假設(shè)可口可樂(lè)認(rèn)為匯源的投資價(jià)值為30億美元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為20億美元，其收購(gòu)的報(bào)價(jià)范圍基本上就可以鎖定在20至30億美元之間，具體落在哪個(gè)點(diǎn)，那就取決于雙方的談判地位、迫切程度等綜合因素了。
若干年后，可口可樂(lè)公司是否需要計(jì)提商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評(píng)價(jià)此次收購(gòu)行為成敗的重要標(biāo)志。
如果收購(gòu)方的報(bào)價(jià)高出被收購(gòu)方對(duì)本公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的判斷，被收購(gòu)方?jīng)]有理由拒絕這一要約。我想這也是朱新禮等人所思考的問(wèn)題吧。
近幾天，可口可樂(lè)收購(gòu)匯源的消息充斥各大媒體，關(guān)注的焦點(diǎn)從“民族品牌保護(hù)”的爭(zhēng)議到“反壟斷法大考”的討論，見(jiàn)仁見(jiàn)智，各有所識(shí)。筆者拋開(kāi)對(duì)大家普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題的討論，換一個(gè)角度，從估值和會(huì)計(jì)的專業(yè)角度對(duì)雙方的決策過(guò)程及今后的事態(tài)發(fā)展做出分析。
四個(gè)不同層面的價(jià)值
作為收購(gòu)方，可口可樂(lè)公司會(huì)對(duì)收購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行全面分析，其中重要的一環(huán)就是對(duì)其進(jìn)行估值，以確定于己合理、于目標(biāo)公司可接受的報(bào)價(jià)。從專業(yè)估值的角度，收購(gòu)方一定會(huì)分析目標(biāo)公司的四個(gè)不同層面的價(jià)值。
第一層面是公司財(cái)務(wù)報(bào)表所顯示的凈資產(chǎn)和證券交易價(jià)格所反映的市值，凈資產(chǎn)在一定程度上反映了企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所體現(xiàn)的資產(chǎn)狀況，而公司股票市值反映了證券市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)，這兩個(gè)數(shù)值可以從財(cái)務(wù)報(bào)告和證券市場(chǎng)上直接獲得。
第二層面是目標(biāo)公司的公允市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)匯源來(lái)講，即果汁生產(chǎn)這一領(lǐng)域的市場(chǎng)參與者對(duì)該公司價(jià)值的認(rèn)可。在通過(guò)估值手段分析公允市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，不會(huì)考慮收購(gòu)方可能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，也會(huì)剔除目標(biāo)公司現(xiàn)有的但不為市場(chǎng)參考者普遍接受的做法或特點(diǎn)，反映了市場(chǎng)作為一個(gè)整體對(duì)該公司價(jià)值的認(rèn)同。
第三層面是目標(biāo)公司在目前的狀況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去所可能實(shí)現(xiàn)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，即目標(biāo)公司按照現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)下去所能帶來(lái)的未來(lái)收益的折現(xiàn)值。
第四層面是收購(gòu)方作為一個(gè)特定的投資者，在入主目標(biāo)公司后發(fā)揮合并所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)后能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，在估值中我們將其稱為投資價(jià)值。
收購(gòu)方如何看待價(jià)值
上述四個(gè)層面的價(jià)值對(duì)收購(gòu)者的意義是不同的。了解會(huì)計(jì)上的凈資產(chǎn)只是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況的初步了解，企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與其公允價(jià)值之間往往存在較大差異。即便是企業(yè)根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)相關(guān)資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，但成功企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)法體現(xiàn)或無(wú)法充分體現(xiàn)，如企業(yè)建立的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、形成的商標(biāo)等。公司股票市值相比凈資產(chǎn)具有更大的參考價(jià)值。但受證券市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)投機(jī)等因素的影響，往往不能反映出公司的合理價(jià)值。因此，凈資產(chǎn)和公司市值只是收購(gòu)方分析目標(biāo)企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)。
對(duì)公允市場(chǎng)價(jià)值的分析，排除了一些個(gè)別因素和非理性因素，有助于收購(gòu)方了解該領(lǐng)域其他市場(chǎng)主體所普遍認(rèn)同的目標(biāo)公司價(jià)值，以利于與目標(biāo)公司的談判。了解目標(biāo)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值對(duì)收購(gòu)方很重要，如果持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值分析合理，從某種意義上而言，將有助于幫助收購(gòu)方判斷目標(biāo)公司所有者出售價(jià)格的心理邊界。
從理論上講，公允市場(chǎng)價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值呈現(xiàn)這樣一種關(guān)系：如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況在行業(yè)處于，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值往往大于公允市場(chǎng)價(jià)值，這時(shí)候收購(gòu)方就需要考慮目標(biāo)公司所有者的出售價(jià)格預(yù)期不會(huì)低于持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，否則目標(biāo)公司所有者就會(huì)選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而不會(huì)出售股權(quán)；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況低于行業(yè)一般水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將會(huì)小于公允市場(chǎng)價(jià)值，在此情況下收購(gòu)方就需要關(guān)注公允市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)其他主體介入收購(gòu)的基本底線；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況處于行業(yè)平均水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將與公允市場(chǎng)價(jià)值趨同，同樣對(duì)收購(gòu)方定價(jià)具有參考意義。根據(jù)匯源公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其在行業(yè)中的地位，收購(gòu)方有充分理由判斷其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)大于公允市場(chǎng)價(jià)值。
在了解了市場(chǎng)參與者和目標(biāo)公司所有者對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值看法之后，對(duì)收購(gòu)方而言最為重要的是了解目標(biāo)公司的投資價(jià)值。在投資價(jià)值的分析和估值過(guò)程中，需要考慮收購(gòu)方通過(guò)此次并購(gòu)所能產(chǎn)生的各種協(xié)同效應(yīng)，包括市場(chǎng)營(yíng)銷的共享、生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用的下降、市場(chǎng)份額的互補(bǔ)等。投資價(jià)值反映了收購(gòu)方作為一個(gè)特定投資者在其既定的投資目標(biāo)基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的認(rèn)可，該投資價(jià)值在一定意義上會(huì)構(gòu)成收購(gòu)方收購(gòu)價(jià)格的上限，意味著收購(gòu)方所報(bào)出的收購(gòu)價(jià)不會(huì)高出其對(duì)投資價(jià)值的判斷，否則就實(shí)現(xiàn)不了其投資目標(biāo)。在本案例中，假設(shè)可口可樂(lè)認(rèn)為匯源的投資價(jià)值為30億美元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為20億美元，其收購(gòu)的報(bào)價(jià)范圍基本上就可以鎖定在20至30億美元之間，具體落在哪個(gè)點(diǎn)，那就取決于雙方的談判地位、迫切程度等綜合因素了。被收購(gòu)方如何分析價(jià)值
從被收購(gòu)方的角度，匯源公司在了解自身凈資產(chǎn)和市值的基礎(chǔ)上，當(dāng)然最希望了解收購(gòu)方對(duì)其價(jià)值的認(rèn)識(shí)，以可能地攫取收購(gòu)溢價(jià)。然而，由于被收購(gòu)方不可能了解所有潛在收購(gòu)方的投資目標(biāo)，或者即使?jié)撛谑召?gòu)方是惟一的，也不可能了解收購(gòu)方在資源配置、戰(zhàn)略組合方面的計(jì)劃和投資目標(biāo)。因此，對(duì)被收購(gòu)公司所有者而言，最為現(xiàn)實(shí)的是重點(diǎn)分析自身的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，以確定是否做出出售的決定。
值得注意的是，被收購(gòu)方和收購(gòu)方由于信息不對(duì)稱，以及對(duì)未來(lái)規(guī)劃、重大假設(shè)等判斷不一等因素，雙方對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的認(rèn)識(shí)可能會(huì)有所不同，這也將成為雙方討論、談判的重要內(nèi)容之一。如果收購(gòu)方的報(bào)價(jià)高出被收購(gòu)方對(duì)本公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的判斷，被收購(gòu)方?jīng)]有理由拒絕這一要約。我想這也是朱新禮等人所思考的問(wèn)題吧。
上述分析過(guò)程，反映了雙方從估值角度所可能進(jìn)行分析的簡(jiǎn)化過(guò)程。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，情況要復(fù)雜得多，比如還要考慮控股權(quán)溢價(jià)等因素。但有一點(diǎn)是肯定的，并購(gòu)市場(chǎng)正是在并購(gòu)各方對(duì)目標(biāo)公司相應(yīng)價(jià)值不同認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展并精彩紛呈的。
從會(huì)計(jì)角度靜觀收購(gòu)成敗
目前，相關(guān)媒體對(duì)可口可樂(lè)此次收購(gòu)行為的成敗與否十分關(guān)注。此次收購(gòu)行為如果得以順利完成，很可能又是一次高溢價(jià)的企業(yè)并購(gòu)。此次收購(gòu)行為是否成功，很大程度上取決于能否順利實(shí)現(xiàn)收購(gòu)時(shí)所預(yù)計(jì)的協(xié)同效應(yīng)，并通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反映出來(lái)，而會(huì)計(jì)信息無(wú)疑將會(huì)成為及時(shí)披露的權(quán)威標(biāo)志。
可口可樂(lè)公司在收購(gòu)行為完成后，將根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的所有可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債和或有負(fù)債進(jìn)行全面估值，在此基礎(chǔ)上可能會(huì)確認(rèn)一筆為數(shù)不小的商譽(yù)。
為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們假設(shè)收購(gòu)日匯源凈資產(chǎn)為8億美元，收購(gòu)價(jià)為24億美元，在對(duì)匯源的可辨認(rèn)資產(chǎn)（包括原先賬上無(wú)法確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)，如營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、商標(biāo)等）和負(fù)債進(jìn)行全面評(píng)估后，確定匯源凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為15億美元，則可口可樂(lè)公司需要確認(rèn)9億美元的商譽(yù)。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)雖然不再需要攤銷，但今后需要做減值測(cè)試。如果可口可樂(lè)公司能夠充分消化、吸收匯源現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，包括品牌效應(yīng)的整合、相關(guān)產(chǎn)品和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的互補(bǔ)、國(guó)際銷售渠道的整合、資本結(jié)構(gòu)的改善等，此次收購(gòu)才可以說(shuō)是成功之作。如果做不到，可口可樂(lè)不僅將會(huì)面臨公司經(jīng)營(yíng)上的困境，還將會(huì)在未來(lái)年度內(nèi)做出巨額的商譽(yù)減值。因此，體現(xiàn)在會(huì)計(jì)上，若干年后可口可樂(lè)公司是否需要計(jì)提商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評(píng)價(jià)此次收購(gòu)行為成敗的重要標(biāo)志。
由此，我們不禁想起幾年前新加坡發(fā)展銀行（DBS）高溢價(jià)收購(gòu)香港道亨銀行的案例。2001年4月，DBS以420億港元——相當(dāng)于賬面值3.18倍的高價(jià)——收購(gòu)香港道亨銀行，由此確認(rèn)巨額商譽(yù)。根據(jù)新加坡的財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)（FRS），DBS雖不再需要攤銷商譽(yù)，但須每年評(píng)估其投資項(xiàng)目的可回收價(jià)值。2005年底的評(píng)估結(jié)果顯示：DBS在2001年收購(gòu)的香港業(yè)務(wù)可回收價(jià)值為96億新元，低于資產(chǎn)負(fù)債表上的108億新元賬面值，使得DBS承受11億3000萬(wàn)新元的巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致DBS在2005年盈利下降59％。
因此，目前對(duì)此次收購(gòu)行為成功與否進(jìn)行評(píng)論尚為時(shí)過(guò)早。我們相信，此次并購(gòu)將通過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)后在可口可樂(lè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn)，我們也希望DBS的類似處理不會(huì)出現(xiàn)在可口可樂(lè)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表上。
若干年后，可口可樂(lè)公司是否需要計(jì)提商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評(píng)價(jià)此次收購(gòu)行為成敗的重要標(biāo)志。
如果收購(gòu)方的報(bào)價(jià)高出被收購(gòu)方對(duì)本公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的判斷，被收購(gòu)方?jīng)]有理由拒絕這一要約。我想這也是朱新禮等人所思考的問(wèn)題吧。
近幾天，可口可樂(lè)收購(gòu)匯源的消息充斥各大媒體，關(guān)注的焦點(diǎn)從“民族品牌保護(hù)”的爭(zhēng)議到“反壟斷法大考”的討論，見(jiàn)仁見(jiàn)智，各有所識(shí)。筆者拋開(kāi)對(duì)大家普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題的討論，換一個(gè)角度，從估值和會(huì)計(jì)的專業(yè)角度對(duì)雙方的決策過(guò)程及今后的事態(tài)發(fā)展做出分析。
四個(gè)不同層面的價(jià)值
作為收購(gòu)方，可口可樂(lè)公司會(huì)對(duì)收購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行全面分析，其中重要的一環(huán)就是對(duì)其進(jìn)行估值，以確定于己合理、于目標(biāo)公司可接受的報(bào)價(jià)。從專業(yè)估值的角度，收購(gòu)方一定會(huì)分析目標(biāo)公司的四個(gè)不同層面的價(jià)值。
第一層面是公司財(cái)務(wù)報(bào)表所顯示的凈資產(chǎn)和證券交易價(jià)格所反映的市值，凈資產(chǎn)在一定程度上反映了企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所體現(xiàn)的資產(chǎn)狀況，而公司股票市值反映了證券市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)，這兩個(gè)數(shù)值可以從財(cái)務(wù)報(bào)告和證券市場(chǎng)上直接獲得。
第二層面是目標(biāo)公司的公允市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)匯源來(lái)講，即果汁生產(chǎn)這一領(lǐng)域的市場(chǎng)參與者對(duì)該公司價(jià)值的認(rèn)可。在通過(guò)估值手段分析公允市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，不會(huì)考慮收購(gòu)方可能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，也會(huì)剔除目標(biāo)公司現(xiàn)有的但不為市場(chǎng)參考者普遍接受的做法或特點(diǎn)，反映了市場(chǎng)作為一個(gè)整體對(duì)該公司價(jià)值的認(rèn)同。
第三層面是目標(biāo)公司在目前的狀況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去所可能實(shí)現(xiàn)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，即目標(biāo)公司按照現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)下去所能帶來(lái)的未來(lái)收益的折現(xiàn)值。
第四層面是收購(gòu)方作為一個(gè)特定的投資者，在入主目標(biāo)公司后發(fā)揮合并所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)后能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，在估值中我們將其稱為投資價(jià)值。
收購(gòu)方如何看待價(jià)值
上述四個(gè)層面的價(jià)值對(duì)收購(gòu)者的意義是不同的。了解會(huì)計(jì)上的凈資產(chǎn)只是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況的初步了解，企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與其公允價(jià)值之間往往存在較大差異。即便是企業(yè)根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)相關(guān)資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，但成功企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)法體現(xiàn)或無(wú)法充分體現(xiàn)，如企業(yè)建立的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、形成的商標(biāo)等。公司股票市值相比凈資產(chǎn)具有更大的參考價(jià)值。但受證券市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)投機(jī)等因素的影響，往往不能反映出公司的合理價(jià)值。因此，凈資產(chǎn)和公司市值只是收購(gòu)方分析目標(biāo)企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)。
對(duì)公允市場(chǎng)價(jià)值的分析，排除了一些個(gè)別因素和非理性因素，有助于收購(gòu)方了解該領(lǐng)域其他市場(chǎng)主體所普遍認(rèn)同的目標(biāo)公司價(jià)值，以利于與目標(biāo)公司的談判。了解目標(biāo)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值對(duì)收購(gòu)方很重要，如果持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值分析合理，從某種意義上而言，將有助于幫助收購(gòu)方判斷目標(biāo)公司所有者出售價(jià)格的心理邊界。
從理論上講，公允市場(chǎng)價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值呈現(xiàn)這樣一種關(guān)系：如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況在行業(yè)處于，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值往往大于公允市場(chǎng)價(jià)值，這時(shí)候收購(gòu)方就需要考慮目標(biāo)公司所有者的出售價(jià)格預(yù)期不會(huì)低于持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，否則目標(biāo)公司所有者就會(huì)選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而不會(huì)出售股權(quán)；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況低于行業(yè)一般水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將會(huì)小于公允市場(chǎng)價(jià)值，在此情況下收購(gòu)方就需要關(guān)注公允市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)其他主體介入收購(gòu)的基本底線；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況處于行業(yè)平均水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將與公允市場(chǎng)價(jià)值趨同，同樣對(duì)收購(gòu)方定價(jià)具有參考意義。根據(jù)匯源公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其在行業(yè)中的地位，收購(gòu)方有充分理由判斷其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)大于公允市場(chǎng)價(jià)值。
在了解了市場(chǎng)參與者和目標(biāo)公司所有者對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值看法之后，對(duì)收購(gòu)方而言最為重要的是了解目標(biāo)公司的投資價(jià)值。在投資價(jià)值的分析和估值過(guò)程中，需要考慮收購(gòu)方通過(guò)此次并購(gòu)所能產(chǎn)生的各種協(xié)同效應(yīng)，包括市場(chǎng)營(yíng)銷的共享、生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用的下降、市場(chǎng)份額的互補(bǔ)等。投資價(jià)值反映了收購(gòu)方作為一個(gè)特定投資者在其既定的投資目標(biāo)基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的認(rèn)可，該投資價(jià)值在一定意義上會(huì)構(gòu)成收購(gòu)方收購(gòu)價(jià)格的上限，意味著收購(gòu)方所報(bào)出的收購(gòu)價(jià)不會(huì)高出其對(duì)投資價(jià)值的判斷，否則就實(shí)現(xiàn)不了其投資目標(biāo)。在本案例中，假設(shè)可口可樂(lè)認(rèn)為匯源的投資價(jià)值為30億美元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為20億美元，其收購(gòu)的報(bào)價(jià)范圍基本上就可以鎖定在20至30億美元之間，具體落在哪個(gè)點(diǎn)，那就取決于雙方的談判地位、迫切程度等綜合因素了。被收購(gòu)方如何分析價(jià)值
從被收購(gòu)方的角度，匯源公司在了解自身凈資產(chǎn)和市值的基礎(chǔ)上，當(dāng)然最希望了解收購(gòu)方對(duì)其價(jià)值的認(rèn)識(shí)，以可能地攫取收購(gòu)溢價(jià)。然而，由于被收購(gòu)方不可能了解所有潛在收購(gòu)方的投資目標(biāo)，或者即使?jié)撛谑召?gòu)方是惟一的，也不可能了解收購(gòu)方在資源配置、戰(zhàn)略組合方面的計(jì)劃和投資目標(biāo)。因此，對(duì)被收購(gòu)公司所有者而言，最為現(xiàn)實(shí)的是重點(diǎn)分析自身的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，以確定是否做出出售的決定。
值得注意的是，被收購(gòu)方和收購(gòu)方由于信息不對(duì)稱，以及對(duì)未來(lái)規(guī)劃、重大假設(shè)等判斷不一等因素，雙方對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的認(rèn)識(shí)可能會(huì)有所不同，這也將成為雙方討論、談判的重要內(nèi)容之一。如果收購(gòu)方的報(bào)價(jià)高出被收購(gòu)方對(duì)本公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的判斷，被收購(gòu)方?jīng)]有理由拒絕這一要約。我想這也是朱新禮等人所思考的問(wèn)題吧。
上述分析過(guò)程，反映了雙方從估值角度所可能進(jìn)行分析的簡(jiǎn)化過(guò)程。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，情況要復(fù)雜得多，比如還要考慮控股權(quán)溢價(jià)等因素。但有一點(diǎn)是肯定的，并購(gòu)市場(chǎng)正是在并購(gòu)各方對(duì)目標(biāo)公司相應(yīng)價(jià)值不同認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展并精彩紛呈的。
從會(huì)計(jì)角度靜觀收購(gòu)成敗
目前，相關(guān)媒體對(duì)可口可樂(lè)此次收購(gòu)行為的成敗與否十分關(guān)注。此次收購(gòu)行為如果得以順利完成，很可能又是一次高溢價(jià)的企業(yè)并購(gòu)。此次收購(gòu)行為是否成功，很大程度上取決于能否順利實(shí)現(xiàn)收購(gòu)時(shí)所預(yù)計(jì)的協(xié)同效應(yīng)，并通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反映出來(lái)，而會(huì)計(jì)信息無(wú)疑將會(huì)成為及時(shí)披露的權(quán)威標(biāo)志。
可口可樂(lè)公司在收購(gòu)行為完成后，將根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的所有可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債和或有負(fù)債進(jìn)行全面估值，在此基礎(chǔ)上可能會(huì)確認(rèn)一筆為數(shù)不小的商譽(yù)。
為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們假設(shè)收購(gòu)日匯源凈資產(chǎn)為8億美元，收購(gòu)價(jià)為24億美元，在對(duì)匯源的可辨認(rèn)資產(chǎn)（包括原先賬上無(wú)法確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)，如營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、商標(biāo)等）和負(fù)債進(jìn)行全面評(píng)估后，確定匯源凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為15億美元，則可口可樂(lè)公司需要確認(rèn)9億美元的商譽(yù)。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)雖然不再需要攤銷，但今后需要做減值測(cè)試。如果可口可樂(lè)公司能夠充分消化、吸收匯源現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，包括品牌效應(yīng)的整合、相關(guān)產(chǎn)品和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的互補(bǔ)、國(guó)際銷售渠道的整合、資本結(jié)構(gòu)的改善等，此次收購(gòu)才可以說(shuō)是成功之作。如果做不到，可口可樂(lè)不僅將會(huì)面臨公司經(jīng)營(yíng)上的困境，還將會(huì)在未來(lái)年度內(nèi)做出巨額的商譽(yù)減值。因此，體現(xiàn)在會(huì)計(jì)上，若干年后可口可樂(lè)公司是否需要計(jì)提商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評(píng)價(jià)此次收購(gòu)行為成敗的重要標(biāo)志。
由此，我們不禁想起幾年前新加坡發(fā)展銀行（DBS）高溢價(jià)收購(gòu)香港道亨銀行的案例。2001年4月，DBS以420億港元——相當(dāng)于賬面值3.18倍的高價(jià)——收購(gòu)香港道亨銀行，由此確認(rèn)巨額商譽(yù)。根據(jù)新加坡的財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)（FRS），DBS雖不再需要攤銷商譽(yù)，但須每年評(píng)估其投資項(xiàng)目的可回收價(jià)值。2005年底的評(píng)估結(jié)果顯示：DBS在2001年收購(gòu)的香港業(yè)務(wù)可回收價(jià)值為96億新元，低于資產(chǎn)負(fù)債表上的108億新元賬面值，使得DBS承受11億3000萬(wàn)新元的巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致DBS在2005年盈利下降59％。
因此，目前對(duì)此次收購(gòu)行為成功與否進(jìn)行評(píng)論尚為時(shí)過(guò)早。我們相信，此次并購(gòu)將通過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)后在可口可樂(lè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn)，我們也希望DBS的類似處理不會(huì)出現(xiàn)在可口可樂(lè)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表上。