第十章涉及的2007CPA財管考題

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第十章 企業(yè)價值評估
    本章涉及的2007年考題
    四、計算分析題
    3.B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得,其有關(guān)資料如下:
    息稅前利潤
     500000 元
    股權(quán)成本
    10%
    發(fā)行普通股股數(shù)
     200000股
    所得稅稅率
    40%
    B公司準(zhǔn)備按7%的利率發(fā)行債券900000元,用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券,預(yù)計公司股權(quán)成本將上升到11%。該公司預(yù)期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性,且預(yù)備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。
    要求:
    (1)計算回購股票前、后的每股收益。
    (2)計算回購股票前、后公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。
    (3)該公司應(yīng)否發(fā)行債券回購股票,為什么?
    (4)假設(shè)B公司預(yù)期每年500000元息稅前利潤的概率分布如下:
    概 率
     息稅前利潤(元)
    0.1
     60000
    0.2
     200000
    0.4
     500000
    0.2
     800000
    0.1
     940000
    按照這一概率分布,計算回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的可能性(概率)。
    答案:
    (1)回購股票前、后的每股收益
    回購股票前的每股收益=500000×(1-40%)÷200000=1.5(元)
    回購股票后的每股收益=(500000-900000×7%)×(1-40%)÷( 200000-900000÷15)
           =1.87(元)
    (2)回購股票前、后的公司股權(quán)價值、實體價值和每股價值
    回購股票前:
    公司股權(quán)價值=500000×(1-40%)÷10%=3000000(元 )
    公司實體價值=3000000(元)
    公司每股價值=1.5÷10%=15(元)
    回購股票后:
    公司股權(quán)價值=[(500000-900000×7%)×(1-40%)]÷ 11%
    =2383636.36(元)
    公司實體價值=[(500000-900000×7%)×(1-40%)]÷ 11%+900000      
    =3283636.36(元)    
    每股價值=1.87÷11%=17(元)
    (3)應(yīng)否回購股票
    因為回購股票后公司的每股價值大于回購股票前公司的每股價值,故應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券回購股票。
    (4)回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的可能性
     回購股票后的債券利息=900000×7%=63000(元),
    回購股票后的息稅前利潤小于63000元的概率介于0.1和0.2之間。利用插值法計算回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的概率:
    (X-0.1)/(0.2-0.1)=(63000-60000)/ (200000-60000)
    概率X=(0.2-0.1)+(63000-60000)÷(200000-60000)=0.12
    4.C公司的每股收益是1元,其預(yù)期增長率是12%。為了評估該公司股票是否被低估,收集了以下3個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù):
     可比公司 當(dāng)前市盈率 預(yù)期增長率
     D公司 8 5%
     E公司 25 10%
     F公司 27 18%
    要求:
    (1)采用修正平均市盈率法,對C公司股價進(jìn)行評估。
    (2)采用股價平均法,對C公司股價進(jìn)行評估。
    答案:
    (1)修正平均市盈率法
    平均市盈率=(8+25+27)÷3=20
    平均預(yù)期增長率=(5%+10%+18%)÷3=11%
    修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(平均預(yù)期增長率×100)
    =20÷11
    =1.82
    C公司每股價值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈收益
    =1.82×12%×100×1
    =21.84(元)(或21.82元)
    (2)股價平均法
    根據(jù)D公司修正市盈率計算C 股價=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益
    =8÷5×12%×100×1=19.20(元)
    根據(jù)E公司修正市盈率計算C股價=25÷10×12%×100×1=30(元)
    根據(jù)F公司修正市盈率計算C股價=27÷18×12%×100×1=18(元)
    平均股價=(19.2+30+18)÷3=22.4(元)
    五、綜合題
    1.請你對H公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估。有關(guān)資料如下:
    (1)以2006年為預(yù)測基期,該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下(單位:萬元):
    年 份
     2006
    利潤表項目(年度):
      
    營業(yè)收入
     10000
    稅后經(jīng)營利潤
     1500
    減:稅后利息費(fèi)用
     275
    稅后凈利潤
     1225
    減:應(yīng)付股利
     725
    本期利潤留存
     500
    加:年初未分配利潤
     4000
    年末未分配利潤
     4500
    資產(chǎn)負(fù)債表項目(年末):
    經(jīng)營營運(yùn)資本凈額
     1000
    經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額
     10000
    凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
     11000
    凈金融負(fù)債
     5500
    股本
     1000
    年末未分配利潤
     4500
    股東權(quán)益合計
     5500
    凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計
     11000
    (2)以2007年和2008年為詳細(xì)預(yù)測期, 2007年的預(yù)計銷售增長率為10%, 2008年的預(yù)計銷售增長率為5%,以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。
    (3)假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營利潤/營業(yè)收入”、“經(jīng)營營運(yùn)資本凈額/營業(yè)收入”、“經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額/營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。
    (4)假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈金融負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)),并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時,優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資;當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時,將選擇增發(fā)股份籌資。
    (5)假設(shè)H公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率(稅后)”為5%,各年的“利息費(fèi)用”按年初“凈金融負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計。
    (6)假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%,股權(quán)資本成本為12%。
    要求:
    (1)編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表(結(jié)果填入表中,不必列出計算過程)。
    表1預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 (單位:萬元)
    年 份
     2006
    利潤表項目(年度):
      
    營業(yè)收入
    稅后經(jīng)營利潤
    減:稅后利息費(fèi)用
    稅后凈利潤
    減:應(yīng)付股利
    本期利潤留存
    加:年初未分配利潤
    年末未分配利潤
    資產(chǎn)負(fù)債表項目(年末):
    經(jīng)營營運(yùn)資本凈額
    經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額
    凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
    凈金融負(fù)債
    股本
    年末未分配利潤
    股東權(quán)益合計
    凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計
    (2)計算2007年和2008年的“實體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”和“經(jīng)濟(jì)利潤”。
    (3)編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟(jì)利潤法的股權(quán)價值評估表(結(jié)果填入表中,不必列出計算過程)。
    表2實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表 (單位:萬元)
    年份(年末)
     2006
     2007
     2008
    實體現(xiàn)金流量
    資本成本
    折現(xiàn)系數(shù)
    預(yù)測期現(xiàn)值
    后續(xù)期現(xiàn)值
    實體價值合計
    債務(wù)價值
    股權(quán)價值
    股數(shù)
    每股價值
    表3 股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表(單位:萬元)
    年分(年末)
     2006
     2007
     2008
    股權(quán)現(xiàn)金流量
    股權(quán)成本
    現(xiàn)值系數(shù)
    各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值
    預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值
    后續(xù)期現(xiàn)值
    股權(quán)價值
    每股價值
    表4 經(jīng)濟(jì)利潤法股權(quán)價值評估表 (單位:萬元)
    年分(年末)
     2006
     2007
     2008
    經(jīng)濟(jì)利潤
    折現(xiàn)系數(shù)( 10%)
    預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值
    后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值
    期初投資資本
    債務(wù)價值
    股權(quán)價值
    答案:
    (1)預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表
    表1預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 (單位:萬元)
    年份
     2006
     2007
     2008
    利潤表項目 :
      
      
      
    營業(yè)收入
     10000
     11000
     11550
    稅后經(jīng)營利潤
     1500
     1650
     1732.5
    稅后利息費(fèi)用
     275
     275
     302.5
    稅后利潤
     1225
     1375
     1430
    年初未分配利潤
     4000
     4500
     5050
    應(yīng)付股利
     725
     825
     1127.5
    本期利潤留存
     500
     550
     302.5
    年末未分配利潤
     4500
     5050
     5352.5
    資產(chǎn)負(fù)債項目:
      
      
      
    經(jīng)營營運(yùn)資本凈額
     1000
     1100
     1155
    經(jīng)營固定資產(chǎn)凈值
     10000
     11000
     11550
    凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
     11000
     12100
     12705
    凈金融負(fù)債
     5500
     6050
     6352.5
    股本
     1000
     1000
     1000
    年末未分配利潤
     4500
     5050
     5352.5
    股東權(quán)益合計
     5500
     6050
     6352.5
    凈負(fù)債及股東權(quán)益
     11000
     12100
     12705
    (2)實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤
    2007年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈投資=1650-1100=550(萬元)
    2008年實體現(xiàn)金流量=1732.5-605=1127.5(萬元)
    2007年股權(quán)現(xiàn)金流量=825(萬元)
    2008年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5(萬元)
    2007年經(jīng)濟(jì)利潤 =1650-10%×11000
    =550(萬元)
    2008年經(jīng)濟(jì)利潤 =1732.5-10%×12100
    =522.5(萬元)
    (3)股權(quán)價值評估表
    表2 實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表 (單位:萬元)
    年份(年末)
     2006
     2007
     2008
    實體現(xiàn)金流量
      
     550
     1127.5
    資本成本
      
     10.00%
     10.00%
    折現(xiàn)系數(shù)
      
     0.9091
     0.8264
    預(yù)測期現(xiàn)值
     1431.82
     500.00
     931.82
    后續(xù)期現(xiàn)值
     19568.18
      
     23677.50
    實體價值合計
     21000.00
      
      
    債務(wù)價值
     5500.00
      
      
    股權(quán)價值
     15500.00
      
      
    股數(shù)
     1000.00
      
      
    每股價值
     15.50
      
      
    表3 股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表 (單位:萬元)
    年份
     2006
     2007
     2008
    股權(quán)現(xiàn)金流量
      
     825.00
     1127.50
    股權(quán)成本
      
     12.00%
     12.00%
    現(xiàn)值系數(shù)
      
     0.8929
     0.7972
    各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值
      
     736.61
     898.84
    預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值
     1635.44
      
      
    后續(xù)期現(xiàn)值
     13482.54
      
     16912.50
    股權(quán)價值
     15117.98
      
      
    每股價值
     15.12
      
      
    表4 經(jīng)濟(jì)利潤法股權(quán)價值評估表(單位:萬元)
    項目
     2006
     2007
     2008
    經(jīng)濟(jì)利潤
     -
     550.00
     522.50
    折現(xiàn)系數(shù)(10%)
     -
     0.9091
     0.8264
    預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值
    931.8
     500.01
     431.79
    后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值
     9067.67
     -
     10972.50
    期初投資資本
     11000
     -
     -
    債務(wù)價值
     5500
     -
     -
    股權(quán)價值
    15499.47
     -
     -
    備注:
    后續(xù)期價值現(xiàn)值=522.50×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=9067.67(萬元)