一、單項選擇題
1、某公司發(fā)行總面額1000萬元，票面利率為20％，分期付息到期一次還本，償還期限4年，發(fā)行費率4％，所得稅率為50％的債券，該債券發(fā)行價為1075.3854萬元，則債券稅后資本成本為（ ）
A、8％
B、8.74％
C、9％
D、9.97％
答案:C
解析:1075.3854×(1－4％)
＝1000×20％×（1－50％）×（P/A，I，4）＋1000×（P/S,I,4）
即：1032.37＝100×（P/A，I，4）＋1000×（P/S，I，4）
利用試誤法：當(dāng) I＝9％，
100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37
所以：債券稅后資本成本＝9％。
2、某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按10％的比例固定遞增，據(jù)此計算出的資本成本為15％，則該股票目前的市價為（ ）元。
A、44
B、13
C、30.45
D、35.5
答案:A
解析:根據(jù)股利模式，普通股成本可計算如下：
普通股成本＝預(yù)期股利/市價＋股利遞增率，
即：15％＝〔2×（1＋10％）〕/X＋10％，
X＝44元
3、根據(jù)風(fēng)險收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式資本成本由小到大依次為（ ）
A、銀行借款、企業(yè)債券、普通股
B、普通股、銀行借款、企業(yè)債券、
C、企業(yè)債券、銀行借款、普通股
D、普通股、企業(yè)債券、銀行借款
答案:A
解析:從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險大，因此投資人要求的報酬率也高，與此對比，籌資者所付出代價高，其資本成本也高；從債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債券的風(fēng)險要高于銀行借款的風(fēng)險，因此相應(yīng)的其資金成本也較高。
4、更適用于企業(yè)籌措新資金的綜合資金成本是按（ ）計算的。
A、賬面價值
B、市場價值
C、目標(biāo)價值
D、任一價值
答案:C
解析:在計算綜合資本成本時，其權(quán)數(shù)可用賬面價值權(quán)數(shù)，市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，而前兩者只反映過去和目前的綜合資本成本，目標(biāo)價值權(quán)數(shù)則適用于籌措新資金的綜合資本成本的計算。
5、只要企業(yè)存在固定成本，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤大于零時，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（ ）
A、恒大于1
B、與銷售量成反比
C、與固定成本成反比
D、與風(fēng)險成反比
答案:A
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（銷售額－變動成本總額）/（銷售額－變動成本總額－固定成本）
從公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值則恒大于1。
6、某企業(yè)本年息稅前利潤10000元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計明年銷售增長率為5％，則預(yù)計明年的息稅前利潤為（ ）元
A、10000
B、10500
C、20000
D、11000
答案:D
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)反映銷量變動對利潤的影響程度，而且引起利潤以更大幅度變動，本題中，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，表明銷售增長1倍，引起利潤以2倍的速度增長，那么，計劃期的利潤應(yīng)為：10000×（1+2×5％）＝11000（元）
7、財務(wù)杠桿效益是指（ ）
A、提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低
B、利用現(xiàn)金折扣獲取的利益
C、利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益
D、降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費用
答案:C
解析:企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債券利息是不變的。于是，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。
8、下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（ ）。
A、產(chǎn)品銷售數(shù)量
B、產(chǎn)品銷售價格
C、固定成本
D、利息費用
答案:D
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)＝銷量×（單價－單位變動成本）/邊際貢獻－固定成本。
9、當(dāng)邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的是（ ）。
A、降低產(chǎn)品銷售單價
B、提高資產(chǎn)負(fù)債率
C、節(jié)約固定成本支出
D、減少產(chǎn)品銷售量
答案:C
解析:復(fù)合杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的連乘積。降低單價、銷量都會加大經(jīng)營杠桿系數(shù);提高資產(chǎn)負(fù)債率使利息增加，會增加財務(wù)杠桿系數(shù)。節(jié)約固定成本可降低經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。
10、下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的有（ ）。
A、在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高固定成本總額，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險
B、在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險加大
C、在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動
D、對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的，不隨產(chǎn)銷量的變動而變動
答案:C
解析:經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重下，銷售量變動對利潤變動的作用。在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小;反之，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大，因此ABD項是錯誤的。
11、采用風(fēng)險溢價法估算留存收益成本時，常常采用的平均風(fēng)險溢價是（ ）。
A、3％
B、4％
C、5％
D、6％
答案:B
解析:企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對自己發(fā)行的債券來講，大約在3％～5％之間，而通常情況下，常常采用4％的平均風(fēng)險溢價。
12、某公司資金總額為1000萬元，負(fù)債總額為400萬元，負(fù)債利息率為10％，普通股為60萬股，所得稅稅率為33％，息稅前利潤為150萬元，該公司未發(fā)行優(yōu)先股。若息稅前利潤增長15％，則每股收益的增加額為（ ）。
A、0.25元
B、0.30元
C、0.35元
D、0.28元
答案:A
解析:財務(wù)杠桿系數(shù)＝150÷（150－400×10％）＝1.36
每股收益＝〔（150－400×10％）×（1－33％）〕÷60＝1.23
每股收益增加＝1.23×（15％×1.36）＝0.25（元）
13、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，如果目前每股收益為1元，那么若銷售額增加一倍，則每股收益將增長為（ ）
A、1.5元/股
B、2元/股
C、4元/股
D、3.5元/股
答案:C
解析:
14、如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于 （ ）
A、經(jīng)營杠桿效應(yīng)
B、財務(wù)杠桿效應(yīng)
C、總杠桿效應(yīng)
D、風(fēng)險杠桿效應(yīng)
答案:C
解析:本題的主要考核點是總杠桿效應(yīng)的含義。如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則說明該企業(yè)既存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，又存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，兩者共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于總杠桿效應(yīng)。
15、A企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為15%（債務(wù)為平價，無籌資費），β權(quán)益為1.41。所得稅稅率為34%，市場的平均風(fēng)險收益率是9.2%，國債的利率為11%。則加權(quán)平均資本成本為（ ）
A、23.97%
B、9.9%
C、18.34%
D、19.67%
答案:C
解析:本題的主要考核點是加權(quán)平均資本成本的計算。
權(quán)益資本成本=11%+1.41×9.2%=23.97%
負(fù)債的稅后資本成本=15%（1—34%）=9.9%
加權(quán)平均資本成本=
16、下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的說法中，錯誤的是（ ）
A、迄今為止，仍難以準(zhǔn)確地揭示出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系
B、能夠使企業(yè)預(yù)期價值的資本結(jié)構(gòu)，不一定是預(yù)期每股收益的資本結(jié)構(gòu)
C、在進行融資決策時，不可避免地要依賴人的經(jīng)驗和主觀判斷
D、按照營業(yè)收益理論，負(fù)債越多則企業(yè)價值越大
答案:D
解析:本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。按照營業(yè)收益理論，負(fù)債的多少與企業(yè)價值無關(guān)。
17、當(dāng)市場利率處于歷史性低點時風(fēng)險溢價通常在（ ）
A、3%
B、4%
C、5%
D、10%
答案:C
解析:當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%左右，反之在3%左右。
18、某企業(yè)本期DFL=1.5，EBIT=600萬元，在沒有優(yōu)先股股利的情況下，本期實際利息費用為（ ）萬元
A、100
B、150
C、200
D、300
答案:C
解析:因為1.5=600/（600—I），所以I=200（萬元）
二、多項選擇題
1、保留盈余的資本成本，正確的說法是（ ）。
A、它不存在成本問題
B、其成本是一種機會成本
C、它的成本計算不考慮籌資費用
D、它相當(dāng)于股東投資于某種股票所要求的必要收益率
E、在企業(yè)實務(wù)中一般不予考慮
答案:BCD
解析:保留盈余的成本是一種機會成本，它相當(dāng)于股東人投資于某種股票要求的收益率，但不必考慮籌資費用。
2、若預(yù)計其投資收益率將不穩(wěn)定變動，進行留存收益成本估算的方法可以采用（ ）。
A、資本資產(chǎn)定價模型法
B、股利增長模型法
C、風(fēng)險溢價法
D、風(fēng)險收益率調(diào)整法
答案:ACD
解析:股利增長模型法適宜于股票投資收益率將持續(xù)穩(wěn)定增長；而其他三種方法是依據(jù)某項投資風(fēng)險越大，要求的報酬率越高的原理來考慮股票資金成本率計算的。
3、下列說法中，正確的有（ ）。
A、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售額增長（減少）所引起的利潤增長（減少）的程度
B、當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大
C、財務(wù)杠桿表明債務(wù)對投資者收益的影響
D、財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長所引起的每股盈余的增長幅度
E、經(jīng)營杠桿程度較高的公司不宜在較低的程度上使用財務(wù)杠桿
答案:ABCD
解析:A、B、C、D表述均正確。E不正確，因為若經(jīng)營杠桿較大，表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大，此時若財務(wù)杠桿較高，則企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會較高，企業(yè)的總體風(fēng)險會較大。
4、關(guān)于財務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（ ）。
A、財務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時，債務(wù)資本比率越高時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大
B、財務(wù)杠桿系數(shù)反映財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大
C、財務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動而變動的幅度
D、財務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著銷售的變動而變動的幅度
答案:AB
解析:財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險，所以A正確。財務(wù)杠桿作用的大小是用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示的，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息前稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度，因此C說反了，錯誤。D是指經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義，所以也不對。
5、公司債券籌資與普通股籌資相比較（ ）。
A、普通股籌資的風(fēng)險相對較高
B、公司債券籌資的資金成本相對較低
C、普通股籌資不可以利用財務(wù)杠桿的作用
D、公司債券利息可以稅前列支，普通股股利必須是稅后支付
答案:BCD
解析:普通股籌資沒有固定的到期還本付息壓力，所以籌資風(fēng)險小，故A不正確；按財務(wù)制度規(guī)定，普通股從稅后支付，債券利息是作為費用從稅前支付，具有抵稅作用，所以資金成本相對較低，故B、D是正確的；財務(wù)風(fēng)險是指借款而增加的風(fēng)險，而財務(wù)杠桿是指債券對投資者收益的影響，故C是正確的。
6、以下哪種資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為存在資本結(jié)構(gòu)（ ）。
A、凈收入理論
B、傳統(tǒng)理論
C、凈營運收入理論
D、MM理論
答案:ABD
解析:凈收入理論（A）認(rèn)為負(fù)債程度越高企業(yè)價值越大；傳統(tǒng)理論（B）認(rèn)為加權(quán)資金成本的最低點是資本結(jié)構(gòu)；MM理論（D）認(rèn)為當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值，達到結(jié)構(gòu)；凈營運收入理論（C）認(rèn)為企業(yè)加權(quán)平均成本與企業(yè)總價值都是固定不變的，認(rèn)為不存在資本結(jié)構(gòu)。
7、確定企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時（ ）。
A、如果企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，則可較多地籌措負(fù)債資金
B、為了保證原有股東的絕對控制權(quán)，一般應(yīng)盡量避免普通股籌資
C、若預(yù)期市場利率會上升，企業(yè)應(yīng)盡量利用短期負(fù)債
D、所得稅率越高，舉借負(fù)債利益越明顯
答案:BD
解析:如果企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，則負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用將冒較大的風(fēng)險，所以A不對；若預(yù)期市場利率會上升，企業(yè)應(yīng)盡量舉借長期負(fù)債，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平，所以C不對。
8、下列屬于“凈收益理論”的認(rèn)識有（ ）。
A、負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大
B、資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的應(yīng)是其營業(yè)收益
C、負(fù)債越多，企業(yè)加權(quán)平均資本成本越低
D、不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的
答案:AC
解析:凈收益理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)資本成本，負(fù)債越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)的價值越大。
9、稅負(fù)利益－破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論認(rèn)為（ ）。
A、負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益
B、當(dāng)負(fù)債比率達到某一定程度時，息前稅前盈余會下降
C、邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價值
D、負(fù)債存在稅額庇護利益，因此負(fù)債比率增大，負(fù)債成本下降
答案:ABC
解析:事實上，各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升。
10、根據(jù)財務(wù)杠桿作用原理，使企業(yè)凈利潤增加的基本途徑有（ ）。
A、在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，增加息稅前利潤
B、在企業(yè)固定成本總額一定的條件下，增加企業(yè)銷售收入
C、在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
D、在企業(yè)銷售收入不變的條件下，調(diào)整企業(yè)固定成本總額
答案:AC
解析:在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余，因此增加息稅前利潤能增加更多的凈利潤。
11、利用每股盈余無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時，（ ）。
A、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利
B、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，負(fù)債籌資比權(quán)益籌資有利
C、當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利
D、當(dāng)預(yù)計銷售額等于每股盈余無差別點時，兩種籌資方式的報酬率相同
答案:BCD
解析:每股盈余無差別點分析法，是通過將預(yù)計銷售額與無差別點銷售額進行比較，當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利。當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股盈余無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利。當(dāng)預(yù)計銷售額等于每股盈余無差別點，二種籌資方式的報酬率相同。
12、下列有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的表述正確的有（ ）
A、凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資金成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大
B、傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指公司加權(quán)平均資金成本最低，公司總價值時的資本結(jié)構(gòu)
C、權(quán)衡理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指邊際負(fù)債稅收庇護利益與邊際破產(chǎn)成本相等時的資本結(jié)構(gòu)，此時，公司總價值
D、營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論公司資本結(jié)構(gòu)如何變化，公司的加權(quán)平均資本成本都是固定的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司總價值無關(guān)
答案:ABCD
解析:本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、權(quán)衡理論等。
（1）凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大;
（2）營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論公司資本結(jié)構(gòu)如何變化，公司的加權(quán)平均資本成本都是固定的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司總價值無關(guān)；
（3）傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指邊際負(fù)債稅收庇護利益與邊際破產(chǎn)成本相等時的資本結(jié)構(gòu)，此時，公司總價值。
13、企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑一般有（ ）
A、增加銷售量
B、增加自有資本
C、降低變動成本
D、增加固定成本比例
E、提高售價
答案:ACE
解析:本題的主要考核點是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的方式，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅盈余變動率與銷售額變動率之間的比率，其計算公式為：
DOLQ=
式中：DOLQ——銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；
P——產(chǎn)品單位銷售價格；
V——產(chǎn)品單位變動成本；
F——總固定成本。
由上式可以看出，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素有：單位銷售價格、單位變動成本、固定成本和銷售量四個因素，其中，單位銷售價格和銷售量與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈反方向變化；單位變動成本和固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈同方向變化，選項B增加自有資本，可以降低財務(wù)風(fēng)險。
14、在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險的有（ ）
A、企業(yè)舉債過度
B、原材料價格發(fā)生變動
C、企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長
D、企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定
答案:BCD
解析:本題的主要考核點是產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的原因。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面（即企業(yè)產(chǎn)、銷）的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。所有引起生產(chǎn)經(jīng)營方面不確定性的因素都會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險。
15、資本成本是企業(yè)的投資者對投入企業(yè)的資本所要求的最低收益率，從企業(yè)的角度看，資本成本是投資項目是（ ）
A、未來成本
B、實際成本
C、機會成本
D、過去成本
答案:AC
解析:本題的主要考核點是企業(yè)資本成本的含義。企業(yè)的資本成本是企業(yè)的一種機會成本，是未來成本。
16、在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）
A、降低企業(yè)資本成本
B、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
C、加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
D、提高企業(yè)經(jīng)營能力
答案:AC
解析:本題的主要考核點是負(fù)債籌資的雙刃劍作用。在企業(yè)資本規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可以降低企業(yè)資本成本，因為負(fù)債的資本成本低于權(quán)益資本成本，但同時也加大了財務(wù)風(fēng)險。需要企業(yè)在籌資的過程中加以權(quán)衡。
三、判斷題
1、由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)息稅前盈余下降時，普通股每股盈余會下降得更快。（ ）
答案:×
解析:經(jīng)營杠桿的作用是在固定成本不變的情況下，銷售量對利潤產(chǎn)生的作用。財務(wù)杠桿的作用，才是用來估計息稅前盈余變動所引起的每股盈余的變動幅度。
2、企業(yè)保本經(jīng)營時的經(jīng)營杠桿為無窮大。（ ）
答案:√
解析:DOL＝（S－VC）/（S－VC－F），當(dāng)企業(yè)保本經(jīng)營時，S－VC－F＝0，則DOL為無窮大。
3、通過每股收益無差別點分析，我們可以準(zhǔn)確地確定一個公司業(yè)已存在的財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本與企業(yè)價值之間的關(guān)系。（ ）
答案:×
解析:每股收益沒有考慮風(fēng)險因素，所以不能準(zhǔn)確反映財務(wù)杠桿、資本成本與企業(yè)價值的關(guān)系。
4、當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處理衰退時期，應(yīng)降低其經(jīng)營杠桿系數(shù)。（ ）
答案:√
解析:企業(yè)衰退期擴大業(yè)務(wù)量可能性不大，銷售或營業(yè)的市場價格下跌，企業(yè)應(yīng)收縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使固定成本下降，相應(yīng)經(jīng)營杠桿系數(shù)降低。
5、當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點銷售額時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（ ）
答案:√
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（銷售額－變動成本總額）/（銷售額－變動成本總額－固定成本）。
6、在各種資本來源中，凡是須支付固定性資本成本的資金都能產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。（ ）
答案:√
解析:本題的主要考核點是財務(wù)杠桿作用的產(chǎn)生原理。在各種資本來源中，負(fù)債資本和優(yōu)先股都有固定的用資費用，即固定的利息或優(yōu)先股息負(fù)擔(dān)。因而均會產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。
7、在籌資額和利息（股息）率相同時，企業(yè)借款籌資產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用不同，其原因是借款利息和優(yōu)先股股息并不相等。（ ）
答案:×
解析:本題的主要考核點是財務(wù)杠桿的作用原理。在籌資額和利息（股息）率相同時，企業(yè)借款籌資產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用與發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用不同，其原因是借款利息和優(yōu)先股股息扣除方式不同，借款利息在稅前扣除，優(yōu)先股股息在稅后扣除。見公式DEL=EBIT÷[EBIT—I—D÷（1—T）]可知，式中，I為債務(wù)利息，D為優(yōu)先股股息。
8、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入資金，可以提高自有資金利潤率。（ ）
答案:√
解析:本題的主要考核點是負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，借債愈多，愈能提高自有資金利潤率，這是負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)。
9、在平價發(fā)行債券，無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本等于其票面利率乘以（1—所得稅稅率）。
答案:×
解析:本題的主要考核點是在平價發(fā)行債券、無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本和其稅前資本成本的關(guān)系。在平價發(fā)行債券、無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本等于其稅前資本成本乘以（1—所得稅稅率），而在考慮所得稅的情況下，債券的資本成本不等于其票面利率。
10、如果考慮資金時間價值，長期借款的稅后籌資資本是使借款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。（ ）
答案:√
解析:L（1—F1）=
式中：It——債務(wù)年利息；
L——債務(wù)籌資額；
F1——債務(wù)籌資費用率；
K——所得稅前的債務(wù)資本成本；
K1——所得稅后的債務(wù)資本成本；
P——第n年末應(yīng)償還的本金；
T——所得稅稅率
由上式可以得出結(jié)論
11、每股收益無差別點只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，但沒有考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。（ ）
答案:√
解析:在利用每股收益無差別點法進行追加籌資決策中，當(dāng)預(yù)計的息稅前利潤高于每股收益無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)當(dāng)選擇負(fù)債來追加籌資；否則，應(yīng)當(dāng)選擇所有者權(quán)益來追加籌資。但未考慮負(fù)債籌資的雙刃劍作用，即負(fù)債增加能帶來較多財務(wù)杠桿利益的同時，其風(fēng)險也是增加。
四、計算題
1、某企業(yè)擬追加籌資2500萬元。其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費率3％，債券年利率為5％，兩年期，每年付息，到期還本，所得稅率為20％；優(yōu)先股500萬元，籌資費率為3％，年股息率7％；普通股1000萬元，籌資費率為4％，第一年預(yù)期股利為100萬元，以后每年增長4％，試計算該籌資方案的綜合資金成本。
答案:該籌資方案中，各種資金來源的比重及其個別資金成本為：
設(shè)債券資本成本為K，
則：1000×（1－3％）
＝1000×5％×（1－20％）×（P/A，K，2）＋1000×（P/S，K，2）
設(shè)貼現(xiàn)率K1為5％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，5％，2）＋1000×（P/S，5％，2）
＝981.38>970
設(shè)貼現(xiàn)率K2為6％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，6％，2）＋1000×（P/S，6％，2）
＝40×1.8334＋1000×0.89
＝963.34<970
利用插值法
（K－5％）/（6％－5％）
＝（970－981.38）/（963.34－981.38）
K＝5.63％
優(yōu)先股資金成本＝7％/（1－3%）＝7.22％
普通股資金成本＝10％/（1－4%）＋4％
＝14.42％
債券比重＝1000/2500＝0.4
普通股比重＝1000/2500＝0.4
優(yōu)先股比重＝500/2500＝0.2
（2）該籌資方案的綜合資金成本
＝5.63％×0.4＋7.22％×0.2＋14.42％×0.4
＝9.46％
解析:
2、某企業(yè)2002年的銷售收入為105萬元，變動成本率為70％，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，2003年銷售收入比2002年增長10％。要求：（1）若保持2003年的銷售收入增長率，其他條件不變，預(yù)測2004年的目標(biāo)利潤。（2）若2004年的固定成本上漲5％，銷售收入必須增長多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。
答案:
（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻總額/息稅前利潤
2002年經(jīng)杠桿系數(shù)＝1.5＝（105－105×70％）/息稅前利潤
2002年息稅前利潤＝（105－105×70％）/1.5＝21（萬元）
2002年固定成本＝銷售收入－變動成本－利潤
＝105－105×70％－21
＝10.5（萬元）
2003年銷售收入＝105×（1＋10％）＝115.5（萬元）
2004年銷售收入預(yù)計＝115.5×（1＋10％）＝127.05（萬元）
2004年目標(biāo)利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝127.05－127.05×70％－10.05＝27.62（萬元）
（2）2004年的固定成本＝10.5×（1＋5％）＝11.025（萬元）
目標(biāo)利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本
27.62＝銷售收入×（1－70％）－11.025
實現(xiàn)目標(biāo)利潤的銷售收入＝（27.62＋11.025）/（1－70％）＝128.82（萬元）
目標(biāo)利潤的銷售增長率＝（128.82－115.5）/115.5×100％＝11.53％
解析:
3、已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：
因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資本2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇；甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10％的公司債券2500萬元，假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33％。要求：（1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利潤。（2）計算處于每股盈余無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。（3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案（4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。（5）若公司預(yù)計息稅前利潤在每股盈余無差別點的基礎(chǔ)上增長10％，計算采用乙方案時該公司每股盈余的增長幅度。
答案:
本題的主要考核點是每股盈余無差別點的確定及其應(yīng)用。
（1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利潤：
解之得：EBIT=1455（萬元）
或：甲方案年利息=1000×8%=80（萬元）
乙方案年利息=1000×8%+2500×10%
=330（萬元）
解之得：EBIT=1455（萬元）
（2）乙方案財務(wù)杠桿系數(shù)
（3）因為：預(yù)計息稅前利潤=1200萬元＜EBIT
=1455萬元
所以：應(yīng)采用甲方案（或增發(fā)普通股）
（4）因為：預(yù)計息稅前利潤=1600萬元＞EBIT
=1455萬元
所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行公司債券）
（5）每股盈余增長率=1.29×10%=12.9%
解析:4、某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9000萬元，普通股6000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占55％，所有者權(quán)益占45％，沒有需要付息的流動負(fù)債。該公司的所得稅率為30％。預(yù)計再繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前的11％的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股（2）擬為新的投資項目籌集4000萬元的資金（3）計劃年度維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。
答案:
本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)與籌資決策。
（1） 發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05×6000
=300（萬元）
（2）投資項目所需稅后利潤=4000×45%
=1800（萬元）
（3）計劃年度的稅后利潤=300+1800
=2100（萬元）
（4）稅前利潤=2100÷（1—30%）
=3000（萬元）
（5）計劃年度借款利息=（原長期借款+新增借款）×利率
=（9000÷45%×55%+4000×55%）×11%
=1452（萬元）
（6）息稅前利潤=3000+1452
=4452（萬元）
解析:
5、A公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，所得稅稅率為50%，其發(fā)行在外的股數(shù)為100萬股，其收益與經(jīng)濟環(huán)境狀況有關(guān)，有關(guān)資料如下：
要求計算：（1）該公司期望邊際貢獻、期望息稅前利潤以及期望的每股收益；（2）該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)與總杠桿系數(shù)；（3）每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
答案:
本題的主要考核點是三個杠桿系數(shù)的計算。
（1）
期望邊際貢獻=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600(萬元)
期望息稅前利潤=320×0.2+200×0.6+80×0.2=200(萬元)
期望每股收益=1×0.2+0.4×0.6+(—0.4)×0.20=0.36（元）
（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)=600/200=3
財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200—120）=2.5
總杠桿系數(shù)=3×2.5=7.5
（3）每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差
= ＝0.45
標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.45/0.36=1.25
解析:
五、綜合題
1、某企業(yè)擬生產(chǎn)新型產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品采用納米材料，返修率極低，企業(yè)相信他們的新型產(chǎn)品一定會受到市場青睞，因此準(zhǔn)備組建一新公司生產(chǎn)此新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的生產(chǎn)需要1000萬元，為了迅速和有效籌集到資金，公司聘請具有豐富管理經(jīng)驗的劉某擔(dān)任財務(wù)主管，劉某上任后不久就說服了一家銀行向公司提供資金，并提出了兩種融資方案。方案1：5年期債務(wù)融資600萬元，利率14％，每年付息，普通股股權(quán)融資400萬元，每股發(fā)行價20元。方案2：5年期債務(wù)融資200萬元，利率11％，每年付息，普通股股權(quán)融資800萬元，每股發(fā)行價20元。兩種方案的債務(wù)都要求采用償債基金方式，每年提取10％的償債基金，公司的所得稅率為35％。同時銀行關(guān)注的問題之一是如果發(fā)生某些不利情況使新項目的現(xiàn)金流目標(biāo)不能實現(xiàn)，新項目第一年的經(jīng)營能否維持？為此，劉某制定了新項目在最不利情形下的經(jīng)營計劃：李某認(rèn)為新項目應(yīng)維持50萬元的現(xiàn)金余額，新項目運營期初的現(xiàn)金余額為0，隨后將通過上述融資計劃籌集1000萬元，其中950萬元用于固定資產(chǎn)投資，其余50萬元用來滿足期初營運資本需要。在最不利的條件下，新項目可從新型產(chǎn)品的銷售收入中獲得400萬元的現(xiàn)金收入，另外從零部件銷售中還可獲得20萬元現(xiàn)金流入，同期現(xiàn)金流出預(yù)計如下：（1）原材料采購支出100萬元，工薪支出150萬元，納稅支出在兩種方案中各不相同，預(yù)計蕭條時的EBIT為100萬元；其他現(xiàn)金支出為70萬元（不含利息支出）。要求：（1）計算兩種方式下新項目的每股盈余無差別點（用EBIT）表示；（2）如果新公司的EBIT預(yù)計將長期維持400萬元，若不考慮風(fēng)險，應(yīng)采用哪種融資方式？（3）在經(jīng)濟蕭條年份的年末，兩種融資方案下的現(xiàn)金余額預(yù)計各為多少？（4）綜合上述問題，你會向該公司推薦哪種融資方案？
答案:
（1）
＝
EBIT＝299.85（萬元）
（2）方案1的每股自由收益
＝
＝7.27（元/股）
方案2的每股自由收益
＝
＝5.64（元/股）
應(yīng)選擇方案1。
（3）方案1：
期初余額 50
加：現(xiàn)金流入：400＋20＝420
減現(xiàn)金支出：
原材料采購支出 100
工薪支出 150
利息支出 600×14％＝84
納稅支出 （100－84）×35％＝5.6
其他支出 70
期末余額 60.4
方案2：
期初余額 50
加：現(xiàn)金流入： 400＋20＝420
減現(xiàn)金支出：
原材料采購支出 100
工薪支出 150
利息支出 200×11％＝22
納稅支出 （100－22）×35％＝27.3
其他支出 70
期末余額 100.7
（3）綜合上述計算應(yīng)選擇方案1，即可以獲得較高的每股盈余，又能維持現(xiàn)金流量。
解析:
2、某公司目前無負(fù)債，其賬面價值為1000萬元，有關(guān)財務(wù)報表資料如下：資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：萬元）
利潤表 （單位：萬元）
要求：（1）根據(jù)給出的財務(wù)報表資料計算每股收益、每股賬面價值、股票獲利率和目前資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值。（2）公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。該公司經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表：
根據(jù)表中資料，計算籌措不同金額的債務(wù)時公司的價值和資本成本。將計算結(jié)果填入下列表格中，確定公司資本結(jié)構(gòu)。
答案:
（1）每股收益＝240/100＝2.40（元）
每股股利＝120/100＝1.20（元）
每股賬面價值＝1000/100＝10（元）
股票獲利率＝1.2/20＝6％
公司的市場價值（V）＝S＋B＝20×100＋0＝2000（萬元）
（2）計算籌措不同金額的債務(wù)時的公司的價值和資本成本：
在債務(wù)達到600萬元時，公司總價值，加權(quán)平均資本成本最低，因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)占27.6％，股東權(quán)益占72.4％）是公司的資本結(jié)構(gòu)。
表中計算過程：
B＝0
S＝ ＝（400－0）×（1－40％）/12％＝2000（萬元）
V＝S＋B＝2000＋0＝2000（萬元）
Kw＝0＋12％×100％＝12％
B＝200
S＝（400－16）×0.6/12.2％＝1888.52（萬元）
V＝1888.52＋200＝2088.52（萬元）
B/V＝200/2088.52＝9.6％
Kw＝8％×（1－40％）×9.6％＋12.2％×90.4％＝11.49％
B＝400
S＝（400－33.2）×0.6/12.6％＝1746.67（萬元）
V＝1746.67＋400＝2146.67（萬元）
B/V＝400/2146.67＝18.6％
Kw＝8.3％×（1－40％）×18.6％＋12.6％×81.4％＝11.18％
B＝600
S＝（400－54）×0.6/13.2％＝1572.73（萬元）
V＝1572.73＋600＝2172.73（萬元）
B/V＝600/2172.73＝27.6％
Kw＝9％×（1－40％）×27.6％＋13.2％×72.4％＝11.05％
B＝800
S＝（400－80）×0.6％/14％＝1371.43（萬元）
V＝1371.43＋800＝2171.43（萬元）
B/V＝800/2171.43＝36.8％
＝10％×（1－40％）×36.8％＋14％×63.2％＝11.06％
B＝1000
S＝（400－120）×0.6/15.2％＝1105.26（萬元）
V＝1105.26＋1000＝2105.26（萬元）
B/V＝1000/2105.26＝47.5％
Kw＝12％×（1－40％）×47.5％＋15.2％×52.5％＝11.4％
B＝1200
S＝（400－180）×0.6/16.8％＝785.71（萬元）
V＝785.71＋1200＝1985.71（萬元）
B/V＝1200/1985.71＝60.4％
Kw＝15％×（1－40％）×60.4％＋16.8×39.6％＝12.09％
解析:
1、某公司發(fā)行總面額1000萬元，票面利率為20％，分期付息到期一次還本，償還期限4年，發(fā)行費率4％，所得稅率為50％的債券，該債券發(fā)行價為1075.3854萬元，則債券稅后資本成本為（ ）
A、8％
B、8.74％
C、9％
D、9.97％
答案:C
解析:1075.3854×(1－4％)
＝1000×20％×（1－50％）×（P/A，I，4）＋1000×（P/S,I,4）
即：1032.37＝100×（P/A，I，4）＋1000×（P/S，I，4）
利用試誤法：當(dāng) I＝9％，
100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37
所以：債券稅后資本成本＝9％。
2、某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按10％的比例固定遞增，據(jù)此計算出的資本成本為15％，則該股票目前的市價為（ ）元。
A、44
B、13
C、30.45
D、35.5
答案:A
解析:根據(jù)股利模式，普通股成本可計算如下：
普通股成本＝預(yù)期股利/市價＋股利遞增率，
即：15％＝〔2×（1＋10％）〕/X＋10％，
X＝44元
3、根據(jù)風(fēng)險收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式資本成本由小到大依次為（ ）
A、銀行借款、企業(yè)債券、普通股
B、普通股、銀行借款、企業(yè)債券、
C、企業(yè)債券、銀行借款、普通股
D、普通股、企業(yè)債券、銀行借款
答案:A
解析:從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險大，因此投資人要求的報酬率也高，與此對比，籌資者所付出代價高，其資本成本也高；從債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債券的風(fēng)險要高于銀行借款的風(fēng)險，因此相應(yīng)的其資金成本也較高。
4、更適用于企業(yè)籌措新資金的綜合資金成本是按（ ）計算的。
A、賬面價值
B、市場價值
C、目標(biāo)價值
D、任一價值
答案:C
解析:在計算綜合資本成本時，其權(quán)數(shù)可用賬面價值權(quán)數(shù)，市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，而前兩者只反映過去和目前的綜合資本成本，目標(biāo)價值權(quán)數(shù)則適用于籌措新資金的綜合資本成本的計算。
5、只要企業(yè)存在固定成本，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤大于零時，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（ ）
A、恒大于1
B、與銷售量成反比
C、與固定成本成反比
D、與風(fēng)險成反比
答案:A
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（銷售額－變動成本總額）/（銷售額－變動成本總額－固定成本）
從公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值則恒大于1。
6、某企業(yè)本年息稅前利潤10000元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計明年銷售增長率為5％，則預(yù)計明年的息稅前利潤為（ ）元
A、10000
B、10500
C、20000
D、11000
答案:D
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)反映銷量變動對利潤的影響程度，而且引起利潤以更大幅度變動，本題中，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，表明銷售增長1倍，引起利潤以2倍的速度增長，那么，計劃期的利潤應(yīng)為：10000×（1+2×5％）＝11000（元）
7、財務(wù)杠桿效益是指（ ）
A、提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低
B、利用現(xiàn)金折扣獲取的利益
C、利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益
D、降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費用
答案:C
解析:企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債券利息是不變的。于是，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。
8、下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（ ）。
A、產(chǎn)品銷售數(shù)量
B、產(chǎn)品銷售價格
C、固定成本
D、利息費用
答案:D
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)＝銷量×（單價－單位變動成本）/邊際貢獻－固定成本。
9、當(dāng)邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的是（ ）。
A、降低產(chǎn)品銷售單價
B、提高資產(chǎn)負(fù)債率
C、節(jié)約固定成本支出
D、減少產(chǎn)品銷售量
答案:C
解析:復(fù)合杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的連乘積。降低單價、銷量都會加大經(jīng)營杠桿系數(shù);提高資產(chǎn)負(fù)債率使利息增加，會增加財務(wù)杠桿系數(shù)。節(jié)約固定成本可降低經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。
10、下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的有（ ）。
A、在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高固定成本總額，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險
B、在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險加大
C、在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動
D、對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的，不隨產(chǎn)銷量的變動而變動
答案:C
解析:經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重下，銷售量變動對利潤變動的作用。在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小;反之，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大，因此ABD項是錯誤的。
11、采用風(fēng)險溢價法估算留存收益成本時，常常采用的平均風(fēng)險溢價是（ ）。
A、3％
B、4％
C、5％
D、6％
答案:B
解析:企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對自己發(fā)行的債券來講，大約在3％～5％之間，而通常情況下，常常采用4％的平均風(fēng)險溢價。
12、某公司資金總額為1000萬元，負(fù)債總額為400萬元，負(fù)債利息率為10％，普通股為60萬股，所得稅稅率為33％，息稅前利潤為150萬元，該公司未發(fā)行優(yōu)先股。若息稅前利潤增長15％，則每股收益的增加額為（ ）。
A、0.25元
B、0.30元
C、0.35元
D、0.28元
答案:A
解析:財務(wù)杠桿系數(shù)＝150÷（150－400×10％）＝1.36
每股收益＝〔（150－400×10％）×（1－33％）〕÷60＝1.23
每股收益增加＝1.23×（15％×1.36）＝0.25（元）
13、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，如果目前每股收益為1元，那么若銷售額增加一倍，則每股收益將增長為（ ）
A、1.5元/股
B、2元/股
C、4元/股
D、3.5元/股
答案:C
解析:
14、如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于 （ ）
A、經(jīng)營杠桿效應(yīng)
B、財務(wù)杠桿效應(yīng)
C、總杠桿效應(yīng)
D、風(fēng)險杠桿效應(yīng)
答案:C
解析:本題的主要考核點是總杠桿效應(yīng)的含義。如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則說明該企業(yè)既存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，又存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，兩者共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于總杠桿效應(yīng)。
15、A企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為15%（債務(wù)為平價，無籌資費），β權(quán)益為1.41。所得稅稅率為34%，市場的平均風(fēng)險收益率是9.2%，國債的利率為11%。則加權(quán)平均資本成本為（ ）
A、23.97%
B、9.9%
C、18.34%
D、19.67%
答案:C
解析:本題的主要考核點是加權(quán)平均資本成本的計算。
權(quán)益資本成本=11%+1.41×9.2%=23.97%
負(fù)債的稅后資本成本=15%（1—34%）=9.9%
加權(quán)平均資本成本=
16、下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的說法中，錯誤的是（ ）
A、迄今為止，仍難以準(zhǔn)確地揭示出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系
B、能夠使企業(yè)預(yù)期價值的資本結(jié)構(gòu)，不一定是預(yù)期每股收益的資本結(jié)構(gòu)
C、在進行融資決策時，不可避免地要依賴人的經(jīng)驗和主觀判斷
D、按照營業(yè)收益理論，負(fù)債越多則企業(yè)價值越大
答案:D
解析:本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。按照營業(yè)收益理論，負(fù)債的多少與企業(yè)價值無關(guān)。
17、當(dāng)市場利率處于歷史性低點時風(fēng)險溢價通常在（ ）
A、3%
B、4%
C、5%
D、10%
答案:C
解析:當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%左右，反之在3%左右。
18、某企業(yè)本期DFL=1.5，EBIT=600萬元，在沒有優(yōu)先股股利的情況下，本期實際利息費用為（ ）萬元
A、100
B、150
C、200
D、300
答案:C
解析:因為1.5=600/（600—I），所以I=200（萬元）
二、多項選擇題
1、保留盈余的資本成本，正確的說法是（ ）。
A、它不存在成本問題
B、其成本是一種機會成本
C、它的成本計算不考慮籌資費用
D、它相當(dāng)于股東投資于某種股票所要求的必要收益率
E、在企業(yè)實務(wù)中一般不予考慮
答案:BCD
解析:保留盈余的成本是一種機會成本，它相當(dāng)于股東人投資于某種股票要求的收益率，但不必考慮籌資費用。
2、若預(yù)計其投資收益率將不穩(wěn)定變動，進行留存收益成本估算的方法可以采用（ ）。
A、資本資產(chǎn)定價模型法
B、股利增長模型法
C、風(fēng)險溢價法
D、風(fēng)險收益率調(diào)整法
答案:ACD
解析:股利增長模型法適宜于股票投資收益率將持續(xù)穩(wěn)定增長；而其他三種方法是依據(jù)某項投資風(fēng)險越大，要求的報酬率越高的原理來考慮股票資金成本率計算的。
3、下列說法中，正確的有（ ）。
A、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售額增長（減少）所引起的利潤增長（減少）的程度
B、當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大
C、財務(wù)杠桿表明債務(wù)對投資者收益的影響
D、財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長所引起的每股盈余的增長幅度
E、經(jīng)營杠桿程度較高的公司不宜在較低的程度上使用財務(wù)杠桿
答案:ABCD
解析:A、B、C、D表述均正確。E不正確，因為若經(jīng)營杠桿較大，表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大，此時若財務(wù)杠桿較高，則企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會較高，企業(yè)的總體風(fēng)險會較大。
4、關(guān)于財務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（ ）。
A、財務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時，債務(wù)資本比率越高時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大
B、財務(wù)杠桿系數(shù)反映財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大
C、財務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動而變動的幅度
D、財務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著銷售的變動而變動的幅度
答案:AB
解析:財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險，所以A正確。財務(wù)杠桿作用的大小是用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示的，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息前稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度，因此C說反了，錯誤。D是指經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義，所以也不對。
5、公司債券籌資與普通股籌資相比較（ ）。
A、普通股籌資的風(fēng)險相對較高
B、公司債券籌資的資金成本相對較低
C、普通股籌資不可以利用財務(wù)杠桿的作用
D、公司債券利息可以稅前列支，普通股股利必須是稅后支付
答案:BCD
解析:普通股籌資沒有固定的到期還本付息壓力，所以籌資風(fēng)險小，故A不正確；按財務(wù)制度規(guī)定，普通股從稅后支付，債券利息是作為費用從稅前支付，具有抵稅作用，所以資金成本相對較低，故B、D是正確的；財務(wù)風(fēng)險是指借款而增加的風(fēng)險，而財務(wù)杠桿是指債券對投資者收益的影響，故C是正確的。
6、以下哪種資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為存在資本結(jié)構(gòu)（ ）。
A、凈收入理論
B、傳統(tǒng)理論
C、凈營運收入理論
D、MM理論
答案:ABD
解析:凈收入理論（A）認(rèn)為負(fù)債程度越高企業(yè)價值越大；傳統(tǒng)理論（B）認(rèn)為加權(quán)資金成本的最低點是資本結(jié)構(gòu)；MM理論（D）認(rèn)為當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值，達到結(jié)構(gòu)；凈營運收入理論（C）認(rèn)為企業(yè)加權(quán)平均成本與企業(yè)總價值都是固定不變的，認(rèn)為不存在資本結(jié)構(gòu)。
7、確定企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時（ ）。
A、如果企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，則可較多地籌措負(fù)債資金
B、為了保證原有股東的絕對控制權(quán)，一般應(yīng)盡量避免普通股籌資
C、若預(yù)期市場利率會上升，企業(yè)應(yīng)盡量利用短期負(fù)債
D、所得稅率越高，舉借負(fù)債利益越明顯
答案:BD
解析:如果企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，則負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用將冒較大的風(fēng)險，所以A不對；若預(yù)期市場利率會上升，企業(yè)應(yīng)盡量舉借長期負(fù)債，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平，所以C不對。
8、下列屬于“凈收益理論”的認(rèn)識有（ ）。
A、負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大
B、資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的應(yīng)是其營業(yè)收益
C、負(fù)債越多，企業(yè)加權(quán)平均資本成本越低
D、不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的
答案:AC
解析:凈收益理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)資本成本，負(fù)債越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)的價值越大。
9、稅負(fù)利益－破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論認(rèn)為（ ）。
A、負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益
B、當(dāng)負(fù)債比率達到某一定程度時，息前稅前盈余會下降
C、邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價值
D、負(fù)債存在稅額庇護利益，因此負(fù)債比率增大，負(fù)債成本下降
答案:ABC
解析:事實上，各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升。
10、根據(jù)財務(wù)杠桿作用原理，使企業(yè)凈利潤增加的基本途徑有（ ）。
A、在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，增加息稅前利潤
B、在企業(yè)固定成本總額一定的條件下，增加企業(yè)銷售收入
C、在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
D、在企業(yè)銷售收入不變的條件下，調(diào)整企業(yè)固定成本總額
答案:AC
解析:在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余，因此增加息稅前利潤能增加更多的凈利潤。
11、利用每股盈余無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時，（ ）。
A、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利
B、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，負(fù)債籌資比權(quán)益籌資有利
C、當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利
D、當(dāng)預(yù)計銷售額等于每股盈余無差別點時，兩種籌資方式的報酬率相同
答案:BCD
解析:每股盈余無差別點分析法，是通過將預(yù)計銷售額與無差別點銷售額進行比較，當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股盈余無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利。當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股盈余無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利。當(dāng)預(yù)計銷售額等于每股盈余無差別點，二種籌資方式的報酬率相同。
12、下列有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的表述正確的有（ ）
A、凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資金成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大
B、傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指公司加權(quán)平均資金成本最低，公司總價值時的資本結(jié)構(gòu)
C、權(quán)衡理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指邊際負(fù)債稅收庇護利益與邊際破產(chǎn)成本相等時的資本結(jié)構(gòu)，此時，公司總價值
D、營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論公司資本結(jié)構(gòu)如何變化，公司的加權(quán)平均資本成本都是固定的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司總價值無關(guān)
答案:ABCD
解析:本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、權(quán)衡理論等。
（1）凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大;
（2）營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論公司資本結(jié)構(gòu)如何變化，公司的加權(quán)平均資本成本都是固定的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司總價值無關(guān)；
（3）傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，公司存在資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指邊際負(fù)債稅收庇護利益與邊際破產(chǎn)成本相等時的資本結(jié)構(gòu)，此時，公司總價值。
13、企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑一般有（ ）
A、增加銷售量
B、增加自有資本
C、降低變動成本
D、增加固定成本比例
E、提高售價
答案:ACE
解析:本題的主要考核點是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的方式，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅盈余變動率與銷售額變動率之間的比率，其計算公式為：
DOLQ=
式中：DOLQ——銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；
P——產(chǎn)品單位銷售價格；
V——產(chǎn)品單位變動成本；
F——總固定成本。
由上式可以看出，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素有：單位銷售價格、單位變動成本、固定成本和銷售量四個因素，其中，單位銷售價格和銷售量與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈反方向變化；單位變動成本和固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈同方向變化，選項B增加自有資本，可以降低財務(wù)風(fēng)險。
14、在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險的有（ ）
A、企業(yè)舉債過度
B、原材料價格發(fā)生變動
C、企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長
D、企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定
答案:BCD
解析:本題的主要考核點是產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的原因。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面（即企業(yè)產(chǎn)、銷）的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。所有引起生產(chǎn)經(jīng)營方面不確定性的因素都會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險。
15、資本成本是企業(yè)的投資者對投入企業(yè)的資本所要求的最低收益率，從企業(yè)的角度看，資本成本是投資項目是（ ）
A、未來成本
B、實際成本
C、機會成本
D、過去成本
答案:AC
解析:本題的主要考核點是企業(yè)資本成本的含義。企業(yè)的資本成本是企業(yè)的一種機會成本，是未來成本。
16、在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）
A、降低企業(yè)資本成本
B、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
C、加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
D、提高企業(yè)經(jīng)營能力
答案:AC
解析:本題的主要考核點是負(fù)債籌資的雙刃劍作用。在企業(yè)資本規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可以降低企業(yè)資本成本，因為負(fù)債的資本成本低于權(quán)益資本成本，但同時也加大了財務(wù)風(fēng)險。需要企業(yè)在籌資的過程中加以權(quán)衡。
三、判斷題
1、由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)息稅前盈余下降時，普通股每股盈余會下降得更快。（ ）
答案:×
解析:經(jīng)營杠桿的作用是在固定成本不變的情況下，銷售量對利潤產(chǎn)生的作用。財務(wù)杠桿的作用，才是用來估計息稅前盈余變動所引起的每股盈余的變動幅度。
2、企業(yè)保本經(jīng)營時的經(jīng)營杠桿為無窮大。（ ）
答案:√
解析:DOL＝（S－VC）/（S－VC－F），當(dāng)企業(yè)保本經(jīng)營時，S－VC－F＝0，則DOL為無窮大。
3、通過每股收益無差別點分析，我們可以準(zhǔn)確地確定一個公司業(yè)已存在的財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本與企業(yè)價值之間的關(guān)系。（ ）
答案:×
解析:每股收益沒有考慮風(fēng)險因素，所以不能準(zhǔn)確反映財務(wù)杠桿、資本成本與企業(yè)價值的關(guān)系。
4、當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處理衰退時期，應(yīng)降低其經(jīng)營杠桿系數(shù)。（ ）
答案:√
解析:企業(yè)衰退期擴大業(yè)務(wù)量可能性不大，銷售或營業(yè)的市場價格下跌，企業(yè)應(yīng)收縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使固定成本下降，相應(yīng)經(jīng)營杠桿系數(shù)降低。
5、當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點銷售額時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（ ）
答案:√
解析:經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（銷售額－變動成本總額）/（銷售額－變動成本總額－固定成本）。
6、在各種資本來源中，凡是須支付固定性資本成本的資金都能產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。（ ）
答案:√
解析:本題的主要考核點是財務(wù)杠桿作用的產(chǎn)生原理。在各種資本來源中，負(fù)債資本和優(yōu)先股都有固定的用資費用，即固定的利息或優(yōu)先股息負(fù)擔(dān)。因而均會產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。
7、在籌資額和利息（股息）率相同時，企業(yè)借款籌資產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用不同，其原因是借款利息和優(yōu)先股股息并不相等。（ ）
答案:×
解析:本題的主要考核點是財務(wù)杠桿的作用原理。在籌資額和利息（股息）率相同時，企業(yè)借款籌資產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用與發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用不同，其原因是借款利息和優(yōu)先股股息扣除方式不同，借款利息在稅前扣除，優(yōu)先股股息在稅后扣除。見公式DEL=EBIT÷[EBIT—I—D÷（1—T）]可知，式中，I為債務(wù)利息，D為優(yōu)先股股息。
8、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入資金，可以提高自有資金利潤率。（ ）
答案:√
解析:本題的主要考核點是負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，借債愈多，愈能提高自有資金利潤率，這是負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)。
9、在平價發(fā)行債券，無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本等于其票面利率乘以（1—所得稅稅率）。
答案:×
解析:本題的主要考核點是在平價發(fā)行債券、無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本和其稅前資本成本的關(guān)系。在平價發(fā)行債券、無籌資費的情況下，債券的稅后資本成本等于其稅前資本成本乘以（1—所得稅稅率），而在考慮所得稅的情況下，債券的資本成本不等于其票面利率。
10、如果考慮資金時間價值，長期借款的稅后籌資資本是使借款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。（ ）
答案:√
解析:L（1—F1）=
式中：It——債務(wù)年利息；
L——債務(wù)籌資額；
F1——債務(wù)籌資費用率；
K——所得稅前的債務(wù)資本成本；
K1——所得稅后的債務(wù)資本成本；
P——第n年末應(yīng)償還的本金；
T——所得稅稅率
由上式可以得出結(jié)論
11、每股收益無差別點只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，但沒有考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。（ ）
答案:√
解析:在利用每股收益無差別點法進行追加籌資決策中，當(dāng)預(yù)計的息稅前利潤高于每股收益無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)當(dāng)選擇負(fù)債來追加籌資；否則，應(yīng)當(dāng)選擇所有者權(quán)益來追加籌資。但未考慮負(fù)債籌資的雙刃劍作用，即負(fù)債增加能帶來較多財務(wù)杠桿利益的同時，其風(fēng)險也是增加。
四、計算題
1、某企業(yè)擬追加籌資2500萬元。其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費率3％，債券年利率為5％，兩年期，每年付息，到期還本，所得稅率為20％；優(yōu)先股500萬元，籌資費率為3％，年股息率7％；普通股1000萬元，籌資費率為4％，第一年預(yù)期股利為100萬元，以后每年增長4％，試計算該籌資方案的綜合資金成本。
答案:該籌資方案中，各種資金來源的比重及其個別資金成本為：
設(shè)債券資本成本為K，
則：1000×（1－3％）
＝1000×5％×（1－20％）×（P/A，K，2）＋1000×（P/S，K，2）
設(shè)貼現(xiàn)率K1為5％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，5％，2）＋1000×（P/S，5％，2）
＝981.38>970
設(shè)貼現(xiàn)率K2為6％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，6％，2）＋1000×（P/S，6％，2）
＝40×1.8334＋1000×0.89
＝963.34<970
利用插值法
（K－5％）/（6％－5％）
＝（970－981.38）/（963.34－981.38）
K＝5.63％
優(yōu)先股資金成本＝7％/（1－3%）＝7.22％
普通股資金成本＝10％/（1－4%）＋4％
＝14.42％
債券比重＝1000/2500＝0.4
普通股比重＝1000/2500＝0.4
優(yōu)先股比重＝500/2500＝0.2
（2）該籌資方案的綜合資金成本
＝5.63％×0.4＋7.22％×0.2＋14.42％×0.4
＝9.46％
解析:
2、某企業(yè)2002年的銷售收入為105萬元，變動成本率為70％，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，2003年銷售收入比2002年增長10％。要求：（1）若保持2003年的銷售收入增長率，其他條件不變，預(yù)測2004年的目標(biāo)利潤。（2）若2004年的固定成本上漲5％，銷售收入必須增長多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。
答案:
（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻總額/息稅前利潤
2002年經(jīng)杠桿系數(shù)＝1.5＝（105－105×70％）/息稅前利潤
2002年息稅前利潤＝（105－105×70％）/1.5＝21（萬元）
2002年固定成本＝銷售收入－變動成本－利潤
＝105－105×70％－21
＝10.5（萬元）
2003年銷售收入＝105×（1＋10％）＝115.5（萬元）
2004年銷售收入預(yù)計＝115.5×（1＋10％）＝127.05（萬元）
2004年目標(biāo)利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝127.05－127.05×70％－10.05＝27.62（萬元）
（2）2004年的固定成本＝10.5×（1＋5％）＝11.025（萬元）
目標(biāo)利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本
27.62＝銷售收入×（1－70％）－11.025
實現(xiàn)目標(biāo)利潤的銷售收入＝（27.62＋11.025）/（1－70％）＝128.82（萬元）
目標(biāo)利潤的銷售增長率＝（128.82－115.5）/115.5×100％＝11.53％
解析:
3、已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：
因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資本2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇；甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10％的公司債券2500萬元，假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33％。要求：（1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利潤。（2）計算處于每股盈余無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。（3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案（4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。（5）若公司預(yù)計息稅前利潤在每股盈余無差別點的基礎(chǔ)上增長10％，計算采用乙方案時該公司每股盈余的增長幅度。
答案:
本題的主要考核點是每股盈余無差別點的確定及其應(yīng)用。
（1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利潤：
解之得：EBIT=1455（萬元）
或：甲方案年利息=1000×8%=80（萬元）
乙方案年利息=1000×8%+2500×10%
=330（萬元）
解之得：EBIT=1455（萬元）
（2）乙方案財務(wù)杠桿系數(shù)
（3）因為：預(yù)計息稅前利潤=1200萬元＜EBIT
=1455萬元
所以：應(yīng)采用甲方案（或增發(fā)普通股）
（4）因為：預(yù)計息稅前利潤=1600萬元＞EBIT
=1455萬元
所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行公司債券）
（5）每股盈余增長率=1.29×10%=12.9%
解析:4、某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9000萬元，普通股6000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占55％，所有者權(quán)益占45％，沒有需要付息的流動負(fù)債。該公司的所得稅率為30％。預(yù)計再繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前的11％的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股（2）擬為新的投資項目籌集4000萬元的資金（3）計劃年度維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。
答案:
本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)與籌資決策。
（1） 發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05×6000
=300（萬元）
（2）投資項目所需稅后利潤=4000×45%
=1800（萬元）
（3）計劃年度的稅后利潤=300+1800
=2100（萬元）
（4）稅前利潤=2100÷（1—30%）
=3000（萬元）
（5）計劃年度借款利息=（原長期借款+新增借款）×利率
=（9000÷45%×55%+4000×55%）×11%
=1452（萬元）
（6）息稅前利潤=3000+1452
=4452（萬元）
解析:
5、A公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，所得稅稅率為50%，其發(fā)行在外的股數(shù)為100萬股，其收益與經(jīng)濟環(huán)境狀況有關(guān)，有關(guān)資料如下：
要求計算：（1）該公司期望邊際貢獻、期望息稅前利潤以及期望的每股收益；（2）該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)與總杠桿系數(shù)；（3）每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
答案:
本題的主要考核點是三個杠桿系數(shù)的計算。
（1）
期望邊際貢獻=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600(萬元)
期望息稅前利潤=320×0.2+200×0.6+80×0.2=200(萬元)
期望每股收益=1×0.2+0.4×0.6+(—0.4)×0.20=0.36（元）
（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)=600/200=3
財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200—120）=2.5
總杠桿系數(shù)=3×2.5=7.5
（3）每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差
= ＝0.45
標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.45/0.36=1.25
解析:
五、綜合題
1、某企業(yè)擬生產(chǎn)新型產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品采用納米材料，返修率極低，企業(yè)相信他們的新型產(chǎn)品一定會受到市場青睞，因此準(zhǔn)備組建一新公司生產(chǎn)此新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的生產(chǎn)需要1000萬元，為了迅速和有效籌集到資金，公司聘請具有豐富管理經(jīng)驗的劉某擔(dān)任財務(wù)主管，劉某上任后不久就說服了一家銀行向公司提供資金，并提出了兩種融資方案。方案1：5年期債務(wù)融資600萬元，利率14％，每年付息，普通股股權(quán)融資400萬元，每股發(fā)行價20元。方案2：5年期債務(wù)融資200萬元，利率11％，每年付息，普通股股權(quán)融資800萬元，每股發(fā)行價20元。兩種方案的債務(wù)都要求采用償債基金方式，每年提取10％的償債基金，公司的所得稅率為35％。同時銀行關(guān)注的問題之一是如果發(fā)生某些不利情況使新項目的現(xiàn)金流目標(biāo)不能實現(xiàn)，新項目第一年的經(jīng)營能否維持？為此，劉某制定了新項目在最不利情形下的經(jīng)營計劃：李某認(rèn)為新項目應(yīng)維持50萬元的現(xiàn)金余額，新項目運營期初的現(xiàn)金余額為0，隨后將通過上述融資計劃籌集1000萬元，其中950萬元用于固定資產(chǎn)投資，其余50萬元用來滿足期初營運資本需要。在最不利的條件下，新項目可從新型產(chǎn)品的銷售收入中獲得400萬元的現(xiàn)金收入，另外從零部件銷售中還可獲得20萬元現(xiàn)金流入，同期現(xiàn)金流出預(yù)計如下：（1）原材料采購支出100萬元，工薪支出150萬元，納稅支出在兩種方案中各不相同，預(yù)計蕭條時的EBIT為100萬元；其他現(xiàn)金支出為70萬元（不含利息支出）。要求：（1）計算兩種方式下新項目的每股盈余無差別點（用EBIT）表示；（2）如果新公司的EBIT預(yù)計將長期維持400萬元，若不考慮風(fēng)險，應(yīng)采用哪種融資方式？（3）在經(jīng)濟蕭條年份的年末，兩種融資方案下的現(xiàn)金余額預(yù)計各為多少？（4）綜合上述問題，你會向該公司推薦哪種融資方案？
答案:
（1）
＝
EBIT＝299.85（萬元）
（2）方案1的每股自由收益
＝
＝7.27（元/股）
方案2的每股自由收益
＝
＝5.64（元/股）
應(yīng)選擇方案1。
（3）方案1：
期初余額 50
加：現(xiàn)金流入：400＋20＝420
減現(xiàn)金支出：
原材料采購支出 100
工薪支出 150
利息支出 600×14％＝84
納稅支出 （100－84）×35％＝5.6
其他支出 70
期末余額 60.4
方案2：
期初余額 50
加：現(xiàn)金流入： 400＋20＝420
減現(xiàn)金支出：
原材料采購支出 100
工薪支出 150
利息支出 200×11％＝22
納稅支出 （100－22）×35％＝27.3
其他支出 70
期末余額 100.7
（3）綜合上述計算應(yīng)選擇方案1，即可以獲得較高的每股盈余，又能維持現(xiàn)金流量。
解析:
2、某公司目前無負(fù)債，其賬面價值為1000萬元，有關(guān)財務(wù)報表資料如下：資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：萬元）
利潤表 （單位：萬元）
要求：（1）根據(jù)給出的財務(wù)報表資料計算每股收益、每股賬面價值、股票獲利率和目前資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值。（2）公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。該公司經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表：
根據(jù)表中資料，計算籌措不同金額的債務(wù)時公司的價值和資本成本。將計算結(jié)果填入下列表格中，確定公司資本結(jié)構(gòu)。
答案:
（1）每股收益＝240/100＝2.40（元）
每股股利＝120/100＝1.20（元）
每股賬面價值＝1000/100＝10（元）
股票獲利率＝1.2/20＝6％
公司的市場價值（V）＝S＋B＝20×100＋0＝2000（萬元）
（2）計算籌措不同金額的債務(wù)時的公司的價值和資本成本：
在債務(wù)達到600萬元時，公司總價值，加權(quán)平均資本成本最低，因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)占27.6％，股東權(quán)益占72.4％）是公司的資本結(jié)構(gòu)。
表中計算過程：
B＝0
S＝ ＝（400－0）×（1－40％）/12％＝2000（萬元）
V＝S＋B＝2000＋0＝2000（萬元）
Kw＝0＋12％×100％＝12％
B＝200
S＝（400－16）×0.6/12.2％＝1888.52（萬元）
V＝1888.52＋200＝2088.52（萬元）
B/V＝200/2088.52＝9.6％
Kw＝8％×（1－40％）×9.6％＋12.2％×90.4％＝11.49％
B＝400
S＝（400－33.2）×0.6/12.6％＝1746.67（萬元）
V＝1746.67＋400＝2146.67（萬元）
B/V＝400/2146.67＝18.6％
Kw＝8.3％×（1－40％）×18.6％＋12.6％×81.4％＝11.18％
B＝600
S＝（400－54）×0.6/13.2％＝1572.73（萬元）
V＝1572.73＋600＝2172.73（萬元）
B/V＝600/2172.73＝27.6％
Kw＝9％×（1－40％）×27.6％＋13.2％×72.4％＝11.05％
B＝800
S＝（400－80）×0.6％/14％＝1371.43（萬元）
V＝1371.43＋800＝2171.43（萬元）
B/V＝800/2171.43＝36.8％
＝10％×（1－40％）×36.8％＋14％×63.2％＝11.06％
B＝1000
S＝（400－120）×0.6/15.2％＝1105.26（萬元）
V＝1105.26＋1000＝2105.26（萬元）
B/V＝1000/2105.26＝47.5％
Kw＝12％×（1－40％）×47.5％＋15.2％×52.5％＝11.4％
B＝1200
S＝（400－180）×0.6/16.8％＝785.71（萬元）
V＝785.71＋1200＝1985.71（萬元）
B/V＝1200/1985.71＝60.4％
Kw＝15％×（1－40％）×60.4％＋16.8×39.6％＝12.09％
解析: