6、三種評(píng)估方法運(yùn)用和綜合分析的要求
指南7對(duì)三種評(píng)估方法運(yùn)用過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意的事項(xiàng)進(jìn)行了提示，主要包括：
(1)收益法
a.企業(yè)應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括土地、建筑物、廠房和設(shè)備、商譽(yù)和其他無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。
b.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在分析未來(lái)潛力時(shí)考慮或關(guān)注:
資產(chǎn)負(fù)債表和損益表；
企業(yè)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；
企業(yè)投資；
財(cái)務(wù)鏈；
風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)；
供應(yīng)商、客戶、目前競(jìng)爭(zhēng)者、替代產(chǎn)品和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者（包括市場(chǎng)進(jìn)入和退出壁壘）狀況及其演變；
企業(yè)與其他同業(yè)者在行業(yè)中的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)地位；
主要競(jìng)爭(zhēng)者的實(shí)力、戰(zhàn)略和潛力。
c.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)的“價(jià)值鏈"（value chain），企業(yè)的“核心因素”即決定企業(yè)成功與否的因素。
d.現(xiàn)金流折現(xiàn)方法往往適用于成熟的企業(yè)，基于對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)的預(yù)測(cè)；由于凈現(xiàn)金流通常是穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的，因而預(yù)測(cè)是合理的。
采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法時(shí)，企業(yè)的價(jià)值決定于折現(xiàn)期間、現(xiàn)金流和折現(xiàn)末期剩余價(jià)值。
f.如果企業(yè)擁有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)如多余土地、市場(chǎng)化的證券、租賃的建筑、過(guò)剩的設(shè)備等，應(yīng)當(dāng)將這些資產(chǎn)的可變現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值作為一個(gè)單獨(dú)的流入項(xiàng)加回，稱為稅后非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
g.企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是折現(xiàn)期間現(xiàn)金流的現(xiàn)值、剩余價(jià)值的現(xiàn)值和稅后非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和.
折現(xiàn)期間應(yīng)當(dāng)能夠反映出公司盈利能力達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)所需要的時(shí)間，典型的情況是折現(xiàn)期間取決于公司投資資本回報(bào)率（ROIC）大于或等于資本成本前的年份數(shù)，通常是5-10年。
i.在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中，企業(yè)凈現(xiàn)金流（free cash flow to the firm）或無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流（debt free cash flow）反映了對(duì)企業(yè)所有股東的現(xiàn)金流，可用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值；股東現(xiàn)金流（free cash flow to the shareholder）可用于評(píng)估權(quán)益價(jià)值。
j.折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中的假設(shè)相匹配，尤其應(yīng)當(dāng)反映投資資本的成本；評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)能夠反映加權(quán)平均資金成本（WACC）；評(píng)估權(quán)益價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)能夠反映權(quán)益回報(bào)率（ROE）。
k.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信凈現(xiàn)金流的計(jì)算應(yīng)當(dāng)與該企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展、該企業(yè)及其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)地位相匹配。
l.必要時(shí)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，以反映控股權(quán)溢價(jià)或少數(shù)股權(quán)折價(jià)以及流動(dòng)性（市場(chǎng)性）溢價(jià)或折價(jià)。
m.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)選擇能夠代表未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的收益口徑，最重要的是這些收益口徑不是取自損益表中的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，而是經(jīng)過(guò)調(diào)整的能夠反映正常和可持續(xù)未來(lái)收益的數(shù)值。調(diào)整過(guò)程中，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)剔除那些暫時(shí)的、不再發(fā)生的或偶然的因素對(duì)收入和費(fèi)用的影響，如由于特殊情況或價(jià)格波動(dòng)造成的收入增減、存貨會(huì)計(jì)政策的變動(dòng)、原材料或燃料價(jià)格的變化、由于雇員數(shù)量、政府或工會(huì)壓力變化所帶來(lái)的工資總額變動(dòng)、罷工和罰款、重組、出售資產(chǎn)等不再發(fā)生的因素帶來(lái)的影響、溢余資產(chǎn)對(duì)收入和成本的影響、所得稅變化等。
n.資本化率和折現(xiàn)率必須通過(guò)市場(chǎng)證據(jù)獲得，通常表現(xiàn)為投資者在相同風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的回報(bào)率。
(2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法
a.資產(chǎn)基礎(chǔ)法是從調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值中扣除調(diào)整后的負(fù)債值，以獲得調(diào)整后的凈資產(chǎn)值。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)，原以歷史成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表由反映所有資產(chǎn)（有形和無(wú)形）和所有負(fù)債現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債表所替代。
b.以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不應(yīng)當(dāng)是使用的評(píng)估方法，除非這是該行業(yè)買(mǎi)方和賣(mài)方的通常作法。
c.以企業(yè)即將進(jìn)入清算為前提進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)評(píng)估各資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，并扣除相關(guān)清算費(fèi)用，如支付給離開(kāi)雇員的補(bǔ)償、清算過(guò)程費(fèi)用等。
d.在可能使企業(yè)進(jìn)入清算的情況下，評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)在清算基礎(chǔ)上可能比在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上具有更高價(jià)值的可能性。
(3)比較法
a.比較法中的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于三個(gè)渠道，即相似企業(yè)進(jìn)行所有者權(quán)益交易的公開(kāi)股票市場(chǎng)、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或出售的并購(gòu)市場(chǎng)以及被評(píng)估企業(yè)所有權(quán)以前進(jìn)行的交易證據(jù)。
b.被評(píng)估企業(yè)應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)上相似的參照企業(yè)具有合理的可比性，兩者應(yīng)當(dāng)屬于同一行業(yè)，或處于根據(jù)相同經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化的行業(yè)。比較應(yīng)當(dāng)是有意義的，不得誤導(dǎo)。在評(píng)價(jià)是否具有合理可比性時(shí)通?？紤]的因素有：與被評(píng)估企業(yè)在數(shù)量和質(zhì)量特征上的相似性、相似企業(yè)數(shù)據(jù)的數(shù)量和可驗(yàn)證性、相似企業(yè)的交易價(jià)格是否公正、對(duì)市場(chǎng)上相似企業(yè)的尋找是否公正且已足夠盡力。
不論運(yùn)用什么評(píng)估方法，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信評(píng)估應(yīng)當(dāng)與價(jià)值定義、評(píng)估目的和期望用途、評(píng)估基準(zhǔn)日能夠獲得的所有相關(guān)信息相匹配。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)不同評(píng)估方法得出的結(jié)論進(jìn)行綜合分析，不應(yīng)當(dāng)對(duì)不同的評(píng)估結(jié)論進(jìn)行簡(jiǎn)單的加權(quán)平均計(jì)算。
指南7對(duì)三種評(píng)估方法運(yùn)用過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意的事項(xiàng)進(jìn)行了提示，主要包括：
(1)收益法
a.企業(yè)應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括土地、建筑物、廠房和設(shè)備、商譽(yù)和其他無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。
b.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在分析未來(lái)潛力時(shí)考慮或關(guān)注:
資產(chǎn)負(fù)債表和損益表；
企業(yè)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；
企業(yè)投資；
財(cái)務(wù)鏈；
風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)；
供應(yīng)商、客戶、目前競(jìng)爭(zhēng)者、替代產(chǎn)品和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者（包括市場(chǎng)進(jìn)入和退出壁壘）狀況及其演變；
企業(yè)與其他同業(yè)者在行業(yè)中的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)地位；
主要競(jìng)爭(zhēng)者的實(shí)力、戰(zhàn)略和潛力。
c.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)的“價(jià)值鏈"（value chain），企業(yè)的“核心因素”即決定企業(yè)成功與否的因素。
d.現(xiàn)金流折現(xiàn)方法往往適用于成熟的企業(yè)，基于對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)的預(yù)測(cè)；由于凈現(xiàn)金流通常是穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的，因而預(yù)測(cè)是合理的。
采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法時(shí)，企業(yè)的價(jià)值決定于折現(xiàn)期間、現(xiàn)金流和折現(xiàn)末期剩余價(jià)值。
f.如果企業(yè)擁有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)如多余土地、市場(chǎng)化的證券、租賃的建筑、過(guò)剩的設(shè)備等，應(yīng)當(dāng)將這些資產(chǎn)的可變現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值作為一個(gè)單獨(dú)的流入項(xiàng)加回，稱為稅后非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
g.企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是折現(xiàn)期間現(xiàn)金流的現(xiàn)值、剩余價(jià)值的現(xiàn)值和稅后非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和.
折現(xiàn)期間應(yīng)當(dāng)能夠反映出公司盈利能力達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)所需要的時(shí)間，典型的情況是折現(xiàn)期間取決于公司投資資本回報(bào)率（ROIC）大于或等于資本成本前的年份數(shù)，通常是5-10年。
i.在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中，企業(yè)凈現(xiàn)金流（free cash flow to the firm）或無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流（debt free cash flow）反映了對(duì)企業(yè)所有股東的現(xiàn)金流，可用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值；股東現(xiàn)金流（free cash flow to the shareholder）可用于評(píng)估權(quán)益價(jià)值。
j.折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中的假設(shè)相匹配，尤其應(yīng)當(dāng)反映投資資本的成本；評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)能夠反映加權(quán)平均資金成本（WACC）；評(píng)估權(quán)益價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)能夠反映權(quán)益回報(bào)率（ROE）。
k.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信凈現(xiàn)金流的計(jì)算應(yīng)當(dāng)與該企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展、該企業(yè)及其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)地位相匹配。
l.必要時(shí)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，以反映控股權(quán)溢價(jià)或少數(shù)股權(quán)折價(jià)以及流動(dòng)性（市場(chǎng)性）溢價(jià)或折價(jià)。
m.評(píng)估師應(yīng)當(dāng)選擇能夠代表未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的收益口徑，最重要的是這些收益口徑不是取自損益表中的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，而是經(jīng)過(guò)調(diào)整的能夠反映正常和可持續(xù)未來(lái)收益的數(shù)值。調(diào)整過(guò)程中，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)剔除那些暫時(shí)的、不再發(fā)生的或偶然的因素對(duì)收入和費(fèi)用的影響，如由于特殊情況或價(jià)格波動(dòng)造成的收入增減、存貨會(huì)計(jì)政策的變動(dòng)、原材料或燃料價(jià)格的變化、由于雇員數(shù)量、政府或工會(huì)壓力變化所帶來(lái)的工資總額變動(dòng)、罷工和罰款、重組、出售資產(chǎn)等不再發(fā)生的因素帶來(lái)的影響、溢余資產(chǎn)對(duì)收入和成本的影響、所得稅變化等。
n.資本化率和折現(xiàn)率必須通過(guò)市場(chǎng)證據(jù)獲得，通常表現(xiàn)為投資者在相同風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的回報(bào)率。
(2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法
a.資產(chǎn)基礎(chǔ)法是從調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值中扣除調(diào)整后的負(fù)債值，以獲得調(diào)整后的凈資產(chǎn)值。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)，原以歷史成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表由反映所有資產(chǎn)（有形和無(wú)形）和所有負(fù)債現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債表所替代。
b.以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不應(yīng)當(dāng)是使用的評(píng)估方法，除非這是該行業(yè)買(mǎi)方和賣(mài)方的通常作法。
c.以企業(yè)即將進(jìn)入清算為前提進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)評(píng)估各資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，并扣除相關(guān)清算費(fèi)用，如支付給離開(kāi)雇員的補(bǔ)償、清算過(guò)程費(fèi)用等。
d.在可能使企業(yè)進(jìn)入清算的情況下，評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)在清算基礎(chǔ)上可能比在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上具有更高價(jià)值的可能性。
(3)比較法
a.比較法中的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于三個(gè)渠道，即相似企業(yè)進(jìn)行所有者權(quán)益交易的公開(kāi)股票市場(chǎng)、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或出售的并購(gòu)市場(chǎng)以及被評(píng)估企業(yè)所有權(quán)以前進(jìn)行的交易證據(jù)。
b.被評(píng)估企業(yè)應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)上相似的參照企業(yè)具有合理的可比性，兩者應(yīng)當(dāng)屬于同一行業(yè)，或處于根據(jù)相同經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化的行業(yè)。比較應(yīng)當(dāng)是有意義的，不得誤導(dǎo)。在評(píng)價(jià)是否具有合理可比性時(shí)通?？紤]的因素有：與被評(píng)估企業(yè)在數(shù)量和質(zhì)量特征上的相似性、相似企業(yè)數(shù)據(jù)的數(shù)量和可驗(yàn)證性、相似企業(yè)的交易價(jià)格是否公正、對(duì)市場(chǎng)上相似企業(yè)的尋找是否公正且已足夠盡力。
不論運(yùn)用什么評(píng)估方法，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信評(píng)估應(yīng)當(dāng)與價(jià)值定義、評(píng)估目的和期望用途、評(píng)估基準(zhǔn)日能夠獲得的所有相關(guān)信息相匹配。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)不同評(píng)估方法得出的結(jié)論進(jìn)行綜合分析，不應(yīng)當(dāng)對(duì)不同的評(píng)估結(jié)論進(jìn)行簡(jiǎn)單的加權(quán)平均計(jì)算。