合理確定折現(xiàn)率既是收益法在無形資產(chǎn)評估中得以恰當(dāng)運(yùn)用的重要前提條件之一，同時(shí)也是難點(diǎn)和障礙之一。無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定之所以存在諸多問題，不僅是因?yàn)榇_定方法本身的技術(shù)含量高，更深層次的原因在于信息資源的短缺。
當(dāng)前，無論是監(jiān)管部門，還是其他的利益相關(guān)方都對資產(chǎn)評估質(zhì)量提出了更高的要求:中國證監(jiān)會2004年的第一號文件《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》中，對收益現(xiàn)值法使用預(yù)測收益數(shù)據(jù)和評估結(jié)果提出了嚴(yán)格的剛性規(guī)定。由于折現(xiàn)率是影響收益法評估結(jié)果的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)重新審視無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇和運(yùn)用，以求進(jìn)一步提高無形資產(chǎn)評估的質(zhì)量。
一、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的主要確定方法評析
在運(yùn)用收益法評估無形資產(chǎn)價(jià)值的過程中，折現(xiàn)率的確定可以采用多種方法。目前常用的方法主要有以下幾類:
1風(fēng)險(xiǎn)累加法。所謂的風(fēng)險(xiǎn)累加法就是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般采用兩種思路來確定:一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用政府所發(fā)行債券的利率，也有相當(dāng)一部分評估人員將銀行的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來看待。至于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，主要是考慮無形資產(chǎn)的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等;另外一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)來計(jì)算，具體的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般根據(jù)評估師的判斷來確定。
風(fēng)險(xiǎn)累加法的運(yùn)用應(yīng)注意兩個(gè)方面:一是當(dāng)無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中的一部分時(shí)，其面臨的具體風(fēng)險(xiǎn)與此企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是有內(nèi)在聯(lián)系的，但兩者又不完全相同;二是在確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時(shí)，必須考慮評估目的以及分成收益的計(jì)算基礎(chǔ)與假設(shè)條件，還必須考慮折現(xiàn)率與分成收益之間是否匹配，以及無形資產(chǎn)收益率與企業(yè)整體收益率、企業(yè)其他資產(chǎn)的收益率之間的關(guān)系。如果不注意這些問題，必然導(dǎo)致評估結(jié)果的偏差。
2.報(bào)酬率折算法。這種方法的基本思路是通過企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率來折算無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率。這種方法實(shí)質(zhì)上是對總資產(chǎn)回報(bào)率法的修正，因?yàn)椤叭绻苯硬捎闷髽I(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率作為無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率，將會低估投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而使折現(xiàn)率取值偏低”(趙強(qiáng):《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)分析》，《中國資產(chǎn)評估》，2002.3 )。采用這種方法所涉及的具體參數(shù)包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率、市場價(jià)值以及長期投資的市場價(jià)值。在實(shí)務(wù)中通常選擇短期和中長期銀行貸款利率作為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率，也通常選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場價(jià)值。
報(bào)酬率折算法就思路而言，無疑是傳統(tǒng)方法的發(fā)展。但這種方法的問題在于:如果直接選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場價(jià)值，那么和資產(chǎn)評估的本意是相背的，由此推算出來的無形資產(chǎn)的價(jià)值自然也缺乏說服力。
3.市場法。市場法就是直接采用市場上相似的無形資產(chǎn)的收益與價(jià)格之間的比率作為折現(xiàn)率、這種方一法的突出優(yōu)點(diǎn)是比較客觀，得出的結(jié)果經(jīng)得起市場的檢驗(yàn)。惟一的問題是由于無形資產(chǎn)收益的透明度較低，巨無形資產(chǎn)的收益能力與其運(yùn)作的各種條件密切相關(guān)，所以可能會導(dǎo)致從市場中直接獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)與被評估無形資產(chǎn)之間的收益程度也較低，從而使評估結(jié)果出現(xiàn)偏差。
4.統(tǒng)計(jì)分析法。這種方法的基本思路是直接搜集企業(yè)或行業(yè)無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，判斷無形資產(chǎn)收益率的平均水平及其發(fā)展趨勢，進(jìn)而確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。
因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)分析法依據(jù)的是無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，顯然比其他方法更具有說服力。但無形資產(chǎn)不能脫離有形資產(chǎn)而獨(dú)立發(fā)揮作用，必須和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起共同為企業(yè)創(chuàng)造收益。從這一點(diǎn)來看，若要獲得無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，首先必須采用恰當(dāng)?shù)姆椒▽o形資產(chǎn)的收益從企業(yè)整體收益中分離出來，所以這種方法的工作量很大，且具有一定的技術(shù)難度。
二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇
隨著知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無形資產(chǎn)越來越成為企業(yè)價(jià)值的重要元素。但與此同時(shí)，無形資產(chǎn)收益具有不確定性和非獨(dú)立性，所以無論采用何種方法來確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，都應(yīng)該反映無形資產(chǎn)在企業(yè)整體資產(chǎn)組合中的收益和風(fēng)險(xiǎn)。
筆者認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況，選擇合理的折現(xiàn)率確定方法。無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率，應(yīng)該是與所采用的無形資產(chǎn)分成收益基礎(chǔ)及分成收益計(jì)算口徑一致的，同時(shí)其與無形資產(chǎn)評估的目的、具體情況以及未來的使用狀態(tài)相關(guān)。只有根據(jù)無形資產(chǎn)評估的具體目的、前提條件與未來使用狀況進(jìn)行折現(xiàn)率確定方法的選擇，折現(xiàn)率才能與被評估的無形資產(chǎn)具有更強(qiáng)的相關(guān)性，評估結(jié)果也才會有更高的準(zhǔn)確性。
無形資產(chǎn)評估的目的是多種多樣的，但大致可以概括為以下兩種情況:第一種情況是評估目的為非目前在用條件下的繼續(xù)使用或使用，即企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)人股;第二種情況是無形資產(chǎn)現(xiàn)有用途的繼續(xù)使用，即將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評估。
評估的具體條件不同，評估方法的選擇思路也就各異:
1.當(dāng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)入股時(shí)，分成收益一般取此無形資產(chǎn)的使用的收益或正常使用情況下的平均收益。此時(shí)折現(xiàn)率的選取可根據(jù)該類無形資產(chǎn)的行業(yè)統(tǒng)討一平均收益率來計(jì)算。當(dāng)然，折現(xiàn)率的最終確定還應(yīng)考慮受讓方運(yùn)用無形資產(chǎn)的可能的空間和方式以及收益風(fēng)險(xiǎn)的高低。目前的問題是相應(yīng)的無形資產(chǎn)所在的行業(yè)的平均收益率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是很缺乏的，因此，該思路的運(yùn)用受到限制。所以，建立相關(guān)的數(shù)據(jù)庫是當(dāng)務(wù)之急。
2.在將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評估的前提下，折現(xiàn)率的確定則是建立在無形資產(chǎn)目前的使用狀況基礎(chǔ)之上的，所以需要考慮的側(cè)重點(diǎn)是無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中所占的份額以及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮企業(yè)在不同年份各類資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的份額不同，所以仍然需要對無形資產(chǎn)收益所占份額與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行平均化處理。而目前由于缺少大量的各類資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，會計(jì)準(zhǔn)則還規(guī)定自創(chuàng)的無形資產(chǎn)不能按照其真實(shí)的價(jià)值人賬，因此，這樣的定量分析中只能是一種近似的計(jì)算。
當(dāng)前，無論是監(jiān)管部門，還是其他的利益相關(guān)方都對資產(chǎn)評估質(zhì)量提出了更高的要求:中國證監(jiān)會2004年的第一號文件《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》中，對收益現(xiàn)值法使用預(yù)測收益數(shù)據(jù)和評估結(jié)果提出了嚴(yán)格的剛性規(guī)定。由于折現(xiàn)率是影響收益法評估結(jié)果的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)重新審視無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇和運(yùn)用，以求進(jìn)一步提高無形資產(chǎn)評估的質(zhì)量。
一、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的主要確定方法評析
在運(yùn)用收益法評估無形資產(chǎn)價(jià)值的過程中，折現(xiàn)率的確定可以采用多種方法。目前常用的方法主要有以下幾類:
1風(fēng)險(xiǎn)累加法。所謂的風(fēng)險(xiǎn)累加法就是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般采用兩種思路來確定:一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用政府所發(fā)行債券的利率，也有相當(dāng)一部分評估人員將銀行的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來看待。至于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，主要是考慮無形資產(chǎn)的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等;另外一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)來計(jì)算，具體的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般根據(jù)評估師的判斷來確定。
風(fēng)險(xiǎn)累加法的運(yùn)用應(yīng)注意兩個(gè)方面:一是當(dāng)無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中的一部分時(shí)，其面臨的具體風(fēng)險(xiǎn)與此企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是有內(nèi)在聯(lián)系的，但兩者又不完全相同;二是在確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時(shí)，必須考慮評估目的以及分成收益的計(jì)算基礎(chǔ)與假設(shè)條件，還必須考慮折現(xiàn)率與分成收益之間是否匹配，以及無形資產(chǎn)收益率與企業(yè)整體收益率、企業(yè)其他資產(chǎn)的收益率之間的關(guān)系。如果不注意這些問題，必然導(dǎo)致評估結(jié)果的偏差。
2.報(bào)酬率折算法。這種方法的基本思路是通過企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率來折算無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率。這種方法實(shí)質(zhì)上是對總資產(chǎn)回報(bào)率法的修正，因?yàn)椤叭绻苯硬捎闷髽I(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率作為無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率，將會低估投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而使折現(xiàn)率取值偏低”(趙強(qiáng):《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)分析》，《中國資產(chǎn)評估》，2002.3 )。采用這種方法所涉及的具體參數(shù)包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率、市場價(jià)值以及長期投資的市場價(jià)值。在實(shí)務(wù)中通常選擇短期和中長期銀行貸款利率作為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率，也通常選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場價(jià)值。
報(bào)酬率折算法就思路而言，無疑是傳統(tǒng)方法的發(fā)展。但這種方法的問題在于:如果直接選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場價(jià)值，那么和資產(chǎn)評估的本意是相背的，由此推算出來的無形資產(chǎn)的價(jià)值自然也缺乏說服力。
3.市場法。市場法就是直接采用市場上相似的無形資產(chǎn)的收益與價(jià)格之間的比率作為折現(xiàn)率、這種方一法的突出優(yōu)點(diǎn)是比較客觀，得出的結(jié)果經(jīng)得起市場的檢驗(yàn)。惟一的問題是由于無形資產(chǎn)收益的透明度較低，巨無形資產(chǎn)的收益能力與其運(yùn)作的各種條件密切相關(guān)，所以可能會導(dǎo)致從市場中直接獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)與被評估無形資產(chǎn)之間的收益程度也較低，從而使評估結(jié)果出現(xiàn)偏差。
4.統(tǒng)計(jì)分析法。這種方法的基本思路是直接搜集企業(yè)或行業(yè)無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，判斷無形資產(chǎn)收益率的平均水平及其發(fā)展趨勢，進(jìn)而確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。
因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)分析法依據(jù)的是無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，顯然比其他方法更具有說服力。但無形資產(chǎn)不能脫離有形資產(chǎn)而獨(dú)立發(fā)揮作用，必須和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起共同為企業(yè)創(chuàng)造收益。從這一點(diǎn)來看，若要獲得無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，首先必須采用恰當(dāng)?shù)姆椒▽o形資產(chǎn)的收益從企業(yè)整體收益中分離出來，所以這種方法的工作量很大，且具有一定的技術(shù)難度。
二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇
隨著知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無形資產(chǎn)越來越成為企業(yè)價(jià)值的重要元素。但與此同時(shí)，無形資產(chǎn)收益具有不確定性和非獨(dú)立性，所以無論采用何種方法來確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，都應(yīng)該反映無形資產(chǎn)在企業(yè)整體資產(chǎn)組合中的收益和風(fēng)險(xiǎn)。
筆者認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況，選擇合理的折現(xiàn)率確定方法。無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率，應(yīng)該是與所采用的無形資產(chǎn)分成收益基礎(chǔ)及分成收益計(jì)算口徑一致的，同時(shí)其與無形資產(chǎn)評估的目的、具體情況以及未來的使用狀態(tài)相關(guān)。只有根據(jù)無形資產(chǎn)評估的具體目的、前提條件與未來使用狀況進(jìn)行折現(xiàn)率確定方法的選擇，折現(xiàn)率才能與被評估的無形資產(chǎn)具有更強(qiáng)的相關(guān)性，評估結(jié)果也才會有更高的準(zhǔn)確性。
無形資產(chǎn)評估的目的是多種多樣的，但大致可以概括為以下兩種情況:第一種情況是評估目的為非目前在用條件下的繼續(xù)使用或使用，即企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)人股;第二種情況是無形資產(chǎn)現(xiàn)有用途的繼續(xù)使用，即將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評估。
評估的具體條件不同，評估方法的選擇思路也就各異:
1.當(dāng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)入股時(shí)，分成收益一般取此無形資產(chǎn)的使用的收益或正常使用情況下的平均收益。此時(shí)折現(xiàn)率的選取可根據(jù)該類無形資產(chǎn)的行業(yè)統(tǒng)討一平均收益率來計(jì)算。當(dāng)然，折現(xiàn)率的最終確定還應(yīng)考慮受讓方運(yùn)用無形資產(chǎn)的可能的空間和方式以及收益風(fēng)險(xiǎn)的高低。目前的問題是相應(yīng)的無形資產(chǎn)所在的行業(yè)的平均收益率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是很缺乏的，因此，該思路的運(yùn)用受到限制。所以，建立相關(guān)的數(shù)據(jù)庫是當(dāng)務(wù)之急。
2.在將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評估的前提下，折現(xiàn)率的確定則是建立在無形資產(chǎn)目前的使用狀況基礎(chǔ)之上的，所以需要考慮的側(cè)重點(diǎn)是無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中所占的份額以及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮企業(yè)在不同年份各類資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的份額不同，所以仍然需要對無形資產(chǎn)收益所占份額與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行平均化處理。而目前由于缺少大量的各類資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，會計(jì)準(zhǔn)則還規(guī)定自創(chuàng)的無形資產(chǎn)不能按照其真實(shí)的價(jià)值人賬，因此，這樣的定量分析中只能是一種近似的計(jì)算。