2.6 負(fù)債和權(quán)益的類型
當(dāng)管理層決定購入新的資產(chǎn)時，可以選擇負(fù)債或權(quán)益為其融資。較好的財務(wù)管理政策是：長期資本為長期資產(chǎn)融資，短期資本為流動資產(chǎn)融資。資本的來源有普通股股票，優(yōu)先股股票，負(fù)債（貸款、債券、票據(jù)），租賃，期權(quán)證券。本部分主要討論以下2個問題：負(fù)債和權(quán)益。
1.負(fù)債
在本小節(jié)，我們主要復(fù)習(xí)以下幾點：短期融資的來源，短期融資中擔(dān)保的使用，長期負(fù)債，影響長期融資決策的因素。
負(fù)債有兩種類型：短期負(fù)債和長期負(fù)債。債務(wù)期限影響著負(fù)債的風(fēng)險和預(yù)期收益。通常，短期負(fù)債比長期負(fù)債風(fēng)險更大，更便宜，能夠更快獲得，也更加靈活。
（1）短期融資的來源。
根據(jù)定義，短期負(fù)債是計劃一年內(nèi)歸還的負(fù)債。短期負(fù)債主要有四種：
（1）應(yīng)計項目，（2）應(yīng)付賬款，（3）銀行貸款，（4）商業(yè)票據(jù)。按負(fù)債的成本排序，貿(mào)易賒賬是免費的，沒有成本，然后是應(yīng)計項目，商業(yè)票據(jù)，成本的是銀行貸款。按重要性排序，最重要的是貿(mào)易賒賬，然后是銀行貸款，商業(yè)票據(jù)，最不重要的是應(yīng)計項目。這里我們重點討論貿(mào)易賒賬和銀行貸款
（A）貿(mào)易賒賬。
貿(mào)易賒賬是短期負(fù)債的主要組成部分，是由賒銷產(chǎn)生的公司間債務(wù)，賣方記應(yīng)收賬款，買方記應(yīng)付賬款。貿(mào)易賒賬是供應(yīng)商的一種促銷手段。所有的公司不論大小，都把應(yīng)付款項或貿(mào)易賒賬作為短期融資的一個來源（麻煩-三角債）。
貿(mào)易賒賬的付款期限多有不同，通常使用的稱為“net 30”，是指供應(yīng)商發(fā)貨后同時開出發(fā)票，滿30天，采購商就必須付款。其它的期限規(guī)定比如“1/10，net 30”，意思是如果在到貨發(fā)票日后10日內(nèi)付款，就可以享受1%的折扣；但是如果不要折扣，那么需要在發(fā)票日后30日內(nèi)付款。計算不要折扣的成本公式為：
不接受折扣的百分比成本 = 折扣百分比 /（100% - 折扣%）×[360 /（A-B）]
其中，A=賒賬期間，B=折扣期間
（推遲付款20天，多付1%）
例子：當(dāng)付款期限為“1/10，net 30”時，不接受折扣的成本大致可計算如下：
不接受折扣的成本
如果遲付（延長應(yīng)付賬款的賒賬期間），則貿(mào)易賒賬的成本降低。當(dāng)30天的賬單在第60天支付時，成本從18%下降到7.2%：1/99×360 /（60-10）= 0.072 = 7.2%。
（B）銀行短期貸款。
銀行發(fā)放貸款時，有時會要求一個補(bǔ)償余額，該余額以最低支票賬戶余額的形式出現(xiàn)，不得提取使用；它等于貸款票面價值的一定百分比（10%到20%）。補(bǔ)償余額提高了貸款的實際利率。
銀行借貸的利息主要有2種：（1）單利，（2）貼現(xiàn)利息。
單利（普通利率）。在單利情況下，貸款人得到貸款的賬面金額，并在到期日歸還本金和利息。實際利率=利息/得到的貸款金額。
貼現(xiàn)利息。在貼現(xiàn)利息情況下，貸款人得到的貸款額小于票面價值，因為銀行事先已經(jīng)扣除了利息。實際利率=利息/扣除利息后的貸款金額。由于貼現(xiàn)，實際利率總是高于單利的利率。
【例題】一筆一年到期，名義利率為10%，價值20,000美元的貸款，如果以（列b）原則收款，那么實際提供給借款者（列a）的使用權(quán)：
列a
列b
a.
18,000美元
單利
b.
20,000美元
單利
c.
20,000美元
貼現(xiàn)
d.
22,000美元
貼現(xiàn)
【答案】b
【解析】如果利息以單利支付，那么借款者可以借到全額面值的貸款。如果利率是以貼現(xiàn)原則收取，那么借款人得到的貸款，是面值減去當(dāng)年的名義應(yīng)付利息2000美元。
（2）短期融資中擔(dān)保的使用
對于短期融資中擔(dān)保的使用，我們主要介紹應(yīng)收賬款融資。
應(yīng)收賬款（A/R）融資是指通過抵押以及出售應(yīng)收賬款來獲得短期貸款。
以抵押形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點：借方將應(yīng)收賬款抵押給貸方，貸方將錢給借方，貸方對借方有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時，借方承擔(dān)損失；商品購買者（顧客）不會被告知有關(guān)抵押的事宜；貸款額通常少于應(yīng)收賬款的總額。
以出售形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點：借方將應(yīng)收賬款出售給貸方，貸方將錢給借方，貸方對借方?jīng)]有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時，貸方承擔(dān)損失；商品購買者（顧客）會被告知出售事宜，并且要求直接向貸方付款。
【例題】關(guān)于一家制造公司的應(yīng)收賬款的抵押和出售，以下哪一個是正確的？
a.貸款人有對制造公司出售的應(yīng)收賬款的追索權(quán)，但沒有對抵押的應(yīng)收賬款的追索權(quán)。
b.出售應(yīng)收賬款為制造公司提供了抵押品，而抵押應(yīng)收賬款提供了直接融資。
c.抵押應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費者的發(fā)票上加蓋通知，直接對第三方付款，而出售應(yīng)收賬款則不需要。
d.出售應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費者的發(fā)票上加蓋通知，以表示付款將被直接轉(zhuǎn)讓給第三方，而抵押應(yīng)收賬款則不需要。
【答案】d
【解析】在應(yīng)收賬款的出售協(xié)議中，制造公司的客戶應(yīng)該會得到通知，他們要直接支付給購買方來結(jié)算。選項（a）和（b）不正確，因為反過來說才正確。 選項（c）不正確，因為應(yīng)收賬款的抵押不會影響制造公司與其客戶之間的關(guān)系?？蛻魰^續(xù)支付貨款給制造公司。
（3）長期負(fù)債
長期負(fù)債經(jīng)常被稱為固定債務(wù)，表示的是償還期限較長的債務(wù)。長期負(fù)債工具有很多種。下面主要介紹債券。
債券是一個長期合約（七到十年或者更長），借方在特定的日期支付本金和利息給債券持有人。債券的利率既可以是固定的，也可以是浮動的，但一般來講是固定的。
長期債券有不同類型的，下面我們簡單介紹一下：
抵押債券。發(fā)行抵押債券時，公司會以某些固定資產(chǎn)為債券作擔(dān)保。抵押債券可以分為兩種：（1）高級（第一類）抵押債券，（2）次級（或低級）（第二類）抵押債券。次級抵押債券是指只有在第一類抵押債券的持有人完全清償后，次級抵押債券的持有人才能得到支付。從投資者的角度來看，抵押債券的風(fēng)險較小。
信用債券。信用債券是一種沒有擔(dān)保的債券。因此，這種債券不提供對資產(chǎn)的抵押權(quán)作為擔(dān)保。
【例題】一位投資者現(xiàn)在持有收益?zhèn)?、信用債券、次級信用債券和第一抵押債券。以下哪一種證券傳統(tǒng)意義上被認(rèn)為風(fēng)險最??？
a.收益?zhèn) .信用債券 c.次級債券 d.第一抵押債券
【答案】d
【解析】第一抵押債券是由固定資產(chǎn)作為抵押的。選項（a）不正確，因為收益?zhèn)赣挟?dāng)債券掙到利息時，才會支付給持有人利息。選項（b）不正確，因為信用債券是無抵押的債券。選項（c）不正確，因為次級債券的優(yōu)先級低于其它債券，在其他債券償付之后才償付次級債券。
可回售債券?？苫厥蹅沙钟腥诉x擇是否可以提前交回并兌換現(xiàn)金。
指數(shù)債券。面臨著高通貨膨脹率的國家會發(fā)行指數(shù)債券，也被稱為購買力債券。這種債券的利息以某個通脹指數(shù)為基準(zhǔn)（例如，消費者平價指數(shù)），這樣一來，當(dāng)通脹率上升時，所應(yīng)支付的利息也就自動增加。這種債券免除了其持有人所面臨的通貨膨脹風(fēng)險。
【例題】如果債券持有者持有下列債券，那么他們會確信他們不會受通貨膨脹的影響。
a.收益?zhèn) .可轉(zhuǎn)換債券 c.抵押債券 d.指數(shù)債券
【答案】d
【解析】指數(shù)債券的利息支付與通貨膨脹指數(shù)有關(guān)，例如消費者價格指數(shù)，以保護(hù)指數(shù)債券的持有人不在通貨膨脹中受損失。當(dāng)通貨膨脹率升高時，指數(shù)債券的利息支付自動增加。
浮動利率債券。浮動利率債券的利率隨著利率的整體水平的變動而上下波動。這種債券的利率會周期性地調(diào)整，對于投資者和貸款人有利。公司也可從中獲利，因為它不需要在借貸的整個周期中都支付一個高利率。
垃圾債券。垃圾債券是高風(fēng)險、高回報的債券。在垃圾債券的交易中，負(fù)債率很高，因此債券持有人跟股票持有人的風(fēng)險相當(dāng)。公司發(fā)行垃圾債券，是因為債券的利息支付是免稅的，發(fā)行債券可以增加債券發(fā)行人的稅后現(xiàn)金流。
2.權(quán)益的種類
權(quán)益是指公司普通股、資本公積、優(yōu)先股和留存收益之和。這里我們主要講普通股和優(yōu)先股。
（1）普通股股票。
普通股股票持有人是公司的所有者。普通股賬戶記錄的是管理層實際發(fā)行的股票的面值總額。票面價值是股票的名義價值。資本公積則是股票持有人在他們買新股時所付的價格減去股票票面價值之差。留存收益是屬于股票持有人的資金，并且他們可以以股利的方式得到留存收益。
普通股+資本公積+留存收益=普通股權(quán)益
大部分公司只有一種普通股，而有一些公司可能有多種股票，稱為分類股票。通常來講，新成立的公司會發(fā)行分類股票來從外部募集資金。例如，A類股票也許是公開發(fā)行的，有股利但是沒有投票權(quán)；B類股票也許是留給公司的管理層的，有完全的投票權(quán)，這樣利于控制公司。（百度上市后的股份將分為A類股票、B類股票，即新發(fā)行股票為A類股票，所有原始股票為B類股票。10股A類股票表決權(quán)相當(dāng)于1股B類股票表決權(quán)。）
普通股股票融資的優(yōu)勢有：不強(qiáng)迫公司付給股票持有人股利；它使投資者可以避免通貨膨脹風(fēng)險；它提供了融資彈性，這是因為：（1）在財務(wù)狀況好的時候，公司可以用普通股融資；（2）在財務(wù)狀況不好的時候，公司可以用負(fù)債融資。這種操作叫做“保留借貸能力”。
劣勢主要有：股票發(fā)行時，要給新股持有人投票權(quán)和控制權(quán)；新股持有人有權(quán)分享公司盈余；其籌款成本高于負(fù)債的籌款成本；公司的股利支付不能稅前扣除。
（2）優(yōu)先股股票
優(yōu)先股是公司在籌集資金時，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個方面：優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績好壞而波動，并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息；在公司資產(chǎn)破產(chǎn)清算的受償順序方面，它是排在債權(quán)之后比普通股優(yōu)先。當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。
優(yōu)先股的主要特征包括：
a累積股利。在支付普通股利之前，需要先清償所有拖欠的優(yōu)先股股利。這是優(yōu)先股的一個保護(hù)性特征：使優(yōu)先股得到一個優(yōu)先地位，并且避免了用本應(yīng)支付給優(yōu)先股股東的股利，來支付普通股股利。
b償債基金。大多數(shù)新發(fā)行的優(yōu)先股都有一個償債基金的要求，規(guī)定每年回購一定百分比（例如2%到3%）的優(yōu)先股，并將其注銷。
c可贖回條款?？哨H回條款賦予發(fā)行公司贖回優(yōu)先股股票的權(quán)利。當(dāng)公司贖回優(yōu)先股票時，需要支付贖回溢價，即公司要支付比票面價值高的金額。
【例題】以下哪一項不是可累計優(yōu)先股的特點？
a.對公司的收益，相比普通股有優(yōu)先權(quán)
b.對公司的資產(chǎn)，相比普通股有優(yōu)先權(quán)
c.有投票權(quán)
d.在普通股股利派發(fā)前，有權(quán)先得到拖欠的股利
【答案】c
【解析】優(yōu)先股通常不具有投票權(quán)。優(yōu)先股的持有人沒有投票選舉公司董事會的權(quán)利，除非公司沒有在規(guī)定期限內(nèi)支付優(yōu)先股持有人優(yōu)先股股利。選項（a）不正確，因為優(yōu)先股對公司的收益，相比普通股有優(yōu)先權(quán)。因此在支付普通股股利之前，公司必須先支付優(yōu)先股的股利。選項（b）不正確，因為優(yōu)先股對公司的資產(chǎn)，相比普通股有優(yōu)先權(quán)。因此當(dāng)公司破產(chǎn)時，在清償普通股持有人之前，公司必須先償付所有優(yōu)先股持有人。選項（d）不正確，因為在普通股股利派發(fā)前，累計優(yōu)先股有權(quán)先得到拖欠的股利。
下面我們看一些習(xí)題。
【例題】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：
a.在所有的銷量下保持不變
b.是衡量由于經(jīng)營利潤變化帶來的普通股股東的可分配利潤變化幅度大小的指標(biāo)
c.是衡量由于銷售量變化帶來的經(jīng)營利潤變化幅度大小的指標(biāo)
d.其它條件不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小
【答案】c
【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）是用來衡量由于銷售收入變化帶來的經(jīng)營利潤變化幅度大小的指標(biāo)。其計算公式為：
（固定成本越大，DOL越大）
【例題】當(dāng)公司大幅度增加固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，并且用權(quán)益替代一些長期債務(wù)時，公司的杠桿系數(shù)將會發(fā)生怎樣的變化？
財務(wù)杠桿 經(jīng)營杠桿
a.增大 變小
b.變小 增大
c.增大 增大
d.變小 變小
【答案】b
【解析】財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／（息稅前利潤－負(fù)債×利息率） 。因為長期債務(wù)減少，所以財務(wù)杠桿會變小。由于固定資產(chǎn)的投資比例增大，固定成本增加，所以經(jīng)營杠桿會增大。
【例題】以下哪一種情況會鼓勵一家公司使用短期貸款來贖回它還有5年到期的10年期債券？
a.這家公司預(yù)期利率會在未來5年內(nèi)上升
b.利率在過去5年中持續(xù)增長
c.利率在過去5年中持續(xù)降低
d.這家公司正經(jīng)歷著現(xiàn)金流問題
【答案】c
【解析】如果預(yù)期利率將會下降，那么公司新的短期貸款利率就會低于舊的長期債券利率，因為債券利率是不可變的，所以公司會用短期貸款贖回債券。
【例題】在以下哪一種情況下，其它條件都相同時，公司發(fā)行的普通股市場價值比較高？
a.投資者對股權(quán)的要求回報比較低
b.投資者的預(yù)期股利增長率比較低
c.投資者的預(yù)期持有時間比較長
d.投資者的預(yù)期持有時間比較短
【答案】a
【解析】公司價值等于公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。投資者如果要求較低的回報率，那么這意味著公司未來預(yù)期的貼現(xiàn)率比較低，那么市場價值就會較高。
當(dāng)管理層決定購入新的資產(chǎn)時，可以選擇負(fù)債或權(quán)益為其融資。較好的財務(wù)管理政策是：長期資本為長期資產(chǎn)融資，短期資本為流動資產(chǎn)融資。資本的來源有普通股股票，優(yōu)先股股票，負(fù)債（貸款、債券、票據(jù)），租賃，期權(quán)證券。本部分主要討論以下2個問題：負(fù)債和權(quán)益。
1.負(fù)債
在本小節(jié)，我們主要復(fù)習(xí)以下幾點：短期融資的來源，短期融資中擔(dān)保的使用，長期負(fù)債，影響長期融資決策的因素。
負(fù)債有兩種類型：短期負(fù)債和長期負(fù)債。債務(wù)期限影響著負(fù)債的風(fēng)險和預(yù)期收益。通常，短期負(fù)債比長期負(fù)債風(fēng)險更大，更便宜，能夠更快獲得，也更加靈活。
（1）短期融資的來源。
根據(jù)定義，短期負(fù)債是計劃一年內(nèi)歸還的負(fù)債。短期負(fù)債主要有四種：
（1）應(yīng)計項目，（2）應(yīng)付賬款，（3）銀行貸款，（4）商業(yè)票據(jù)。按負(fù)債的成本排序，貿(mào)易賒賬是免費的，沒有成本，然后是應(yīng)計項目，商業(yè)票據(jù)，成本的是銀行貸款。按重要性排序，最重要的是貿(mào)易賒賬，然后是銀行貸款，商業(yè)票據(jù)，最不重要的是應(yīng)計項目。這里我們重點討論貿(mào)易賒賬和銀行貸款
（A）貿(mào)易賒賬。
貿(mào)易賒賬是短期負(fù)債的主要組成部分，是由賒銷產(chǎn)生的公司間債務(wù)，賣方記應(yīng)收賬款，買方記應(yīng)付賬款。貿(mào)易賒賬是供應(yīng)商的一種促銷手段。所有的公司不論大小，都把應(yīng)付款項或貿(mào)易賒賬作為短期融資的一個來源（麻煩-三角債）。
貿(mào)易賒賬的付款期限多有不同，通常使用的稱為“net 30”，是指供應(yīng)商發(fā)貨后同時開出發(fā)票，滿30天，采購商就必須付款。其它的期限規(guī)定比如“1/10，net 30”，意思是如果在到貨發(fā)票日后10日內(nèi)付款，就可以享受1%的折扣；但是如果不要折扣，那么需要在發(fā)票日后30日內(nèi)付款。計算不要折扣的成本公式為：
不接受折扣的百分比成本 = 折扣百分比 /（100% - 折扣%）×[360 /（A-B）]
其中，A=賒賬期間，B=折扣期間
（推遲付款20天，多付1%）
例子：當(dāng)付款期限為“1/10，net 30”時，不接受折扣的成本大致可計算如下：
不接受折扣的成本
如果遲付（延長應(yīng)付賬款的賒賬期間），則貿(mào)易賒賬的成本降低。當(dāng)30天的賬單在第60天支付時，成本從18%下降到7.2%：1/99×360 /（60-10）= 0.072 = 7.2%。
（B）銀行短期貸款。
銀行發(fā)放貸款時，有時會要求一個補(bǔ)償余額，該余額以最低支票賬戶余額的形式出現(xiàn)，不得提取使用；它等于貸款票面價值的一定百分比（10%到20%）。補(bǔ)償余額提高了貸款的實際利率。
銀行借貸的利息主要有2種：（1）單利，（2）貼現(xiàn)利息。
單利（普通利率）。在單利情況下，貸款人得到貸款的賬面金額，并在到期日歸還本金和利息。實際利率=利息/得到的貸款金額。
貼現(xiàn)利息。在貼現(xiàn)利息情況下，貸款人得到的貸款額小于票面價值，因為銀行事先已經(jīng)扣除了利息。實際利率=利息/扣除利息后的貸款金額。由于貼現(xiàn)，實際利率總是高于單利的利率。
【例題】一筆一年到期，名義利率為10%，價值20,000美元的貸款，如果以（列b）原則收款，那么實際提供給借款者（列a）的使用權(quán)：
列a
列b
a.
18,000美元
單利
b.
20,000美元
單利
c.
20,000美元
貼現(xiàn)
d.
22,000美元
貼現(xiàn)
【答案】b
【解析】如果利息以單利支付，那么借款者可以借到全額面值的貸款。如果利率是以貼現(xiàn)原則收取，那么借款人得到的貸款，是面值減去當(dāng)年的名義應(yīng)付利息2000美元。
（2）短期融資中擔(dān)保的使用
對于短期融資中擔(dān)保的使用，我們主要介紹應(yīng)收賬款融資。
應(yīng)收賬款（A/R）融資是指通過抵押以及出售應(yīng)收賬款來獲得短期貸款。
以抵押形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點：借方將應(yīng)收賬款抵押給貸方，貸方將錢給借方，貸方對借方有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時，借方承擔(dān)損失；商品購買者（顧客）不會被告知有關(guān)抵押的事宜；貸款額通常少于應(yīng)收賬款的總額。
以出售形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點：借方將應(yīng)收賬款出售給貸方，貸方將錢給借方，貸方對借方?jīng)]有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時，貸方承擔(dān)損失；商品購買者（顧客）會被告知出售事宜，并且要求直接向貸方付款。
【例題】關(guān)于一家制造公司的應(yīng)收賬款的抵押和出售，以下哪一個是正確的？
a.貸款人有對制造公司出售的應(yīng)收賬款的追索權(quán)，但沒有對抵押的應(yīng)收賬款的追索權(quán)。
b.出售應(yīng)收賬款為制造公司提供了抵押品，而抵押應(yīng)收賬款提供了直接融資。
c.抵押應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費者的發(fā)票上加蓋通知，直接對第三方付款，而出售應(yīng)收賬款則不需要。
d.出售應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費者的發(fā)票上加蓋通知，以表示付款將被直接轉(zhuǎn)讓給第三方，而抵押應(yīng)收賬款則不需要。
【答案】d
【解析】在應(yīng)收賬款的出售協(xié)議中，制造公司的客戶應(yīng)該會得到通知，他們要直接支付給購買方來結(jié)算。選項（a）和（b）不正確，因為反過來說才正確。 選項（c）不正確，因為應(yīng)收賬款的抵押不會影響制造公司與其客戶之間的關(guān)系?？蛻魰^續(xù)支付貨款給制造公司。
（3）長期負(fù)債
長期負(fù)債經(jīng)常被稱為固定債務(wù)，表示的是償還期限較長的債務(wù)。長期負(fù)債工具有很多種。下面主要介紹債券。
債券是一個長期合約（七到十年或者更長），借方在特定的日期支付本金和利息給債券持有人。債券的利率既可以是固定的，也可以是浮動的，但一般來講是固定的。
長期債券有不同類型的，下面我們簡單介紹一下：
抵押債券。發(fā)行抵押債券時，公司會以某些固定資產(chǎn)為債券作擔(dān)保。抵押債券可以分為兩種：（1）高級（第一類）抵押債券，（2）次級（或低級）（第二類）抵押債券。次級抵押債券是指只有在第一類抵押債券的持有人完全清償后，次級抵押債券的持有人才能得到支付。從投資者的角度來看，抵押債券的風(fēng)險較小。
信用債券。信用債券是一種沒有擔(dān)保的債券。因此，這種債券不提供對資產(chǎn)的抵押權(quán)作為擔(dān)保。
【例題】一位投資者現(xiàn)在持有收益?zhèn)?、信用債券、次級信用債券和第一抵押債券。以下哪一種證券傳統(tǒng)意義上被認(rèn)為風(fēng)險最??？
a.收益?zhèn) .信用債券 c.次級債券 d.第一抵押債券
【答案】d
【解析】第一抵押債券是由固定資產(chǎn)作為抵押的。選項（a）不正確，因為收益?zhèn)赣挟?dāng)債券掙到利息時，才會支付給持有人利息。選項（b）不正確，因為信用債券是無抵押的債券。選項（c）不正確，因為次級債券的優(yōu)先級低于其它債券，在其他債券償付之后才償付次級債券。
可回售債券?？苫厥蹅沙钟腥诉x擇是否可以提前交回并兌換現(xiàn)金。
指數(shù)債券。面臨著高通貨膨脹率的國家會發(fā)行指數(shù)債券，也被稱為購買力債券。這種債券的利息以某個通脹指數(shù)為基準(zhǔn)（例如，消費者平價指數(shù)），這樣一來，當(dāng)通脹率上升時，所應(yīng)支付的利息也就自動增加。這種債券免除了其持有人所面臨的通貨膨脹風(fēng)險。
【例題】如果債券持有者持有下列債券，那么他們會確信他們不會受通貨膨脹的影響。
a.收益?zhèn) .可轉(zhuǎn)換債券 c.抵押債券 d.指數(shù)債券
【答案】d
【解析】指數(shù)債券的利息支付與通貨膨脹指數(shù)有關(guān)，例如消費者價格指數(shù)，以保護(hù)指數(shù)債券的持有人不在通貨膨脹中受損失。當(dāng)通貨膨脹率升高時，指數(shù)債券的利息支付自動增加。
浮動利率債券。浮動利率債券的利率隨著利率的整體水平的變動而上下波動。這種債券的利率會周期性地調(diào)整，對于投資者和貸款人有利。公司也可從中獲利，因為它不需要在借貸的整個周期中都支付一個高利率。
垃圾債券。垃圾債券是高風(fēng)險、高回報的債券。在垃圾債券的交易中，負(fù)債率很高，因此債券持有人跟股票持有人的風(fēng)險相當(dāng)。公司發(fā)行垃圾債券，是因為債券的利息支付是免稅的，發(fā)行債券可以增加債券發(fā)行人的稅后現(xiàn)金流。
2.權(quán)益的種類
權(quán)益是指公司普通股、資本公積、優(yōu)先股和留存收益之和。這里我們主要講普通股和優(yōu)先股。
（1）普通股股票。
普通股股票持有人是公司的所有者。普通股賬戶記錄的是管理層實際發(fā)行的股票的面值總額。票面價值是股票的名義價值。資本公積則是股票持有人在他們買新股時所付的價格減去股票票面價值之差。留存收益是屬于股票持有人的資金，并且他們可以以股利的方式得到留存收益。
普通股+資本公積+留存收益=普通股權(quán)益
大部分公司只有一種普通股，而有一些公司可能有多種股票，稱為分類股票。通常來講，新成立的公司會發(fā)行分類股票來從外部募集資金。例如，A類股票也許是公開發(fā)行的，有股利但是沒有投票權(quán)；B類股票也許是留給公司的管理層的，有完全的投票權(quán)，這樣利于控制公司。（百度上市后的股份將分為A類股票、B類股票，即新發(fā)行股票為A類股票，所有原始股票為B類股票。10股A類股票表決權(quán)相當(dāng)于1股B類股票表決權(quán)。）
普通股股票融資的優(yōu)勢有：不強(qiáng)迫公司付給股票持有人股利；它使投資者可以避免通貨膨脹風(fēng)險；它提供了融資彈性，這是因為：（1）在財務(wù)狀況好的時候，公司可以用普通股融資；（2）在財務(wù)狀況不好的時候，公司可以用負(fù)債融資。這種操作叫做“保留借貸能力”。
劣勢主要有：股票發(fā)行時，要給新股持有人投票權(quán)和控制權(quán)；新股持有人有權(quán)分享公司盈余；其籌款成本高于負(fù)債的籌款成本；公司的股利支付不能稅前扣除。
（2）優(yōu)先股股票
優(yōu)先股是公司在籌集資金時，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個方面：優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績好壞而波動，并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息；在公司資產(chǎn)破產(chǎn)清算的受償順序方面，它是排在債權(quán)之后比普通股優(yōu)先。當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。
優(yōu)先股的主要特征包括：
a累積股利。在支付普通股利之前，需要先清償所有拖欠的優(yōu)先股股利。這是優(yōu)先股的一個保護(hù)性特征：使優(yōu)先股得到一個優(yōu)先地位，并且避免了用本應(yīng)支付給優(yōu)先股股東的股利，來支付普通股股利。
b償債基金。大多數(shù)新發(fā)行的優(yōu)先股都有一個償債基金的要求，規(guī)定每年回購一定百分比（例如2%到3%）的優(yōu)先股，并將其注銷。
c可贖回條款?？哨H回條款賦予發(fā)行公司贖回優(yōu)先股股票的權(quán)利。當(dāng)公司贖回優(yōu)先股票時，需要支付贖回溢價，即公司要支付比票面價值高的金額。
【例題】以下哪一項不是可累計優(yōu)先股的特點？
a.對公司的收益，相比普通股有優(yōu)先權(quán)
b.對公司的資產(chǎn)，相比普通股有優(yōu)先權(quán)
c.有投票權(quán)
d.在普通股股利派發(fā)前，有權(quán)先得到拖欠的股利
【答案】c
【解析】優(yōu)先股通常不具有投票權(quán)。優(yōu)先股的持有人沒有投票選舉公司董事會的權(quán)利，除非公司沒有在規(guī)定期限內(nèi)支付優(yōu)先股持有人優(yōu)先股股利。選項（a）不正確，因為優(yōu)先股對公司的收益，相比普通股有優(yōu)先權(quán)。因此在支付普通股股利之前，公司必須先支付優(yōu)先股的股利。選項（b）不正確，因為優(yōu)先股對公司的資產(chǎn)，相比普通股有優(yōu)先權(quán)。因此當(dāng)公司破產(chǎn)時，在清償普通股持有人之前，公司必須先償付所有優(yōu)先股持有人。選項（d）不正確，因為在普通股股利派發(fā)前，累計優(yōu)先股有權(quán)先得到拖欠的股利。
下面我們看一些習(xí)題。
【例題】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：
a.在所有的銷量下保持不變
b.是衡量由于經(jīng)營利潤變化帶來的普通股股東的可分配利潤變化幅度大小的指標(biāo)
c.是衡量由于銷售量變化帶來的經(jīng)營利潤變化幅度大小的指標(biāo)
d.其它條件不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小
【答案】c
【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）是用來衡量由于銷售收入變化帶來的經(jīng)營利潤變化幅度大小的指標(biāo)。其計算公式為：
（固定成本越大，DOL越大）
【例題】當(dāng)公司大幅度增加固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，并且用權(quán)益替代一些長期債務(wù)時，公司的杠桿系數(shù)將會發(fā)生怎樣的變化？
財務(wù)杠桿 經(jīng)營杠桿
a.增大 變小
b.變小 增大
c.增大 增大
d.變小 變小
【答案】b
【解析】財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／（息稅前利潤－負(fù)債×利息率） 。因為長期債務(wù)減少，所以財務(wù)杠桿會變小。由于固定資產(chǎn)的投資比例增大，固定成本增加，所以經(jīng)營杠桿會增大。
【例題】以下哪一種情況會鼓勵一家公司使用短期貸款來贖回它還有5年到期的10年期債券？
a.這家公司預(yù)期利率會在未來5年內(nèi)上升
b.利率在過去5年中持續(xù)增長
c.利率在過去5年中持續(xù)降低
d.這家公司正經(jīng)歷著現(xiàn)金流問題
【答案】c
【解析】如果預(yù)期利率將會下降，那么公司新的短期貸款利率就會低于舊的長期債券利率，因為債券利率是不可變的，所以公司會用短期貸款贖回債券。
【例題】在以下哪一種情況下，其它條件都相同時，公司發(fā)行的普通股市場價值比較高？
a.投資者對股權(quán)的要求回報比較低
b.投資者的預(yù)期股利增長率比較低
c.投資者的預(yù)期持有時間比較長
d.投資者的預(yù)期持有時間比較短
【答案】a
【解析】公司價值等于公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。投資者如果要求較低的回報率，那么這意味著公司未來預(yù)期的貼現(xiàn)率比較低，那么市場價值就會較高。