2.5 資本成本評(píng)估
在本部分，我們主要復(fù)習(xí)以下一些內(nèi)容：債務(wù)成本，優(yōu)先股成本，留存收益成本，普通股成本，資本的加權(quán)平均成本。
公司的資本成本就是支付給投資者的證券收益或者說投資者要求的收益。與其它資源一樣，資金也是有成本的。資本成本是所使用各種長(zhǎng)期資金來源的平均成本。
1.債務(wù)成本
債務(wù)成本的計(jì)算公式為KD.（1－T）。KD.是負(fù)債的利息率，T是公司的邊際稅率。
【例題】對(duì)于一家公司而言，負(fù)債的邊際成本被定義為（列A.）負(fù)債的利率減去（列B.）：
列A.
列B.
A.
新的
公司的邊際稅率
B.
未償還的
公司的邊際稅率
C.
新的
利率乘以公司的邊際稅率
D.
未償還的
利率乘以公司的邊際稅率
【答案】C
【解析】債務(wù)的邊際成本計(jì)算方法如下：
（新的債務(wù)成本利率）×（1－邊際稅率）
2.優(yōu)先股成本
優(yōu)先股成本（Kp）等于優(yōu)先股股利（D.p）除以凈發(fā)行價(jià)格（Pn）。優(yōu)先股成本為Kp＝D.p/Pn。優(yōu)先股股利因?yàn)橐谟?jì)算所得稅之后才支付，所以不像債務(wù)的利息費(fèi)用一樣有節(jié)稅作用。
3.留存收益成本
如果管理層決定保留留存收益，將會(huì)涉及一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，即股東本來可以以股利形式獲得這些收益并作其它投資，其他投資可以獲得的收益就是機(jī)會(huì)成本。由于此項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，公司必須使留存收益的回報(bào)至少與股東在可比風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行其它投資可獲得的收益相同（股東要求的回報(bào)率）。
一般有三種方法來計(jì)算留存收益成本：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（C.A.PM）法，（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法；（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流（D.C.F）法。
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。
方程為：Ks＝Krf＋（Km－Krf）B.i
其中Krf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（例如美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率），Km是市場(chǎng)期望收益率，（Km－Krf）表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。B.i是股票的貝塔系數(shù)，表示該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
【例題】假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，市場(chǎng)組合（包括所有的股票）的要求回報(bào)率是15%，并且某一股票的貝塔系數(shù)為0.9。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票的要求回報(bào)率為：
A.6.3% B.14.3%
C.15.0% D.21.5%
【答案】B
【解析】由資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要求回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋（貝塔乘以市場(chǎng)回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率的差），即，（8）＋[0.9×（15－8）]＝14.3%。
（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。
這個(gè)方法提供了對(duì)權(quán)益成本的約略估計(jì)，不是一個(gè)精確值，因?yàn)樗窃谔囟ㄇ闆r下主觀判斷的估計(jì)。
Ks＝債券利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
公司的普通股權(quán)益成本大致上等于公司自身長(zhǎng)期負(fù)債利息率的判斷值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（如2%到4%）。
（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。
折現(xiàn)現(xiàn)金流方法（D.C.F）也稱為股利收益率加預(yù)期增長(zhǎng)率法，并按照以下方法計(jì)算：
Ks＝D.1/Po＋預(yù)期增長(zhǎng)率（g）
投資者預(yù)期得到股利收益率（D.1/Po）與資本利得（g）之和。
4.普通股成本
普通股成本（Ke）要高于留存收益成本，因?yàn)槌鍪坌鹿善边€涉及發(fā)行成本。公式為：
Ke＝D.1/[Po（1－F）]＋g
其中D.1表示股利，Po表示股票價(jià)格，F(xiàn)是在出售新股過程中發(fā)行成本所占的百分比，Po（1－F）是公司得到的每股凈售價(jià)。同留存收益公式比較，多了F
當(dāng)公司的收益大于Ke時(shí)，股票價(jià)格上升。當(dāng)公司的收益恰為Ke時(shí)，每股價(jià)格不變。當(dāng)公司的收益小于Ke時(shí)，股票價(jià)格下降。
【例題】在計(jì)算資本成本時(shí)，留存收益的成本（?。?BR> A.等于0
B.比外部普通股的成本低
C.等于外部普通股的成本
D.比外部普通股的成本高
【答案】B
【解析】新發(fā)行的或者稱為“外部”普通股比留存收益的成本更高，因?yàn)楫?dāng)公司籌集新的外部資金時(shí)，要花費(fèi)發(fā)行成本。選項(xiàng)（A）不正確。因?yàn)榱舸媸找娴某杀臼枪善背钟腥藢?duì)股本融資的要求回報(bào)率，并不是沒有成本。
【例題】一家公司擁有利率為10%，價(jià)值為650,000美元的債務(wù)和價(jià)值500,000美元的股本。股東的要求回報(bào)率為15%，并且現(xiàn)在沒有供投資目的可用的留存收益。如果籌集新的外部股權(quán)，成本為16%。新的債務(wù)的稅前成本為9%，并且公司稅為50%。在計(jì)算資本的邊際成本時(shí)，該公司應(yīng)該以（列A.）計(jì)量股本成本和（列B.）計(jì)量稅后債務(wù)融資成本：
列A.
列B.
A.
15%
4.5%
B.
15%
5.0%
C.
16%
4.5%
D.
16%
5.0%
【答案】C
【解析】股本成本應(yīng)該是股本融資的邊際成本16%，新的稅后債務(wù)融資的成本是稅前成本×（1－稅率）＝9%（1－0.5）＝4.5%。
5.資本的加權(quán)平均成本
的資本結(jié)構(gòu)（即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）是負(fù)債、優(yōu)先股和普通股的恰當(dāng)組合，使公司的股票價(jià)格。此時(shí)，公司財(cái)務(wù)主管在募集新資本時(shí)就要始終注意保持這種資本結(jié)構(gòu)。
【例題】一家公司的資本結(jié)構(gòu)是指（?。?BR> A.最小化公司的納稅責(zé)任
B.最小化公司的風(fēng)險(xiǎn)
C.化公司的財(cái)務(wù)杠桿程度
D.化公司股票的價(jià)格
【答案】D
【解析】應(yīng)當(dāng)是能化股票價(jià)格的，這也相當(dāng)于化股票持有者的財(cái)富。
公司的加權(quán)平均資本成本（WA.C.C.）則是根據(jù)資本的目標(biāo)結(jié)構(gòu)比例和資本各組成部分的成本來計(jì)算的。
WA.C.C.＝WD.KD.（1－T）＋WpKp＋WsKs
其中WD.Wp和Ws分別表示負(fù)債、優(yōu)先股和普通股的權(quán)數(shù)。
權(quán)數(shù)既可以根據(jù)賬面價(jià)值確定，也可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值確定，但用市場(chǎng)價(jià)值更好些。
【例題】當(dāng)一家公司處于資本結(jié)構(gòu)時(shí)，它的（列A.）將會(huì)是（列B.）：
列A.
列B.
A.
加權(quán)平均資本成本
最小
B.
每股收益
C.
每股收益
最小
D.
加權(quán)平均資本成本
【答案】A
【解析】當(dāng)一家公司處于資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)時(shí)，該結(jié)構(gòu)能夠使資本的加權(quán)平均成本最小化。
【例題】公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素涉及以下（ ）兩項(xiàng)融資比例：
A.長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債
B.債務(wù)與股本
C.短期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)
D.留存收益與新股發(fā)行
【答案】B
【解析】公司的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)與股本的組合。
【例題】一個(gè)投資者用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)一項(xiàng)股票組合的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)關(guān)系進(jìn)行評(píng)估。以下（ ）不是用來估算組合的預(yù)期回報(bào)率的？
A.股票組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
B.最安全的可能投資的利率
C.預(yù)期市場(chǎng)組合的回報(bào)率
D.市場(chǎng)回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差
【答案】A
【解析】股票組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不是用來計(jì)算股票組合的預(yù)期收益的。預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是股票預(yù)期回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差。必須先計(jì)算得到預(yù)期回報(bào)率，才能計(jì)算預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
【例題】一家公司運(yùn)用組合理論開發(fā)它的投資組合。如果該公司希望通過組合效應(yīng)化的降低風(fēng)險(xiǎn)，它應(yīng)該將下一筆投資投資在（?。?BR> A.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合反向相關(guān)的投資
B.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合不相關(guān)的投資
C.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合緊密相關(guān)的投資
D.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合完全相關(guān)的投資
【答案】A
【解析】與現(xiàn)有組合反向相關(guān)的投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)（軍工－旅游）。
在本部分，我們主要復(fù)習(xí)以下一些內(nèi)容：債務(wù)成本，優(yōu)先股成本，留存收益成本，普通股成本，資本的加權(quán)平均成本。
公司的資本成本就是支付給投資者的證券收益或者說投資者要求的收益。與其它資源一樣，資金也是有成本的。資本成本是所使用各種長(zhǎng)期資金來源的平均成本。
1.債務(wù)成本
債務(wù)成本的計(jì)算公式為KD.（1－T）。KD.是負(fù)債的利息率，T是公司的邊際稅率。
【例題】對(duì)于一家公司而言，負(fù)債的邊際成本被定義為（列A.）負(fù)債的利率減去（列B.）：
列A.
列B.
A.
新的
公司的邊際稅率
B.
未償還的
公司的邊際稅率
C.
新的
利率乘以公司的邊際稅率
D.
未償還的
利率乘以公司的邊際稅率
【答案】C
【解析】債務(wù)的邊際成本計(jì)算方法如下：
（新的債務(wù)成本利率）×（1－邊際稅率）
2.優(yōu)先股成本
優(yōu)先股成本（Kp）等于優(yōu)先股股利（D.p）除以凈發(fā)行價(jià)格（Pn）。優(yōu)先股成本為Kp＝D.p/Pn。優(yōu)先股股利因?yàn)橐谟?jì)算所得稅之后才支付，所以不像債務(wù)的利息費(fèi)用一樣有節(jié)稅作用。
3.留存收益成本
如果管理層決定保留留存收益，將會(huì)涉及一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，即股東本來可以以股利形式獲得這些收益并作其它投資，其他投資可以獲得的收益就是機(jī)會(huì)成本。由于此項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，公司必須使留存收益的回報(bào)至少與股東在可比風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行其它投資可獲得的收益相同（股東要求的回報(bào)率）。
一般有三種方法來計(jì)算留存收益成本：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（C.A.PM）法，（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法；（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流（D.C.F）法。
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。
方程為：Ks＝Krf＋（Km－Krf）B.i
其中Krf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（例如美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率），Km是市場(chǎng)期望收益率，（Km－Krf）表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。B.i是股票的貝塔系數(shù)，表示該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
【例題】假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，市場(chǎng)組合（包括所有的股票）的要求回報(bào)率是15%，并且某一股票的貝塔系數(shù)為0.9。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票的要求回報(bào)率為：
A.6.3% B.14.3%
C.15.0% D.21.5%
【答案】B
【解析】由資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要求回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋（貝塔乘以市場(chǎng)回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率的差），即，（8）＋[0.9×（15－8）]＝14.3%。
（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。
這個(gè)方法提供了對(duì)權(quán)益成本的約略估計(jì)，不是一個(gè)精確值，因?yàn)樗窃谔囟ㄇ闆r下主觀判斷的估計(jì)。
Ks＝債券利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
公司的普通股權(quán)益成本大致上等于公司自身長(zhǎng)期負(fù)債利息率的判斷值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（如2%到4%）。
（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。
折現(xiàn)現(xiàn)金流方法（D.C.F）也稱為股利收益率加預(yù)期增長(zhǎng)率法，并按照以下方法計(jì)算：
Ks＝D.1/Po＋預(yù)期增長(zhǎng)率（g）
投資者預(yù)期得到股利收益率（D.1/Po）與資本利得（g）之和。
4.普通股成本
普通股成本（Ke）要高于留存收益成本，因?yàn)槌鍪坌鹿善边€涉及發(fā)行成本。公式為：
Ke＝D.1/[Po（1－F）]＋g
其中D.1表示股利，Po表示股票價(jià)格，F(xiàn)是在出售新股過程中發(fā)行成本所占的百分比，Po（1－F）是公司得到的每股凈售價(jià)。同留存收益公式比較，多了F
當(dāng)公司的收益大于Ke時(shí)，股票價(jià)格上升。當(dāng)公司的收益恰為Ke時(shí)，每股價(jià)格不變。當(dāng)公司的收益小于Ke時(shí)，股票價(jià)格下降。
【例題】在計(jì)算資本成本時(shí)，留存收益的成本（?。?BR> A.等于0
B.比外部普通股的成本低
C.等于外部普通股的成本
D.比外部普通股的成本高
【答案】B
【解析】新發(fā)行的或者稱為“外部”普通股比留存收益的成本更高，因?yàn)楫?dāng)公司籌集新的外部資金時(shí)，要花費(fèi)發(fā)行成本。選項(xiàng)（A）不正確。因?yàn)榱舸媸找娴某杀臼枪善背钟腥藢?duì)股本融資的要求回報(bào)率，并不是沒有成本。
【例題】一家公司擁有利率為10%，價(jià)值為650,000美元的債務(wù)和價(jià)值500,000美元的股本。股東的要求回報(bào)率為15%，并且現(xiàn)在沒有供投資目的可用的留存收益。如果籌集新的外部股權(quán)，成本為16%。新的債務(wù)的稅前成本為9%，并且公司稅為50%。在計(jì)算資本的邊際成本時(shí)，該公司應(yīng)該以（列A.）計(jì)量股本成本和（列B.）計(jì)量稅后債務(wù)融資成本：
列A.
列B.
A.
15%
4.5%
B.
15%
5.0%
C.
16%
4.5%
D.
16%
5.0%
【答案】C
【解析】股本成本應(yīng)該是股本融資的邊際成本16%，新的稅后債務(wù)融資的成本是稅前成本×（1－稅率）＝9%（1－0.5）＝4.5%。
5.資本的加權(quán)平均成本
的資本結(jié)構(gòu)（即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）是負(fù)債、優(yōu)先股和普通股的恰當(dāng)組合，使公司的股票價(jià)格。此時(shí)，公司財(cái)務(wù)主管在募集新資本時(shí)就要始終注意保持這種資本結(jié)構(gòu)。
【例題】一家公司的資本結(jié)構(gòu)是指（?。?BR> A.最小化公司的納稅責(zé)任
B.最小化公司的風(fēng)險(xiǎn)
C.化公司的財(cái)務(wù)杠桿程度
D.化公司股票的價(jià)格
【答案】D
【解析】應(yīng)當(dāng)是能化股票價(jià)格的，這也相當(dāng)于化股票持有者的財(cái)富。
公司的加權(quán)平均資本成本（WA.C.C.）則是根據(jù)資本的目標(biāo)結(jié)構(gòu)比例和資本各組成部分的成本來計(jì)算的。
WA.C.C.＝WD.KD.（1－T）＋WpKp＋WsKs
其中WD.Wp和Ws分別表示負(fù)債、優(yōu)先股和普通股的權(quán)數(shù)。
權(quán)數(shù)既可以根據(jù)賬面價(jià)值確定，也可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值確定，但用市場(chǎng)價(jià)值更好些。
【例題】當(dāng)一家公司處于資本結(jié)構(gòu)時(shí)，它的（列A.）將會(huì)是（列B.）：
列A.
列B.
A.
加權(quán)平均資本成本
最小
B.
每股收益
C.
每股收益
最小
D.
加權(quán)平均資本成本
【答案】A
【解析】當(dāng)一家公司處于資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)時(shí)，該結(jié)構(gòu)能夠使資本的加權(quán)平均成本最小化。
【例題】公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素涉及以下（ ）兩項(xiàng)融資比例：
A.長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債
B.債務(wù)與股本
C.短期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)
D.留存收益與新股發(fā)行
【答案】B
【解析】公司的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)與股本的組合。
【例題】一個(gè)投資者用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)一項(xiàng)股票組合的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)關(guān)系進(jìn)行評(píng)估。以下（ ）不是用來估算組合的預(yù)期回報(bào)率的？
A.股票組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
B.最安全的可能投資的利率
C.預(yù)期市場(chǎng)組合的回報(bào)率
D.市場(chǎng)回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差
【答案】A
【解析】股票組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不是用來計(jì)算股票組合的預(yù)期收益的。預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是股票預(yù)期回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差。必須先計(jì)算得到預(yù)期回報(bào)率，才能計(jì)算預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
【例題】一家公司運(yùn)用組合理論開發(fā)它的投資組合。如果該公司希望通過組合效應(yīng)化的降低風(fēng)險(xiǎn)，它應(yīng)該將下一筆投資投資在（?。?BR> A.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合反向相關(guān)的投資
B.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合不相關(guān)的投資
C.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合緊密相關(guān)的投資
D.一項(xiàng)與現(xiàn)有組合完全相關(guān)的投資
【答案】A
【解析】與現(xiàn)有組合反向相關(guān)的投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)（軍工－旅游）。