案例分析題四：
資料：中原公司的主要業(yè)務(wù)為制造和銷售集裝箱,自成立以來一直處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)目前公司正面臨生產(chǎn)能力受限、產(chǎn)品供不應(yīng)求狀況,急需擴大生產(chǎn)能力。為此,公司擬通過降低營運資金水平來增添設(shè)備、擴大生產(chǎn)。
中原公司的2005年有關(guān)資料如下：
（1）資產(chǎn)負債表資料
單位：萬元
當(dāng)期平均余額
百分比
行業(yè)平均水平
流動資產(chǎn)
86 400
40％
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
65%
資產(chǎn)總計
216 000
100％
100%
流動負債
30 240
14%
14%
長期負債
86 400
40%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46％
50%
負債與股東權(quán)益總計
216 000
100％
100%
（2）損益表資料
單位：萬元
主營業(yè)務(wù)收入
216 000
主營業(yè)務(wù)成本
183 600
主營業(yè)務(wù)利潤
32 400
利息費用
10 050
利潤總額
22 350
所得稅
8 940
凈利潤
13 410
(3)相關(guān)財務(wù)比率
項目
中原公司
行業(yè)平均水平
主營業(yè)務(wù)利潤率％
15%
15%
流動比率％
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.67
2
主營業(yè)務(wù)凈利率％
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.00
1.2
資產(chǎn)負債率％
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
3.22
3.6
2006年中原公司有甲、乙、丙三個方案可供選擇：
甲方案，維持公司現(xiàn)有營運資金政策，不增添設(shè)備；
乙方案，在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得的資金增添設(shè)備；
丙方案，減少15％的流動資產(chǎn)，同時增加相應(yīng)的流動負債，再以所得的資金增添設(shè)備。
在這三個方案下，長期負債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。并假定：
(1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到行業(yè)水平；
(2)主營業(yè)務(wù)利潤率不變；
(3)流動負債的平均利率為7.5%，長期負債的平均利率為9％；
(4)所得稅稅率為40％。
要求：
（1）計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響。
（2）運用相關(guān)財務(wù)比率分析公司的償債能力。
（3）為公司選擇何種方案進行決策并說明理由。
（4）運用因素分析法對中原公司的杜邦財務(wù)指標(biāo)體系進行分析
分析與提示：
（1）計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響。
①資產(chǎn)負債表資料
單位：萬元
項目
甲
乙
丙
行業(yè)平均水平
流動資產(chǎn)
86 400
40％
75 600
35%
73 440
29.63%
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
140 400
65%
155 520
70.37%
65%
資產(chǎn)總計
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
流動負債
30 240
14%
30 240
14%
43 200
20.37%
14%
長期負債
86 400
40%
86 400
40%
86 400
37.04%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46%
99 360
46%
99 360
42.59%
50%
負債加普通股
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
②損益表資料
單位：萬元
項目
甲
乙
丙
主營業(yè)務(wù)收入
216 000
280 800
311 040
主營業(yè)務(wù)成本
183 600
238 680
264 384
主營業(yè)務(wù)利潤
32 400
42 120
46 656
利息費用
10 050
10 050
11 016
利潤總額
22 350
32 070
35 640
所得稅
8 940
12 828
14 256
凈利潤
13 410
19 242
21 384
③相關(guān)財務(wù)比率
項目
丙
乙
甲
行業(yè)平均水平
主營業(yè)務(wù)利潤率％
15％
15％
15%
15%
流動比率％
1.70
2.5
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
2
2
1.67
2
主營業(yè)務(wù)凈利率％
6.88
6.85
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.36
1.30
1.00
1.2
資產(chǎn)負債率％
56.60
54.00
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.30
2.17
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率％
21.52
19.32
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
4.23
4.19
3.22
3.6
（2）通過計算，分析公司償債能力。
①流動比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據(jù)流動比率的定義中原公司采用丙方案時償債能力最弱。
②已獲利息倍數(shù)：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關(guān)系可以幫助債權(quán)人了解公司財務(wù)結(jié)構(gòu)是否能保障其投資安全，所以，債權(quán)人常通過這一比率來衡量償付利息的能力。本題中，償付利息能力以丙方案。
③資產(chǎn)負債率：丙方案＞甲方案＞乙方案。說明丙方案的負債程度，具有一定的財務(wù)風(fēng)險，但同時也有財務(wù)杠桿的作用。
（3）中原公司應(yīng)選擇丙方案，理由如下：
①目前中原公司面臨的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司應(yīng)當(dāng)擴大生產(chǎn)。
②三個方案中，甲方案的營運資金政策過于保守，導(dǎo)致普通股權(quán)益報酬率只有13.50%，低于16.32%的行業(yè)平均水平；乙方案的普通股權(quán)益報酬率為19.32%，高于16.32%的行業(yè)平均水平；丙方案的普通股權(quán)益報酬率，達21.52%，高于16.32%的行業(yè)平均水平。
③盡管丙方案的流動比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力；且丙方案的已獲利息倍數(shù)達4.23，高于3.6的行業(yè)平均水平，不會出現(xiàn)無法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難?？紤]以上的風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系，中原公司應(yīng)采用丙方案。
（4）杜邦財務(wù)指標(biāo)體系因素分析：
2005年度指標(biāo)：6.21%×1.00×2.17＝13.48% ①
第一次替代：6.88%×1.00×2.17＝14.93% ②
第二次替代：6.88%×1.36×2.17＝20.30% ③
第三次替代：6.88%×1.36×2.30＝21.52% ④
②－①＝14.93%-13.48%＝1.45%主營業(yè)務(wù)凈利率略有上升的影響
③－②＝20.30%-14.93%＝5.37%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的影響
④－③＝21.52%-20.30%＝1.22%權(quán)益乘數(shù)略有上升的影響
資料：中原公司的主要業(yè)務(wù)為制造和銷售集裝箱,自成立以來一直處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)目前公司正面臨生產(chǎn)能力受限、產(chǎn)品供不應(yīng)求狀況,急需擴大生產(chǎn)能力。為此,公司擬通過降低營運資金水平來增添設(shè)備、擴大生產(chǎn)。
中原公司的2005年有關(guān)資料如下：
（1）資產(chǎn)負債表資料
單位：萬元
當(dāng)期平均余額
百分比
行業(yè)平均水平
流動資產(chǎn)
86 400
40％
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
65%
資產(chǎn)總計
216 000
100％
100%
流動負債
30 240
14%
14%
長期負債
86 400
40%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46％
50%
負債與股東權(quán)益總計
216 000
100％
100%
（2）損益表資料
單位：萬元
主營業(yè)務(wù)收入
216 000
主營業(yè)務(wù)成本
183 600
主營業(yè)務(wù)利潤
32 400
利息費用
10 050
利潤總額
22 350
所得稅
8 940
凈利潤
13 410
(3)相關(guān)財務(wù)比率
項目
中原公司
行業(yè)平均水平
主營業(yè)務(wù)利潤率％
15%
15%
流動比率％
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.67
2
主營業(yè)務(wù)凈利率％
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.00
1.2
資產(chǎn)負債率％
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
3.22
3.6
2006年中原公司有甲、乙、丙三個方案可供選擇：
甲方案，維持公司現(xiàn)有營運資金政策，不增添設(shè)備；
乙方案，在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得的資金增添設(shè)備；
丙方案，減少15％的流動資產(chǎn)，同時增加相應(yīng)的流動負債，再以所得的資金增添設(shè)備。
在這三個方案下，長期負債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。并假定：
(1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到行業(yè)水平；
(2)主營業(yè)務(wù)利潤率不變；
(3)流動負債的平均利率為7.5%，長期負債的平均利率為9％；
(4)所得稅稅率為40％。
要求：
（1）計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響。
（2）運用相關(guān)財務(wù)比率分析公司的償債能力。
（3）為公司選擇何種方案進行決策并說明理由。
（4）運用因素分析法對中原公司的杜邦財務(wù)指標(biāo)體系進行分析
分析與提示：
（1）計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響。
①資產(chǎn)負債表資料
單位：萬元
項目
甲
乙
丙
行業(yè)平均水平
流動資產(chǎn)
86 400
40％
75 600
35%
73 440
29.63%
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
140 400
65%
155 520
70.37%
65%
資產(chǎn)總計
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
流動負債
30 240
14%
30 240
14%
43 200
20.37%
14%
長期負債
86 400
40%
86 400
40%
86 400
37.04%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46%
99 360
46%
99 360
42.59%
50%
負債加普通股
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
②損益表資料
單位：萬元
項目
甲
乙
丙
主營業(yè)務(wù)收入
216 000
280 800
311 040
主營業(yè)務(wù)成本
183 600
238 680
264 384
主營業(yè)務(wù)利潤
32 400
42 120
46 656
利息費用
10 050
10 050
11 016
利潤總額
22 350
32 070
35 640
所得稅
8 940
12 828
14 256
凈利潤
13 410
19 242
21 384
③相關(guān)財務(wù)比率
項目
丙
乙
甲
行業(yè)平均水平
主營業(yè)務(wù)利潤率％
15％
15％
15%
15%
流動比率％
1.70
2.5
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
2
2
1.67
2
主營業(yè)務(wù)凈利率％
6.88
6.85
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.36
1.30
1.00
1.2
資產(chǎn)負債率％
56.60
54.00
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.30
2.17
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率％
21.52
19.32
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
4.23
4.19
3.22
3.6
（2）通過計算，分析公司償債能力。
①流動比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據(jù)流動比率的定義中原公司采用丙方案時償債能力最弱。
②已獲利息倍數(shù)：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關(guān)系可以幫助債權(quán)人了解公司財務(wù)結(jié)構(gòu)是否能保障其投資安全，所以，債權(quán)人常通過這一比率來衡量償付利息的能力。本題中，償付利息能力以丙方案。
③資產(chǎn)負債率：丙方案＞甲方案＞乙方案。說明丙方案的負債程度，具有一定的財務(wù)風(fēng)險，但同時也有財務(wù)杠桿的作用。
（3）中原公司應(yīng)選擇丙方案，理由如下：
①目前中原公司面臨的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司應(yīng)當(dāng)擴大生產(chǎn)。
②三個方案中，甲方案的營運資金政策過于保守，導(dǎo)致普通股權(quán)益報酬率只有13.50%，低于16.32%的行業(yè)平均水平；乙方案的普通股權(quán)益報酬率為19.32%，高于16.32%的行業(yè)平均水平；丙方案的普通股權(quán)益報酬率，達21.52%，高于16.32%的行業(yè)平均水平。
③盡管丙方案的流動比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力；且丙方案的已獲利息倍數(shù)達4.23，高于3.6的行業(yè)平均水平，不會出現(xiàn)無法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難?？紤]以上的風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系，中原公司應(yīng)采用丙方案。
（4）杜邦財務(wù)指標(biāo)體系因素分析：
2005年度指標(biāo)：6.21%×1.00×2.17＝13.48% ①
第一次替代：6.88%×1.00×2.17＝14.93% ②
第二次替代：6.88%×1.36×2.17＝20.30% ③
第三次替代：6.88%×1.36×2.30＝21.52% ④
②－①＝14.93%-13.48%＝1.45%主營業(yè)務(wù)凈利率略有上升的影響
③－②＝20.30%-14.93%＝5.37%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的影響
④－③＝21.52%-20.30%＝1.22%權(quán)益乘數(shù)略有上升的影響