案例分析題四：
資料：中原公司的主要業(yè)務(wù)為制造和銷售集裝箱,自成立以來(lái)一直處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)目前公司正面臨生產(chǎn)能力受限、產(chǎn)品供不應(yīng)求狀況,急需擴(kuò)大生產(chǎn)能力。為此,公司擬通過(guò)降低營(yíng)運(yùn)資金水平來(lái)增添設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)。
中原公司的2005年有關(guān)資料如下：
（1）資產(chǎn)負(fù)債表資料
單位：萬(wàn)元
當(dāng)期平均余額
百分比
行業(yè)平均水平
流動(dòng)資產(chǎn)
86 400
40％
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
65%
資產(chǎn)總計(jì)
216 000
100％
100%
流動(dòng)負(fù)債
30 240
14%
14%
長(zhǎng)期負(fù)債
86 400
40%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46％
50%
負(fù)債與股東權(quán)益總計(jì)
216 000
100％
100%
（2）損益表資料
單位：萬(wàn)元
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
216 000
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
183 600
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)
32 400
利息費(fèi)用
10 050
利潤(rùn)總額
22 350
所得稅
8 940
凈利潤(rùn)
13 410
(3)相關(guān)財(cái)務(wù)比率
項(xiàng)目
中原公司
行業(yè)平均水平
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率％
15%
15%
流動(dòng)比率％
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.67
2
主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率％
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.00
1.2
資產(chǎn)負(fù)債率％
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
3.22
3.6
2006年中原公司有甲、乙、丙三個(gè)方案可供選擇：
甲方案，維持公司現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金政策，不增添設(shè)備；
乙方案，在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動(dòng)資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得的資金增添設(shè)備；
丙方案，減少15％的流動(dòng)資產(chǎn)，同時(shí)增加相應(yīng)的流動(dòng)負(fù)債，再以所得的資金增添設(shè)備。
在這三個(gè)方案下，長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。并假定：
(1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到行業(yè)水平；
(2)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不變；
(3)流動(dòng)負(fù)債的平均利率為7.5%，長(zhǎng)期負(fù)債的平均利率為9％；
(4)所得稅稅率為40％。
要求：
（1）計(jì)算甲、乙、丙三個(gè)方案對(duì)于中原公司財(cái)務(wù)狀況的影響。
（2）運(yùn)用相關(guān)財(cái)務(wù)比率分析公司的償債能力。
（3）為公司選擇何種方案進(jìn)行決策并說(shuō)明理由。
（4）運(yùn)用因素分析法對(duì)中原公司的杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行分析
分析與提示：
（1）計(jì)算甲、乙、丙三個(gè)方案對(duì)于中原公司財(cái)務(wù)狀況的影響。
①資產(chǎn)負(fù)債表資料
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
甲
乙
丙
行業(yè)平均水平
流動(dòng)資產(chǎn)
86 400
40％
75 600
35%
73 440
29.63%
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
140 400
65%
155 520
70.37%
65%
資產(chǎn)總計(jì)
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
流動(dòng)負(fù)債
30 240
14%
30 240
14%
43 200
20.37%
14%
長(zhǎng)期負(fù)債
86 400
40%
86 400
40%
86 400
37.04%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46%
99 360
46%
99 360
42.59%
50%
負(fù)債加普通股
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
②損益表資料
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
甲
乙
丙
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
216 000
280 800
311 040
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
183 600
238 680
264 384
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)
32 400
42 120
46 656
利息費(fèi)用
10 050
10 050
11 016
利潤(rùn)總額
22 350
32 070
35 640
所得稅
8 940
12 828
14 256
凈利潤(rùn)
13 410
19 242
21 384
③相關(guān)財(cái)務(wù)比率
項(xiàng)目
丙
乙
甲
行業(yè)平均水平
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率％
15％
15％
15%
15%
流動(dòng)比率％
1.70
2.5
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
2
2
1.67
2
主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率％
6.88
6.85
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.36
1.30
1.00
1.2
資產(chǎn)負(fù)債率％
56.60
54.00
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.30
2.17
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率％
21.52
19.32
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
4.23
4.19
3.22
3.6
（2）通過(guò)計(jì)算，分析公司償債能力。
①流動(dòng)比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據(jù)流動(dòng)比率的定義中原公司采用丙方案時(shí)償債能力最弱。
②已獲利息倍數(shù)：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關(guān)系可以幫助債權(quán)人了解公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否能保障其投資安全，所以，債權(quán)人常通過(guò)這一比率來(lái)衡量?jī)敻独⒌哪芰?。本題中，償付利息能力以丙方案。
③資產(chǎn)負(fù)債率：丙方案＞甲方案＞乙方案。說(shuō)明丙方案的負(fù)債程度，具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有財(cái)務(wù)杠桿的作用。
（3）中原公司應(yīng)選擇丙方案，理由如下：
①目前中原公司面臨的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)。
②三個(gè)方案中，甲方案的營(yíng)運(yùn)資金政策過(guò)于保守，導(dǎo)致普通股權(quán)益報(bào)酬率只有13.50%，低于16.32%的行業(yè)平均水平；乙方案的普通股權(quán)益報(bào)酬率為19.32%，高于16.32%的行業(yè)平均水平；丙方案的普通股權(quán)益報(bào)酬率，達(dá)21.52%，高于16.32%的行業(yè)平均水平。
③盡管丙方案的流動(dòng)比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力；且丙方案的已獲利息倍數(shù)達(dá)4.23，高于3.6的行業(yè)平均水平，不會(huì)出現(xiàn)無(wú)法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難。考慮以上的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系，中原公司應(yīng)采用丙方案。
（4）杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)體系因素分析：
2005年度指標(biāo)：6.21%×1.00×2.17＝13.48% ①
第一次替代：6.88%×1.00×2.17＝14.93% ②
第二次替代：6.88%×1.36×2.17＝20.30% ③
第三次替代：6.88%×1.36×2.30＝21.52% ④
②－①＝14.93%-13.48%＝1.45%主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率略有上升的影響
③－②＝20.30%-14.93%＝5.37%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的影響
④－③＝21.52%-20.30%＝1.22%權(quán)益乘數(shù)略有上升的影響
資料：中原公司的主要業(yè)務(wù)為制造和銷售集裝箱,自成立以來(lái)一直處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)目前公司正面臨生產(chǎn)能力受限、產(chǎn)品供不應(yīng)求狀況,急需擴(kuò)大生產(chǎn)能力。為此,公司擬通過(guò)降低營(yíng)運(yùn)資金水平來(lái)增添設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)。
中原公司的2005年有關(guān)資料如下：
（1）資產(chǎn)負(fù)債表資料
單位：萬(wàn)元
當(dāng)期平均余額
百分比
行業(yè)平均水平
流動(dòng)資產(chǎn)
86 400
40％
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
65%
資產(chǎn)總計(jì)
216 000
100％
100%
流動(dòng)負(fù)債
30 240
14%
14%
長(zhǎng)期負(fù)債
86 400
40%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46％
50%
負(fù)債與股東權(quán)益總計(jì)
216 000
100％
100%
（2）損益表資料
單位：萬(wàn)元
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
216 000
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
183 600
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)
32 400
利息費(fèi)用
10 050
利潤(rùn)總額
22 350
所得稅
8 940
凈利潤(rùn)
13 410
(3)相關(guān)財(cái)務(wù)比率
項(xiàng)目
中原公司
行業(yè)平均水平
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率％
15%
15%
流動(dòng)比率％
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.67
2
主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率％
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.00
1.2
資產(chǎn)負(fù)債率％
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
3.22
3.6
2006年中原公司有甲、乙、丙三個(gè)方案可供選擇：
甲方案，維持公司現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金政策，不增添設(shè)備；
乙方案，在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動(dòng)資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得的資金增添設(shè)備；
丙方案，減少15％的流動(dòng)資產(chǎn)，同時(shí)增加相應(yīng)的流動(dòng)負(fù)債，再以所得的資金增添設(shè)備。
在這三個(gè)方案下，長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。并假定：
(1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到行業(yè)水平；
(2)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不變；
(3)流動(dòng)負(fù)債的平均利率為7.5%，長(zhǎng)期負(fù)債的平均利率為9％；
(4)所得稅稅率為40％。
要求：
（1）計(jì)算甲、乙、丙三個(gè)方案對(duì)于中原公司財(cái)務(wù)狀況的影響。
（2）運(yùn)用相關(guān)財(cái)務(wù)比率分析公司的償債能力。
（3）為公司選擇何種方案進(jìn)行決策并說(shuō)明理由。
（4）運(yùn)用因素分析法對(duì)中原公司的杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行分析
分析與提示：
（1）計(jì)算甲、乙、丙三個(gè)方案對(duì)于中原公司財(cái)務(wù)狀況的影響。
①資產(chǎn)負(fù)債表資料
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
甲
乙
丙
行業(yè)平均水平
流動(dòng)資產(chǎn)
86 400
40％
75 600
35%
73 440
29.63%
35%
固定資產(chǎn)凈值
129 600
60%
140 400
65%
155 520
70.37%
65%
資產(chǎn)總計(jì)
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
流動(dòng)負(fù)債
30 240
14%
30 240
14%
43 200
20.37%
14%
長(zhǎng)期負(fù)債
86 400
40%
86 400
40%
86 400
37.04%
36%
普通股權(quán)益
99 360
46%
99 360
46%
99 360
42.59%
50%
負(fù)債加普通股
216 000
100%
216 000
100%
228 960
100%
100%
②損益表資料
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
甲
乙
丙
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
216 000
280 800
311 040
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
183 600
238 680
264 384
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)
32 400
42 120
46 656
利息費(fèi)用
10 050
10 050
11 016
利潤(rùn)總額
22 350
32 070
35 640
所得稅
8 940
12 828
14 256
凈利潤(rùn)
13 410
19 242
21 384
③相關(guān)財(cái)務(wù)比率
項(xiàng)目
丙
乙
甲
行業(yè)平均水平
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率％
15％
15％
15%
15%
流動(dòng)比率％
1.70
2.5
2.86
2.5
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
2
2
1.67
2
主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率％
6.88
6.85
6.21
6.8
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1.36
1.30
1.00
1.2
資產(chǎn)負(fù)債率％
56.60
54.00
54.00
50
權(quán)益乘數(shù)
2.30
2.17
2.17
2
凈資產(chǎn)收益率％
21.52
19.32
13.48
16.32
已獲利息倍數(shù)
4.23
4.19
3.22
3.6
（2）通過(guò)計(jì)算，分析公司償債能力。
①流動(dòng)比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據(jù)流動(dòng)比率的定義中原公司采用丙方案時(shí)償債能力最弱。
②已獲利息倍數(shù)：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關(guān)系可以幫助債權(quán)人了解公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否能保障其投資安全，所以，債權(quán)人常通過(guò)這一比率來(lái)衡量?jī)敻独⒌哪芰?。本題中，償付利息能力以丙方案。
③資產(chǎn)負(fù)債率：丙方案＞甲方案＞乙方案。說(shuō)明丙方案的負(fù)債程度，具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有財(cái)務(wù)杠桿的作用。
（3）中原公司應(yīng)選擇丙方案，理由如下：
①目前中原公司面臨的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)。
②三個(gè)方案中，甲方案的營(yíng)運(yùn)資金政策過(guò)于保守，導(dǎo)致普通股權(quán)益報(bào)酬率只有13.50%，低于16.32%的行業(yè)平均水平；乙方案的普通股權(quán)益報(bào)酬率為19.32%，高于16.32%的行業(yè)平均水平；丙方案的普通股權(quán)益報(bào)酬率，達(dá)21.52%，高于16.32%的行業(yè)平均水平。
③盡管丙方案的流動(dòng)比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力；且丙方案的已獲利息倍數(shù)達(dá)4.23，高于3.6的行業(yè)平均水平，不會(huì)出現(xiàn)無(wú)法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難。考慮以上的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系，中原公司應(yīng)采用丙方案。
（4）杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)體系因素分析：
2005年度指標(biāo)：6.21%×1.00×2.17＝13.48% ①
第一次替代：6.88%×1.00×2.17＝14.93% ②
第二次替代：6.88%×1.36×2.17＝20.30% ③
第三次替代：6.88%×1.36×2.30＝21.52% ④
②－①＝14.93%-13.48%＝1.45%主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率略有上升的影響
③－②＝20.30%-14.93%＝5.37%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的影響
④－③＝21.52%-20.30%＝1.22%權(quán)益乘數(shù)略有上升的影響