[案例分析三]
資料：華新集團公司是一個歷史悠久的水泥生產(chǎn)企業(yè)，2003年，該集團公司申請上市成功。集團公司至成立以來，一直保持較大的生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)正處于市場產(chǎn)銷兩旺的局面。
該集體公司有關(guān)財務(wù)資料如下：
資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）
2005年12月31日 單位：萬元
項目 年末數(shù)
貨幣資金 2800
短期投資 18420
應(yīng)收賬款 16520
存貨 30500
流動資產(chǎn)小計 68240
固定資產(chǎn)凈值 107600
其他資產(chǎn) 21800
資產(chǎn)總計 197640
短期借款（平均利率為8％） 18000
應(yīng)付票據(jù) 15700
應(yīng)付賬款 21400
應(yīng)交稅金 14540
流動負(fù)債小計 69640
長期借款（平均利率為5％） 50000
負(fù)債合計 119640
股本（普通股2億） 20000
資本公積 50000
未分配利潤 8000
股東權(quán)益合計 78000
負(fù)債和股東權(quán)益總計 197640
利潤表（簡表）
2005年度 單位：萬元
項目 本年數(shù)
主營業(yè)務(wù)收入 133000
減：主營業(yè)務(wù)成本 100800
主營業(yè)務(wù)稅金及附加 16400
主營業(yè)務(wù)利潤 15800
加：其他業(yè)務(wù)利潤 7240
減：營業(yè)費用 7500
管理費用 4300
財務(wù)費用（全部為利息支出） 3940
營業(yè)利潤 7300
………………
利潤總額 6100
減：所得稅（稅率為30％） 1830
凈利潤 4270
目前該集體公司與某水力發(fā)電集團合作，為建設(shè)國內(nèi)第一規(guī)模水利發(fā)電大壩提供原料，集團公司在經(jīng)過充分的市場調(diào)研后認(rèn)為應(yīng)該擴大生產(chǎn)能力，在2006年底前新建一條新的生產(chǎn)線，集團公司為此需要籌集資金。
董事會召開會議決策采用何種籌資方案，備選的籌資方案如下：
方案A，發(fā)行5年期普通公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本；
方案B，發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本，債券發(fā)行1年后即可行使轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換價格為每股4元；
方案C，增發(fā)普通股，發(fā)行價格為每股4元；
方案D，新的生產(chǎn)線采用融資租賃方式進(jìn)行（假設(shè)不考慮租金等支出的影響）。
該集體公司其他有關(guān)資料如下：
（1）根據(jù)歷史經(jīng)驗，該集團公司的全部流動資產(chǎn)項目隨銷售的變動而成正比例變動，負(fù)債中只有應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款隨銷售的變動而成正比例變動；
（2）公司一直采用固定股利支付率政策，支付率為25％；
（3）2005年銷售額預(yù)計增長40％，盈利水平和留存收益比率均保持在2005年的水平。
要求：（計算過程保留兩位小數(shù)）
（1）使用比率預(yù)測法預(yù)測該集團公司2006年籌資總量和對外籌集資金的需要量（在百萬位取整數(shù)）；
（2）假設(shè)2006年預(yù)計息稅前利潤為11 640萬元。分析以上四種籌資方案對公司收益、經(jīng)營管理支配權(quán)等各方面的影響，權(quán)衡利弊，作出決策。
分析與提示：
（1）資產(chǎn)項目隨銷售的變動而成正比例變動的比例＝68240÷133000＝51.31%
負(fù)債項目隨銷售的變動而成正比例變動的比例＝（15700＋21400）÷133000＝27.89％
銷售凈利率＝4270÷133000＝3.21％
留存收益率＝1－25％＝75％
籌資總量＝（51.31％－27.89%）×133000×40％
＝12459.44（萬元）
對外籌資需要量＝12459.44－133000×（1＋40％）×3.21％×75％
＝12459.44－4482.77
＝7976.67（萬元）≈8000萬元
（2）對公司收益的考慮即為設(shè)法增加公司現(xiàn)有普通股股東的每股收益，對公司經(jīng)營管理支配權(quán)的考慮則是負(fù)債資金和自有資金的籌集是否會造成公司經(jīng)營管理支配權(quán)的分散。
①對公司收益的考慮：
方案A，每股收益＝（11640－8000×6％－3940）×（1－30％）/20000＝0.253元。
方案B，行使轉(zhuǎn)換之前的每股收益＝（11640－8000×6％－3940）×（1－30％）/20000＝0.253元，行使轉(zhuǎn)換之后的每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/（20000＋8000/4）＝0.245元；
方案C，每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/（20000＋8000/4）＝0.245元。
方案D，每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/20000＝0.270元。
通過比較可以看到，由于普通股股數(shù)增加對于每股收益的計算有攤薄左右，因此在可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換之后或者在增發(fā)普通股之后，每股收益比發(fā)行普通債券和可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換之前略低。
四個方案之中，方案D每股收益，這是因為融資租賃的租金并不計入利潤表項目，對息稅前利潤并不造成影響，且普通股股數(shù)沒有變化，對每股收益不會造成攤薄的作用。
②對公司經(jīng)營管理支配權(quán)的考慮：
由于股票與公司債券被賦予的不同權(quán)利，公司債券持有人對公司經(jīng)營管理的支配的可能性大大小于公司股東對公司經(jīng)營管理的支配的可能性，即增發(fā)股票會分散公司的控制權(quán)?；谶@一點，增發(fā)普通股最直接、最迅速的分散了公司經(jīng)營管理的支配權(quán)，而可轉(zhuǎn)換債券在行使轉(zhuǎn)換之后，也會分散公司經(jīng)營管理的支配權(quán)，但是這個分散效應(yīng)并不確定，且比較增發(fā)普通股而言，分散效應(yīng)較弱。
發(fā)行普通債券和融資租賃則并不存在分散公司經(jīng)營管理的支配權(quán)的問題。
③其他方面利弊分析：
方案A的優(yōu)點有：資金成本較低、保證控制權(quán)、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，但是該方案也存在籌資風(fēng)險高、限制條件多、籌資額有限的局限性。
方案C則沒有固定利息負(fù)擔(dān)、沒有固定到期日、籌資風(fēng)險小、能增加公司信譽，但是資金成本較高、容易分散控制權(quán)。
方案B則存在不確定性，既可以避免方案A和C的局限性，但是行使轉(zhuǎn)換時機不好時，也可能同時暴露方案A和C的局限性。
方案D則具有籌資速度快、限制條款少、設(shè)備淘汰風(fēng)險小、到期還本負(fù)擔(dān)輕、稅收負(fù)擔(dān)輕等好處，不足的是資金成本較高。
④綜合上述各方面的分析，公司應(yīng)采用方案D，即進(jìn)行融資租賃較為合適。
資料：華新集團公司是一個歷史悠久的水泥生產(chǎn)企業(yè)，2003年，該集團公司申請上市成功。集團公司至成立以來，一直保持較大的生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)正處于市場產(chǎn)銷兩旺的局面。
該集體公司有關(guān)財務(wù)資料如下：
資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）
2005年12月31日 單位：萬元
項目 年末數(shù)
貨幣資金 2800
短期投資 18420
應(yīng)收賬款 16520
存貨 30500
流動資產(chǎn)小計 68240
固定資產(chǎn)凈值 107600
其他資產(chǎn) 21800
資產(chǎn)總計 197640
短期借款（平均利率為8％） 18000
應(yīng)付票據(jù) 15700
應(yīng)付賬款 21400
應(yīng)交稅金 14540
流動負(fù)債小計 69640
長期借款（平均利率為5％） 50000
負(fù)債合計 119640
股本（普通股2億） 20000
資本公積 50000
未分配利潤 8000
股東權(quán)益合計 78000
負(fù)債和股東權(quán)益總計 197640
利潤表（簡表）
2005年度 單位：萬元
項目 本年數(shù)
主營業(yè)務(wù)收入 133000
減：主營業(yè)務(wù)成本 100800
主營業(yè)務(wù)稅金及附加 16400
主營業(yè)務(wù)利潤 15800
加：其他業(yè)務(wù)利潤 7240
減：營業(yè)費用 7500
管理費用 4300
財務(wù)費用（全部為利息支出） 3940
營業(yè)利潤 7300
………………
利潤總額 6100
減：所得稅（稅率為30％） 1830
凈利潤 4270
目前該集體公司與某水力發(fā)電集團合作，為建設(shè)國內(nèi)第一規(guī)模水利發(fā)電大壩提供原料，集團公司在經(jīng)過充分的市場調(diào)研后認(rèn)為應(yīng)該擴大生產(chǎn)能力，在2006年底前新建一條新的生產(chǎn)線，集團公司為此需要籌集資金。
董事會召開會議決策采用何種籌資方案，備選的籌資方案如下：
方案A，發(fā)行5年期普通公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本；
方案B，發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本，債券發(fā)行1年后即可行使轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換價格為每股4元；
方案C，增發(fā)普通股，發(fā)行價格為每股4元；
方案D，新的生產(chǎn)線采用融資租賃方式進(jìn)行（假設(shè)不考慮租金等支出的影響）。
該集體公司其他有關(guān)資料如下：
（1）根據(jù)歷史經(jīng)驗，該集團公司的全部流動資產(chǎn)項目隨銷售的變動而成正比例變動，負(fù)債中只有應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款隨銷售的變動而成正比例變動；
（2）公司一直采用固定股利支付率政策，支付率為25％；
（3）2005年銷售額預(yù)計增長40％，盈利水平和留存收益比率均保持在2005年的水平。
要求：（計算過程保留兩位小數(shù)）
（1）使用比率預(yù)測法預(yù)測該集團公司2006年籌資總量和對外籌集資金的需要量（在百萬位取整數(shù)）；
（2）假設(shè)2006年預(yù)計息稅前利潤為11 640萬元。分析以上四種籌資方案對公司收益、經(jīng)營管理支配權(quán)等各方面的影響，權(quán)衡利弊，作出決策。
分析與提示：
（1）資產(chǎn)項目隨銷售的變動而成正比例變動的比例＝68240÷133000＝51.31%
負(fù)債項目隨銷售的變動而成正比例變動的比例＝（15700＋21400）÷133000＝27.89％
銷售凈利率＝4270÷133000＝3.21％
留存收益率＝1－25％＝75％
籌資總量＝（51.31％－27.89%）×133000×40％
＝12459.44（萬元）
對外籌資需要量＝12459.44－133000×（1＋40％）×3.21％×75％
＝12459.44－4482.77
＝7976.67（萬元）≈8000萬元
（2）對公司收益的考慮即為設(shè)法增加公司現(xiàn)有普通股股東的每股收益，對公司經(jīng)營管理支配權(quán)的考慮則是負(fù)債資金和自有資金的籌集是否會造成公司經(jīng)營管理支配權(quán)的分散。
①對公司收益的考慮：
方案A，每股收益＝（11640－8000×6％－3940）×（1－30％）/20000＝0.253元。
方案B，行使轉(zhuǎn)換之前的每股收益＝（11640－8000×6％－3940）×（1－30％）/20000＝0.253元，行使轉(zhuǎn)換之后的每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/（20000＋8000/4）＝0.245元；
方案C，每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/（20000＋8000/4）＝0.245元。
方案D，每股收益＝（11640－3940）×（1－30％）/20000＝0.270元。
通過比較可以看到，由于普通股股數(shù)增加對于每股收益的計算有攤薄左右，因此在可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換之后或者在增發(fā)普通股之后，每股收益比發(fā)行普通債券和可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換之前略低。
四個方案之中，方案D每股收益，這是因為融資租賃的租金并不計入利潤表項目，對息稅前利潤并不造成影響，且普通股股數(shù)沒有變化，對每股收益不會造成攤薄的作用。
②對公司經(jīng)營管理支配權(quán)的考慮：
由于股票與公司債券被賦予的不同權(quán)利，公司債券持有人對公司經(jīng)營管理的支配的可能性大大小于公司股東對公司經(jīng)營管理的支配的可能性，即增發(fā)股票會分散公司的控制權(quán)?；谶@一點，增發(fā)普通股最直接、最迅速的分散了公司經(jīng)營管理的支配權(quán)，而可轉(zhuǎn)換債券在行使轉(zhuǎn)換之后，也會分散公司經(jīng)營管理的支配權(quán)，但是這個分散效應(yīng)并不確定，且比較增發(fā)普通股而言，分散效應(yīng)較弱。
發(fā)行普通債券和融資租賃則并不存在分散公司經(jīng)營管理的支配權(quán)的問題。
③其他方面利弊分析：
方案A的優(yōu)點有：資金成本較低、保證控制權(quán)、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，但是該方案也存在籌資風(fēng)險高、限制條件多、籌資額有限的局限性。
方案C則沒有固定利息負(fù)擔(dān)、沒有固定到期日、籌資風(fēng)險小、能增加公司信譽，但是資金成本較高、容易分散控制權(quán)。
方案B則存在不確定性，既可以避免方案A和C的局限性，但是行使轉(zhuǎn)換時機不好時，也可能同時暴露方案A和C的局限性。
方案D則具有籌資速度快、限制條款少、設(shè)備淘汰風(fēng)險小、到期還本負(fù)擔(dān)輕、稅收負(fù)擔(dān)輕等好處，不足的是資金成本較高。
④綜合上述各方面的分析，公司應(yīng)采用方案D，即進(jìn)行融資租賃較為合適。