人民幣破“七”后，市場(chǎng)迅速調(diào)整了對(duì)人民幣升值的預(yù)期，何時(shí)“破六”轉(zhuǎn)瞬成為焦點(diǎn)。今年一季度期間，僅在一個(gè)月內(nèi)人民幣升值按年均增長(zhǎng)率水平曾達(dá)到15%-20%的高位，這當(dāng)然難以持續(xù)。
央行的處境很尷尬。政府己明確把今年通脹目標(biāo)鎖定4.8%.如此不現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)迫使央行不得不采取緊縮政策：加息或使用貨幣緊縮“組合拳”——提高存款準(zhǔn)備金以及人民幣升值。加息是一劑猛藥，但副作用大、禁忌多。第一，目前商業(yè)銀行存貸比只有70%，加息等于進(jìn)一步減少存貸比，銀行最終的損失還要由政府或者準(zhǔn)確地說(shuō)存款人埋單。第二，政府在利息稅上還留了一個(gè)尾巴，既然通脹的受害者是城市低收入者，如果不先取消利息稅，而一味加息，其政策的公正性必受質(zhì)疑。鑒于此，央行只好屢次施以緩藥——提高存款準(zhǔn)備金率，但此招對(duì)抑制信貨增長(zhǎng)充其量只有心理作用。因此，匯率加快升值成為利率的替代手段。當(dāng)然，匯率升值亦是中國(guó)為了平息國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義作出的姿態(tài)。
匯率加快升值的另一原因是“直通車(chē)”遙遙無(wú)期。如果中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管制的開(kāi)放幅度大一些，就沒(méi)有必要用匯率升值來(lái)解決外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題。然而，當(dāng)國(guó)內(nèi)股市低靡之際，加快國(guó)內(nèi)剩余資本輸出在政治上很難行得通?？傊患径热嗣駧艆R率升值加快是央行的無(wú)奈之舉。
現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)正視破“七”以后的利弊何在。的好處莫過(guò)于防止通脹預(yù)期的形成。特別是當(dāng)石油價(jià)格突破每桶130美元，而國(guó)內(nèi)政治的首要任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)，盡量不大幅調(diào)整燃油價(jià)格。此時(shí)，加快人民幣升值可以降低進(jìn)口成本。盡管中國(guó)對(duì)石油的進(jìn)口依存度很高，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴(lài)沒(méi)有其他發(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重，進(jìn)口石油只占總消費(fèi)的30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于印度等國(guó)。因此，中國(guó)目前的匯率政策還不是太保守。
快速升值的弊端在于某些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全面虧損。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每升值一個(gè)點(diǎn)，紡織企業(yè)利潤(rùn)則下降2-6個(gè)百分點(diǎn)。紡織行業(yè)的巨虧迫使政府修改出口退稅條例。據(jù)我判斷，鋼鐵行業(yè)也會(huì)面臨同樣嚴(yán)峻的問(wèn)題。
總之，政府如果要在通脹與就業(yè)之間取舍，就業(yè)將占主導(dǎo)地位。因此，一季度人民幣加速升值不表示下半年還會(huì)繼續(xù)加快。我判斷人民幣升值速度從現(xiàn)在開(kāi)始將極為緩慢。
央行的處境很尷尬。政府己明確把今年通脹目標(biāo)鎖定4.8%.如此不現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)迫使央行不得不采取緊縮政策：加息或使用貨幣緊縮“組合拳”——提高存款準(zhǔn)備金以及人民幣升值。加息是一劑猛藥，但副作用大、禁忌多。第一，目前商業(yè)銀行存貸比只有70%，加息等于進(jìn)一步減少存貸比，銀行最終的損失還要由政府或者準(zhǔn)確地說(shuō)存款人埋單。第二，政府在利息稅上還留了一個(gè)尾巴，既然通脹的受害者是城市低收入者，如果不先取消利息稅，而一味加息，其政策的公正性必受質(zhì)疑。鑒于此，央行只好屢次施以緩藥——提高存款準(zhǔn)備金率，但此招對(duì)抑制信貨增長(zhǎng)充其量只有心理作用。因此，匯率加快升值成為利率的替代手段。當(dāng)然，匯率升值亦是中國(guó)為了平息國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義作出的姿態(tài)。
匯率加快升值的另一原因是“直通車(chē)”遙遙無(wú)期。如果中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管制的開(kāi)放幅度大一些，就沒(méi)有必要用匯率升值來(lái)解決外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題。然而，當(dāng)國(guó)內(nèi)股市低靡之際，加快國(guó)內(nèi)剩余資本輸出在政治上很難行得通?？傊患径热嗣駧艆R率升值加快是央行的無(wú)奈之舉。
現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)正視破“七”以后的利弊何在。的好處莫過(guò)于防止通脹預(yù)期的形成。特別是當(dāng)石油價(jià)格突破每桶130美元，而國(guó)內(nèi)政治的首要任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)，盡量不大幅調(diào)整燃油價(jià)格。此時(shí)，加快人民幣升值可以降低進(jìn)口成本。盡管中國(guó)對(duì)石油的進(jìn)口依存度很高，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴(lài)沒(méi)有其他發(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重，進(jìn)口石油只占總消費(fèi)的30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于印度等國(guó)。因此，中國(guó)目前的匯率政策還不是太保守。
快速升值的弊端在于某些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全面虧損。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每升值一個(gè)點(diǎn)，紡織企業(yè)利潤(rùn)則下降2-6個(gè)百分點(diǎn)。紡織行業(yè)的巨虧迫使政府修改出口退稅條例。據(jù)我判斷，鋼鐵行業(yè)也會(huì)面臨同樣嚴(yán)峻的問(wèn)題。
總之，政府如果要在通脹與就業(yè)之間取舍，就業(yè)將占主導(dǎo)地位。因此，一季度人民幣加速升值不表示下半年還會(huì)繼續(xù)加快。我判斷人民幣升值速度從現(xiàn)在開(kāi)始將極為緩慢。