人民幣破“七”后，市場迅速調(diào)整了對人民幣升值的預期，何時“破六”轉(zhuǎn)瞬成為焦點。今年一季度期間，僅在一個月內(nèi)人民幣升值按年均增長率水平曾達到15%-20%的高位，這當然難以持續(xù)。
央行的處境很尷尬。政府己明確把今年通脹目標鎖定4.8%.如此不現(xiàn)實的目標迫使央行不得不采取緊縮政策：加息或使用貨幣緊縮“組合拳”——提高存款準備金以及人民幣升值。加息是一劑猛藥，但副作用大、禁忌多。第一，目前商業(yè)銀行存貸比只有70%，加息等于進一步減少存貸比，銀行最終的損失還要由政府或者準確地說存款人埋單。第二，政府在利息稅上還留了一個尾巴，既然通脹的受害者是城市低收入者，如果不先取消利息稅，而一味加息，其政策的公正性必受質(zhì)疑。鑒于此，央行只好屢次施以緩藥——提高存款準備金率，但此招對抑制信貨增長充其量只有心理作用。因此，匯率加快升值成為利率的替代手段。當然，匯率升值亦是中國為了平息國際貿(mào)易保護主義作出的姿態(tài)。
匯率加快升值的另一原因是“直通車”遙遙無期。如果中國對資本項目管制的開放幅度大一些，就沒有必要用匯率升值來解決外匯儲備增長過快的問題。然而，當國內(nèi)股市低靡之際，加快國內(nèi)剩余資本輸出在政治上很難行得通?？傊?，一季度人民幣匯率升值加快是央行的無奈之舉。
現(xiàn)在應當正視破“七”以后的利弊何在。的好處莫過于防止通脹預期的形成。特別是當石油價格突破每桶130美元，而國內(nèi)政治的首要任務是穩(wěn)定物價，盡量不大幅調(diào)整燃油價格。此時，加快人民幣升值可以降低進口成本。盡管中國對石油的進口依存度很高，但中國經(jīng)濟對石油的依賴沒有其他發(fā)展中國家嚴重，進口石油只占總消費的30%，遠遠低于印度等國。因此，中國目前的匯率政策還不是太保守。
快速升值的弊端在于某些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全面虧損。據(jù)統(tǒng)計，人民幣每升值一個點，紡織企業(yè)利潤則下降2-6個百分點。紡織行業(yè)的巨虧迫使政府修改出口退稅條例。據(jù)我判斷，鋼鐵行業(yè)也會面臨同樣嚴峻的問題。
總之，政府如果要在通脹與就業(yè)之間取舍，就業(yè)將占主導地位。因此，一季度人民幣加速升值不表示下半年還會繼續(xù)加快。我判斷人民幣升值速度從現(xiàn)在開始將極為緩慢。
央行的處境很尷尬。政府己明確把今年通脹目標鎖定4.8%.如此不現(xiàn)實的目標迫使央行不得不采取緊縮政策：加息或使用貨幣緊縮“組合拳”——提高存款準備金以及人民幣升值。加息是一劑猛藥，但副作用大、禁忌多。第一，目前商業(yè)銀行存貸比只有70%，加息等于進一步減少存貸比，銀行最終的損失還要由政府或者準確地說存款人埋單。第二，政府在利息稅上還留了一個尾巴，既然通脹的受害者是城市低收入者，如果不先取消利息稅，而一味加息，其政策的公正性必受質(zhì)疑。鑒于此，央行只好屢次施以緩藥——提高存款準備金率，但此招對抑制信貨增長充其量只有心理作用。因此，匯率加快升值成為利率的替代手段。當然，匯率升值亦是中國為了平息國際貿(mào)易保護主義作出的姿態(tài)。
匯率加快升值的另一原因是“直通車”遙遙無期。如果中國對資本項目管制的開放幅度大一些，就沒有必要用匯率升值來解決外匯儲備增長過快的問題。然而，當國內(nèi)股市低靡之際，加快國內(nèi)剩余資本輸出在政治上很難行得通?？傊?，一季度人民幣匯率升值加快是央行的無奈之舉。
現(xiàn)在應當正視破“七”以后的利弊何在。的好處莫過于防止通脹預期的形成。特別是當石油價格突破每桶130美元，而國內(nèi)政治的首要任務是穩(wěn)定物價，盡量不大幅調(diào)整燃油價格。此時，加快人民幣升值可以降低進口成本。盡管中國對石油的進口依存度很高，但中國經(jīng)濟對石油的依賴沒有其他發(fā)展中國家嚴重，進口石油只占總消費的30%，遠遠低于印度等國。因此，中國目前的匯率政策還不是太保守。
快速升值的弊端在于某些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全面虧損。據(jù)統(tǒng)計，人民幣每升值一個點，紡織企業(yè)利潤則下降2-6個百分點。紡織行業(yè)的巨虧迫使政府修改出口退稅條例。據(jù)我判斷，鋼鐵行業(yè)也會面臨同樣嚴峻的問題。
總之，政府如果要在通脹與就業(yè)之間取舍，就業(yè)將占主導地位。因此，一季度人民幣加速升值不表示下半年還會繼續(xù)加快。我判斷人民幣升值速度從現(xiàn)在開始將極為緩慢。