深受次貸風(fēng)暴沖擊的歐美銀行，最近開始熱衷于到日本發(fā)行武士債券，以獲取低利率的債券融資來緩解資本金不足的問題。業(yè)界估計(jì)，未來幾個(gè)月可能因此發(fā)行的武士債券高達(dá)1.5萬億日元。
對比日本不斷創(chuàng)造境外債務(wù)信用的做法，我們發(fā)現(xiàn)中國存在一個(gè)相當(dāng)令人不解的怪圈：為何中國不開放自己的債券市場，讓更多的外國投資者來中國籌資呢？中國不是流動(dòng)性過剩、正遭遇巨大的通脹壓力嗎？央行不是正在為手中近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備發(fā)愁嗎？開放債券市場讓境外機(jī)構(gòu)來籌資，既增加了國內(nèi)企業(yè)的投資選擇，又釋放了國內(nèi)巨大的流動(dòng)性，更重要的是可以解決相當(dāng)一部分外匯儲(chǔ)備的壓力，同時(shí)還可以在境外創(chuàng)造龐大的人民幣債務(wù)信用、緩解國內(nèi)的通脹壓力，何樂而不為？
本來中國早前推出的“熊貓債券”，就是一個(gè)重要的資本市場開放措施，完全可以成為中國宣泄過剩流動(dòng)性的重要途徑。不過，中國顯然在這個(gè)問題上表現(xiàn)得過于保守了。
據(jù)媒體報(bào)道，有關(guān)“熊貓債券”的管制未來有可能被放寬，降低的門檻將主要涉及募集資金使用區(qū)域、發(fā)行人所適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和評級公司注冊地三大方面。知情人士透露，一份名為《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法（修改稿）》（下稱“修改稿”）的文件已在數(shù)月前上報(bào)，正在等待審批。
根據(jù)《暫行辦法》，發(fā)行人發(fā)行人民幣債券所籌集的資金，應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。知情人士介紹，修改稿對“應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目”這一限制有所放寬?！霸诰唧w的表述上，條款中的‘應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目’修改為‘應(yīng)主要用于中國境內(nèi)項(xiàng)目’?！绷硗?，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，其財(cái)務(wù)資料須按中國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審計(jì)，修改稿將修改為采納國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；并且不在中國境內(nèi)注冊的評級公司未來也可以參與對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的評級。
應(yīng)該說，這三方面條件的放寬，都是重要的資本市場進(jìn)步。但即便是現(xiàn)在更為開放的修改稿，也強(qiáng)烈地表現(xiàn)出了中國在債券市場開放上保守的態(tài)度。首先，允許發(fā)行人民幣債券的境外機(jī)構(gòu)，就被嚴(yán)格限定在國際開發(fā)機(jī)構(gòu)的范圍，使得可宣泄的流動(dòng)性非常有限。其次，境外機(jī)構(gòu)的籌資，還被強(qiáng)制要求主要應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，這使得“熊貓債券”能夠消化過剩流動(dòng)性的作用接近于零，無助于緩解國內(nèi)的通脹壓力。
我們應(yīng)該清楚的是，現(xiàn)在中國的流動(dòng)性條件已經(jīng)遠(yuǎn)不是早前的通貨緊縮時(shí)代。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的問題，早已不是缺錢，而是錢太多。對于這種保守情況的解釋只有一個(gè)：來自境外機(jī)構(gòu)的籌資競爭，將大大提高相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的籌資成本，它們的低效注定了利差的縮小，將嚴(yán)重打擊它們現(xiàn)有條件下的高利潤。對市場的封閉，對開放的保守，是這些境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前高利潤水平下害怕競爭的結(jié)果。
2008年的第一季度，在中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)成本飆升的時(shí)期，似乎只有一個(gè)行業(yè)整體幸免，那就是金融行業(yè)。持續(xù)的負(fù)利率，讓境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際籌資成本保持在一個(gè)極低的水平上，利差甚至還有所擴(kuò)大，因此利潤和收入普遍上漲一倍以上。根據(jù)上市銀行的報(bào)表，有8家上市銀行一季度凈利潤增幅超過100％，其中，招商銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、南京銀行同比增長均超過150％。大型國有銀行中，交通銀行、中國銀行一季度凈利潤同比增長分別為107.71％和78％，工行凈利潤也實(shí)現(xiàn)了76％的增長。
我們不得不詰問的是：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)與成本飆漲、通脹壓力巨大的時(shí)期，中國的金融行業(yè)難道就不該分擔(dān)一部分通脹的壓力嗎？
開放金融市場，包括開放籌資市場和金融證券投資市場，已經(jīng)不僅是一個(gè)金融行業(yè)的問題，而是關(guān)系到中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)的未來。
對比日本不斷創(chuàng)造境外債務(wù)信用的做法，我們發(fā)現(xiàn)中國存在一個(gè)相當(dāng)令人不解的怪圈：為何中國不開放自己的債券市場，讓更多的外國投資者來中國籌資呢？中國不是流動(dòng)性過剩、正遭遇巨大的通脹壓力嗎？央行不是正在為手中近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備發(fā)愁嗎？開放債券市場讓境外機(jī)構(gòu)來籌資，既增加了國內(nèi)企業(yè)的投資選擇，又釋放了國內(nèi)巨大的流動(dòng)性，更重要的是可以解決相當(dāng)一部分外匯儲(chǔ)備的壓力，同時(shí)還可以在境外創(chuàng)造龐大的人民幣債務(wù)信用、緩解國內(nèi)的通脹壓力，何樂而不為？
本來中國早前推出的“熊貓債券”，就是一個(gè)重要的資本市場開放措施，完全可以成為中國宣泄過剩流動(dòng)性的重要途徑。不過，中國顯然在這個(gè)問題上表現(xiàn)得過于保守了。
據(jù)媒體報(bào)道，有關(guān)“熊貓債券”的管制未來有可能被放寬，降低的門檻將主要涉及募集資金使用區(qū)域、發(fā)行人所適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和評級公司注冊地三大方面。知情人士透露，一份名為《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法（修改稿）》（下稱“修改稿”）的文件已在數(shù)月前上報(bào)，正在等待審批。
根據(jù)《暫行辦法》，發(fā)行人發(fā)行人民幣債券所籌集的資金，應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。知情人士介紹，修改稿對“應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目”這一限制有所放寬?！霸诰唧w的表述上，條款中的‘應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目’修改為‘應(yīng)主要用于中國境內(nèi)項(xiàng)目’?！绷硗?，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，其財(cái)務(wù)資料須按中國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審計(jì)，修改稿將修改為采納國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；并且不在中國境內(nèi)注冊的評級公司未來也可以參與對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的評級。
應(yīng)該說，這三方面條件的放寬，都是重要的資本市場進(jìn)步。但即便是現(xiàn)在更為開放的修改稿，也強(qiáng)烈地表現(xiàn)出了中國在債券市場開放上保守的態(tài)度。首先，允許發(fā)行人民幣債券的境外機(jī)構(gòu)，就被嚴(yán)格限定在國際開發(fā)機(jī)構(gòu)的范圍，使得可宣泄的流動(dòng)性非常有限。其次，境外機(jī)構(gòu)的籌資，還被強(qiáng)制要求主要應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，這使得“熊貓債券”能夠消化過剩流動(dòng)性的作用接近于零，無助于緩解國內(nèi)的通脹壓力。
我們應(yīng)該清楚的是，現(xiàn)在中國的流動(dòng)性條件已經(jīng)遠(yuǎn)不是早前的通貨緊縮時(shí)代。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的問題，早已不是缺錢，而是錢太多。對于這種保守情況的解釋只有一個(gè)：來自境外機(jī)構(gòu)的籌資競爭，將大大提高相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的籌資成本，它們的低效注定了利差的縮小，將嚴(yán)重打擊它們現(xiàn)有條件下的高利潤。對市場的封閉，對開放的保守，是這些境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前高利潤水平下害怕競爭的結(jié)果。
2008年的第一季度，在中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)成本飆升的時(shí)期，似乎只有一個(gè)行業(yè)整體幸免，那就是金融行業(yè)。持續(xù)的負(fù)利率，讓境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際籌資成本保持在一個(gè)極低的水平上，利差甚至還有所擴(kuò)大，因此利潤和收入普遍上漲一倍以上。根據(jù)上市銀行的報(bào)表，有8家上市銀行一季度凈利潤增幅超過100％，其中，招商銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、南京銀行同比增長均超過150％。大型國有銀行中，交通銀行、中國銀行一季度凈利潤同比增長分別為107.71％和78％，工行凈利潤也實(shí)現(xiàn)了76％的增長。
我們不得不詰問的是：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)與成本飆漲、通脹壓力巨大的時(shí)期，中國的金融行業(yè)難道就不該分擔(dān)一部分通脹的壓力嗎？
開放金融市場，包括開放籌資市場和金融證券投資市場，已經(jīng)不僅是一個(gè)金融行業(yè)的問題，而是關(guān)系到中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)的未來。