第4章講義
一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1.單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量
單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目。
2.完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量（重點）
完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設(shè)項目。
3.固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
二、計算投資項目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
1.在計算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意以下幾點：
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
增量現(xiàn)金流量是指由于投資項目而帶來的現(xiàn)金流入、流出。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；
（3）不能考慮沉沒成本因素；
沉沒成本是決策的無關(guān)成本，是過去的成本，或者叫歷史成本，是由于過去的決策行為引起的，與本次決策無任何關(guān)系。
（4）充分關(guān)注機會成本；
機會成本是未來成本，是決策的相關(guān)成本。
例如，某公司在3年前購置一臺設(shè)備，入賬原值100萬元，累計折舊60萬元，目前賬面價值就是40萬元，如果現(xiàn)在將該設(shè)備變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價值是30萬元，不考慮所得稅因素。原值100萬元和賬面價值40萬元就是沉沒成本。如果將設(shè)備變現(xiàn)，就可以得到30萬元的變現(xiàn)收入，如果繼續(xù)使用該設(shè)備，放棄變現(xiàn)的機會，就是放棄了30萬元的變現(xiàn)收入，這30萬元就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本。
（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。
例：某公司有甲、乙兩個分公司，甲分公司從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，每年銷售收入是3000萬元，乙分公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)產(chǎn)，也從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，據(jù)估算，如果乙分公司也投資這樣的項目，預(yù)計每年收入2000萬元，但是，由于與甲分公司形成競爭，致使甲分公司每年減少收入400萬元，請問：站在整個公司為投資主體的角度，乙分公司每年帶來的相關(guān)現(xiàn)金流入量是多少？
答案：帶來的相關(guān)現(xiàn)金流入量是1600萬元
解析：乙投資項目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量有兩項：增加了2000萬元收入，同時，又減少了400萬元。那么，帶來的相關(guān)凈現(xiàn)金流入就是1600萬元。
2.計算現(xiàn)金流量時的假設(shè)（見教材78頁）
注意其中的“3.項目投資假設(shè)”。
三、完整工業(yè)投資項目
1.分為三個階段：
第一階段（初始階段）：建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流量
第二階段（運營期）：正常經(jīng)營階段的現(xiàn)金流量
第三階段（終結(jié)階段）：運營期最后一年獨立出來。
2.測算一個項目的現(xiàn)金流量指的是凈現(xiàn)金流量，即每年流入量與流出量的差額，凈現(xiàn)金流量習(xí)慣上用符號 表示，其中t表示時點假設(shè)，項目運營期的經(jīng)營現(xiàn)金流量都是假設(shè)在每期期末發(fā)生的。
◆第一階段（初始階段）：只有流出沒有流入。所以，流入減去流出后，凈現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)。
◆第二階段，經(jīng)營期某年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，既有流出也有流入。流入主要是營業(yè)收入，流出主要有兩項：付現(xiàn)的營運成本和費用，所得稅。
測算現(xiàn)金流量時有前提假設(shè)，假設(shè)企業(yè)在運營期每年的收入波動幅度不大，且收賬政策不變，那么每年年初的應(yīng)收賬款和年末的應(yīng)收賬款變化很小，年末與年初相比較，余額基本上沒有變化。假設(shè)不涉及應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款，應(yīng)收賬款的余額沒有變化，就意味著當(dāng)年銷售的，當(dāng)年全部收到現(xiàn)金，為了簡化起見，每年的流入就用每年的收入來替代。
運營期每年的凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)的成本費用－所得稅（直接法）
現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本（即經(jīng)營成本）-所得稅（間接法）
=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊-攤銷）-所得稅
=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊+攤銷-所得稅
=息稅前利潤+折舊+攤銷-息稅前利潤×所得稅稅率
=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷
◆第三階段（終結(jié)階段）：
除了和經(jīng)營階段相同的流量外，還有特殊的流入：回收固定資產(chǎn)殘值、回收流動資金墊付。
終結(jié)點凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊+攤銷+回收額
運營期的自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。
終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。
見教材87頁【例4-11】
四、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（記作NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法、插入函數(shù)法三種方法來完成。
1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法
例題：某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬元中包括設(shè)備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。
答案：
甲方案凈現(xiàn)值=32(P/A,10%,5)-100
乙方案凈現(xiàn)值=38(P/F,10%,1)+35.6(P/F,10%,2) +33.2(P/F,10%,3)+30.8(P/F,10%,4)
+78.4(P/F,10%,5)-150
2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法
(1)凈現(xiàn)值特殊方法的理解折現(xiàn)率為10%)
凈現(xiàn)值=30[(P/A，10%，5)-(P/A，10%，2)]+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30[(P/A，10%，6)-(P/A，10%，2)]+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，4)(P/F，10%，2)+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
（二）內(nèi)部收益率：
內(nèi)部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
1.內(nèi)部收益率的計算
例題：某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬元中包括設(shè)備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。
答案：
①甲方案：沒有建設(shè)期，經(jīng)營階段每年現(xiàn)金凈流量相等。
②乙方案：每年現(xiàn)金流量不相等。逐步測試法（掌握測試原理）。
乙方案凈現(xiàn)值
＝-150+38(P/F，i，1)+35.6(P/F，i，2)+33.2(P/F，i，3)+30.8(P/F，i，4)+78.4(P/F，i，5)
如 i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內(nèi)含報酬率>10%。
因為：
注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求的內(nèi)含報酬率，即NPV=0時的折現(xiàn)率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進一步提高，即說明項目的內(nèi)含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
見教材101頁前三行。
2.內(nèi)部收益率的特點
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。
五、多個互斥方案的比較決策
（一）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資不相同但項目計算期相同的多個互斥方案的比較決策。
該法經(jīng)常被用于更新改造項目的投資決策中，當(dāng)該項目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進行此項更新改造。
見教材108頁【例4-34】
（二）年等額凈回收額法
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)
該法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
（三）計算期統(tǒng)一法
該法適用于項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
該法包括方案重復(fù)法和最短計算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復(fù)法
方案重復(fù)法也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)并據(jù)此進行多方案比較決策的一種方法。
見教材109頁【例4-36】：
A方案的凈現(xiàn)值=756.48+756.48(P/F，12%，10)+756.48(P/F，12%，20)=1078.47(萬元)
B方案的凈現(xiàn)值=795.54+795.54(P/F，12%，15)=940.88(萬元)
2.最短計算期法
見教材110頁【例4-37】
一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1.單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量
單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目。
2.完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量（重點）
完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設(shè)項目。
3.固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
二、計算投資項目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
1.在計算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意以下幾點：
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
增量現(xiàn)金流量是指由于投資項目而帶來的現(xiàn)金流入、流出。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；
（3）不能考慮沉沒成本因素；
沉沒成本是決策的無關(guān)成本，是過去的成本，或者叫歷史成本，是由于過去的決策行為引起的，與本次決策無任何關(guān)系。
（4）充分關(guān)注機會成本；
機會成本是未來成本，是決策的相關(guān)成本。
例如，某公司在3年前購置一臺設(shè)備，入賬原值100萬元，累計折舊60萬元，目前賬面價值就是40萬元，如果現(xiàn)在將該設(shè)備變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價值是30萬元，不考慮所得稅因素。原值100萬元和賬面價值40萬元就是沉沒成本。如果將設(shè)備變現(xiàn)，就可以得到30萬元的變現(xiàn)收入，如果繼續(xù)使用該設(shè)備，放棄變現(xiàn)的機會，就是放棄了30萬元的變現(xiàn)收入，這30萬元就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本。
（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。
例：某公司有甲、乙兩個分公司，甲分公司從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，每年銷售收入是3000萬元，乙分公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)產(chǎn)，也從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，據(jù)估算，如果乙分公司也投資這樣的項目，預(yù)計每年收入2000萬元，但是，由于與甲分公司形成競爭，致使甲分公司每年減少收入400萬元，請問：站在整個公司為投資主體的角度，乙分公司每年帶來的相關(guān)現(xiàn)金流入量是多少？
答案：帶來的相關(guān)現(xiàn)金流入量是1600萬元
解析：乙投資項目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量有兩項：增加了2000萬元收入，同時，又減少了400萬元。那么，帶來的相關(guān)凈現(xiàn)金流入就是1600萬元。
2.計算現(xiàn)金流量時的假設(shè)（見教材78頁）
注意其中的“3.項目投資假設(shè)”。
三、完整工業(yè)投資項目
1.分為三個階段：
第一階段（初始階段）：建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流量
第二階段（運營期）：正常經(jīng)營階段的現(xiàn)金流量
第三階段（終結(jié)階段）：運營期最后一年獨立出來。
2.測算一個項目的現(xiàn)金流量指的是凈現(xiàn)金流量，即每年流入量與流出量的差額，凈現(xiàn)金流量習(xí)慣上用符號 表示，其中t表示時點假設(shè)，項目運營期的經(jīng)營現(xiàn)金流量都是假設(shè)在每期期末發(fā)生的。
◆第一階段（初始階段）：只有流出沒有流入。所以，流入減去流出后，凈現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)。
◆第二階段，經(jīng)營期某年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，既有流出也有流入。流入主要是營業(yè)收入，流出主要有兩項：付現(xiàn)的營運成本和費用，所得稅。
測算現(xiàn)金流量時有前提假設(shè)，假設(shè)企業(yè)在運營期每年的收入波動幅度不大，且收賬政策不變，那么每年年初的應(yīng)收賬款和年末的應(yīng)收賬款變化很小，年末與年初相比較，余額基本上沒有變化。假設(shè)不涉及應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款，應(yīng)收賬款的余額沒有變化，就意味著當(dāng)年銷售的，當(dāng)年全部收到現(xiàn)金，為了簡化起見，每年的流入就用每年的收入來替代。
運營期每年的凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)的成本費用－所得稅（直接法）
現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本（即經(jīng)營成本）-所得稅（間接法）
=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊-攤銷）-所得稅
=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊+攤銷-所得稅
=息稅前利潤+折舊+攤銷-息稅前利潤×所得稅稅率
=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷
◆第三階段（終結(jié)階段）：
除了和經(jīng)營階段相同的流量外，還有特殊的流入：回收固定資產(chǎn)殘值、回收流動資金墊付。
終結(jié)點凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊+攤銷+回收額
運營期的自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。
終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。
見教材87頁【例4-11】
四、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（記作NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法、插入函數(shù)法三種方法來完成。
1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法
例題：某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬元中包括設(shè)備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。
答案：
甲方案凈現(xiàn)值=32(P/A,10%,5)-100
乙方案凈現(xiàn)值=38(P/F,10%,1)+35.6(P/F,10%,2) +33.2(P/F,10%,3)+30.8(P/F,10%,4)
+78.4(P/F,10%,5)-150
2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法
(1)凈現(xiàn)值特殊方法的理解折現(xiàn)率為10%)
凈現(xiàn)值=30[(P/A，10%，5)-(P/A，10%，2)]+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30[(P/A，10%，6)-(P/A，10%，2)]+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，4)(P/F，10%，2)+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
（二）內(nèi)部收益率：
內(nèi)部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
1.內(nèi)部收益率的計算
例題：某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬元中包括設(shè)備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。
答案：
①甲方案：沒有建設(shè)期，經(jīng)營階段每年現(xiàn)金凈流量相等。
②乙方案：每年現(xiàn)金流量不相等。逐步測試法（掌握測試原理）。
乙方案凈現(xiàn)值
＝-150+38(P/F，i，1)+35.6(P/F，i，2)+33.2(P/F，i，3)+30.8(P/F，i，4)+78.4(P/F，i，5)
如 i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內(nèi)含報酬率>10%。
因為：
注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求的內(nèi)含報酬率，即NPV=0時的折現(xiàn)率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進一步提高，即說明項目的內(nèi)含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
見教材101頁前三行。
2.內(nèi)部收益率的特點
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。
五、多個互斥方案的比較決策
（一）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資不相同但項目計算期相同的多個互斥方案的比較決策。
該法經(jīng)常被用于更新改造項目的投資決策中，當(dāng)該項目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進行此項更新改造。
見教材108頁【例4-34】
（二）年等額凈回收額法
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)
該法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
（三）計算期統(tǒng)一法
該法適用于項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
該法包括方案重復(fù)法和最短計算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復(fù)法
方案重復(fù)法也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)并據(jù)此進行多方案比較決策的一種方法。
見教材109頁【例4-36】：
A方案的凈現(xiàn)值=756.48+756.48(P/F，12%，10)+756.48(P/F，12%，20)=1078.47(萬元)
B方案的凈現(xiàn)值=795.54+795.54(P/F，12%，15)=940.88(萬元)
2.最短計算期法
見教材110頁【例4-37】