第2章講義
一、考試大綱
（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義
（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法
（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法
（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運(yùn)用
（五）熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容
（六）了解套利定價理論
二、本章考情分析
（一）本章的地位與作用
本章屬于重點(diǎn)章。本章的資本資產(chǎn)定價模型既可以站在投資者的角度計(jì)算股票的必要收益率，也可以站在第七章籌資者的角度計(jì)算普通股的資金成本，進(jìn)而為第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)一章中計(jì)算加權(quán)平均資金成本奠定基礎(chǔ)，而加權(quán)平均資本成本為第四章項(xiàng)目投資決策中計(jì)算凈現(xiàn)值等評價指標(biāo)提供了折現(xiàn)工具。
（二）本章的重點(diǎn)
1.幾種收益率的含義
2.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義及計(jì)量（期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算及應(yīng)用）。
3.風(fēng)險對策和風(fēng)險偏好的內(nèi)容。
4.兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險的計(jì)算及評價；投資組合的總風(fēng)險的構(gòu)成內(nèi)容及其在風(fēng)險分散中的變動規(guī)律。
5.單個股票和投資組合的β系數(shù)的計(jì)算方法；資本資產(chǎn)定價模型和投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算。
6.風(fēng)險與收益的一般關(guān)系
7.證券市場線與市場均衡的含義。
8.套利定價理論的原理。
三、重點(diǎn)內(nèi)容預(yù)習(xí)
一、資產(chǎn)收益率
資產(chǎn)的收益率通常是以相對數(shù)表示的，收益率包括兩個部分：一是股利（或利息）的收益率；二是資本利得的收益率。
二、資產(chǎn)收益率的類型
1.實(shí)際收益率
股利（或利息）收益率與資本利得收益率的和就是實(shí)際收益率
2.名義收益率
名義收益率是指在有關(guān)票面上或者合同中約定的收益率。如銀行借款合同中規(guī)定的利率，債券票面上規(guī)定的票面利率。
3.預(yù)期收益率
預(yù)期收益率也稱期望投資收益率，是在未來收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益率水平及其發(fā)生的概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
請看教材24頁【例2－2】
4.必要收益率
必要收益率表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。
5.無風(fēng)險收益率
無風(fēng)險收益率的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補(bǔ)償率兩部分組成。
無風(fēng)險收益率=資金時間價值（純利率）+通貨膨脹補(bǔ)償率
6.風(fēng)險收益率，就是由投資者承擔(dān)風(fēng)險而額外要求的風(fēng)險補(bǔ)償率。風(fēng)險收益率的大小主要取決于兩個因素：風(fēng)險大小和風(fēng)險價格。在風(fēng)險市場上，風(fēng)險價格的高低取決于投資者對風(fēng)險的偏好程度。
注意以下幾點(diǎn)：
◆ 預(yù)期收益率（期望投資收益率）是加權(quán)平均數(shù)
◆ 無風(fēng)險收益率=資金時間價值（純利率）+通貨膨脹補(bǔ)償率
◆ 必要投資收益率＝無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率＝（資金時間價值＋通貨膨脹補(bǔ)償率）＋風(fēng)險收益率
例題：
1、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，必要投資收益等于期望投資收益、無風(fēng)險收益和風(fēng)險收益之和。 （ ）（2006年考題）
[答案]×
[解析]正確的公式應(yīng)是：必要投資收益＝無風(fēng)險收益+風(fēng)險收益
2、在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（?。?。（2005年考題）
A. 實(shí)際投資收益（率）
B. 期望投資收益（率）
C. 必要投資收益（率）
D. 無風(fēng)險收益（率）
[答案]B
[解析]期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
三、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的計(jì)算和計(jì)量
（一）風(fēng)險的衡量
衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。
對于單個項(xiàng)目而言，標(biāo)準(zhǔn)差越大，就意味著未來的收益率的波動幅度就越大，風(fēng)險程度就越大。但是，需注意的是，這個指標(biāo)如果用于不同項(xiàng)目風(fēng)險程度比較，那么前提條件是在期望值相同的情況下。由于受這個局限，比較不同項(xiàng)目的風(fēng)險程度時，如果期望值不相同，就要根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來計(jì)算。
一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。
★這里要求掌握期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個指標(biāo)的計(jì)算。同時要求掌握標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率在用于不同項(xiàng)目風(fēng)險程度比較時的適用范圍。
提醒注意：標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率所反映的風(fēng)險是指投資項(xiàng)目的全部風(fēng)險，既包括系統(tǒng)風(fēng)險，也包括非系統(tǒng)風(fēng)險。而成本章將要講到的β系數(shù)只能衡量系統(tǒng)風(fēng)險，在以后的第八章會講到經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)是計(jì)量經(jīng)營風(fēng)險的，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險的，經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，所以，杠桿系數(shù)是用于計(jì)量非系統(tǒng)風(fēng)險的。
一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。
請看教材27頁的【例2－4】
當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：
標(biāo)準(zhǔn)差＝
沒有給出概率的情況下的標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式是今年教材新增加的，所以可將教材29頁【例2－6】作為重點(diǎn)來看。
（二）風(fēng)險控制對策（注意客觀題）
1.規(guī)避風(fēng)險
當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。
2.減少風(fēng)險
減少風(fēng)險主要包括兩個方面：一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。可以采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。
3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險
對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。如向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)承包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。
4.接受風(fēng)險
接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種方式。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。
例題：
1、下列項(xiàng)目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險對策的有（ ）。 （2005年）
A．進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測
B．向保險公司投保
C．租賃經(jīng)營
D．業(yè)務(wù)外包
[答案]BCD
[解析]轉(zhuǎn)移風(fēng)險的對策包括：向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測是減少風(fēng)險的方法。
2、在下列各項(xiàng)中，屬于財(cái)務(wù)管理風(fēng)險對策的有（ ）。（2006年）
A．規(guī)避風(fēng)險 B．減少風(fēng)險
C．轉(zhuǎn)移風(fēng)險 D．接受風(fēng)險
[答案]ABCD
[解析]財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險對策包括：規(guī)避風(fēng)險，減少風(fēng)險，轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險。
3、對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)主動采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風(fēng)險。（?。?（2005年）
[答案]×
[解析]規(guī)避風(fēng)險的例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險的措施。
4、某企業(yè)準(zhǔn)備開發(fā)A和B兩種新產(chǎn)品，有關(guān)資料如下：
（1）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的期望值
（2）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
（3）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
（4）比較兩個方案風(fēng)險的大小
正確答案：
（1）A方案的預(yù)期收益率的期望值＝0.2×50%+0.3×30%+0.5×（-10%）＝14%
B方案的預(yù)期收益率的期望值＝0.2×30%+0.3×20%+0.5×（-5%）＝9.5%
（2）A方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
＝ ＝24.98%
B方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
＝ ＝14.91%
（3）A方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝24.98%/14%＝178.43%
B方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝14.91%/9.5%＝156.95%
（4）由于178.43%大于156.95%，所以A方案的風(fēng)險大于B方案的風(fēng)險
三、風(fēng)險偏好
根據(jù)人們對風(fēng)險的偏好將其分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。
1.風(fēng)險回避者
對風(fēng)險回避的愿望越強(qiáng)烈，要求的風(fēng)險收益就越高。
2.風(fēng)險追求者
與風(fēng)險回避者恰恰相反，風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。
3.風(fēng)險中立者
風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何，這是因?yàn)樗蓄A(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益
（一）資產(chǎn)組合
兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。
（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率［ ］
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：
（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量
1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險（注意客觀題）
一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。（注意判斷題）
例：按照投資組合理論，隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的逐漸增加，該組合的風(fēng)險分散化效應(yīng)也是逐漸遞增的。（×）
例題：
1、在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是（ ）。（2005年考題）
A. 單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占比重
B. 單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
C. 單項(xiàng)資產(chǎn)的方差
D. 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
[答案]B
[解析]投資組合收益率方差的計(jì)算公式，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
第2樓
2、已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（ ）。（2007年）
A. 0.04
B. 0.16
C. 0.25
D. 1.00
參考答案：A
答案解析：協(xié)方差＝相關(guān)系數(shù)×一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。
3、現(xiàn)在有A、B和C三個投資項(xiàng)目，投資于A、B、C的收益率預(yù)期分別為15%， 10%和25%，三個項(xiàng)目的投資額分別為200萬元、300萬元、500萬元，那么如果同時對這三個項(xiàng)目進(jìn)行投資，其投資組合的預(yù)期收益率為（ ）。
A. 18.5% B. 15% C. 25% D. 21.5%
[答案]A
[解析]15%×20%+10%×30%+25%×50%=18.5%
4、下列關(guān)于投資組合風(fēng)險的說法中，不正確的是（ ）。
A. 當(dāng)投資充分組合時，那么可以分散掉所有的風(fēng)險
B. 投資組合的風(fēng)險包括公司特有風(fēng)險和市場風(fēng)險
C. 公司特有風(fēng)險是可分散風(fēng)險
D. 市場風(fēng)險是不可分散風(fēng)險
[答案]A
[解析]投資組合分散的是特有風(fēng)險，對于系統(tǒng)風(fēng)險是不能通過組合進(jìn)行分散的。
5、某企業(yè)擬投資A、B兩個項(xiàng)目，其有關(guān)資料如下：
要求：（1）計(jì)算投資于A和B組合的期望收益率；（2）計(jì)算A和B的協(xié)方差；（3）計(jì)算A和B的組合方差；（百分位保留四位小數(shù)）（4）計(jì)算A和B的組合標(biāo)準(zhǔn)差。（百分位保留兩位小數(shù)）
[答案]
（1）組合期望收益率＝10％×0.8＋18％×0.2＝11.6％
（2）協(xié)方差＝12％×20％×0.2＝0.48％
（3）組合方差＝ ＝1.2352％
（4）組合標(biāo)準(zhǔn)差＝ ＝11.11％
二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散
非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。
對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險，
值得注意的是，在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。……（看一下教材33頁第二段）
例題：
1、在證券投資中，通過隨機(jī)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合可以分散掉的風(fēng)險是（ ）。（2004年）
A．所有風(fēng)險
B．市場風(fēng)險
C．系統(tǒng)性風(fēng)險
D．非系統(tǒng)性風(fēng)險
[答案]D
[解析]證券投資組合的風(fēng)險包括非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險又叫可分散風(fēng)險或公司特有風(fēng)險，可以通過投資組合分散掉，當(dāng)股票種類足夠多時，幾乎能把所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險分散掉；系統(tǒng)性風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，不能通過證券組合分散掉。
2、假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60∶40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ）。（2006年）
A．只存在經(jīng)營風(fēng)險 B．經(jīng)營風(fēng)險大于財(cái)務(wù)風(fēng)險
C．經(jīng)營風(fēng)險小于財(cái)務(wù)風(fēng)險 D．同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險
[答案]D
[解析]根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險；只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險。但是無法根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險誰大誰小。
3、在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險的有（ ）。（2004年）
A．企業(yè)舉債過度
B．原材料價格發(fā)生變動
C．企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長
D．企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定
[答案]BCD
[解析]經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。比如：由于原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動，運(yùn)輸路線改變，原材料價格變動，新材料、新設(shè)備的出現(xiàn)等因素帶來供應(yīng)方面的風(fēng)險；由于產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對頭，產(chǎn)品更新時期掌握不好，生產(chǎn)質(zhì)量不合格，新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)試驗(yàn)不成功，生產(chǎn)組織不合理等因素帶來的生產(chǎn)方面的風(fēng)險；由于出現(xiàn)新的競爭對手，消費(fèi)者愛好發(fā)生變化，銷售決策失誤，產(chǎn)品廣告推銷不力以及貨款回收不及時等因素帶來的銷售方面的風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)舉債過度會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險，而不是帶來經(jīng)營風(fēng)險。
三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則改革世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度可以通過β系數(shù)來衡量
（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
（二）市場組合及其風(fēng)險的概念
市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。
（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)
例題：在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（ ）。（2006年）
A．該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重
B．該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的β系數(shù)
C．市場投資組合的無風(fēng)險收益率
D．該組合的無風(fēng)險收益率
[答案]AB
[解析]投資組合的β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個因素的影響。
第三節(jié) 證券市場理論
一、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系
在證券市場上，通常情況下，風(fēng)險與收益是對等的，風(fēng)險程度越大，風(fēng)險收益率就越高。因此，對于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：
必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率
無風(fēng)險收益率通常用短期國債的收益率來近似的替代，所以，關(guān)鍵是確定風(fēng)險收益率。
風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)（B）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（Ｖ）的乘積。即：
二、資本資產(chǎn)定價模型
（一）資本資產(chǎn)定價模型（CAＰＭ）
1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：
2.證券市場線（ＳＭＬ）
證券市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都是適用的。只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。
（1）資本資產(chǎn)定價模型，或者說是證券市場線，不僅適用于單個股票、單項(xiàng)資產(chǎn)，而且也適用于投資組合，如果將公式中的β系數(shù)用投資組合的β系數(shù)替換，那么公式表示的必要收益率就是投資組合的必要收益率。
（2）公式里所反映的風(fēng)險收益率不是全部的風(fēng)險收益率，僅指系統(tǒng)風(fēng)險收益率（市場風(fēng)險收益率），只有系統(tǒng)風(fēng)險才有資格要求補(bǔ)償，企業(yè)的特有風(fēng)險是得不到補(bǔ)償?shù)摹?BR> （3）證券市場線表示的是必要收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險（或者是和β系數(shù)）之間的一種線性關(guān)系。
無風(fēng)險收益率決定了證券市場線的截距，當(dāng)無風(fēng)險收益率變大而其他條件不變時，證券市場線會整體向上平移。
資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上，也就是說在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。（新增內(nèi)容）
在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：預(yù)期收益率=必要收益率
請大家自己看一下教材41頁至44頁的【例2－10】，【例2－11】，【例2－12】，【例2－13】
見教材44頁【例2－14】（該題是2003年的注冊會計(jì)師考題，請聽語音）
例題：
1、一項(xiàng)資產(chǎn)組合的必要收益率為20%，如果無風(fēng)險收益率為10%，市場風(fēng)險收益率為20%，那么該項(xiàng)資產(chǎn)組合的β系數(shù)為（ ）。
A．1 B．1.5 C．0.5 D．2
[答案]A
[解析]由20%=10%+β（20%-10%）可求出β=1
2、根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，一項(xiàng)投資組合的風(fēng)險收益率（ ）。
A．與組合中個別品種的β系數(shù)有關(guān)
B．與國庫券利率有關(guān)
C．與組合的加權(quán)平均的β系數(shù)有關(guān)
D．與投資者的投資金額有關(guān)
[答案]ABC
[解析]本題考核的是風(fēng)險收益率的影響因素。根據(jù)風(fēng)險收益率公式：E（Rp）＝βp（Rm－Rf）可以看出，投資組合風(fēng)險收益率受到市場組合的平均收益率、無風(fēng)險收益率（國庫券利息可以看作無風(fēng)險收益率）和投資組合的β系數(shù)三個因素的影響，投資組合β系數(shù)又是各個資產(chǎn)的β系數(shù)與其權(quán)數(shù)的加權(quán)平均，所以風(fēng)險收益率與個別資產(chǎn)的β系數(shù)有關(guān)；而與投資人的投資金額無關(guān)。
3、某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。
已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為8%。
要求：
（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。
（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險收益率。
（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。
（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。 （2005年）
[答案]
（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15
甲種投資組合的風(fēng)險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％
（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85
乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％
（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險大于乙的投資風(fēng)險。
4、已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%，證券市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D四種股票的β系數(shù)分別為0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分別為16.7%、23%和10.2%。
要求：
（1）采用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（2）計(jì)算B股票價值，為擬投資該股票的投資者做出是否投資的決策，并說明理由。假定B股票當(dāng)前每股市價為15元，最近一期發(fā)放的每股股利為2.2元，預(yù)計(jì)年股利增長率為4%。
（3）計(jì)算A、B、C投資組合的β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買A、B、C三種股票的比例為1：3：6。
（4）已知按3：5：2的比例購買A、B、D三種股票，所形成的A、B、D投資組合的β系數(shù)為0.96，該組合的必要收益率為14.6%；如果不考慮風(fēng)險大小，請?jiān)贏、B、C和A、B、D兩種投資組合中做出投資決策，并說明理由。 （2007年計(jì)算題）
參考答案：
（1）A股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1%
（2）B股票價值＝2.2×（1＋4％）/（16.7％－4％）＝18.02（元）
因?yàn)楣善钡膬r值18.02高于股票的市價15，所以可以投資B股票。
（3）投資組合中A股票的投資比例＝1/（1＋3＋6）＝10％
投資組合中B股票的投資比例＝3/（1＋3＋6）＝30％
投資組合中C股票的投資比例＝6/（1＋3＋6）＝60％
投資組合的β系數(shù)＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52
投資組合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2%
（4）本題中資本資產(chǎn)定價模型成立，所以預(yù)期收益率等于按照資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算的必要收益率，即A、B、C投資組合的預(yù)期收益率大于A、B、D投資組合的預(yù)期收益率，所以如果不考慮風(fēng)險大小，應(yīng)選擇A、B、C投資組合。
5、證券市場線反映了個別資產(chǎn)或投資組合（ ）與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
A．風(fēng)險收益率
B．無風(fēng)險收益率
C．通貨膨脹率
D．預(yù)期收益率
[答案]D
[解析]本題考核的是證券市場線含義。證券市場線能夠清晰地反映個別資產(chǎn)或投資組合的預(yù)期收益率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
6、下列說法中正確的有（ ）。
A．R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直線就是證券市場線
B．（Rm- Rf）稱為市場風(fēng)險溢價
C．如果風(fēng)險厭惡程度高，那么（Rm- Rf）就大
D．在這個證劵市場線中，橫軸是（Rm- Rf），縱軸是必要收益率R
[答案]ABC
[解析]證券市場線就是R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直線，其中（Rm- Rf）稱為市場風(fēng)險溢價，注意證券市場線就是的橫軸是β，其斜率是（Rm- Rf），如果風(fēng)險厭惡程度高，那么（Rm- Rf）就大
7、證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）線性相關(guān)；而且證券市場線無論對單個證券還是投資組合都是成立的。（ ?。?BR> [答案]√
[解析]本題考核的是對證券市場線的理解。證券市場線就是我們常說的資本資產(chǎn)定價模型，它能夠清晰地反映個別資產(chǎn)（或投資組合）必要收益率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
三、套利定價理論（07年新增內(nèi)容）（注意客觀題）
套利定價理論（AＰＴ），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個多因素的模型。
套利定價理論認(rèn)為，同一個風(fēng)險因素所要求的風(fēng)險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個 的大小對于不同的資產(chǎn)都會給出同樣的數(shù)值。
不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因?yàn)椴煌Y產(chǎn)對同一風(fēng)險因素的響應(yīng)程度不同。
例題：
1、以下關(guān)于套利定價理論的說法中正確的是（ ）。
A．資產(chǎn)的收益率受很多因素的影響，如通貨膨脹、利率、石油價格等都能影響資產(chǎn)的收益率 B．同一風(fēng)險因素所要求的收益率對于不同的資產(chǎn)來說是不相同的
C．純粹利率對于不同的資產(chǎn)來說是相同的
D．不同資產(chǎn)的收益率的不同只能通過bi的不同來實(shí)現(xiàn)
[答案]ACD
[解析]注意同一風(fēng)險因素所要求的收益率對于不同的資產(chǎn)來說是相同的，這是套利定價理論的一個基本結(jié)論。
2、套利理論與資本資產(chǎn)定價模型所不同的是套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不只是受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素的影響，是一個多因素的模型。（ ）
[答案]√
[解析]見教材P46的有關(guān)論述
一、考試大綱
（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義
（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法
（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法
（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運(yùn)用
（五）熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容
（六）了解套利定價理論
二、本章考情分析
（一）本章的地位與作用
本章屬于重點(diǎn)章。本章的資本資產(chǎn)定價模型既可以站在投資者的角度計(jì)算股票的必要收益率，也可以站在第七章籌資者的角度計(jì)算普通股的資金成本，進(jìn)而為第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)一章中計(jì)算加權(quán)平均資金成本奠定基礎(chǔ)，而加權(quán)平均資本成本為第四章項(xiàng)目投資決策中計(jì)算凈現(xiàn)值等評價指標(biāo)提供了折現(xiàn)工具。
（二）本章的重點(diǎn)
1.幾種收益率的含義
2.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義及計(jì)量（期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算及應(yīng)用）。
3.風(fēng)險對策和風(fēng)險偏好的內(nèi)容。
4.兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險的計(jì)算及評價；投資組合的總風(fēng)險的構(gòu)成內(nèi)容及其在風(fēng)險分散中的變動規(guī)律。
5.單個股票和投資組合的β系數(shù)的計(jì)算方法；資本資產(chǎn)定價模型和投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算。
6.風(fēng)險與收益的一般關(guān)系
7.證券市場線與市場均衡的含義。
8.套利定價理論的原理。
三、重點(diǎn)內(nèi)容預(yù)習(xí)
一、資產(chǎn)收益率
資產(chǎn)的收益率通常是以相對數(shù)表示的，收益率包括兩個部分：一是股利（或利息）的收益率；二是資本利得的收益率。
二、資產(chǎn)收益率的類型
1.實(shí)際收益率
股利（或利息）收益率與資本利得收益率的和就是實(shí)際收益率
2.名義收益率
名義收益率是指在有關(guān)票面上或者合同中約定的收益率。如銀行借款合同中規(guī)定的利率，債券票面上規(guī)定的票面利率。
3.預(yù)期收益率
預(yù)期收益率也稱期望投資收益率，是在未來收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益率水平及其發(fā)生的概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
請看教材24頁【例2－2】
4.必要收益率
必要收益率表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。
5.無風(fēng)險收益率
無風(fēng)險收益率的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補(bǔ)償率兩部分組成。
無風(fēng)險收益率=資金時間價值（純利率）+通貨膨脹補(bǔ)償率
6.風(fēng)險收益率，就是由投資者承擔(dān)風(fēng)險而額外要求的風(fēng)險補(bǔ)償率。風(fēng)險收益率的大小主要取決于兩個因素：風(fēng)險大小和風(fēng)險價格。在風(fēng)險市場上，風(fēng)險價格的高低取決于投資者對風(fēng)險的偏好程度。
注意以下幾點(diǎn)：
◆ 預(yù)期收益率（期望投資收益率）是加權(quán)平均數(shù)
◆ 無風(fēng)險收益率=資金時間價值（純利率）+通貨膨脹補(bǔ)償率
◆ 必要投資收益率＝無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率＝（資金時間價值＋通貨膨脹補(bǔ)償率）＋風(fēng)險收益率
例題：
1、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，必要投資收益等于期望投資收益、無風(fēng)險收益和風(fēng)險收益之和。 （ ）（2006年考題）
[答案]×
[解析]正確的公式應(yīng)是：必要投資收益＝無風(fēng)險收益+風(fēng)險收益
2、在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（?。?。（2005年考題）
A. 實(shí)際投資收益（率）
B. 期望投資收益（率）
C. 必要投資收益（率）
D. 無風(fēng)險收益（率）
[答案]B
[解析]期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
三、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的計(jì)算和計(jì)量
（一）風(fēng)險的衡量
衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。
對于單個項(xiàng)目而言，標(biāo)準(zhǔn)差越大，就意味著未來的收益率的波動幅度就越大，風(fēng)險程度就越大。但是，需注意的是，這個指標(biāo)如果用于不同項(xiàng)目風(fēng)險程度比較，那么前提條件是在期望值相同的情況下。由于受這個局限，比較不同項(xiàng)目的風(fēng)險程度時，如果期望值不相同，就要根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來計(jì)算。
一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。
★這里要求掌握期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個指標(biāo)的計(jì)算。同時要求掌握標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率在用于不同項(xiàng)目風(fēng)險程度比較時的適用范圍。
提醒注意：標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率所反映的風(fēng)險是指投資項(xiàng)目的全部風(fēng)險，既包括系統(tǒng)風(fēng)險，也包括非系統(tǒng)風(fēng)險。而成本章將要講到的β系數(shù)只能衡量系統(tǒng)風(fēng)險，在以后的第八章會講到經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)是計(jì)量經(jīng)營風(fēng)險的，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險的，經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，所以，杠桿系數(shù)是用于計(jì)量非系統(tǒng)風(fēng)險的。
一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。
請看教材27頁的【例2－4】
當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：
標(biāo)準(zhǔn)差＝
沒有給出概率的情況下的標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式是今年教材新增加的，所以可將教材29頁【例2－6】作為重點(diǎn)來看。
（二）風(fēng)險控制對策（注意客觀題）
1.規(guī)避風(fēng)險
當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。
2.減少風(fēng)險
減少風(fēng)險主要包括兩個方面：一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。可以采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。
3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險
對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。如向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)承包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。
4.接受風(fēng)險
接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種方式。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。
例題：
1、下列項(xiàng)目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險對策的有（ ）。 （2005年）
A．進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測
B．向保險公司投保
C．租賃經(jīng)營
D．業(yè)務(wù)外包
[答案]BCD
[解析]轉(zhuǎn)移風(fēng)險的對策包括：向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測是減少風(fēng)險的方法。
2、在下列各項(xiàng)中，屬于財(cái)務(wù)管理風(fēng)險對策的有（ ）。（2006年）
A．規(guī)避風(fēng)險 B．減少風(fēng)險
C．轉(zhuǎn)移風(fēng)險 D．接受風(fēng)險
[答案]ABCD
[解析]財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險對策包括：規(guī)避風(fēng)險，減少風(fēng)險，轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險。
3、對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)主動采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風(fēng)險。（?。?（2005年）
[答案]×
[解析]規(guī)避風(fēng)險的例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險的措施。
4、某企業(yè)準(zhǔn)備開發(fā)A和B兩種新產(chǎn)品，有關(guān)資料如下：
（1）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的期望值
（2）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
（3）計(jì)算兩個方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
（4）比較兩個方案風(fēng)險的大小
正確答案：
（1）A方案的預(yù)期收益率的期望值＝0.2×50%+0.3×30%+0.5×（-10%）＝14%
B方案的預(yù)期收益率的期望值＝0.2×30%+0.3×20%+0.5×（-5%）＝9.5%
（2）A方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
＝ ＝24.98%
B方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
＝ ＝14.91%
（3）A方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝24.98%/14%＝178.43%
B方案的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝14.91%/9.5%＝156.95%
（4）由于178.43%大于156.95%，所以A方案的風(fēng)險大于B方案的風(fēng)險
三、風(fēng)險偏好
根據(jù)人們對風(fēng)險的偏好將其分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。
1.風(fēng)險回避者
對風(fēng)險回避的愿望越強(qiáng)烈，要求的風(fēng)險收益就越高。
2.風(fēng)險追求者
與風(fēng)險回避者恰恰相反，風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。
3.風(fēng)險中立者
風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何，這是因?yàn)樗蓄A(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益
（一）資產(chǎn)組合
兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。
（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率［ ］
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：
（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量
1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險（注意客觀題）
一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。（注意判斷題）
例：按照投資組合理論，隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的逐漸增加，該組合的風(fēng)險分散化效應(yīng)也是逐漸遞增的。（×）
例題：
1、在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是（ ）。（2005年考題）
A. 單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占比重
B. 單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
C. 單項(xiàng)資產(chǎn)的方差
D. 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
[答案]B
[解析]投資組合收益率方差的計(jì)算公式，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
第2樓
2、已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（ ）。（2007年）
A. 0.04
B. 0.16
C. 0.25
D. 1.00
參考答案：A
答案解析：協(xié)方差＝相關(guān)系數(shù)×一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。
3、現(xiàn)在有A、B和C三個投資項(xiàng)目，投資于A、B、C的收益率預(yù)期分別為15%， 10%和25%，三個項(xiàng)目的投資額分別為200萬元、300萬元、500萬元，那么如果同時對這三個項(xiàng)目進(jìn)行投資，其投資組合的預(yù)期收益率為（ ）。
A. 18.5% B. 15% C. 25% D. 21.5%
[答案]A
[解析]15%×20%+10%×30%+25%×50%=18.5%
4、下列關(guān)于投資組合風(fēng)險的說法中，不正確的是（ ）。
A. 當(dāng)投資充分組合時，那么可以分散掉所有的風(fēng)險
B. 投資組合的風(fēng)險包括公司特有風(fēng)險和市場風(fēng)險
C. 公司特有風(fēng)險是可分散風(fēng)險
D. 市場風(fēng)險是不可分散風(fēng)險
[答案]A
[解析]投資組合分散的是特有風(fēng)險，對于系統(tǒng)風(fēng)險是不能通過組合進(jìn)行分散的。
5、某企業(yè)擬投資A、B兩個項(xiàng)目，其有關(guān)資料如下：
要求：（1）計(jì)算投資于A和B組合的期望收益率；（2）計(jì)算A和B的協(xié)方差；（3）計(jì)算A和B的組合方差；（百分位保留四位小數(shù)）（4）計(jì)算A和B的組合標(biāo)準(zhǔn)差。（百分位保留兩位小數(shù)）
[答案]
（1）組合期望收益率＝10％×0.8＋18％×0.2＝11.6％
（2）協(xié)方差＝12％×20％×0.2＝0.48％
（3）組合方差＝ ＝1.2352％
（4）組合標(biāo)準(zhǔn)差＝ ＝11.11％
二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散
非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。
對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險，
值得注意的是，在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。……（看一下教材33頁第二段）
例題：
1、在證券投資中，通過隨機(jī)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合可以分散掉的風(fēng)險是（ ）。（2004年）
A．所有風(fēng)險
B．市場風(fēng)險
C．系統(tǒng)性風(fēng)險
D．非系統(tǒng)性風(fēng)險
[答案]D
[解析]證券投資組合的風(fēng)險包括非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險又叫可分散風(fēng)險或公司特有風(fēng)險，可以通過投資組合分散掉，當(dāng)股票種類足夠多時，幾乎能把所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險分散掉；系統(tǒng)性風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，不能通過證券組合分散掉。
2、假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60∶40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ）。（2006年）
A．只存在經(jīng)營風(fēng)險 B．經(jīng)營風(fēng)險大于財(cái)務(wù)風(fēng)險
C．經(jīng)營風(fēng)險小于財(cái)務(wù)風(fēng)險 D．同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險
[答案]D
[解析]根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險；只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險。但是無法根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險誰大誰小。
3、在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險的有（ ）。（2004年）
A．企業(yè)舉債過度
B．原材料價格發(fā)生變動
C．企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長
D．企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定
[答案]BCD
[解析]經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。比如：由于原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動，運(yùn)輸路線改變，原材料價格變動，新材料、新設(shè)備的出現(xiàn)等因素帶來供應(yīng)方面的風(fēng)險；由于產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對頭，產(chǎn)品更新時期掌握不好，生產(chǎn)質(zhì)量不合格，新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)試驗(yàn)不成功，生產(chǎn)組織不合理等因素帶來的生產(chǎn)方面的風(fēng)險；由于出現(xiàn)新的競爭對手，消費(fèi)者愛好發(fā)生變化，銷售決策失誤，產(chǎn)品廣告推銷不力以及貨款回收不及時等因素帶來的銷售方面的風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)舉債過度會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險，而不是帶來經(jīng)營風(fēng)險。
三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則改革世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度可以通過β系數(shù)來衡量
（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
（二）市場組合及其風(fēng)險的概念
市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。
（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)
例題：在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（ ）。（2006年）
A．該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重
B．該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的β系數(shù)
C．市場投資組合的無風(fēng)險收益率
D．該組合的無風(fēng)險收益率
[答案]AB
[解析]投資組合的β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個因素的影響。
第三節(jié) 證券市場理論
一、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系
在證券市場上，通常情況下，風(fēng)險與收益是對等的，風(fēng)險程度越大，風(fēng)險收益率就越高。因此，對于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：
必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率
無風(fēng)險收益率通常用短期國債的收益率來近似的替代，所以，關(guān)鍵是確定風(fēng)險收益率。
風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)（B）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（Ｖ）的乘積。即：
二、資本資產(chǎn)定價模型
（一）資本資產(chǎn)定價模型（CAＰＭ）
1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：
2.證券市場線（ＳＭＬ）
證券市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都是適用的。只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。
（1）資本資產(chǎn)定價模型，或者說是證券市場線，不僅適用于單個股票、單項(xiàng)資產(chǎn)，而且也適用于投資組合，如果將公式中的β系數(shù)用投資組合的β系數(shù)替換，那么公式表示的必要收益率就是投資組合的必要收益率。
（2）公式里所反映的風(fēng)險收益率不是全部的風(fēng)險收益率，僅指系統(tǒng)風(fēng)險收益率（市場風(fēng)險收益率），只有系統(tǒng)風(fēng)險才有資格要求補(bǔ)償，企業(yè)的特有風(fēng)險是得不到補(bǔ)償?shù)摹?BR> （3）證券市場線表示的是必要收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險（或者是和β系數(shù)）之間的一種線性關(guān)系。
無風(fēng)險收益率決定了證券市場線的截距，當(dāng)無風(fēng)險收益率變大而其他條件不變時，證券市場線會整體向上平移。
資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上，也就是說在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。（新增內(nèi)容）
在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：預(yù)期收益率=必要收益率
請大家自己看一下教材41頁至44頁的【例2－10】，【例2－11】，【例2－12】，【例2－13】
見教材44頁【例2－14】（該題是2003年的注冊會計(jì)師考題，請聽語音）
例題：
1、一項(xiàng)資產(chǎn)組合的必要收益率為20%，如果無風(fēng)險收益率為10%，市場風(fēng)險收益率為20%，那么該項(xiàng)資產(chǎn)組合的β系數(shù)為（ ）。
A．1 B．1.5 C．0.5 D．2
[答案]A
[解析]由20%=10%+β（20%-10%）可求出β=1
2、根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，一項(xiàng)投資組合的風(fēng)險收益率（ ）。
A．與組合中個別品種的β系數(shù)有關(guān)
B．與國庫券利率有關(guān)
C．與組合的加權(quán)平均的β系數(shù)有關(guān)
D．與投資者的投資金額有關(guān)
[答案]ABC
[解析]本題考核的是風(fēng)險收益率的影響因素。根據(jù)風(fēng)險收益率公式：E（Rp）＝βp（Rm－Rf）可以看出，投資組合風(fēng)險收益率受到市場組合的平均收益率、無風(fēng)險收益率（國庫券利息可以看作無風(fēng)險收益率）和投資組合的β系數(shù)三個因素的影響，投資組合β系數(shù)又是各個資產(chǎn)的β系數(shù)與其權(quán)數(shù)的加權(quán)平均，所以風(fēng)險收益率與個別資產(chǎn)的β系數(shù)有關(guān)；而與投資人的投資金額無關(guān)。
3、某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。
已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為8%。
要求：
（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。
（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險收益率。
（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。
（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。 （2005年）
[答案]
（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15
甲種投資組合的風(fēng)險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％
（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85
乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％
（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險大于乙的投資風(fēng)險。
4、已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%，證券市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D四種股票的β系數(shù)分別為0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分別為16.7%、23%和10.2%。
要求：
（1）采用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（2）計(jì)算B股票價值，為擬投資該股票的投資者做出是否投資的決策，并說明理由。假定B股票當(dāng)前每股市價為15元，最近一期發(fā)放的每股股利為2.2元，預(yù)計(jì)年股利增長率為4%。
（3）計(jì)算A、B、C投資組合的β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買A、B、C三種股票的比例為1：3：6。
（4）已知按3：5：2的比例購買A、B、D三種股票，所形成的A、B、D投資組合的β系數(shù)為0.96，該組合的必要收益率為14.6%；如果不考慮風(fēng)險大小，請?jiān)贏、B、C和A、B、D兩種投資組合中做出投資決策，并說明理由。 （2007年計(jì)算題）
參考答案：
（1）A股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1%
（2）B股票價值＝2.2×（1＋4％）/（16.7％－4％）＝18.02（元）
因?yàn)楣善钡膬r值18.02高于股票的市價15，所以可以投資B股票。
（3）投資組合中A股票的投資比例＝1/（1＋3＋6）＝10％
投資組合中B股票的投資比例＝3/（1＋3＋6）＝30％
投資組合中C股票的投資比例＝6/（1＋3＋6）＝60％
投資組合的β系數(shù)＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52
投資組合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2%
（4）本題中資本資產(chǎn)定價模型成立，所以預(yù)期收益率等于按照資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算的必要收益率，即A、B、C投資組合的預(yù)期收益率大于A、B、D投資組合的預(yù)期收益率，所以如果不考慮風(fēng)險大小，應(yīng)選擇A、B、C投資組合。
5、證券市場線反映了個別資產(chǎn)或投資組合（ ）與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
A．風(fēng)險收益率
B．無風(fēng)險收益率
C．通貨膨脹率
D．預(yù)期收益率
[答案]D
[解析]本題考核的是證券市場線含義。證券市場線能夠清晰地反映個別資產(chǎn)或投資組合的預(yù)期收益率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
6、下列說法中正確的有（ ）。
A．R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直線就是證券市場線
B．（Rm- Rf）稱為市場風(fēng)險溢價
C．如果風(fēng)險厭惡程度高，那么（Rm- Rf）就大
D．在這個證劵市場線中，橫軸是（Rm- Rf），縱軸是必要收益率R
[答案]ABC
[解析]證券市場線就是R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直線，其中（Rm- Rf）稱為市場風(fēng)險溢價，注意證券市場線就是的橫軸是β，其斜率是（Rm- Rf），如果風(fēng)險厭惡程度高，那么（Rm- Rf）就大
7、證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）線性相關(guān)；而且證券市場線無論對單個證券還是投資組合都是成立的。（ ?。?BR> [答案]√
[解析]本題考核的是對證券市場線的理解。證券市場線就是我們常說的資本資產(chǎn)定價模型，它能夠清晰地反映個別資產(chǎn)（或投資組合）必要收益率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的線性關(guān)系。
三、套利定價理論（07年新增內(nèi)容）（注意客觀題）
套利定價理論（AＰＴ），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個多因素的模型。
套利定價理論認(rèn)為，同一個風(fēng)險因素所要求的風(fēng)險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個 的大小對于不同的資產(chǎn)都會給出同樣的數(shù)值。
不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因?yàn)椴煌Y產(chǎn)對同一風(fēng)險因素的響應(yīng)程度不同。
例題：
1、以下關(guān)于套利定價理論的說法中正確的是（ ）。
A．資產(chǎn)的收益率受很多因素的影響，如通貨膨脹、利率、石油價格等都能影響資產(chǎn)的收益率 B．同一風(fēng)險因素所要求的收益率對于不同的資產(chǎn)來說是不相同的
C．純粹利率對于不同的資產(chǎn)來說是相同的
D．不同資產(chǎn)的收益率的不同只能通過bi的不同來實(shí)現(xiàn)
[答案]ACD
[解析]注意同一風(fēng)險因素所要求的收益率對于不同的資產(chǎn)來說是相同的，這是套利定價理論的一個基本結(jié)論。
2、套利理論與資本資產(chǎn)定價模型所不同的是套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不只是受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素的影響，是一個多因素的模型。（ ）
[答案]√
[解析]見教材P46的有關(guān)論述