第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
【重點(diǎn)、難點(diǎn)解析】
一、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期（通常指1年）的增值。表述方式包括收益額（利息紅利或股息收益及資本利得）和收益率 [（利）股息的收益率和資本利得的收益率]。
從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（主要指不利方面）
二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量
（一）收益率的方差
收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。
（二）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：它等于方差的開方（平方根）。
標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。
1．適用條件：在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)或方差越大則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小則風(fēng)險(xiǎn)也越小。
2．局限：預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不適用。
（三）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
標(biāo)準(zhǔn)離差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。也可稱為變異系數(shù)。
標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。
1．適用條件：一般情況下標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。
2．注意：如果資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同不需要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率。
【例1】某企業(yè)擬投資A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為12%和15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】因?yàn)锳、B資產(chǎn)的預(yù)期收益不同，不能直接比較其標(biāo)準(zhǔn)差，而應(yīng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，雖然B資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)略高。
注意問題：如果可以預(yù)計(jì)未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可利用上述公式計(jì)算收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差。
（四）樣本標(biāo)準(zhǔn)差
其中：n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)
三、 風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與偏好
（一）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（掌握選擇）
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 要點(diǎn) 采取措施（多選）
規(guī)避 放棄項(xiàng)目徹底避免 拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項(xiàng)目
減少 控制風(fēng)險(xiǎn)因素減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度 準(zhǔn)確預(yù)測(cè)、多方案選擇、搜集信息、市場(chǎng)調(diào)研、多元化組合投資
轉(zhuǎn)移 以一定代價(jià)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人 投保、聯(lián)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)外包
接受 風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) 承擔(dān)損失計(jì)入成本、沖減利潤
風(fēng)險(xiǎn)自保 提取準(zhǔn)備金
【例2】下列屬于接受風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是（ ）。
A．放棄NPV為負(fù)數(shù)的投資項(xiàng)目 B．組合投資
C．提取壞賬準(zhǔn)備金 D．搜集信息，評(píng)價(jià)客戶的資信標(biāo)準(zhǔn)
【答案】C
【解析】A屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策；BD屬于減少風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，只有C是正確的。此知識(shí)點(diǎn)以單選或多選的提醒前面掌握。
（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好（判斷、多選）
分類 價(jià)值取向
風(fēng)險(xiǎn)回避者 預(yù)期收益率相同時(shí)選低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)相同使選高收益率的資產(chǎn)
風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的（追求的效用）
風(fēng)險(xiǎn)中立者 既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)（選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何）
【例3】所有的投資人出于風(fēng)險(xiǎn)反感，都會(huì)同時(shí)比較風(fēng)險(xiǎn)與收益，在二者間權(quán)衡并追求高收益。
【答案】錯(cuò)
【解析】風(fēng)險(xiǎn)中立者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)只看預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。
四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而組合投資的風(fēng)險(xiǎn)小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
（一）資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量
1．兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（掌握計(jì)算和評(píng)價(jià)）
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
【例4】影響組合投資風(fēng)險(xiǎn)的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) C．相關(guān)系數(shù) D．組合資產(chǎn)的種類
【答案】ABCD
【解析】依據(jù)公式。
其中： 反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù)。理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]
關(guān)系 效果 結(jié)論
=+1
完全正相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)即達(dá)到 組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)（含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
=-1
完全負(fù)相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時(shí)即達(dá)到最小甚至可能是零 充分地相互抵消甚至完全消除全部風(fēng)險(xiǎn)
-1＜ ＜+1
非完全相關(guān) 資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn) 不完全消除風(fēng)險(xiǎn)
【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預(yù)期收益率分別為10%和18%，其各自的風(fēng)險(xiǎn)分別為12%和20%。請(qǐng)分別計(jì)算（1）相關(guān)系數(shù) =1時(shí)（2）相關(guān)系數(shù) =0.2時(shí)組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)？
【答案】（1） =1
組合投資預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)=50%×12%+50%×20%=16%
（2） =0.2
組合預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】 =1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期值均是加權(quán)平均； =0.2時(shí)則需要公式計(jì)算?？梢?，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
【例6】如果兩種不相關(guān)（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】
相關(guān)系數(shù) =-1
-1< <0
=0
0< <+1
=+1
相關(guān)性 完全負(fù)相關(guān) 非完全負(fù)相關(guān) 不相關(guān) 非完全正相關(guān) 完全正相關(guān)
分散效果 完全分散 絕大部分分散 介于正負(fù)間部分分散 小部分分散 無如何效果
2．多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(掌握結(jié)論)
一般來講，由于每兩項(xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小。當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
【例7】只要存在不完全的相關(guān)關(guān)系，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ）
【答案】錯(cuò)
【解析】一般來講，由于每兩項(xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風(fēng)險(xiǎn)包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟(jì)衰退
【答案】AB
【解析】只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響無關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。
A．原材料漲價(jià) B．勞動(dòng)力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
【答案】A
【解析】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
（三）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革企業(yè)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項(xiàng)資產(chǎn)的ß系數(shù)（掌握單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量）
單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，可用ß系數(shù)表示。
= =
根據(jù)公式，影響ß系數(shù)的因素包括（1）相關(guān)系數(shù)（2）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（3）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2．市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念（只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。由于市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（判斷）
ß系數(shù) 說明問題
ß=1 該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致
ß＜1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
ß＞1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的ß＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同，極個(gè)別資產(chǎn)的ß＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時(shí)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且其風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)水平相當(dāng)。（ ）
【答案】對(duì)
3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權(quán)平均）
結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，但改變風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也改變了其預(yù)期收益。
五、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系
（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=（純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率
=Rf+bV
關(guān)系：（1）風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)收益率成正比例；（2）風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率的是（ ）。
A．短期國債收益率 B．長期國債收益率 C．公司債券收益率 D．股票收益率
【答案】A
【解析】無風(fēng)險(xiǎn)收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求。
【例11】當(dāng)高獲利行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率隨之提高（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】必要收益率= Rf+bV，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法。
其核心關(guān)系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預(yù)期收益率的因素：（1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大，反之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。
（2）單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
(1)證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用ß表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小；當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡
在市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。
即：預(yù)期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
的貢獻(xiàn)：描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關(guān)資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場(chǎng)（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場(chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)？
（2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風(fēng)險(xiǎn)?
(3)若 AM=0.75, BM=0.5,計(jì)算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預(yù)期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預(yù)期收益率?
答案(1)
(2)
=0.9%
(3)
(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式
ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預(yù)期收益率
預(yù)期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
解析:（1）本題考察單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)δi、組合投資總風(fēng)險(xiǎn)δp、單項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)βi、資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
（2）因?yàn)橹灰狝B兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，不能用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算組合的預(yù)期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預(yù)期收益率。
六、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論，所不同的是套利定價(jià)理論認(rèn)為：資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素（如通貨膨脹率利率石油價(jià)格國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等）的影響，是一個(gè)多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+•••+bnλn
【例13】事實(shí)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率不僅受單項(xiàng)自從風(fēng)險(xiǎn)影響，還受到國際政治、經(jīng)濟(jì)、世界能源、通貨膨脹等多重指標(biāo)的影響，所以，確定預(yù)期收益率是一個(gè)非常復(fù)雜的剛才（ ）。
【答案】對(duì)
【解析】套利定價(jià)理論
【習(xí)題】
一、單項(xiàng)選擇（10×2=20分）1
1、甲乙兩公司欲生產(chǎn)相同產(chǎn)品，收益的數(shù)學(xué)期望值均為20%，甲的變化系數(shù)為0.58乙的變化系數(shù)為0.37，下列說法正確的是（ ）
A、甲乙風(fēng)險(xiǎn)相同 B、甲比乙風(fēng)險(xiǎn)大 C、甲比乙風(fēng)險(xiǎn)小 D、無法判斷其風(fēng)險(xiǎn)
2、下列風(fēng)險(xiǎn)中，可以通過多角化投資予以分散的公司特有風(fēng)險(xiǎn)是（ ）
A、質(zhì)量事故所致巨額賠償 B、戰(zhàn)爭(zhēng) C、利率調(diào)整 D、通貨膨脹
3、下列關(guān)于β系數(shù)的正確說法是（ ）
A、 β系數(shù)反映個(gè)別股票的公司特有風(fēng)險(xiǎn)
B、 β系數(shù)為0，說明該股票無風(fēng)險(xiǎn)
C、 證券組合中β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益率越高
D、通過證券組合，可以人為調(diào)整β系數(shù)，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散
4、β系數(shù)是用來反映（ ）
A、公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、個(gè)別股票的公司特有風(fēng)險(xiǎn) C、公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D、個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
5、下列說法正確的是（ ）
A、證券投資組合的結(jié)果收益是加權(quán)平均數(shù)，而風(fēng)險(xiǎn)則不是該組合的加權(quán)平均
B、任何企業(yè)在任何條件下都有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以分散，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則不可避免
D、對(duì)于公司特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資人均要求通過高報(bào)酬率予以補(bǔ)償
6、因?yàn)椋?）不可分散，所以投資人冒險(xiǎn)要求補(bǔ)償
A、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) D、公司特有風(fēng)險(xiǎn)
7、關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)離差與標(biāo)準(zhǔn)離差率,下列不正確的表述是( )。
A.標(biāo)準(zhǔn)離差是各種結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度 B.期望值相同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差越大,風(fēng)險(xiǎn)越大
C.期望值不相同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差率越大,風(fēng)險(xiǎn)越大 D.標(biāo)準(zhǔn)離差率代表項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 【答案】D
8、下列可以通過多角化投資分散的風(fēng)險(xiǎn)是( )。
A.經(jīng)濟(jì)危機(jī) B.通貨膨脹 C.職工罷工 D.利率上升 【答案】C
9、下列關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的說法中正確的是( )。
A.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過分散到期日分散的 B.β代表的各股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
C.如果多種股票組合后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低,收益并不一定降低
D.股票投資時(shí),投資人期望獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 【答案】B
10、投資者擁有一個(gè)兩種證券的組合，這兩種證券的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差及權(quán)數(shù)如下表所示：股票期望收益率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）權(quán)數(shù)A10200．35B15250．65那么，（ ）是正確的結(jié)論。
A．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定大于25% B．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差可能大于25%
C．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于25% D．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于25%
【答案】C
根據(jù)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式可知。
11、現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分別為5%、10%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為10%、19%，那么（ ）。
A．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度大于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 B．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度小于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度
C．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度等于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 D．不能確定
【答案】A
【解析】在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。
12、若某股票的β系數(shù)等于1，則下列表述正確的是（ ）。
A．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
B．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
C．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
D．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)
【答案】C
【解析】本題的測(cè)試點(diǎn)是β系數(shù)的含義。β系數(shù)大于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)小于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；若某股票的β系數(shù)等于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。
二、多項(xiàng)選擇
1、關(guān)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)，下列說法中正確的有（ ）
A、企業(yè)發(fā)行的債券無違約風(fēng)險(xiǎn)，與政府債券一樣安全
B、國庫券安全系數(shù)，市場(chǎng)利率變動(dòng)不會(huì)影響其價(jià)格
C、為避免通貨膨脹給投資人帶來損失，應(yīng)選擇普通股作投資對(duì)象
D、相對(duì)于股票而言國庫券收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)小
2、有效的投資組合能降低或分散（ ），但卻未必降低收益。
A、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) B、公司特有風(fēng)險(xiǎn) C、可分散風(fēng)險(xiǎn) D、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) E、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
3、關(guān)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)，下列說法中正確的有（ ）
A、地方政府發(fā)行的債券無違約風(fēng)險(xiǎn)，與中央政府債券一樣安全
B、國庫券安全系數(shù)，市場(chǎng)利率變動(dòng)不會(huì)影響其價(jià)格
C、為避免通貨膨脹給投資人帶來損失，應(yīng)選擇普通股作投資對(duì)象
D、相對(duì)于股票而言國庫券收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)小
E、因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)有到期風(fēng)險(xiǎn)，購買長期債券一定比短期債券合適
4、通常對(duì)投資人而言（ ）
A、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，要求的報(bào)酬率就高 B、報(bào)酬率一致時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目好
C、無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一致時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目好 D、風(fēng)險(xiǎn)水平相同時(shí)，報(bào)酬率較高的項(xiàng)目好
5、投資金融資產(chǎn)時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括（ ）。
A、違約風(fēng)險(xiǎn) B、再投資風(fēng)險(xiǎn) C、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) D、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
6、多角化籌資可以將風(fēng)險(xiǎn)分散給（ ）
A、股東 B、債權(quán)人 C、經(jīng)營者 D、政府 E、社會(huì)
7、下列屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）
A、戰(zhàn)爭(zhēng) B、罷工 C、利率變動(dòng) D、通貨膨脹
8、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的途徑有（ ）
A、努力占領(lǐng)市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售量 B、當(dāng)成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)，及時(shí)調(diào)整價(jià)格
C、提高固定成本在全部成本中所占的比重 D、降低單位變動(dòng)成本 E、大幅度提高價(jià)格
9、在計(jì)算長期證券的投資收益率時(shí)，下列說法中正確的有（ ）
A、可以不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 B、一般采取逐次測(cè)試法
C、投資人要求的收益率越高，證券的購買價(jià)格越高
D、投資人要求的收益率越高，證券的購買價(jià)格越低
E、投資收益率是使證券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于其購買價(jià)格的貼現(xiàn)率
10、在財(cái)務(wù)管理中，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的有（ ）。
A．期望值 B．標(biāo)準(zhǔn)離差 C．標(biāo)準(zhǔn)離差率 D．方差
【答案】B,C,D
在財(cái)務(wù)管理中，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的有標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、方差、三個(gè)杠桿系數(shù)以及貝他系數(shù)。
11、P是證券A和證券B組成的兩證券組合，（ ）將決定P的風(fēng)險(xiǎn)。
A．證券A和B的風(fēng)險(xiǎn) B．證券A和B之間的相關(guān)系數(shù)
C．證券A和B的收益 D．投資于證券A和證券B的投資比例
【答案】A,B,C
根據(jù)投資組合方差的計(jì)算公式得出答案。
12、下列對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的理解正確的有（ ）。
A．風(fēng)險(xiǎn)反感導(dǎo)致投資者要求風(fēng)險(xiǎn)收益 B．風(fēng)險(xiǎn)收益是超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益
C．投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比 D．風(fēng)險(xiǎn)收益率有可能等于期望的投資收益率
【答案】A,B,C
【解析】期望的投資報(bào)酬率由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分組成，所以選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的。
三、判斷題
1、在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，預(yù)期收益越高，企業(yè)價(jià)值越大。 （ ）
2、因?yàn)閭鶆?wù)資金的資金成本低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；權(quán)益資金雖然可以長期使用，但資金成本比較高，故籌資結(jié)構(gòu)在財(cái)務(wù)管理中非常重要，是決定投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。
3、并非任何投資都要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，正確投資組合要求補(bǔ)償?shù)氖枪镜奶赜酗L(fēng)險(xiǎn)
4、從股東的立場(chǎng)來看，通貨膨脹加劇時(shí)，企業(yè)可以多舉債，從而把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人 ，但在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)為避免債權(quán)人稅前收取利息，應(yīng)盡量少借錢。 （ ）
5、同時(shí)經(jīng)營汽車和汽油的企業(yè)，所采取的是風(fēng)險(xiǎn)分散理論，因?yàn)檫@兩種商品是負(fù)相關(guān)可以較好地回避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ( )
6、證券投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)組合后，風(fēng)險(xiǎn)是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，其收益也是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)。 ( )
7、從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資分散掉
8、如果能預(yù)測(cè)出未來金融市場(chǎng)利率持續(xù)走高，投資人應(yīng)購買短期有價(jià)證券（ ）。
9、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而實(shí)際獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬
【答案】錯(cuò)
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而實(shí)際獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(包括資金時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹附加率)，而不是資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。
10、采用多角經(jīng)營控制風(fēng)險(xiǎn)的前提是所經(jīng)營的各種商品的利潤率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。（ ）
【答案】錯(cuò)
【解析】多經(jīng)營幾種商品，它們的景氣程度不同，盈利和虧損可以相互補(bǔ)充，減少風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上可以證明，幾種商品的利潤率和風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立的或是不完全相關(guān)的。在這種情況下，企業(yè)總利潤率的風(fēng)險(xiǎn)能夠因多種經(jīng)營而減少。因此，經(jīng)營幾種商品的利潤率只要不是完全正相關(guān)，就可分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
四、計(jì)算題
1、甲投資者有10萬元，擬投資A、B兩種股票，通過分析A、B的歷史資料，得有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：
要求：
（1）計(jì)算A、B兩種股票的預(yù)期收益率，標(biāo)準(zhǔn)差及A與B股票的相關(guān)系數(shù)。
（2）A、B兩種股票各投資5萬元，求該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。
（3）A、B兩種股票的投資比例為3：1時(shí)，求該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。
【答案及解析】
（2）Rp=∑wiRi=0.5×20%+0.5×13%=16.5%
σp=[WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB]1/2
=[0.52×24.33%2+0.52×24.76%2+2×0.5×0.5×(－0.0598)]1/2
=(0.00022516)1/2
=1.50%
（3）Rp=∑wiRi=0.75×20%+0.25×13%=18.25%
σp=[WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB]1/2
=[0.752×24.33%2+0.252×24.76%2+2×0.75×0.25×(－0.0598)]1÷2
=(0.0147037)1/2
【重點(diǎn)、難點(diǎn)解析】
一、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期（通常指1年）的增值。表述方式包括收益額（利息紅利或股息收益及資本利得）和收益率 [（利）股息的收益率和資本利得的收益率]。
從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（主要指不利方面）
二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量
（一）收益率的方差
收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。
（二）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：它等于方差的開方（平方根）。
標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。
1．適用條件：在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)或方差越大則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小則風(fēng)險(xiǎn)也越小。
2．局限：預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不適用。
（三）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
標(biāo)準(zhǔn)離差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。也可稱為變異系數(shù)。
標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。
1．適用條件：一般情況下標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。
2．注意：如果資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同不需要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率。
【例1】某企業(yè)擬投資A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為12%和15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】因?yàn)锳、B資產(chǎn)的預(yù)期收益不同，不能直接比較其標(biāo)準(zhǔn)差，而應(yīng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，雖然B資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)略高。
注意問題：如果可以預(yù)計(jì)未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可利用上述公式計(jì)算收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差。
（四）樣本標(biāo)準(zhǔn)差
其中：n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)
三、 風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與偏好
（一）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（掌握選擇）
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 要點(diǎn) 采取措施（多選）
規(guī)避 放棄項(xiàng)目徹底避免 拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項(xiàng)目
減少 控制風(fēng)險(xiǎn)因素減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度 準(zhǔn)確預(yù)測(cè)、多方案選擇、搜集信息、市場(chǎng)調(diào)研、多元化組合投資
轉(zhuǎn)移 以一定代價(jià)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人 投保、聯(lián)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)外包
接受 風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) 承擔(dān)損失計(jì)入成本、沖減利潤
風(fēng)險(xiǎn)自保 提取準(zhǔn)備金
【例2】下列屬于接受風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是（ ）。
A．放棄NPV為負(fù)數(shù)的投資項(xiàng)目 B．組合投資
C．提取壞賬準(zhǔn)備金 D．搜集信息，評(píng)價(jià)客戶的資信標(biāo)準(zhǔn)
【答案】C
【解析】A屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策；BD屬于減少風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，只有C是正確的。此知識(shí)點(diǎn)以單選或多選的提醒前面掌握。
（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好（判斷、多選）
分類 價(jià)值取向
風(fēng)險(xiǎn)回避者 預(yù)期收益率相同時(shí)選低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)相同使選高收益率的資產(chǎn)
風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的（追求的效用）
風(fēng)險(xiǎn)中立者 既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)（選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何）
【例3】所有的投資人出于風(fēng)險(xiǎn)反感，都會(huì)同時(shí)比較風(fēng)險(xiǎn)與收益，在二者間權(quán)衡并追求高收益。
【答案】錯(cuò)
【解析】風(fēng)險(xiǎn)中立者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)只看預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。
四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而組合投資的風(fēng)險(xiǎn)小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
（一）資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量
1．兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（掌握計(jì)算和評(píng)價(jià)）
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
【例4】影響組合投資風(fēng)險(xiǎn)的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) C．相關(guān)系數(shù) D．組合資產(chǎn)的種類
【答案】ABCD
【解析】依據(jù)公式。
其中： 反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù)。理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]
關(guān)系 效果 結(jié)論
=+1
完全正相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)即達(dá)到 組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)（含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
=-1
完全負(fù)相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時(shí)即達(dá)到最小甚至可能是零 充分地相互抵消甚至完全消除全部風(fēng)險(xiǎn)
-1＜ ＜+1
非完全相關(guān) 資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn) 不完全消除風(fēng)險(xiǎn)
【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預(yù)期收益率分別為10%和18%，其各自的風(fēng)險(xiǎn)分別為12%和20%。請(qǐng)分別計(jì)算（1）相關(guān)系數(shù) =1時(shí)（2）相關(guān)系數(shù) =0.2時(shí)組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)？
【答案】（1） =1
組合投資預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)=50%×12%+50%×20%=16%
（2） =0.2
組合預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】 =1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期值均是加權(quán)平均； =0.2時(shí)則需要公式計(jì)算?？梢?，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
【例6】如果兩種不相關(guān)（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】
相關(guān)系數(shù) =-1
-1< <0
=0
0< <+1
=+1
相關(guān)性 完全負(fù)相關(guān) 非完全負(fù)相關(guān) 不相關(guān) 非完全正相關(guān) 完全正相關(guān)
分散效果 完全分散 絕大部分分散 介于正負(fù)間部分分散 小部分分散 無如何效果
2．多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(掌握結(jié)論)
一般來講，由于每兩項(xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小。當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
【例7】只要存在不完全的相關(guān)關(guān)系，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ）
【答案】錯(cuò)
【解析】一般來講，由于每兩項(xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風(fēng)險(xiǎn)包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟(jì)衰退
【答案】AB
【解析】只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響無關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。
A．原材料漲價(jià) B．勞動(dòng)力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
【答案】A
【解析】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
（三）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革企業(yè)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項(xiàng)資產(chǎn)的ß系數(shù)（掌握單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量）
單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，可用ß系數(shù)表示。
= =
根據(jù)公式，影響ß系數(shù)的因素包括（1）相關(guān)系數(shù)（2）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（3）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2．市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念（只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。由于市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（判斷）
ß系數(shù) 說明問題
ß=1 該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致
ß＜1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
ß＞1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的ß＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同，極個(gè)別資產(chǎn)的ß＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時(shí)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且其風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)水平相當(dāng)。（ ）
【答案】對(duì)
3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權(quán)平均）
結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，但改變風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也改變了其預(yù)期收益。
五、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系
（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=（純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率
=Rf+bV
關(guān)系：（1）風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)收益率成正比例；（2）風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率的是（ ）。
A．短期國債收益率 B．長期國債收益率 C．公司債券收益率 D．股票收益率
【答案】A
【解析】無風(fēng)險(xiǎn)收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求。
【例11】當(dāng)高獲利行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率隨之提高（ ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】必要收益率= Rf+bV，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法。
其核心關(guān)系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預(yù)期收益率的因素：（1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大，反之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。
（2）單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
(1)證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用ß表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小；當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡
在市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。
即：預(yù)期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
的貢獻(xiàn)：描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關(guān)資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場(chǎng)（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場(chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)？
（2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風(fēng)險(xiǎn)?
(3)若 AM=0.75, BM=0.5,計(jì)算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預(yù)期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預(yù)期收益率?
答案(1)
(2)
=0.9%
(3)
(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式
ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預(yù)期收益率
預(yù)期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
解析:（1）本題考察單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)δi、組合投資總風(fēng)險(xiǎn)δp、單項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)βi、資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
（2）因?yàn)橹灰狝B兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，不能用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算組合的預(yù)期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預(yù)期收益率。
六、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論，所不同的是套利定價(jià)理論認(rèn)為：資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素（如通貨膨脹率利率石油價(jià)格國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等）的影響，是一個(gè)多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+•••+bnλn
【例13】事實(shí)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率不僅受單項(xiàng)自從風(fēng)險(xiǎn)影響，還受到國際政治、經(jīng)濟(jì)、世界能源、通貨膨脹等多重指標(biāo)的影響，所以，確定預(yù)期收益率是一個(gè)非常復(fù)雜的剛才（ ）。
【答案】對(duì)
【解析】套利定價(jià)理論
【習(xí)題】
一、單項(xiàng)選擇（10×2=20分）1
1、甲乙兩公司欲生產(chǎn)相同產(chǎn)品，收益的數(shù)學(xué)期望值均為20%，甲的變化系數(shù)為0.58乙的變化系數(shù)為0.37，下列說法正確的是（ ）
A、甲乙風(fēng)險(xiǎn)相同 B、甲比乙風(fēng)險(xiǎn)大 C、甲比乙風(fēng)險(xiǎn)小 D、無法判斷其風(fēng)險(xiǎn)
2、下列風(fēng)險(xiǎn)中，可以通過多角化投資予以分散的公司特有風(fēng)險(xiǎn)是（ ）
A、質(zhì)量事故所致巨額賠償 B、戰(zhàn)爭(zhēng) C、利率調(diào)整 D、通貨膨脹
3、下列關(guān)于β系數(shù)的正確說法是（ ）
A、 β系數(shù)反映個(gè)別股票的公司特有風(fēng)險(xiǎn)
B、 β系數(shù)為0，說明該股票無風(fēng)險(xiǎn)
C、 證券組合中β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益率越高
D、通過證券組合，可以人為調(diào)整β系數(shù)，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散
4、β系數(shù)是用來反映（ ）
A、公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、個(gè)別股票的公司特有風(fēng)險(xiǎn) C、公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D、個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
5、下列說法正確的是（ ）
A、證券投資組合的結(jié)果收益是加權(quán)平均數(shù)，而風(fēng)險(xiǎn)則不是該組合的加權(quán)平均
B、任何企業(yè)在任何條件下都有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以分散，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則不可避免
D、對(duì)于公司特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資人均要求通過高報(bào)酬率予以補(bǔ)償
6、因?yàn)椋?）不可分散，所以投資人冒險(xiǎn)要求補(bǔ)償
A、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) D、公司特有風(fēng)險(xiǎn)
7、關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)離差與標(biāo)準(zhǔn)離差率,下列不正確的表述是( )。
A.標(biāo)準(zhǔn)離差是各種結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度 B.期望值相同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差越大,風(fēng)險(xiǎn)越大
C.期望值不相同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差率越大,風(fēng)險(xiǎn)越大 D.標(biāo)準(zhǔn)離差率代表項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 【答案】D
8、下列可以通過多角化投資分散的風(fēng)險(xiǎn)是( )。
A.經(jīng)濟(jì)危機(jī) B.通貨膨脹 C.職工罷工 D.利率上升 【答案】C
9、下列關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的說法中正確的是( )。
A.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過分散到期日分散的 B.β代表的各股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
C.如果多種股票組合后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低,收益并不一定降低
D.股票投資時(shí),投資人期望獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 【答案】B
10、投資者擁有一個(gè)兩種證券的組合，這兩種證券的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差及權(quán)數(shù)如下表所示：股票期望收益率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）權(quán)數(shù)A10200．35B15250．65那么，（ ）是正確的結(jié)論。
A．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定大于25% B．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差可能大于25%
C．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于25% D．該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于25%
【答案】C
根據(jù)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式可知。
11、現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分別為5%、10%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為10%、19%，那么（ ）。
A．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度大于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 B．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度小于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度
C．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度等于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 D．不能確定
【答案】A
【解析】在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。
12、若某股票的β系數(shù)等于1，則下列表述正確的是（ ）。
A．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
B．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
C．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
D．該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)
【答案】C
【解析】本題的測(cè)試點(diǎn)是β系數(shù)的含義。β系數(shù)大于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)小于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；若某股票的β系數(shù)等于1，表明該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。
二、多項(xiàng)選擇
1、關(guān)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)，下列說法中正確的有（ ）
A、企業(yè)發(fā)行的債券無違約風(fēng)險(xiǎn)，與政府債券一樣安全
B、國庫券安全系數(shù)，市場(chǎng)利率變動(dòng)不會(huì)影響其價(jià)格
C、為避免通貨膨脹給投資人帶來損失，應(yīng)選擇普通股作投資對(duì)象
D、相對(duì)于股票而言國庫券收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)小
2、有效的投資組合能降低或分散（ ），但卻未必降低收益。
A、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) B、公司特有風(fēng)險(xiǎn) C、可分散風(fēng)險(xiǎn) D、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) E、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
3、關(guān)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)，下列說法中正確的有（ ）
A、地方政府發(fā)行的債券無違約風(fēng)險(xiǎn)，與中央政府債券一樣安全
B、國庫券安全系數(shù)，市場(chǎng)利率變動(dòng)不會(huì)影響其價(jià)格
C、為避免通貨膨脹給投資人帶來損失，應(yīng)選擇普通股作投資對(duì)象
D、相對(duì)于股票而言國庫券收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)小
E、因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)有到期風(fēng)險(xiǎn)，購買長期債券一定比短期債券合適
4、通常對(duì)投資人而言（ ）
A、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，要求的報(bào)酬率就高 B、報(bào)酬率一致時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目好
C、無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一致時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目好 D、風(fēng)險(xiǎn)水平相同時(shí)，報(bào)酬率較高的項(xiàng)目好
5、投資金融資產(chǎn)時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括（ ）。
A、違約風(fēng)險(xiǎn) B、再投資風(fēng)險(xiǎn) C、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) D、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
6、多角化籌資可以將風(fēng)險(xiǎn)分散給（ ）
A、股東 B、債權(quán)人 C、經(jīng)營者 D、政府 E、社會(huì)
7、下列屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）
A、戰(zhàn)爭(zhēng) B、罷工 C、利率變動(dòng) D、通貨膨脹
8、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的途徑有（ ）
A、努力占領(lǐng)市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售量 B、當(dāng)成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)，及時(shí)調(diào)整價(jià)格
C、提高固定成本在全部成本中所占的比重 D、降低單位變動(dòng)成本 E、大幅度提高價(jià)格
9、在計(jì)算長期證券的投資收益率時(shí)，下列說法中正確的有（ ）
A、可以不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 B、一般采取逐次測(cè)試法
C、投資人要求的收益率越高，證券的購買價(jià)格越高
D、投資人要求的收益率越高，證券的購買價(jià)格越低
E、投資收益率是使證券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于其購買價(jià)格的貼現(xiàn)率
10、在財(cái)務(wù)管理中，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的有（ ）。
A．期望值 B．標(biāo)準(zhǔn)離差 C．標(biāo)準(zhǔn)離差率 D．方差
【答案】B,C,D
在財(cái)務(wù)管理中，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的有標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、方差、三個(gè)杠桿系數(shù)以及貝他系數(shù)。
11、P是證券A和證券B組成的兩證券組合，（ ）將決定P的風(fēng)險(xiǎn)。
A．證券A和B的風(fēng)險(xiǎn) B．證券A和B之間的相關(guān)系數(shù)
C．證券A和B的收益 D．投資于證券A和證券B的投資比例
【答案】A,B,C
根據(jù)投資組合方差的計(jì)算公式得出答案。
12、下列對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的理解正確的有（ ）。
A．風(fēng)險(xiǎn)反感導(dǎo)致投資者要求風(fēng)險(xiǎn)收益 B．風(fēng)險(xiǎn)收益是超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益
C．投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比 D．風(fēng)險(xiǎn)收益率有可能等于期望的投資收益率
【答案】A,B,C
【解析】期望的投資報(bào)酬率由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分組成，所以選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的。
三、判斷題
1、在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，預(yù)期收益越高，企業(yè)價(jià)值越大。 （ ）
2、因?yàn)閭鶆?wù)資金的資金成本低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；權(quán)益資金雖然可以長期使用，但資金成本比較高，故籌資結(jié)構(gòu)在財(cái)務(wù)管理中非常重要，是決定投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。
3、并非任何投資都要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，正確投資組合要求補(bǔ)償?shù)氖枪镜奶赜酗L(fēng)險(xiǎn)
4、從股東的立場(chǎng)來看，通貨膨脹加劇時(shí)，企業(yè)可以多舉債，從而把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人 ，但在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)為避免債權(quán)人稅前收取利息，應(yīng)盡量少借錢。 （ ）
5、同時(shí)經(jīng)營汽車和汽油的企業(yè)，所采取的是風(fēng)險(xiǎn)分散理論，因?yàn)檫@兩種商品是負(fù)相關(guān)可以較好地回避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ( )
6、證券投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)組合后，風(fēng)險(xiǎn)是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，其收益也是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)。 ( )
7、從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資分散掉
8、如果能預(yù)測(cè)出未來金融市場(chǎng)利率持續(xù)走高，投資人應(yīng)購買短期有價(jià)證券（ ）。
9、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而實(shí)際獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬
【答案】錯(cuò)
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而實(shí)際獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(包括資金時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹附加率)，而不是資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。
10、采用多角經(jīng)營控制風(fēng)險(xiǎn)的前提是所經(jīng)營的各種商品的利潤率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。（ ）
【答案】錯(cuò)
【解析】多經(jīng)營幾種商品，它們的景氣程度不同，盈利和虧損可以相互補(bǔ)充，減少風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上可以證明，幾種商品的利潤率和風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立的或是不完全相關(guān)的。在這種情況下，企業(yè)總利潤率的風(fēng)險(xiǎn)能夠因多種經(jīng)營而減少。因此，經(jīng)營幾種商品的利潤率只要不是完全正相關(guān)，就可分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
四、計(jì)算題
1、甲投資者有10萬元，擬投資A、B兩種股票，通過分析A、B的歷史資料，得有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：
要求：
（1）計(jì)算A、B兩種股票的預(yù)期收益率，標(biāo)準(zhǔn)差及A與B股票的相關(guān)系數(shù)。
（2）A、B兩種股票各投資5萬元，求該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。
（3）A、B兩種股票的投資比例為3：1時(shí)，求該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。
【答案及解析】
（2）Rp=∑wiRi=0.5×20%+0.5×13%=16.5%
σp=[WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB]1/2
=[0.52×24.33%2+0.52×24.76%2+2×0.5×0.5×(－0.0598)]1/2
=(0.00022516)1/2
=1.50%
（3）Rp=∑wiRi=0.75×20%+0.25×13%=18.25%
σp=[WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB]1/2
=[0.752×24.33%2+0.252×24.76%2+2×0.75×0.25×(－0.0598)]1÷2
=(0.0147037)1/2