緊縮政策：控制貨幣總量10萬億
盡管緊縮型貨幣政策是從2007年年底正式確立的提法，但是，適度收緊銀根，控制信貸規(guī)模和貨幣投放的從緊貨幣政策從2003年9月就開始實行了。
由于國內(nèi)外復雜形勢和不確定性因素的影響，從緊貨幣政策的效果至今沒有能夠有效發(fā)揮出來。投資、物價、資產(chǎn)價格等過快增長的勢頭在2007年表現(xiàn)得非常突出，2008年上半年能源和農(nóng)產(chǎn)品（21.13，-0.22，-1.03%，吧）價格成為推動物價上漲的主要因素。國際收支順差迅速擴大，人民幣匯率升值速度加快，國際游資進入規(guī)模有增無減，基礎(chǔ)貨幣投放壓力較大。為此，央行在控制流動性、抑制物價上漲方面采取了更加嚴厲的政策：自2003年9月21日首次將法定存款準備金率從6%提高到7%以來，法定準備金政策使用頻率不斷提高，目前已經(jīng)達到17.5%；在公開市場業(yè)務(wù)方面，央行票據(jù)持有規(guī)模從2005年年底的2.03萬億元擴大到2008年4月底的4.30萬億元；從2004年10月29日開始本輪加息以來，先后9次提高存貸款利率。目前，由于通貨膨脹水平較高，加息的可能性依然存在。這些政策的實施，控制基礎(chǔ)貨幣總規(guī)模應該在10萬億元左右。
山西樣本：非正規(guī)渠道融資比重85%
緊縮貨幣政策控制了一定規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣增長率趨于穩(wěn)定，但是固定資產(chǎn)投資和物價水平仍在高位運行。從商業(yè)銀行的反映看，法定準備金率的大幅度提升，使得銀行資金周轉(zhuǎn)困難，流動性緊張，貸存比率顯著下降。商業(yè)銀行收縮信貸必然增加企業(yè)獲得貸款的難度，企業(yè)的流動性也相應減少。但是，由于中國目前中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提升，其生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)?？偭恳呀?jīng)大大超過國有大型企業(yè)，中小企業(yè)融資并不完全依賴金融機構(gòu)等正規(guī)金融途徑，企業(yè)之間的拆借、股權(quán)或債權(quán)私募，通過小額信貸公司、典當與寄售行、高利貸組織、地下錢莊、私人票據(jù)中介、墊款公司等非正式金融途徑融資的比重不斷擴大。
2008年5月，我們在山西平遙、介休、太原等地對多家民營煤炭、焦化和鑄鐵企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，他們通過非正規(guī)渠道融資的比重平均為85%.這些融資的成本普遍較高，如債權(quán)私募的年利率為15%，典當融資的月利率為5%，小額貸款公司的抵押貸款年利率為21%.進入2008年后，隨著緊縮型貨幣政策的實施，浙江、福建等地民間借貸的月利率也高達5%.
上半年非正規(guī)信貸規(guī)模突破10萬億
緊縮貨幣政策抑制了正規(guī)金融機構(gòu)信貸擴張，卻刺激了民間非正規(guī)金融的發(fā)展，非正規(guī)金融再次進入活躍期。2006年，我們課題組對除了西藏、貴州、重慶和臺灣外的全國27個省、自治區(qū)和直轄市調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全國未觀測貨幣規(guī)模在6.8萬億元左右，非正規(guī)信貸規(guī)模接近6.8萬億元。2006年和2007年中國的經(jīng)濟總量分別達到21.09萬億元和24.66萬億元，按照我們對居民、企業(yè)、政府部門的調(diào)查結(jié)論，全國未觀測經(jīng)濟規(guī)模占GDP比重平均為29.2%，據(jù)此推算，2006年和2007年中國未觀測到的經(jīng)濟規(guī)模應該分別為6.02萬億元（21.09×29.2%）和7.2萬億元（24.66×29.2%），2006年和2007年的未觀測貨幣總量應為7.77萬億元和9.12萬億元。由于非正規(guī)金融體系內(nèi)部沒有類似央行的機構(gòu)，他們無須交納存款準備金，現(xiàn)金可以看做是準備金。因此，未觀測貨幣規(guī)模可以近似等同于未觀測信貸存量規(guī)模。那么，2007年年底，中國非正式信貸規(guī)模應該超過9萬億元。
非正規(guī)信貸在2006年和2007年的增長率分別為14.25%和17.34%.2006年和2007年中國GDP增長率分別為11.1%和11.4%，非正規(guī)信貸增長對GDP實際增長的彈性分別為1.28和1.52.顯然，隨著貨幣政策的收緊，非正規(guī)信貸增長速度在加快。由于2008年上半年貨幣政策進一步收緊，非正規(guī)信貸對GDP的彈性還會提高，保守估計目前已經(jīng)達到1.6.2008年第一季度，中國GDP規(guī)模為6.15萬億元，同比增長10.6%，非正規(guī)信貸規(guī)模應該增長16.96%（10.6%×1.6）。如果按照勻速增長計算，2007年第一季度非正規(guī)信貸規(guī)模為8.11萬億元；相應地，2008年第一季度全國非正規(guī)信貸（包括民間借貸、地下借貸等）規(guī)模應該在9.5萬億元（8.11×（1+16.96%））。所以，在緊縮型貨幣政策下，按照這樣速度推算，到2008年6月，全國非正規(guī)信貸規(guī)模已經(jīng)突破10萬億元。
毫無疑問，央行緊縮型貨幣政策在控制正規(guī)金融信貸投放方面是有效的，但是，對于不受監(jiān)管的地下金融、民間金融和其他非正式金融組織而言，緊縮政策刺激了企業(yè)融資需求的轉(zhuǎn)型，非正式金融在需求擴張中進入活躍期。央行應全面審視宏觀調(diào)控的政策效應，調(diào)整政策。單一的緊縮型政策是否可以持續(xù)，值得思考。
盡管緊縮型貨幣政策是從2007年年底正式確立的提法，但是，適度收緊銀根，控制信貸規(guī)模和貨幣投放的從緊貨幣政策從2003年9月就開始實行了。
由于國內(nèi)外復雜形勢和不確定性因素的影響，從緊貨幣政策的效果至今沒有能夠有效發(fā)揮出來。投資、物價、資產(chǎn)價格等過快增長的勢頭在2007年表現(xiàn)得非常突出，2008年上半年能源和農(nóng)產(chǎn)品（21.13，-0.22，-1.03%，吧）價格成為推動物價上漲的主要因素。國際收支順差迅速擴大，人民幣匯率升值速度加快，國際游資進入規(guī)模有增無減，基礎(chǔ)貨幣投放壓力較大。為此，央行在控制流動性、抑制物價上漲方面采取了更加嚴厲的政策：自2003年9月21日首次將法定存款準備金率從6%提高到7%以來，法定準備金政策使用頻率不斷提高，目前已經(jīng)達到17.5%；在公開市場業(yè)務(wù)方面，央行票據(jù)持有規(guī)模從2005年年底的2.03萬億元擴大到2008年4月底的4.30萬億元；從2004年10月29日開始本輪加息以來，先后9次提高存貸款利率。目前，由于通貨膨脹水平較高，加息的可能性依然存在。這些政策的實施，控制基礎(chǔ)貨幣總規(guī)模應該在10萬億元左右。
山西樣本：非正規(guī)渠道融資比重85%
緊縮貨幣政策控制了一定規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣增長率趨于穩(wěn)定，但是固定資產(chǎn)投資和物價水平仍在高位運行。從商業(yè)銀行的反映看，法定準備金率的大幅度提升，使得銀行資金周轉(zhuǎn)困難，流動性緊張，貸存比率顯著下降。商業(yè)銀行收縮信貸必然增加企業(yè)獲得貸款的難度，企業(yè)的流動性也相應減少。但是，由于中國目前中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提升，其生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)?？偭恳呀?jīng)大大超過國有大型企業(yè)，中小企業(yè)融資并不完全依賴金融機構(gòu)等正規(guī)金融途徑，企業(yè)之間的拆借、股權(quán)或債權(quán)私募，通過小額信貸公司、典當與寄售行、高利貸組織、地下錢莊、私人票據(jù)中介、墊款公司等非正式金融途徑融資的比重不斷擴大。
2008年5月，我們在山西平遙、介休、太原等地對多家民營煤炭、焦化和鑄鐵企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，他們通過非正規(guī)渠道融資的比重平均為85%.這些融資的成本普遍較高，如債權(quán)私募的年利率為15%，典當融資的月利率為5%，小額貸款公司的抵押貸款年利率為21%.進入2008年后，隨著緊縮型貨幣政策的實施，浙江、福建等地民間借貸的月利率也高達5%.
上半年非正規(guī)信貸規(guī)模突破10萬億
緊縮貨幣政策抑制了正規(guī)金融機構(gòu)信貸擴張，卻刺激了民間非正規(guī)金融的發(fā)展，非正規(guī)金融再次進入活躍期。2006年，我們課題組對除了西藏、貴州、重慶和臺灣外的全國27個省、自治區(qū)和直轄市調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全國未觀測貨幣規(guī)模在6.8萬億元左右，非正規(guī)信貸規(guī)模接近6.8萬億元。2006年和2007年中國的經(jīng)濟總量分別達到21.09萬億元和24.66萬億元，按照我們對居民、企業(yè)、政府部門的調(diào)查結(jié)論，全國未觀測經(jīng)濟規(guī)模占GDP比重平均為29.2%，據(jù)此推算，2006年和2007年中國未觀測到的經(jīng)濟規(guī)模應該分別為6.02萬億元（21.09×29.2%）和7.2萬億元（24.66×29.2%），2006年和2007年的未觀測貨幣總量應為7.77萬億元和9.12萬億元。由于非正規(guī)金融體系內(nèi)部沒有類似央行的機構(gòu)，他們無須交納存款準備金，現(xiàn)金可以看做是準備金。因此，未觀測貨幣規(guī)模可以近似等同于未觀測信貸存量規(guī)模。那么，2007年年底，中國非正式信貸規(guī)模應該超過9萬億元。
非正規(guī)信貸在2006年和2007年的增長率分別為14.25%和17.34%.2006年和2007年中國GDP增長率分別為11.1%和11.4%，非正規(guī)信貸增長對GDP實際增長的彈性分別為1.28和1.52.顯然，隨著貨幣政策的收緊，非正規(guī)信貸增長速度在加快。由于2008年上半年貨幣政策進一步收緊，非正規(guī)信貸對GDP的彈性還會提高，保守估計目前已經(jīng)達到1.6.2008年第一季度，中國GDP規(guī)模為6.15萬億元，同比增長10.6%，非正規(guī)信貸規(guī)模應該增長16.96%（10.6%×1.6）。如果按照勻速增長計算，2007年第一季度非正規(guī)信貸規(guī)模為8.11萬億元；相應地，2008年第一季度全國非正規(guī)信貸（包括民間借貸、地下借貸等）規(guī)模應該在9.5萬億元（8.11×（1+16.96%））。所以，在緊縮型貨幣政策下，按照這樣速度推算，到2008年6月，全國非正規(guī)信貸規(guī)模已經(jīng)突破10萬億元。
毫無疑問，央行緊縮型貨幣政策在控制正規(guī)金融信貸投放方面是有效的，但是，對于不受監(jiān)管的地下金融、民間金融和其他非正式金融組織而言，緊縮政策刺激了企業(yè)融資需求的轉(zhuǎn)型，非正式金融在需求擴張中進入活躍期。央行應全面審視宏觀調(diào)控的政策效應，調(diào)整政策。單一的緊縮型政策是否可以持續(xù)，值得思考。