第九章 利潤(rùn)分配
【考點(diǎn)一】股利支付過(guò)程中的重要日期
股利宣告日 公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。
股權(quán)登記日
（除權(quán)日） 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊(cè)上登記的股東，才有權(quán)分享股利。
除息日 一般股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日為除息日，該日交易的股票已被除息處理，不再享有分紅派息的權(quán)利。
股利支付日 向股東發(fā)放股利的日期。
【考點(diǎn)二】股利支付方式
股利支付形式 特點(diǎn)
現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。
財(cái)產(chǎn)股利 是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。
兩種基本形式：
一是證券股利，即以本公司持有的其他公司的有價(jià)證券或政府公債等證券作為股利發(fā)放；
二是實(shí)物股利，即以公司的物資、產(chǎn)品或不動(dòng)產(chǎn)等充當(dāng)股利。
負(fù)債股利 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。
股票股利 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。
【考點(diǎn)三】股利理論
種類(lèi) 觀點(diǎn)
股利無(wú)關(guān)論（MM理論） （1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配
（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值
【提示】該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。
稅差理論 （1）因?yàn)橘Y本利得的實(shí)際稅率低于股利的實(shí)際稅率，所以，對(duì)這兩種所得均需納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。
（2）但對(duì)那些希望保持資本的流動(dòng)性、面對(duì)較高交易成本的股東而言，現(xiàn)金股利仍將是較好的選擇，那些享受免稅又希望保持資本流動(dòng)性的股東仍將傾向于現(xiàn)金股利，因?yàn)樗麄儾患{稅，所以避免交易成本是他們考慮的首要因素。
客戶(hù)效應(yīng)理論 （1）邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。
（2）邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高股利支付率的股票。
較高的現(xiàn)金股利滿(mǎn)足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿(mǎn)。
“一鳥(niǎo)在手”理論 投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價(jià)格因此而下跌。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林”。
信號(hào)理論 股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。通常，增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；反之，減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂(lè)觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。
代理理論 自由現(xiàn)金流量越高的公司股利支付水平越高．
【考點(diǎn)四】制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素
因素 說(shuō)明
法律因素
1. 資本保全的限制 公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。
2．企業(yè)積累的限制 按比例和基數(shù)提取各種公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再計(jì)提。
3. 凈利潤(rùn)的限制 公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。
4.超額累積利潤(rùn)限制 防止股東避稅。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。
5. 無(wú)力償付的限制 如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付債務(wù)，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。
股東因素 穩(wěn)定的收入考慮 依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；
避稅考慮 高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。
防止控制權(quán)稀釋考慮 為防止控制權(quán)的稀釋?zhuān)钟锌毓蓹?quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。
公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。
資產(chǎn)的流動(dòng)性 資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利
舉債能力 具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。
投資機(jī)會(huì) 有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。
資本成本 保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。
債務(wù)需要 具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策
其他因素 債務(wù)合同約束 如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。
通貨膨脹 通貨膨脹時(shí)期，盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。
【考點(diǎn)五】股利分配政策的評(píng)價(jià)與選擇
股利政策 含義 決策程序 優(yōu)缺點(diǎn)
剩余股利政策 公司股利分配政策受到投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司的投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利滿(mǎn)足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)用于股利分配。 1、設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；2、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；
3、用保留盈余滿(mǎn)足資金需要；4、剩余部分發(fā)放股利 優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。
缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出。
固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策 將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。 1、確定固定的股利金額（或增長(zhǎng)率）
2、按固定金額（或增長(zhǎng)后數(shù)額）發(fā)放股利
優(yōu)點(diǎn)：
①穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；
② 有利于投資者安排股利收入和支出。
缺點(diǎn)：
①股利支付與盈余脫節(jié)；
②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。
固定股利支付率政策 該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。 1、確定固定的支付比率；
2、按支付率和稅后利潤(rùn)計(jì)算。 優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。
缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。
正常股利加額外股利政策 該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。 1、每年支付固定數(shù)額的低股利；
2、高盈余年份增發(fā)。
優(yōu)點(diǎn)：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收人，從而吸引住這部分股東。
【考點(diǎn)六】股票股利、股票分割和股票回購(gòu)
1. 股票分割與股票股利的比較
內(nèi)容 股票股利 股票分割
不同 點(diǎn) （1）面值不變
（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化
（3）屬于股利支付方式
（4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí) （1）面值變小
（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變
（3）不屬于股利支付方式
（4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)
相同 點(diǎn) （1）普通股股數(shù)增加；
（2）每股收益和每股市價(jià)下降；
（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。
2.股票回購(gòu)與股票分割及股票股利的比較
內(nèi)容 股票回購(gòu) 股票分割及股票股利
股數(shù) 減少 增加
每股市價(jià) 提高 降低
每股收益 提高 降低
資本結(jié)構(gòu) 改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平 不影響
控制權(quán) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 不影響
3.股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較
內(nèi)容 股票回購(gòu) 現(xiàn)金股利
不同 點(diǎn) （1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；
（2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響；
（3）不屬于股利支付方式；
（4）可配合公司資本運(yùn)作需要。 （1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；
（2）穩(wěn)定到手的收益；
（3）屬于股利支付方式。
相同 點(diǎn) （1）所有者權(quán)益減少；
（2）現(xiàn)金減少。
【考點(diǎn)一】股利支付過(guò)程中的重要日期
股利宣告日 公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。
股權(quán)登記日
（除權(quán)日） 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊(cè)上登記的股東，才有權(quán)分享股利。
除息日 一般股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日為除息日，該日交易的股票已被除息處理，不再享有分紅派息的權(quán)利。
股利支付日 向股東發(fā)放股利的日期。
【考點(diǎn)二】股利支付方式
股利支付形式 特點(diǎn)
現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。
財(cái)產(chǎn)股利 是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。
兩種基本形式：
一是證券股利，即以本公司持有的其他公司的有價(jià)證券或政府公債等證券作為股利發(fā)放；
二是實(shí)物股利，即以公司的物資、產(chǎn)品或不動(dòng)產(chǎn)等充當(dāng)股利。
負(fù)債股利 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。
股票股利 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。
【考點(diǎn)三】股利理論
種類(lèi) 觀點(diǎn)
股利無(wú)關(guān)論（MM理論） （1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配
（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值
【提示】該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。
稅差理論 （1）因?yàn)橘Y本利得的實(shí)際稅率低于股利的實(shí)際稅率，所以，對(duì)這兩種所得均需納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。
（2）但對(duì)那些希望保持資本的流動(dòng)性、面對(duì)較高交易成本的股東而言，現(xiàn)金股利仍將是較好的選擇，那些享受免稅又希望保持資本流動(dòng)性的股東仍將傾向于現(xiàn)金股利，因?yàn)樗麄儾患{稅，所以避免交易成本是他們考慮的首要因素。
客戶(hù)效應(yīng)理論 （1）邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。
（2）邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高股利支付率的股票。
較高的現(xiàn)金股利滿(mǎn)足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿(mǎn)。
“一鳥(niǎo)在手”理論 投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價(jià)格因此而下跌。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林”。
信號(hào)理論 股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。通常，增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；反之，減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂(lè)觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。
代理理論 自由現(xiàn)金流量越高的公司股利支付水平越高．
【考點(diǎn)四】制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素
因素 說(shuō)明
法律因素
1. 資本保全的限制 公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。
2．企業(yè)積累的限制 按比例和基數(shù)提取各種公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再計(jì)提。
3. 凈利潤(rùn)的限制 公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。
4.超額累積利潤(rùn)限制 防止股東避稅。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。
5. 無(wú)力償付的限制 如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付債務(wù)，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。
股東因素 穩(wěn)定的收入考慮 依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；
避稅考慮 高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。
防止控制權(quán)稀釋考慮 為防止控制權(quán)的稀釋?zhuān)钟锌毓蓹?quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。
公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。
資產(chǎn)的流動(dòng)性 資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利
舉債能力 具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。
投資機(jī)會(huì) 有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。
資本成本 保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。
債務(wù)需要 具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策
其他因素 債務(wù)合同約束 如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。
通貨膨脹 通貨膨脹時(shí)期，盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。
【考點(diǎn)五】股利分配政策的評(píng)價(jià)與選擇
股利政策 含義 決策程序 優(yōu)缺點(diǎn)
剩余股利政策 公司股利分配政策受到投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司的投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利滿(mǎn)足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)用于股利分配。 1、設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；2、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；
3、用保留盈余滿(mǎn)足資金需要；4、剩余部分發(fā)放股利 優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。
缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出。
固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策 將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。 1、確定固定的股利金額（或增長(zhǎng)率）
2、按固定金額（或增長(zhǎng)后數(shù)額）發(fā)放股利
優(yōu)點(diǎn)：
①穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；
② 有利于投資者安排股利收入和支出。
缺點(diǎn)：
①股利支付與盈余脫節(jié)；
②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。
固定股利支付率政策 該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。 1、確定固定的支付比率；
2、按支付率和稅后利潤(rùn)計(jì)算。 優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。
缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。
正常股利加額外股利政策 該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。 1、每年支付固定數(shù)額的低股利；
2、高盈余年份增發(fā)。
優(yōu)點(diǎn)：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收人，從而吸引住這部分股東。
【考點(diǎn)六】股票股利、股票分割和股票回購(gòu)
1. 股票分割與股票股利的比較
內(nèi)容 股票股利 股票分割
不同 點(diǎn) （1）面值不變
（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化
（3）屬于股利支付方式
（4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí) （1）面值變小
（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變
（3）不屬于股利支付方式
（4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)
相同 點(diǎn) （1）普通股股數(shù)增加；
（2）每股收益和每股市價(jià)下降；
（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。
2.股票回購(gòu)與股票分割及股票股利的比較
內(nèi)容 股票回購(gòu) 股票分割及股票股利
股數(shù) 減少 增加
每股市價(jià) 提高 降低
每股收益 提高 降低
資本結(jié)構(gòu) 改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平 不影響
控制權(quán) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 不影響
3.股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較
內(nèi)容 股票回購(gòu) 現(xiàn)金股利
不同 點(diǎn) （1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；
（2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響；
（3）不屬于股利支付方式；
（4）可配合公司資本運(yùn)作需要。 （1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；
（2）穩(wěn)定到手的收益；
（3）屬于股利支付方式。
相同 點(diǎn) （1）所有者權(quán)益減少；
（2）現(xiàn)金減少。