跌破4000點、下探3500點、跌破3500點，跌破3400點，這就是上證指數(shù)在短短兩周中的表現(xiàn)，在沒有任何救市政策出臺的情況下，沒有人相信這個市場能自己打住跌勢。
3月27日，3500點終于被無情洞穿！當日，滬深兩市大幅低開，隨即低開低走，全天暴跌195點，直逼3400點，前10大權重股全線殺跌，其中7家跌幅超過6%。在各行業(yè)中，除了地產指數(shù)還存留了一點陽氣以外，全部是大幅殺跌。
當日下午3點，收市之后，一場小范圍的研討會悄然召開。雖然會議名為“《中國資本市場發(fā)展報告》暨當前資本市場形勢的研討會”，但應邀出席的4位人士，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐、中國政法大學教授劉紀鵬、中國人民大學財政金融學院金融與證券研究所所長吳曉求，以及財經評論家水皮，均是當前呼吁政策救市的“堅挺派”。
本報記者了解到，此次研討會并非一般意義上的“學者論市”。有知情人士透露，《中國資本市場發(fā)展報告白皮書》由中國證監(jiān)會撰寫，會議由有關部門牽頭推動。這樣一個官方背景，再加上由清一色的呼吁政策救市的專家來“研討”，管理層的穩(wěn)定市場之意已經表露無疑。
“目前應緊急救市，一個政策就行?！辈茗P岐簡單明了。
經濟高速發(fā)展，人民幣升值，物價也不停上漲，只有股市偏偏跌跌不休，吳曉求認為：“最重要的還是我們制度上的政策失衡，政策的信號失衡?！?BR> 現(xiàn)在穩(wěn)定市場，需要的是積極的政策信號。
新浪網“股市如此暴跌是否正常、管理層應不應該救市”的一項數(shù)萬人參與的民意調查顯示，90%以上的人認為：“暴跌不正常、管理層應該救市?！?BR> 3月28日，管理層即將宣布救市措施的消息開始在市場盛傳。當日大盤慣性低開，上證指數(shù)一度殺跌到3357點創(chuàng)5？30以來新低，中石油在開盤瞬間探至發(fā)行價16.7元后開始反彈，而中海油服被封漲停，市場對大盤藍籌股超跌反彈的預期大增，大盤出現(xiàn)快速反彈。最終，幾乎全部權重股呈現(xiàn)出久違的升勢，滬市前20大權重股無一下跌，其中金融指數(shù)和地產指數(shù)漲幅均超過5%.另外受股指期貨已進入國務院最終審批階段，當日期貨概念股票也紛紛大漲。
滬指最終收復3400點、3500點關口，報收3580點。兩日之間3500點失而復得。
流動性不足
拖累金融地產股？
監(jiān)管層為什么需要救市？現(xiàn)在其實已經有了更充足的理由。
股市究竟緣何深跌不止，還不僅是信心不足的問題。日前，國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻第一次提出，“保持實體經濟的平穩(wěn)較快增長與虛擬經濟健康穩(wěn)定之間的關系”，而就在股市跌跌不休時，實體經濟中也出現(xiàn)了前所未有的跡象。
“在實體經濟中流動性過剩，在一夜之間變成流動性不足，從最近上市公司公告來看，已經存在這個問題，就是無錢可貸的問題?！痹谘杏憰纤と绱吮硎?。
根據(jù)本報記者統(tǒng)計，當前，14家上市銀行中，已有10家發(fā)布了2007年年報，業(yè)績飆升的同時，各家銀行流動性的壓力悄然迫近，個別銀行甚至面臨流動性風險。以2006年末和2007年末兩個時點觀察，交通銀行2007年末的流動性比率為27.07%，比上年末下降6.55%；民生銀行為34.94%，下降17.39%.
據(jù)銀行人士介紹，衡量商業(yè)銀行流動性風險的流動性比例，為流動性資產余額與流動性負債余額之比，它衡量銀行流動性的總體水平，監(jiān)管層要求是不低于25%.
另外，銀行“頭寸”不足在銀行間拆借市場也能得到佐證。同業(yè)拆借交易顯示，3月24日至27日4個交易日，全國性商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行，幾乎是每天都在拆入資金，4天凈拆入350億元。而在半年多以前，商業(yè)銀行一直是資金拆出的主力。
銀行“頭寸”不足的同時，存貸比卻在不斷上升，各家銀行存貸比已越來越接近75%的監(jiān)管上限。這意味著，2008年銀行的放貸能力，比起以往肯定有所削弱。這對80%業(yè)績依賴于貸款利差收入的銀行來講，決非好事。
同樣受到影響的還有房地產業(yè)。在各行業(yè)里，對于銀行貸款依存度的，無出房地產之右者。而絕大多數(shù)房地產上市公司年報顯示，其經營現(xiàn)金流都為負數(shù)。融資，業(yè)已成為房地產商的“七寸”。而銀行體系的流動性風險，必然波及到房地產。
記者從湖南一家房地產公司了解到，該公司年前就向當?shù)劂y行遞交了貸款申請，金額并不是很大，但截至目前都尚未到位?！艾F(xiàn)在從銀行拿款簡直太難了，我們現(xiàn)在只能轉而尋求私募資金的加入?！痹摴纠峡偡Q。
銀行、地產股，在A股市場就是半壁江山。本輪調整，銀行板塊一路下行；房地產板塊近期雖然在行業(yè)龍頭萬科的帶領下展開了一波反彈，但是在融資政策沒有松動之前，房地產業(yè)難言反轉，優(yōu)良的業(yè)績短期也難以成為撬動行業(yè)反轉的支點。
目前的市場，冀望銀行、地產股發(fā)飆，進而帶動市場向上，已無可能。
慢性股災顯山露水
根據(jù)指南針贏富數(shù)據(jù)，從3月10日至25日12個交易日里，主力資金凈出場750億元；來自天證投資的報告則披露，同期民間資金進出為-168.45億元?？只艢⒌Y金出逃之聲，不絕于耳。
“目前的暴跌基本上可斷定為慢性股災，”劉紀鵬直言不諱，“中國股市兩個季度下跌近45%，如果再不從根源上解決的話，可能會持續(xù)的時間很久?！?BR> 回顧歷史，2001年6月到2005年6月，上證指數(shù)從2245點至998點，花了整整4年時間，完成了最“熊”的一次調整，跌幅達到55%，這波調整個股普遍跌幅超過60%，有的甚至超過90%；再看始于6124點的本輪調整，從2007年10月16日至今，不足半年滬指跌幅已接近45%，大批個股被腰斬，中石油、平安等藍籌股甚至暴跌近70%.
“中國平安一家大非解禁就23億，簡直是泰山壓頂。二級市場受不了這種批發(fā)式股權的買賣。”吳曉求說，同時他認為，股市跌成今天這個樣子，說是次級債危機，其實有推卸作為之嫌，“美國次級債危機，道瓊斯指數(shù)下跌了15%，我們沒有次級債危機，我們下跌了45%，也不知道次級債危機究竟在哪里?！?BR> 股災的特性，在本周隨著不少股票的跌破發(fā)行價顯得更加明顯。3月26日，太保破發(fā)；3月27日，中海集運、中煤能源破發(fā)，當日，建設銀行收6.57元，距6.45元的發(fā)行價格也只是一步之遙……
劉紀鵬認為，破發(fā)也是股災來臨的一個指標?！叭绻窃谝粋€正常的股市下，有個別的股票破發(fā)可能是個別因素決定的，現(xiàn)在股市暴跌了40%多之后，市場的信心極度削弱，此時的破發(fā)就不能忽視了，有系統(tǒng)性的風險內容在里面?！?BR> “現(xiàn)在的局面實際上比滬綜指998點時還危險，大面積破發(fā)，實際上意味著現(xiàn)行體制下IPO死亡，市場融資功能毀滅，如此好的環(huán)境，融資功能給葬送了，這與推倒重來沒有分別。”水皮認為。
政策救市刻不容緩
“早救市早主動，晚救市找被動?！痹谘杏憰纤け硎?，指數(shù)到了3400點附近，這已經不是一個投資行為，市場都等待管理層有所作為。
“股市不能讓它再跌下去了，為了中國資本市場負責、為投資者負責，當前一定要保護投資者的權益，中國資本市場首先是投資市場，不是融資市場，如果是融資市場就是拿錢的市場，沒有人投資還上什么市拿什么錢？所以你得讓人家投資，投資就得有回報?！闭摷熬仁?，曹鳳岐顯得很激動。
當前，被一致認為最有力的救市措施是降印花稅。去年“5·30”提高印花稅，市場出現(xiàn)急速下跌，效力可見一斑。降低印花稅，或者單邊征收，這是目前可采取的最直接的辦法。
新浪網上調查顯示，在最應該實施的救市手段中，印花稅單邊征收、限制大小非解禁、嚴控再融資分別占44.92%、22.31%、21.02%.可以說，這三項就是市場對政策救市的期望值。目前股市的問題，更多的是信心問題?！懊鞔_政策信號，老百姓信心就恢復了?！辈茗P岐表示。
除了市場期待的三種救市方式外，專家們也充分發(fā)揮著自己的智慧。
吳曉求就認為，企業(yè)還可以通過回購自己股票的方式穩(wěn)定股價?！捌桨舱f自己很值錢，那就回購，這是很正常的。因為當我發(fā)現(xiàn)這個價格完全背離我的價值，我回購注銷是可以的，這樣能夠穩(wěn)定市場的信心?！?BR> 監(jiān)管層到底要不要救市？其實已經不是問題，問題是什么時候救、怎么救？
此前，國家統(tǒng)計局長謝伏瞻談到了今年經濟工作的5項重點，第五點就是穩(wěn)定樓市和股市；兩會期間，央行行長周小川在談要不要降息時說要考慮三個因素，第三個因素是要考慮對資本市場的影響?！斑@在以前也是難以想象的，這也是央行行長第一次明確提出?！彼ふf。
“火線研討會”的召開，表明一點，至少監(jiān)管層在救市的問題上，已經在投石問路。“也許一周之內，就有相關措施出臺?！庇袠I(yè)內人士樂觀地表示。
3月27日，3500點終于被無情洞穿！當日，滬深兩市大幅低開，隨即低開低走，全天暴跌195點，直逼3400點，前10大權重股全線殺跌，其中7家跌幅超過6%。在各行業(yè)中，除了地產指數(shù)還存留了一點陽氣以外，全部是大幅殺跌。
當日下午3點，收市之后，一場小范圍的研討會悄然召開。雖然會議名為“《中國資本市場發(fā)展報告》暨當前資本市場形勢的研討會”，但應邀出席的4位人士，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐、中國政法大學教授劉紀鵬、中國人民大學財政金融學院金融與證券研究所所長吳曉求，以及財經評論家水皮，均是當前呼吁政策救市的“堅挺派”。
本報記者了解到，此次研討會并非一般意義上的“學者論市”。有知情人士透露，《中國資本市場發(fā)展報告白皮書》由中國證監(jiān)會撰寫，會議由有關部門牽頭推動。這樣一個官方背景，再加上由清一色的呼吁政策救市的專家來“研討”，管理層的穩(wěn)定市場之意已經表露無疑。
“目前應緊急救市，一個政策就行?！辈茗P岐簡單明了。
經濟高速發(fā)展，人民幣升值，物價也不停上漲，只有股市偏偏跌跌不休，吳曉求認為：“最重要的還是我們制度上的政策失衡，政策的信號失衡?！?BR> 現(xiàn)在穩(wěn)定市場，需要的是積極的政策信號。
新浪網“股市如此暴跌是否正常、管理層應不應該救市”的一項數(shù)萬人參與的民意調查顯示，90%以上的人認為：“暴跌不正常、管理層應該救市?！?BR> 3月28日，管理層即將宣布救市措施的消息開始在市場盛傳。當日大盤慣性低開，上證指數(shù)一度殺跌到3357點創(chuàng)5？30以來新低，中石油在開盤瞬間探至發(fā)行價16.7元后開始反彈，而中海油服被封漲停，市場對大盤藍籌股超跌反彈的預期大增，大盤出現(xiàn)快速反彈。最終，幾乎全部權重股呈現(xiàn)出久違的升勢，滬市前20大權重股無一下跌，其中金融指數(shù)和地產指數(shù)漲幅均超過5%.另外受股指期貨已進入國務院最終審批階段，當日期貨概念股票也紛紛大漲。
滬指最終收復3400點、3500點關口，報收3580點。兩日之間3500點失而復得。
流動性不足
拖累金融地產股？
監(jiān)管層為什么需要救市？現(xiàn)在其實已經有了更充足的理由。
股市究竟緣何深跌不止，還不僅是信心不足的問題。日前，國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻第一次提出，“保持實體經濟的平穩(wěn)較快增長與虛擬經濟健康穩(wěn)定之間的關系”，而就在股市跌跌不休時，實體經濟中也出現(xiàn)了前所未有的跡象。
“在實體經濟中流動性過剩，在一夜之間變成流動性不足，從最近上市公司公告來看，已經存在這個問題，就是無錢可貸的問題?！痹谘杏憰纤と绱吮硎?。
根據(jù)本報記者統(tǒng)計，當前，14家上市銀行中，已有10家發(fā)布了2007年年報，業(yè)績飆升的同時，各家銀行流動性的壓力悄然迫近，個別銀行甚至面臨流動性風險。以2006年末和2007年末兩個時點觀察，交通銀行2007年末的流動性比率為27.07%，比上年末下降6.55%；民生銀行為34.94%，下降17.39%.
據(jù)銀行人士介紹，衡量商業(yè)銀行流動性風險的流動性比例，為流動性資產余額與流動性負債余額之比，它衡量銀行流動性的總體水平，監(jiān)管層要求是不低于25%.
另外，銀行“頭寸”不足在銀行間拆借市場也能得到佐證。同業(yè)拆借交易顯示，3月24日至27日4個交易日，全國性商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行，幾乎是每天都在拆入資金，4天凈拆入350億元。而在半年多以前，商業(yè)銀行一直是資金拆出的主力。
銀行“頭寸”不足的同時，存貸比卻在不斷上升，各家銀行存貸比已越來越接近75%的監(jiān)管上限。這意味著，2008年銀行的放貸能力，比起以往肯定有所削弱。這對80%業(yè)績依賴于貸款利差收入的銀行來講，決非好事。
同樣受到影響的還有房地產業(yè)。在各行業(yè)里，對于銀行貸款依存度的，無出房地產之右者。而絕大多數(shù)房地產上市公司年報顯示，其經營現(xiàn)金流都為負數(shù)。融資，業(yè)已成為房地產商的“七寸”。而銀行體系的流動性風險，必然波及到房地產。
記者從湖南一家房地產公司了解到，該公司年前就向當?shù)劂y行遞交了貸款申請，金額并不是很大，但截至目前都尚未到位?！艾F(xiàn)在從銀行拿款簡直太難了，我們現(xiàn)在只能轉而尋求私募資金的加入?！痹摴纠峡偡Q。
銀行、地產股，在A股市場就是半壁江山。本輪調整，銀行板塊一路下行；房地產板塊近期雖然在行業(yè)龍頭萬科的帶領下展開了一波反彈，但是在融資政策沒有松動之前，房地產業(yè)難言反轉，優(yōu)良的業(yè)績短期也難以成為撬動行業(yè)反轉的支點。
目前的市場，冀望銀行、地產股發(fā)飆，進而帶動市場向上，已無可能。
慢性股災顯山露水
根據(jù)指南針贏富數(shù)據(jù)，從3月10日至25日12個交易日里，主力資金凈出場750億元；來自天證投資的報告則披露，同期民間資金進出為-168.45億元?？只艢⒌Y金出逃之聲，不絕于耳。
“目前的暴跌基本上可斷定為慢性股災，”劉紀鵬直言不諱，“中國股市兩個季度下跌近45%，如果再不從根源上解決的話，可能會持續(xù)的時間很久?！?BR> 回顧歷史，2001年6月到2005年6月，上證指數(shù)從2245點至998點，花了整整4年時間，完成了最“熊”的一次調整，跌幅達到55%，這波調整個股普遍跌幅超過60%，有的甚至超過90%；再看始于6124點的本輪調整，從2007年10月16日至今，不足半年滬指跌幅已接近45%，大批個股被腰斬，中石油、平安等藍籌股甚至暴跌近70%.
“中國平安一家大非解禁就23億，簡直是泰山壓頂。二級市場受不了這種批發(fā)式股權的買賣。”吳曉求說，同時他認為，股市跌成今天這個樣子，說是次級債危機，其實有推卸作為之嫌，“美國次級債危機，道瓊斯指數(shù)下跌了15%，我們沒有次級債危機，我們下跌了45%，也不知道次級債危機究竟在哪里?！?BR> 股災的特性，在本周隨著不少股票的跌破發(fā)行價顯得更加明顯。3月26日，太保破發(fā)；3月27日，中海集運、中煤能源破發(fā)，當日，建設銀行收6.57元，距6.45元的發(fā)行價格也只是一步之遙……
劉紀鵬認為，破發(fā)也是股災來臨的一個指標?！叭绻窃谝粋€正常的股市下，有個別的股票破發(fā)可能是個別因素決定的，現(xiàn)在股市暴跌了40%多之后，市場的信心極度削弱，此時的破發(fā)就不能忽視了，有系統(tǒng)性的風險內容在里面?！?BR> “現(xiàn)在的局面實際上比滬綜指998點時還危險，大面積破發(fā)，實際上意味著現(xiàn)行體制下IPO死亡，市場融資功能毀滅，如此好的環(huán)境，融資功能給葬送了，這與推倒重來沒有分別。”水皮認為。
政策救市刻不容緩
“早救市早主動，晚救市找被動?！痹谘杏憰纤け硎?，指數(shù)到了3400點附近，這已經不是一個投資行為，市場都等待管理層有所作為。
“股市不能讓它再跌下去了，為了中國資本市場負責、為投資者負責，當前一定要保護投資者的權益，中國資本市場首先是投資市場，不是融資市場，如果是融資市場就是拿錢的市場，沒有人投資還上什么市拿什么錢？所以你得讓人家投資，投資就得有回報?！闭摷熬仁?，曹鳳岐顯得很激動。
當前，被一致認為最有力的救市措施是降印花稅。去年“5·30”提高印花稅，市場出現(xiàn)急速下跌，效力可見一斑。降低印花稅，或者單邊征收，這是目前可采取的最直接的辦法。
新浪網上調查顯示，在最應該實施的救市手段中，印花稅單邊征收、限制大小非解禁、嚴控再融資分別占44.92%、22.31%、21.02%.可以說，這三項就是市場對政策救市的期望值。目前股市的問題，更多的是信心問題?！懊鞔_政策信號，老百姓信心就恢復了?！辈茗P岐表示。
除了市場期待的三種救市方式外，專家們也充分發(fā)揮著自己的智慧。
吳曉求就認為，企業(yè)還可以通過回購自己股票的方式穩(wěn)定股價?！捌桨舱f自己很值錢，那就回購，這是很正常的。因為當我發(fā)現(xiàn)這個價格完全背離我的價值，我回購注銷是可以的，這樣能夠穩(wěn)定市場的信心?！?BR> 監(jiān)管層到底要不要救市？其實已經不是問題，問題是什么時候救、怎么救？
此前，國家統(tǒng)計局長謝伏瞻談到了今年經濟工作的5項重點，第五點就是穩(wěn)定樓市和股市；兩會期間，央行行長周小川在談要不要降息時說要考慮三個因素，第三個因素是要考慮對資本市場的影響?！斑@在以前也是難以想象的，這也是央行行長第一次明確提出?！彼ふf。
“火線研討會”的召開，表明一點，至少監(jiān)管層在救市的問題上，已經在投石問路。“也許一周之內，就有相關措施出臺?！庇袠I(yè)內人士樂觀地表示。