節(jié)節(jié)攀高的油價(jià)到底來(lái)自真實(shí)的需求還是投機(jī)資金的炒作？次債危機(jī)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去還是尚未到來(lái)？美元能不能止跌反彈？日前，全球管理公司之一的景順集團(tuán)，派出首席經(jīng)濟(jì)師祈連活等全球投資專家來(lái)到中國(guó)，和國(guó)內(nèi)金融業(yè)精英們聚首景順長(zhǎng)城基金“精明分散——全球視野下的投資策略”報(bào)告會(huì)，熱議上述當(dāng)前全球矚目的熱點(diǎn)話題。值得關(guān)注的是，雖然與會(huì)專家們認(rèn)為次債危機(jī)陰影未消，但是全球性的通脹或已接近尾聲，投機(jī)熱潮正在悄悄退去。
通脹的情況會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)
通脹目前已經(jīng)成為全球共同面臨的問題，景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師祈連活在會(huì)議期間表示，通貨膨脹一般會(huì)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的尾期開始拉高，逐漸增長(zhǎng)趨向頂峰?！拔覀兛吹酵ㄘ浥蛎洀?006年開始顯現(xiàn)，降低杠桿、減少負(fù)債，貨幣政策收緊，這個(gè)過程從去年夏天到現(xiàn)在一直沒有停止過。從內(nèi)在來(lái)講，這些措施一直起到降低通貨膨脹的作用。”
祈連活表示，雖然目前商品價(jià)格仍在不斷創(chuàng)下新高，但這可能是投機(jī)熱潮的最后一次。“從去年夏天到現(xiàn)在，包括中國(guó)在內(nèi)，有人說通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到8個(gè)月，有報(bào)導(dǎo)說通貨膨脹率還會(huì)拉高，但我相信之后會(huì)回落，我不認(rèn)為通貨膨脹會(huì)不斷創(chuàng)下新高，而是已經(jīng)到達(dá)頂峰的狀況。未來(lái)幾個(gè)月情況不會(huì)更壞，而是會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)。所以，之后通貨膨脹率會(huì)慢慢下來(lái)。”
對(duì)于目前中國(guó)面臨的通脹壓力，景順長(zhǎng)城基金擬任投資總監(jiān)蔡寶美認(rèn)為，目前通脹并不是純粹的“貨幣現(xiàn)象”，而是受包括原油、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際環(huán)境的影響。所以，提高存款準(zhǔn)備金率和利率有效性不大，使貨幣升值可能是比較有效的方法。
油價(jià)暴漲更多來(lái)自投機(jī)性炒作
蔡寶美提出，目前全球石油買賣期貨合約的參與者，接近60%是投機(jī)性的炒作。以前參與石油期貨者多是商業(yè)運(yùn)用，就是未來(lái)12個(gè)月將會(huì)用到石油。比如說卡車或者石化業(yè)者，會(huì)買入期貨鎖定成本，而石油的生產(chǎn)商，會(huì)賣出鎖定利潤(rùn)。但目前投機(jī)資金參與率大幅度提高，尤其在過去幾年的時(shí)間內(nèi)。如果投資預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)折的話，油價(jià)是有可能回落的。
“通脹也并不完全是壞事，事實(shí)上通貨膨脹會(huì)迫使產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)，如果沒有這樣的危機(jī)，激發(fā)不出經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的潛力”，蔡寶美指出，中國(guó)過去人工成本非常低，企業(yè)如果能趁這次能源危機(jī)往高附加價(jià)值、內(nèi)需消費(fèi)、服務(wù)業(yè)走的話，未來(lái)中國(guó)股市還是有很大機(jī)會(huì)。她提到，20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，使得沒有資源稟賦的日本致力發(fā)展低耗能產(chǎn)業(yè)，反而產(chǎn)生了豐田、本田等世界性企業(yè)。
QDII投資時(shí)機(jī)已到
由于全球大宗商品以美元標(biāo)價(jià)，美元價(jià)格的走勢(shì)部分決定了商品的價(jià)格，在會(huì)議期間，景順長(zhǎng)城基金總經(jīng)理梁華棟表示，在過去一年多中，美元針對(duì)一攬子貨幣的話，貶值幅度已經(jīng)達(dá)到30%，雖然人民幣依然強(qiáng)勢(shì)，但是美元向下貶值的機(jī)會(huì)已經(jīng)不大，如果美元在一定的時(shí)間內(nèi)慢慢走強(qiáng)的話，海外投資的機(jī)會(huì)就會(huì)來(lái)到。
在會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，景順長(zhǎng)城基金也借勢(shì)推出了耗時(shí)一年之久所精心打造的QDII團(tuán)隊(duì)，并計(jì)劃在一到兩年推出三只QDII產(chǎn)品，第一只將主要投向受亞太區(qū)基建與消費(fèi)需求帶動(dòng)的企業(yè)。梁華棟表示，QDII投資需要將人民幣換成外幣，所以必須要考慮匯率的因素?！耙郧岸嗉一鸸纠峡偠颊f希望基金公司能考慮海外發(fā)展，但當(dāng)時(shí)美元匯率還處在一個(gè)明顯的下降通道中，那時(shí)QDII還不到的投資時(shí)機(jī)。但現(xiàn)在我認(rèn)為可以大張旗鼓地出發(fā)了”。
精彩視點(diǎn)
景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師祈連活：
“美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)還將繼續(xù)惡化”
景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師John Greenwood（中文名祈連活）在針對(duì)全球次債危機(jī)發(fā)表的演講中，推論美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年復(fù)蘇的可能性非常微薄。在祈連活看來(lái)，此輪次債危機(jī)與以往任何一次經(jīng)濟(jì)蕭條都不一樣，他說，這是一場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債表惡化帶來(lái)的危機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)從2002年降息，放松信貸市場(chǎng)政策，房貸利率同期下降，引致房貸，尤其是針對(duì)低信用等級(jí)客戶的抵押貸款大幅增加，借此美國(guó)老百姓的房屋自有率激增，美國(guó)房地產(chǎn)一派繁榮景象一直延續(xù)到2006年，最終使房?jī)r(jià)達(dá)到歷史高位，但銀行緊縮信貸導(dǎo)致房貸違約率攀升，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮最終坍塌。
“美國(guó)貸款購(gòu)房者中有20%已經(jīng)成為負(fù)資產(chǎn)，我相信這個(gè)結(jié)果還會(huì)繼續(xù)惡化，導(dǎo)致最后25%的房貸者成為負(fù)資產(chǎn)”，祈連活對(duì)房貸危機(jī)的緩解并不樂觀，他認(rèn)為，“至少會(huì)繼續(xù)惡化半年時(shí)間，因?yàn)樽》渴袌?chǎng)還沒有觸底，我們應(yīng)該意識(shí)到會(huì)有更多的壞賬出現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上?！倍鉀Q問題必須從這張龐大的資產(chǎn)負(fù)債表入手，“的辦法是補(bǔ)充資金，修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，增加居民的儲(chǔ)蓄率?！钡切扪a(bǔ)過程將會(huì)耗費(fèi)漫長(zhǎng)的時(shí)間，且把負(fù)面的影響波及到其他國(guó)家。
景順投資策略分析師戴安·加立克：
“衍生品并不是洪水猛獸”
話題依然從次債開始，和她的同事一樣，加立克也表示了對(duì)次債危機(jī)深化的擔(dān)憂，她擔(dān)心除了投資者之外，美國(guó)政府也面臨著財(cái)政危機(jī)?！爸皻v沒有任何一個(gè)國(guó)家，一邊卷入戰(zhàn)爭(zhēng)，一邊降稅；只有美國(guó)是個(gè)例外，美國(guó)進(jìn)攻伊拉克的時(shí)候同時(shí)在降稅?！彼硎?，美國(guó)經(jīng)濟(jì)過去的繁榮建立在個(gè)人消費(fèi)者透支消費(fèi)能力的基礎(chǔ)上，但是當(dāng)危機(jī)發(fā)生后，很多消費(fèi)將會(huì)被迫削減，另外工人為了還債，會(huì)要求加薪，企業(yè)也面臨漲工資的壓力，進(jìn)而會(huì)加劇通脹。
加立克比較了美國(guó)此次危機(jī)和日本在20世紀(jì)80年代末開始的危機(jī)后表示，本次的不同就是持續(xù)高油價(jià)的負(fù)面影響?！坝妹涝?jì)價(jià)的油價(jià)，一年來(lái)增長(zhǎng)100%，如果用歐元計(jì)算，大概是40%左右”，她認(rèn)為弱勢(shì)美元是導(dǎo)致油價(jià)居高不下的重要原因之一，美元存在失去全球貨幣標(biāo)準(zhǔn)地位的危險(xiǎn)，同時(shí)她擔(dān)憂金融系統(tǒng)的危機(jī)會(huì)延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)消費(fèi)者、政府、企業(yè)都不免受到影響。她建議，應(yīng)把資產(chǎn)分散到美國(guó)以外的市場(chǎng)。
次債危機(jī)導(dǎo)致很多投資者開始厭惡衍生品，但是加立克表示，金融市場(chǎng)的問題也不能歸咎于衍生品市場(chǎng)，“就像有了ABS（防鎖死剎車）系統(tǒng)，人們敢立刻加速，并且在路口緊急踩剎車，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為有ABS就沒什么可怕的。衍生品市場(chǎng)也是這樣的，衍生品市場(chǎng)有助于我們減少這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但如果人們太依賴于衍生品，認(rèn)為它有超強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，就會(huì)有意地去找風(fēng)險(xiǎn)，做更大風(fēng)險(xiǎn)的投資，危機(jī)的種子就會(huì)被埋下了。只能說衍生品市場(chǎng)導(dǎo)致人們的風(fēng)險(xiǎn)胃口變大了?！?BR> 景順計(jì)量策略國(guó)際總監(jiān)柏納德·蘭格：
“計(jì)量基金不是數(shù)據(jù)挖掘，也并非宗教”
景順長(zhǎng)城此次規(guī)劃中的第二只QDII基金產(chǎn)品就是一只計(jì)量基金。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說，這還是個(gè)相當(dāng)陌生的名詞。
據(jù)Bernhard Langer（柏納德·蘭格）介紹，計(jì)量基金又名定量基金，該種基金的投資標(biāo)的多半是由基金經(jīng)理人設(shè)定電腦模型，然后由模型來(lái)決定該筆投資是否值得買進(jìn)賣出。一般情況下，不管買進(jìn)還是賣出都會(huì)由模型來(lái)決定而非主觀因素。相對(duì)于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型基金，計(jì)量基金是種“更守紀(jì)律”的基金，有著較穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬特性、能夠掌握更為充分的信息，并且可以避免基金經(jīng)理人過于主動(dòng)及人為的判斷。
蘭格表示，計(jì)量基金有一個(gè)好處，即對(duì)交易成本的重視，“可能在傳統(tǒng)基金里根本不在乎交易成本，只要覺得這只股票值得買，要買多少就買多少，多少時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生多少交易成本完全不關(guān)心，但對(duì)計(jì)量基金來(lái)說，需要花大量的精力去分析，每一個(gè)投資動(dòng)作會(huì)帶來(lái)沖擊風(fēng)險(xiǎn)是多少，成本要降到多少?！彪m然目前計(jì)量基金的業(yè)績(jī)?nèi)源婢窒?，但在穩(wěn)健的道路上，它可能比傳統(tǒng)基金具備更持久的魅力。
據(jù)蘭格介紹，從2002—2006年計(jì)量基金增速很快，是傳統(tǒng)基金增長(zhǎng)的3—4倍，“未來(lái)還會(huì)有更多的增長(zhǎng)，但市場(chǎng)也會(huì)給我們不少的挑戰(zhàn)。”蘭格提醒投資者，應(yīng)當(dāng)把計(jì)量基金看作一個(gè)工具，而不是一個(gè)宗教，“不能教條去看，要看它能不能做到風(fēng)控，能不能追蹤誤差，能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。如果你找一個(gè)特殊的專戶契約的話，我相信你還要根據(jù)你的特殊需求去尋求適合你投資的計(jì)量基金。”
專訪
景順長(zhǎng)城基金公司總經(jīng)理梁華棟：
“我們的QDII會(huì)有部分投資在臺(tái)灣地區(qū)股市”
記者：近期兩岸之間的互動(dòng)和交流，越來(lái)越頻繁，您認(rèn)為這將會(huì)給兩岸經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)？
梁華棟：血濃于水，這種交流和開放是一個(gè)必然的過程，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必然帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，當(dāng)然對(duì)于臺(tái)灣地區(qū)的影響會(huì)更大。臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)具有“海島型經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn)，外貿(mào)是經(jīng)濟(jì)的重要支柱，眾所周知，目前美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在滑坡，如果沒有新的市場(chǎng)支持，原來(lái)的外貿(mào)模式必然遭到重大的挑戰(zhàn)，這也是現(xiàn)實(shí)利益下的必然抉擇。
臺(tái)灣股市低迷了很長(zhǎng)時(shí)間，我認(rèn)為隨著兩岸互動(dòng)開放的延伸，低估值的臺(tái)灣股市非常具有吸引力，當(dāng)然我無(wú)法預(yù)測(cè)臺(tái)灣股市何時(shí)正式向內(nèi)地居民開放，但我們的QDII產(chǎn)品中會(huì)依照政府法令規(guī)定有部分倉(cāng)位投資臺(tái)灣市場(chǎng)。
記者：祝賀景順長(zhǎng)城基金獲得發(fā)行QDII的產(chǎn)品的資格。但前面發(fā)行的七只QDII產(chǎn)品，由于種種原因，業(yè)績(jī)和發(fā)行情況不太理想，很多QDII產(chǎn)品凈值都在1元以下。您對(duì)QDII的未來(lái)怎么看？
梁華棟：之前基金公司到海外市場(chǎng)投資的業(yè)績(jī)不能影響我們對(duì)QDII未來(lái)的判斷。只用半年時(shí)間的表現(xiàn)就來(lái)論QDII的成敗，我覺得太短。當(dāng)然，除了全球股市表現(xiàn)不佳，前面幾只QDII的投資決策過程太倉(cāng)促也是影響業(yè)績(jī)的原因之一。雖然因?yàn)榇蝹挠绊?，美?guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨較大問題，但是今年來(lái)美股跌幅并沒有中國(guó)大，這也說明到海外市場(chǎng)投資可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然投資者的心態(tài)要保持平衡，不要寄望太多高的回報(bào)，從長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券市場(chǎng)提供年均15%左右的回報(bào)是合適的。
記者：您在臺(tái)灣地區(qū)基金業(yè)曾工作多年，從您的經(jīng)驗(yàn)看，目前內(nèi)地QDII發(fā)展面臨的主要困難在哪里？
梁華棟：和內(nèi)地一樣，臺(tái)灣地區(qū)基金業(yè)包括QDII的發(fā)展也經(jīng)歷過從懷疑到接受的過程。由于臺(tái)灣地區(qū)“島國(guó)經(jīng)濟(jì)”的特色，本土市場(chǎng)小，所以QDII發(fā)展的較快，尤其是外資基金公司的產(chǎn)品賣得很好，但本土基金公司賣得不好。就像開車一樣，乘客都更信任老司機(jī)，外資基金國(guó)際投資的經(jīng)驗(yàn)更為豐富。我認(rèn)為內(nèi)地發(fā)展QDII面臨的挑戰(zhàn)就是人才儲(chǔ)備的問題。我們花了一年多的時(shí)間組建QDII投資團(tuán)隊(duì)，她（他）們大多有多年的國(guó)際市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，我相信我們具備了投資全球的實(shí)力。
記者：從資產(chǎn)配置的角度看，普通家庭基金資產(chǎn)境內(nèi)境外配置的合適比例是多少？目前大家對(duì)公募基金的質(zhì)疑聲很大，特別是高買低賣的投資行為，您如何看待國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)的現(xiàn)狀？對(duì)于A股的未來(lái)，您還樂觀么，目前持悲觀態(tài)度的基金經(jīng)理并不在少數(shù)。
梁華棟：我認(rèn)為“三七開”是合理的，可以選擇配置3成基金資產(chǎn)在海外。大牛市的基礎(chǔ)并沒有改變，為何A股會(huì)跌倒現(xiàn)在的慘狀？我認(rèn)為是市場(chǎng)機(jī)制的原因，其中最關(guān)鍵就是市場(chǎng)訊息不對(duì)稱，部分參與者利用內(nèi)部消息可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利；另外市場(chǎng)化的程度不足，導(dǎo)致投資者困惑、失去了信心，不敢進(jìn)場(chǎng)。過去4000點(diǎn)、5000點(diǎn)搶著買基金，到了3000點(diǎn)反而不敢買了？的確有部分機(jī)構(gòu)投資者比較悲觀，但他們不是決定市場(chǎng)的力量，散戶目前仍是A股的主體力量，市場(chǎng)上的噪音太多，影響了散戶們的判斷。投資永遠(yuǎn)有風(fēng)險(xiǎn)，但要衡量未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的配比，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)小很多。
女性基金經(jīng)理的投資經(jīng)
蔡寶美：“跳出來(lái)看A股，會(huì)清楚很多”
有人說，投資是理性的結(jié)晶，屬于感性動(dòng)物的女性在基金經(jīng)理尤其是全球基金經(jīng)理的隊(duì)伍里可謂鳳毛麟角。而景順長(zhǎng)城全球“選秀”選來(lái)的這位臺(tái)灣籍女性投資總監(jiān)，對(duì)投資又有怎樣的心得？記者在會(huì)議之后，對(duì)蔡寶美進(jìn)行了專訪。
向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了解公司的投資價(jià)值
未來(lái)作為投資總監(jiān)，蔡寶美將會(huì)同時(shí)負(fù)責(zé)A股和QDII的投研團(tuán)隊(duì)，她認(rèn)為這種融合將帶來(lái)新的投資視角?！拔以就顿Y全球股市，后來(lái)在亞洲，現(xiàn)在是大中華區(qū)，就自己從事投資的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種融合的一個(gè)好處就是，可以在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行整合分析。對(duì)以建筑機(jī)器設(shè)備行業(yè)為例，國(guó)內(nèi)的行業(yè)在日本韓國(guó)都有相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果我準(zhǔn)備投資一家公司，我對(duì)它的研究方式就是去了解和詢問它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)檫@些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)告訴我真話?！?BR> 基金經(jīng)理不能被短期目標(biāo)所限
和內(nèi)地不同的是，臺(tái)灣地區(qū)股市雖然開放更早，但是技術(shù)投資一直和價(jià)值投資并重。而國(guó)內(nèi)基金界卻出現(xiàn)這樣的怪現(xiàn)狀：一方面基金經(jīng)理們紛紛宣稱價(jià)值投資，另一方面卻頻頻進(jìn)行短期波段操作賺取價(jià)差。
對(duì)此蔡寶美認(rèn)為，價(jià)值投資重在選股，而技術(shù)分析比較重要的是找準(zhǔn)進(jìn)出的點(diǎn)?！拔蚁矚g一只股票就一定要馬上沖進(jìn)去嗎？不是的。其實(shí)不同的投資者風(fēng)格不同，我對(duì)進(jìn)出的點(diǎn)都會(huì)加以關(guān)注。對(duì)于基本面，我會(huì)同時(shí)分析價(jià)值和成長(zhǎng)兩個(gè)方面。有的個(gè)性比較沖的人可能比較喜歡成長(zhǎng)股”。
“對(duì)于A股市場(chǎng)，如果跳出來(lái)看，會(huì)清楚得多?！辈虒毭勒f，3000點(diǎn)的時(shí)候她就覺得不錯(cuò)，但那時(shí)A股的基金經(jīng)理都覺得會(huì)跌到2000點(diǎn)，基金經(jīng)理不能被一些短期目標(biāo)局限。蔡寶美表示，真正讓自己勝出的是自己的個(gè)性和投資的熱情，如果對(duì)基金這個(gè)每年都有新東西出現(xiàn)的行業(yè)始終報(bào)以好奇心，就會(huì)覺得有趣而不是痛苦。她認(rèn)為，基金經(jīng)理的選股功力在兩三年后顯現(xiàn)出來(lái)，靠運(yùn)氣不能長(zhǎng)久，這對(duì)真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理是件好事。
目前適合慢慢建倉(cāng)
面臨目前低迷的A股市場(chǎng)，蔡寶美表示，“雖然估值已經(jīng)不貴，但市場(chǎng)信心恢復(fù)有待時(shí)日，假如有只新基金，我會(huì)選擇緩慢建倉(cāng)。有的板塊具備結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)，有回落就加進(jìn)一些；即使是不怎么看好的行業(yè)，如果超跌也會(huì)帶來(lái)交易性的投資機(jī)會(huì)”。
人物介紹
蔡寶美：景順長(zhǎng)城基金公司擬任投資總監(jiān)，曾經(jīng)擔(dān)任匯豐中華投信研究部副總經(jīng)理、HSBC太平洋經(jīng)典基金經(jīng)理、金磚四國(guó)基金經(jīng)理、PRIME CAPITAL（HEDGE FUND）DRAGON BILLION GREATER CHINA FUND投資經(jīng)理。
通脹的情況會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)
通脹目前已經(jīng)成為全球共同面臨的問題，景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師祈連活在會(huì)議期間表示，通貨膨脹一般會(huì)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的尾期開始拉高，逐漸增長(zhǎng)趨向頂峰?！拔覀兛吹酵ㄘ浥蛎洀?006年開始顯現(xiàn)，降低杠桿、減少負(fù)債，貨幣政策收緊，這個(gè)過程從去年夏天到現(xiàn)在一直沒有停止過。從內(nèi)在來(lái)講，這些措施一直起到降低通貨膨脹的作用。”
祈連活表示，雖然目前商品價(jià)格仍在不斷創(chuàng)下新高，但這可能是投機(jī)熱潮的最后一次。“從去年夏天到現(xiàn)在，包括中國(guó)在內(nèi)，有人說通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到8個(gè)月，有報(bào)導(dǎo)說通貨膨脹率還會(huì)拉高，但我相信之后會(huì)回落，我不認(rèn)為通貨膨脹會(huì)不斷創(chuàng)下新高，而是已經(jīng)到達(dá)頂峰的狀況。未來(lái)幾個(gè)月情況不會(huì)更壞，而是會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)。所以，之后通貨膨脹率會(huì)慢慢下來(lái)。”
對(duì)于目前中國(guó)面臨的通脹壓力，景順長(zhǎng)城基金擬任投資總監(jiān)蔡寶美認(rèn)為，目前通脹并不是純粹的“貨幣現(xiàn)象”，而是受包括原油、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際環(huán)境的影響。所以，提高存款準(zhǔn)備金率和利率有效性不大，使貨幣升值可能是比較有效的方法。
油價(jià)暴漲更多來(lái)自投機(jī)性炒作
蔡寶美提出，目前全球石油買賣期貨合約的參與者，接近60%是投機(jī)性的炒作。以前參與石油期貨者多是商業(yè)運(yùn)用，就是未來(lái)12個(gè)月將會(huì)用到石油。比如說卡車或者石化業(yè)者，會(huì)買入期貨鎖定成本，而石油的生產(chǎn)商，會(huì)賣出鎖定利潤(rùn)。但目前投機(jī)資金參與率大幅度提高，尤其在過去幾年的時(shí)間內(nèi)。如果投資預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)折的話，油價(jià)是有可能回落的。
“通脹也并不完全是壞事，事實(shí)上通貨膨脹會(huì)迫使產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)，如果沒有這樣的危機(jī)，激發(fā)不出經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的潛力”，蔡寶美指出，中國(guó)過去人工成本非常低，企業(yè)如果能趁這次能源危機(jī)往高附加價(jià)值、內(nèi)需消費(fèi)、服務(wù)業(yè)走的話，未來(lái)中國(guó)股市還是有很大機(jī)會(huì)。她提到，20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，使得沒有資源稟賦的日本致力發(fā)展低耗能產(chǎn)業(yè)，反而產(chǎn)生了豐田、本田等世界性企業(yè)。
QDII投資時(shí)機(jī)已到
由于全球大宗商品以美元標(biāo)價(jià)，美元價(jià)格的走勢(shì)部分決定了商品的價(jià)格，在會(huì)議期間，景順長(zhǎng)城基金總經(jīng)理梁華棟表示，在過去一年多中，美元針對(duì)一攬子貨幣的話，貶值幅度已經(jīng)達(dá)到30%，雖然人民幣依然強(qiáng)勢(shì)，但是美元向下貶值的機(jī)會(huì)已經(jīng)不大，如果美元在一定的時(shí)間內(nèi)慢慢走強(qiáng)的話，海外投資的機(jī)會(huì)就會(huì)來(lái)到。
在會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，景順長(zhǎng)城基金也借勢(shì)推出了耗時(shí)一年之久所精心打造的QDII團(tuán)隊(duì)，并計(jì)劃在一到兩年推出三只QDII產(chǎn)品，第一只將主要投向受亞太區(qū)基建與消費(fèi)需求帶動(dòng)的企業(yè)。梁華棟表示，QDII投資需要將人民幣換成外幣，所以必須要考慮匯率的因素?！耙郧岸嗉一鸸纠峡偠颊f希望基金公司能考慮海外發(fā)展，但當(dāng)時(shí)美元匯率還處在一個(gè)明顯的下降通道中，那時(shí)QDII還不到的投資時(shí)機(jī)。但現(xiàn)在我認(rèn)為可以大張旗鼓地出發(fā)了”。
精彩視點(diǎn)
景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師祈連活：
“美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)還將繼續(xù)惡化”
景順集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師John Greenwood（中文名祈連活）在針對(duì)全球次債危機(jī)發(fā)表的演講中，推論美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年復(fù)蘇的可能性非常微薄。在祈連活看來(lái)，此輪次債危機(jī)與以往任何一次經(jīng)濟(jì)蕭條都不一樣，他說，這是一場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債表惡化帶來(lái)的危機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)從2002年降息，放松信貸市場(chǎng)政策，房貸利率同期下降，引致房貸，尤其是針對(duì)低信用等級(jí)客戶的抵押貸款大幅增加，借此美國(guó)老百姓的房屋自有率激增，美國(guó)房地產(chǎn)一派繁榮景象一直延續(xù)到2006年，最終使房?jī)r(jià)達(dá)到歷史高位，但銀行緊縮信貸導(dǎo)致房貸違約率攀升，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮最終坍塌。
“美國(guó)貸款購(gòu)房者中有20%已經(jīng)成為負(fù)資產(chǎn)，我相信這個(gè)結(jié)果還會(huì)繼續(xù)惡化，導(dǎo)致最后25%的房貸者成為負(fù)資產(chǎn)”，祈連活對(duì)房貸危機(jī)的緩解并不樂觀，他認(rèn)為，“至少會(huì)繼續(xù)惡化半年時(shí)間，因?yàn)樽》渴袌?chǎng)還沒有觸底，我們應(yīng)該意識(shí)到會(huì)有更多的壞賬出現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上?！倍鉀Q問題必須從這張龐大的資產(chǎn)負(fù)債表入手，“的辦法是補(bǔ)充資金，修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，增加居民的儲(chǔ)蓄率?！钡切扪a(bǔ)過程將會(huì)耗費(fèi)漫長(zhǎng)的時(shí)間，且把負(fù)面的影響波及到其他國(guó)家。
景順投資策略分析師戴安·加立克：
“衍生品并不是洪水猛獸”
話題依然從次債開始，和她的同事一樣，加立克也表示了對(duì)次債危機(jī)深化的擔(dān)憂，她擔(dān)心除了投資者之外，美國(guó)政府也面臨著財(cái)政危機(jī)?！爸皻v沒有任何一個(gè)國(guó)家，一邊卷入戰(zhàn)爭(zhēng)，一邊降稅；只有美國(guó)是個(gè)例外，美國(guó)進(jìn)攻伊拉克的時(shí)候同時(shí)在降稅?！彼硎?，美國(guó)經(jīng)濟(jì)過去的繁榮建立在個(gè)人消費(fèi)者透支消費(fèi)能力的基礎(chǔ)上，但是當(dāng)危機(jī)發(fā)生后，很多消費(fèi)將會(huì)被迫削減，另外工人為了還債，會(huì)要求加薪，企業(yè)也面臨漲工資的壓力，進(jìn)而會(huì)加劇通脹。
加立克比較了美國(guó)此次危機(jī)和日本在20世紀(jì)80年代末開始的危機(jī)后表示，本次的不同就是持續(xù)高油價(jià)的負(fù)面影響?！坝妹涝?jì)價(jià)的油價(jià)，一年來(lái)增長(zhǎng)100%，如果用歐元計(jì)算，大概是40%左右”，她認(rèn)為弱勢(shì)美元是導(dǎo)致油價(jià)居高不下的重要原因之一，美元存在失去全球貨幣標(biāo)準(zhǔn)地位的危險(xiǎn)，同時(shí)她擔(dān)憂金融系統(tǒng)的危機(jī)會(huì)延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)消費(fèi)者、政府、企業(yè)都不免受到影響。她建議，應(yīng)把資產(chǎn)分散到美國(guó)以外的市場(chǎng)。
次債危機(jī)導(dǎo)致很多投資者開始厭惡衍生品，但是加立克表示，金融市場(chǎng)的問題也不能歸咎于衍生品市場(chǎng)，“就像有了ABS（防鎖死剎車）系統(tǒng)，人們敢立刻加速，并且在路口緊急踩剎車，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為有ABS就沒什么可怕的。衍生品市場(chǎng)也是這樣的，衍生品市場(chǎng)有助于我們減少這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但如果人們太依賴于衍生品，認(rèn)為它有超強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，就會(huì)有意地去找風(fēng)險(xiǎn)，做更大風(fēng)險(xiǎn)的投資，危機(jī)的種子就會(huì)被埋下了。只能說衍生品市場(chǎng)導(dǎo)致人們的風(fēng)險(xiǎn)胃口變大了?！?BR> 景順計(jì)量策略國(guó)際總監(jiān)柏納德·蘭格：
“計(jì)量基金不是數(shù)據(jù)挖掘，也并非宗教”
景順長(zhǎng)城此次規(guī)劃中的第二只QDII基金產(chǎn)品就是一只計(jì)量基金。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說，這還是個(gè)相當(dāng)陌生的名詞。
據(jù)Bernhard Langer（柏納德·蘭格）介紹，計(jì)量基金又名定量基金，該種基金的投資標(biāo)的多半是由基金經(jīng)理人設(shè)定電腦模型，然后由模型來(lái)決定該筆投資是否值得買進(jìn)賣出。一般情況下，不管買進(jìn)還是賣出都會(huì)由模型來(lái)決定而非主觀因素。相對(duì)于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型基金，計(jì)量基金是種“更守紀(jì)律”的基金，有著較穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬特性、能夠掌握更為充分的信息，并且可以避免基金經(jīng)理人過于主動(dòng)及人為的判斷。
蘭格表示，計(jì)量基金有一個(gè)好處，即對(duì)交易成本的重視，“可能在傳統(tǒng)基金里根本不在乎交易成本，只要覺得這只股票值得買，要買多少就買多少，多少時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生多少交易成本完全不關(guān)心，但對(duì)計(jì)量基金來(lái)說，需要花大量的精力去分析，每一個(gè)投資動(dòng)作會(huì)帶來(lái)沖擊風(fēng)險(xiǎn)是多少，成本要降到多少?！彪m然目前計(jì)量基金的業(yè)績(jī)?nèi)源婢窒?，但在穩(wěn)健的道路上，它可能比傳統(tǒng)基金具備更持久的魅力。
據(jù)蘭格介紹，從2002—2006年計(jì)量基金增速很快，是傳統(tǒng)基金增長(zhǎng)的3—4倍，“未來(lái)還會(huì)有更多的增長(zhǎng)，但市場(chǎng)也會(huì)給我們不少的挑戰(zhàn)。”蘭格提醒投資者，應(yīng)當(dāng)把計(jì)量基金看作一個(gè)工具，而不是一個(gè)宗教，“不能教條去看，要看它能不能做到風(fēng)控，能不能追蹤誤差，能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。如果你找一個(gè)特殊的專戶契約的話，我相信你還要根據(jù)你的特殊需求去尋求適合你投資的計(jì)量基金。”
專訪
景順長(zhǎng)城基金公司總經(jīng)理梁華棟：
“我們的QDII會(huì)有部分投資在臺(tái)灣地區(qū)股市”
記者：近期兩岸之間的互動(dòng)和交流，越來(lái)越頻繁，您認(rèn)為這將會(huì)給兩岸經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)？
梁華棟：血濃于水，這種交流和開放是一個(gè)必然的過程，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必然帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，當(dāng)然對(duì)于臺(tái)灣地區(qū)的影響會(huì)更大。臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)具有“海島型經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn)，外貿(mào)是經(jīng)濟(jì)的重要支柱，眾所周知，目前美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在滑坡，如果沒有新的市場(chǎng)支持，原來(lái)的外貿(mào)模式必然遭到重大的挑戰(zhàn)，這也是現(xiàn)實(shí)利益下的必然抉擇。
臺(tái)灣股市低迷了很長(zhǎng)時(shí)間，我認(rèn)為隨著兩岸互動(dòng)開放的延伸，低估值的臺(tái)灣股市非常具有吸引力，當(dāng)然我無(wú)法預(yù)測(cè)臺(tái)灣股市何時(shí)正式向內(nèi)地居民開放，但我們的QDII產(chǎn)品中會(huì)依照政府法令規(guī)定有部分倉(cāng)位投資臺(tái)灣市場(chǎng)。
記者：祝賀景順長(zhǎng)城基金獲得發(fā)行QDII的產(chǎn)品的資格。但前面發(fā)行的七只QDII產(chǎn)品，由于種種原因，業(yè)績(jī)和發(fā)行情況不太理想，很多QDII產(chǎn)品凈值都在1元以下。您對(duì)QDII的未來(lái)怎么看？
梁華棟：之前基金公司到海外市場(chǎng)投資的業(yè)績(jī)不能影響我們對(duì)QDII未來(lái)的判斷。只用半年時(shí)間的表現(xiàn)就來(lái)論QDII的成敗，我覺得太短。當(dāng)然，除了全球股市表現(xiàn)不佳，前面幾只QDII的投資決策過程太倉(cāng)促也是影響業(yè)績(jī)的原因之一。雖然因?yàn)榇蝹挠绊?，美?guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨較大問題，但是今年來(lái)美股跌幅并沒有中國(guó)大，這也說明到海外市場(chǎng)投資可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然投資者的心態(tài)要保持平衡，不要寄望太多高的回報(bào)，從長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券市場(chǎng)提供年均15%左右的回報(bào)是合適的。
記者：您在臺(tái)灣地區(qū)基金業(yè)曾工作多年，從您的經(jīng)驗(yàn)看，目前內(nèi)地QDII發(fā)展面臨的主要困難在哪里？
梁華棟：和內(nèi)地一樣，臺(tái)灣地區(qū)基金業(yè)包括QDII的發(fā)展也經(jīng)歷過從懷疑到接受的過程。由于臺(tái)灣地區(qū)“島國(guó)經(jīng)濟(jì)”的特色，本土市場(chǎng)小，所以QDII發(fā)展的較快，尤其是外資基金公司的產(chǎn)品賣得很好，但本土基金公司賣得不好。就像開車一樣，乘客都更信任老司機(jī)，外資基金國(guó)際投資的經(jīng)驗(yàn)更為豐富。我認(rèn)為內(nèi)地發(fā)展QDII面臨的挑戰(zhàn)就是人才儲(chǔ)備的問題。我們花了一年多的時(shí)間組建QDII投資團(tuán)隊(duì)，她（他）們大多有多年的國(guó)際市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，我相信我們具備了投資全球的實(shí)力。
記者：從資產(chǎn)配置的角度看，普通家庭基金資產(chǎn)境內(nèi)境外配置的合適比例是多少？目前大家對(duì)公募基金的質(zhì)疑聲很大，特別是高買低賣的投資行為，您如何看待國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)的現(xiàn)狀？對(duì)于A股的未來(lái)，您還樂觀么，目前持悲觀態(tài)度的基金經(jīng)理并不在少數(shù)。
梁華棟：我認(rèn)為“三七開”是合理的，可以選擇配置3成基金資產(chǎn)在海外。大牛市的基礎(chǔ)并沒有改變，為何A股會(huì)跌倒現(xiàn)在的慘狀？我認(rèn)為是市場(chǎng)機(jī)制的原因，其中最關(guān)鍵就是市場(chǎng)訊息不對(duì)稱，部分參與者利用內(nèi)部消息可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利；另外市場(chǎng)化的程度不足，導(dǎo)致投資者困惑、失去了信心，不敢進(jìn)場(chǎng)。過去4000點(diǎn)、5000點(diǎn)搶著買基金，到了3000點(diǎn)反而不敢買了？的確有部分機(jī)構(gòu)投資者比較悲觀，但他們不是決定市場(chǎng)的力量，散戶目前仍是A股的主體力量，市場(chǎng)上的噪音太多，影響了散戶們的判斷。投資永遠(yuǎn)有風(fēng)險(xiǎn)，但要衡量未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的配比，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)小很多。
女性基金經(jīng)理的投資經(jīng)
蔡寶美：“跳出來(lái)看A股，會(huì)清楚很多”
有人說，投資是理性的結(jié)晶，屬于感性動(dòng)物的女性在基金經(jīng)理尤其是全球基金經(jīng)理的隊(duì)伍里可謂鳳毛麟角。而景順長(zhǎng)城全球“選秀”選來(lái)的這位臺(tái)灣籍女性投資總監(jiān)，對(duì)投資又有怎樣的心得？記者在會(huì)議之后，對(duì)蔡寶美進(jìn)行了專訪。
向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了解公司的投資價(jià)值
未來(lái)作為投資總監(jiān)，蔡寶美將會(huì)同時(shí)負(fù)責(zé)A股和QDII的投研團(tuán)隊(duì)，她認(rèn)為這種融合將帶來(lái)新的投資視角?！拔以就顿Y全球股市，后來(lái)在亞洲，現(xiàn)在是大中華區(qū)，就自己從事投資的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種融合的一個(gè)好處就是，可以在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行整合分析。對(duì)以建筑機(jī)器設(shè)備行業(yè)為例，國(guó)內(nèi)的行業(yè)在日本韓國(guó)都有相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果我準(zhǔn)備投資一家公司，我對(duì)它的研究方式就是去了解和詢問它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)檫@些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)告訴我真話?！?BR> 基金經(jīng)理不能被短期目標(biāo)所限
和內(nèi)地不同的是，臺(tái)灣地區(qū)股市雖然開放更早，但是技術(shù)投資一直和價(jià)值投資并重。而國(guó)內(nèi)基金界卻出現(xiàn)這樣的怪現(xiàn)狀：一方面基金經(jīng)理們紛紛宣稱價(jià)值投資，另一方面卻頻頻進(jìn)行短期波段操作賺取價(jià)差。
對(duì)此蔡寶美認(rèn)為，價(jià)值投資重在選股，而技術(shù)分析比較重要的是找準(zhǔn)進(jìn)出的點(diǎn)?！拔蚁矚g一只股票就一定要馬上沖進(jìn)去嗎？不是的。其實(shí)不同的投資者風(fēng)格不同，我對(duì)進(jìn)出的點(diǎn)都會(huì)加以關(guān)注。對(duì)于基本面，我會(huì)同時(shí)分析價(jià)值和成長(zhǎng)兩個(gè)方面。有的個(gè)性比較沖的人可能比較喜歡成長(zhǎng)股”。
“對(duì)于A股市場(chǎng)，如果跳出來(lái)看，會(huì)清楚得多?！辈虒毭勒f，3000點(diǎn)的時(shí)候她就覺得不錯(cuò)，但那時(shí)A股的基金經(jīng)理都覺得會(huì)跌到2000點(diǎn)，基金經(jīng)理不能被一些短期目標(biāo)局限。蔡寶美表示，真正讓自己勝出的是自己的個(gè)性和投資的熱情，如果對(duì)基金這個(gè)每年都有新東西出現(xiàn)的行業(yè)始終報(bào)以好奇心，就會(huì)覺得有趣而不是痛苦。她認(rèn)為，基金經(jīng)理的選股功力在兩三年后顯現(xiàn)出來(lái)，靠運(yùn)氣不能長(zhǎng)久，這對(duì)真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理是件好事。
目前適合慢慢建倉(cāng)
面臨目前低迷的A股市場(chǎng)，蔡寶美表示，“雖然估值已經(jīng)不貴，但市場(chǎng)信心恢復(fù)有待時(shí)日，假如有只新基金，我會(huì)選擇緩慢建倉(cāng)。有的板塊具備結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)，有回落就加進(jìn)一些；即使是不怎么看好的行業(yè)，如果超跌也會(huì)帶來(lái)交易性的投資機(jī)會(huì)”。
人物介紹
蔡寶美：景順長(zhǎng)城基金公司擬任投資總監(jiān)，曾經(jīng)擔(dān)任匯豐中華投信研究部副總經(jīng)理、HSBC太平洋經(jīng)典基金經(jīng)理、金磚四國(guó)基金經(jīng)理、PRIME CAPITAL（HEDGE FUND）DRAGON BILLION GREATER CHINA FUND投資經(jīng)理。