現(xiàn)在大家對經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)熱點問題都非常關(guān)注，今天我從五個方面談一點看法。
一、對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的看法——依然樂觀，但樂觀的程度減弱
樂觀者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的長波、長周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運之后中國經(jīng)濟(jì)不僅不會蕭條，而且會維持近10%的增長。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)可能步入一個相對較長時間的低增長格局。
根據(jù)國家統(tǒng)計局最新修訂的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟(jì)在過去29年間年均增長速度為9.8%.根據(jù)北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)核算研究中心的研究，日本經(jīng)濟(jì)高速增長期為19年，年均增速為9.22%；新加坡經(jīng)濟(jì)高速增長期是20年，年均增速為9.86%.29年來的中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)的一個奇跡。現(xiàn)在的問題是，這樣的經(jīng)濟(jì)增長還能保持多久？未來的中國經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)樂觀？對于這一問題，已經(jīng)有不同的意見。有些專家比較樂觀，有些則比較悲觀。樂觀者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的長波、長周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運之后中國經(jīng)濟(jì)不僅不會蕭條，而且會維持近10%的增長。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)可能步入一個相對較長時間的低增長格局。
在前幾年的分析中，我對中國經(jīng)濟(jì)中長期的發(fā)展一直持樂觀態(tài)度，主要理由有：一、從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展階段。二、我國消費結(jié)構(gòu)進(jìn)入快速升級階段，房地產(chǎn)、汽車、旅游等商品加速進(jìn)入居民家庭中，而且潛力仍然十分巨大。三、我國城市化進(jìn)入加速推進(jìn)階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。這帶來了巨大的城市基礎(chǔ)設(shè)施需求、住房需求及其他消費需求。城市化的進(jìn)程使得農(nóng)民開始以工人的身份參與勞動分工，大大提高了資源配置的效率，提高了勞動生產(chǎn)率。四、人才數(shù)量的增加、人才質(zhì)量的提高導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率不斷提高。五、中國勞動力成本的比較優(yōu)勢非常明顯。六、人口紅利因素。七、我國的高居民儲蓄率有力地支撐了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。八、中國政府逐漸積累了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的經(jīng)驗。
這些因素對我國中長期經(jīng)濟(jì)增長的推動作用依然存在，所以，我對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展依然持樂觀態(tài)度。但是我們也看到，以上這些因素對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用確實有弱化的跡象。比如我國勞動力成本的優(yōu)勢依然存在但有所弱化，比如我國在人民幣升值背景下如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗還不夠豐富。另外，經(jīng)濟(jì)生活中也出現(xiàn)了一些新的因素，主要是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)確有可能進(jìn)入長波周期的下降期，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遭遇到了資源能源的硬約束，石油價格遭到了國際政治勢力和投機勢力的炒作，出現(xiàn)瘋漲。因此，盡管我對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展依然樂觀，但和以前相比，樂觀程度有所減弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授曾預(yù)測，到2030年，中國整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將為美國的2.5倍，我沒有那么樂觀。預(yù)計2009-2020年我國經(jīng)濟(jì)將保持年均7%-8%的增長速度。
二、對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法——總體良好，但本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見頂
從經(jīng)濟(jì)增長速度、通貨膨脹率、就業(yè)率、國際收支狀況四個方面來看，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)形勢總體上是良好的。但我們判斷，從季度來講，始于2002年第三季度的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年第三季度見頂。從年度來講，始于2002年的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年結(jié)束，接下來中國經(jīng)濟(jì)的增長速度會減慢。主要理由是：一、目前美國的實際利率已經(jīng)是負(fù)利率，已經(jīng)很難進(jìn)一步通過利率手段來刺激經(jīng)濟(jì)，相反，由于日益嚴(yán)重的通貨膨脹的壓力，美國還有可能在一段時間以后上調(diào)利率。這對美國房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇不利，對美國經(jīng)濟(jì)的增長也不利。因此美國經(jīng)濟(jì)的短期走勢不容樂觀，這對中國經(jīng)濟(jì)的增長將產(chǎn)生不利影響。二、中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)遇到資源能源的較強的瓶頸約束，每桶130美元以上的石油將給中國經(jīng)濟(jì)巨大的沖擊，經(jīng)過簡單測算，單石油價格上漲一項，將影響2008年中國經(jīng)濟(jì)增長速度1.5個百分點左右，煤炭、各類礦石價格的上漲也將加大經(jīng)濟(jì)增長的成本。三、近來人民幣升值速度加快大大削弱了出口企業(yè)的競爭力。四、新勞動合同法如果得到有效實施，將大大提高勞動力的用工成本，中小企業(yè)主會面臨很大壓力。五、偏緊的貨幣政策暫時不會改變，不少企業(yè)尤其是中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資難題，甚至面臨資金鏈斷裂的危局，這必將在短期影響經(jīng)濟(jì)的增長。因此我們判斷實體經(jīng)濟(jì)的增長速度已經(jīng)見頂。
但由于2008-2009年是小非大非的流通和套現(xiàn)年，如果企業(yè)所持有的小非和大非套現(xiàn)，企業(yè)利潤會增加一塊，GDP也會因此增加一塊。因此，如果小非大非套現(xiàn)金額很大，經(jīng)濟(jì)增長速度不一定回落很多（如果企業(yè)所持有的小非大非套現(xiàn)3000億元，企業(yè)利潤將因此增加近3000億元，GDP也將因此增加3000億元，GDP增速將增加近1.2個百分點），但不會改變實體經(jīng)濟(jì)景氣度下降的事實。
三、對通貨膨脹的看法——中度通脹將存在一段時間
國際市場上糧食價格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的時間提前了，沒有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價格也會大幅補漲。
當(dāng)前社會各界關(guān)心的一個熱點問題是通貨膨脹。2007年居民消費價格指數(shù)上漲了4.8%，今年第一季度又上漲了8.3%，引起了社會各界的巨大反響。如何看待當(dāng)前的通貨膨脹？
可以明確的一點是，當(dāng)前的通貨膨脹和1987-1988年、1993-1995年的通貨膨脹完全不一樣，其特點是輸入型的通貨膨脹和房地產(chǎn)價格大幅上漲拉動的通貨膨脹，和總供求關(guān)系失衡沒有多大關(guān)系，失控的可能很小。
如果用CPI來衡量通貨膨脹，我們得出的結(jié)論是當(dāng)前的通貨膨脹始于2007年。但是由于我國居民的消費率較低，不足50%，因此用CPI來衡量通貨膨脹是不全面的。國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是一個科學(xué)的指標(biāo)，用這個指標(biāo)來衡量的話，我們得出的結(jié)論是我國從2003年開始就出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹，2003-2007年國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)的上漲幅度分別為2.87%、7.61%、4.61%、3.28%、5.51%，均大大高于同期的CPI上漲幅度，2003-2007年CPI上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%.
長期的負(fù)實際利率沒有得到糾正，導(dǎo)致資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場，推高了房地產(chǎn)價格，大大提高了城市的商務(wù)成本和生活成本，也大大拉開了城鄉(xiāng)居民財富的差距。在這樣的形勢下，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲已是必然，CPI走高也是必然。因此，我國農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲與其說是受國際市場的影響，與其說是受藍(lán)耳病暴發(fā)和雨雪冰凍災(zāi)害天氣的影響，不如說是在城市房地產(chǎn)價格大幅上漲拉動下的補漲。國際市場上糧食價格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的時間提前了，沒有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價格也會大幅補漲。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲有其合理性，有其規(guī)律性，有其必然性，因此仍會上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲有利于解決城鄉(xiāng)收入差距問題，有利于我國城市化進(jìn)程，有利于農(nóng)民就地城市化。因此，較高的CPI將存在一段時間，關(guān)鍵是要做好對低收入階層的補貼工作。盡管CPI仍將居于高位，但我們判斷真實的通貨膨脹壓力將在6-12月內(nèi)見頂，以后會逐步減弱。
當(dāng)然，大宗商品價格大幅上漲的原因是多方面的，有美元貶值的因素，有金磚四國需求增加的因素，也有政治的因素。高油價很可能維持相當(dāng)一段時間，對這一點必須有清醒的認(rèn)識。美國經(jīng)濟(jì)對石油的依賴度已經(jīng)大大降低，與此相反的是，中國經(jīng)濟(jì)對石油的依賴度卻在逐年上升。因此，從國家戰(zhàn)略利益博弈的角度來看，美國更愿意看到高油價而不是低油價。
至于人民幣加速升值能不能解決當(dāng)前的通貨膨脹問題，有專家認(rèn)為人民幣加速升值可以緩解當(dāng)前的通貨膨脹壓力，這種看法是片面的。輸入型物價上漲的主要商品是大宗商品，這些商品價格上漲的幅度很大，人民幣10%左右的升值對降低這些商品的價格所起的作用非常有限。但是人民幣加速升值的弊病卻很多。比如可能導(dǎo)致部分公司效益急劇滑坡，進(jìn)而導(dǎo)致公司關(guān)閉，失業(yè)增加，供給減少，引致物價上漲等；同時，還會造成外匯儲備的大幅度損失，并有可能導(dǎo)致外資獲利撤退，引發(fā)危機。因此我們不主張用人民幣加速升值的辦法來緩解當(dāng)前的通貨膨脹。
治理這一輪通貨膨脹的有效辦法，應(yīng)當(dāng)是盡快實行正的實際利率政策，抑制房地產(chǎn)價格的上漲，同時給低收入階層以足夠的補貼。如果不能抑制住城市房地產(chǎn)價格的大幅上漲，指望CPI長期穩(wěn)定在低位是很難的。同時要放松對石油價格的管制，以調(diào)節(jié)對石油的消費需求。
四、對房地產(chǎn)市場的看法——房地產(chǎn)價格高估，短期漲跌難判
近年來，房地產(chǎn)價格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國的城市化進(jìn)程和長時間的實際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國內(nèi)外投機資金的炒作是輔助原因。
首先從估值來看，房地產(chǎn)的價格被高估。
房地產(chǎn)具有兩重性，既是消費品也是投資品。作為消費品來講，其估值主要取決于居民收入，中國的房價收入比大大高于國際平均水平，房價明顯高估。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，2007年住宅銷售價格為3655元/平方米，房價收入比已超過泡沫全盛時期的日本。作為投資品，其估值取決于房屋的出租收益率，目前房屋的出租收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期儲蓄的年利率，房價也是明顯高估。近年來，房地產(chǎn)價格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國的城市化進(jìn)程和長時間的實際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國內(nèi)外投機資金的炒作是輔助原因。
中國的房產(chǎn)價格不但相對較高，而且絕對價格也不低。數(shù)據(jù)顯示，2008年3月份美國新房銷售中間價為每套22.76萬美元。美國的房屋面積一般為每套200平方米左右，且為全裝修房。據(jù)此計算出來的美國住房的單價大約為8000元/平方米。2007年我國新住宅銷售的平均價格為3655元/平方米，加上400元/平方米的裝修費用，單價大約在4055元/平方米左右。也就是說，目前我國住宅的平均價格大約相當(dāng)于美國的51%.如果未來2-3年人民幣升值15%-20%，我國住宅價格再上漲20%，美國房價再下跌10%左右，那么2-3年之后，我國住宅的價格將和美國全面接軌。而2007年我國人均GDP是2461美元，美國是45845美元。美國人均GDP是我國的18.6倍。在上面的比較中，我們還沒有考慮美國住房和我國住房的區(qū)別，事實上，美國的住房一般為獨立的帶車庫的擁有土地產(chǎn)權(quán)的住房（國內(nèi)一般稱之為別墅），我國的住房一般為擁有70年產(chǎn)權(quán)的公寓房。如果用我國同樣的住房和美國比較，我們會發(fā)現(xiàn)我國的住房價格和美國的住房價格差距更小。
再看房地產(chǎn)市價總值與國民生產(chǎn)總值的比例。2007年底，我國城鎮(zhèn)人口為59379萬人，據(jù)建設(shè)部的數(shù)據(jù)，2007年我國城鎮(zhèn)居民人均建筑面積是28平方米，由此可以推斷出我國城鎮(zhèn)住房建筑面積合計為166億平方米。按2007年住宅平均價格3655元/平方米加上400元/平方米的裝修費計算，我國城鎮(zhèn)住房的市場價值為67.31萬億元。農(nóng)村人均建筑面積是29.7平方米，農(nóng)村人口是74544萬人，合計221.39億平方米。如果以400元/平方米的市場價值加以計算，農(nóng)村住房的市場價值為8.86萬億元。因此，2007年我國家庭住房的市場價值大約為76.17萬億元人民幣（大約11萬億美元），其與我國國民生產(chǎn)總值的比例為305%.據(jù)美聯(lián)儲的資料，2007年底美國房地產(chǎn)的市場價值是22.48萬億美元，和美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為144%.我國家庭住房的市場總值已經(jīng)接近美國的一半，我國家庭住房的市場總值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例是美國的一倍多。在人均國內(nèi)生產(chǎn)總值相差18.6倍的背景下，是很難用“我國人口密度是美國人口密度的4.4倍”來加以解釋的。
綜合以上，我認(rèn)為，我國房地產(chǎn)的價格偏高。房價泡沫形成以后，有兩種可能。一種是繼續(xù)膨脹，直至形成很大的泡沫，最后破滅；另一種是，遇到外力的干預(yù)，在泡沫規(guī)模還比較小的時候，逐步消減掉。很明顯，前者對經(jīng)濟(jì)的破壞作用是非常巨大的，后者對經(jīng)濟(jì)的影響較小。要注意的是，將存在泡沫的判斷等同于價格短期將下跌的觀點，是過于簡單了。
其次，從房地產(chǎn)供求關(guān)系來看。2007年房地產(chǎn)竣工面積是58236萬平方米，銷售面積是76193萬平方米。2008年1至4月，全國商品住房竣工面積為8448萬平方米，銷售面積為13664萬平方米，依然是供不應(yīng)求的局面。因此，盡管深圳、廣州等地的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但是至少目前我們還看不到我國房地產(chǎn)價格全面下跌的跡象。因為到目前為止的事實表明，絕大多數(shù)買進(jìn)房屋的投資者都賺了錢。強烈的賺錢效應(yīng)給了投資者（消費者）強烈的信心，大家都相信房價只會上漲不會下跌，至于房價本身是否高估被拋到腦后。這樣的情況下，房地產(chǎn)價格何時下跌，很難精確地預(yù)測。我們能夠做的是，要冷卻人們對住房的過度消費需求，遏制住房地產(chǎn)價格的上漲，謹(jǐn)防產(chǎn)生更嚴(yán)重的泡沫。
房地產(chǎn)的泡沫破滅會給經(jīng)濟(jì)帶來深重的災(zāi)難，它甚至可能中斷經(jīng)濟(jì)的高速增長。而無數(shù)的歷史事實表明，是泡沫最終就會破滅。遠(yuǎn)期的有日本的例子，中期的有泰國的例子，近期的有越南的例子。前車之鑒，我們不可忘記。我們要密切關(guān)注房地產(chǎn)市場的價格走向，需要密切關(guān)注外資的動向，需要密切關(guān)注外資是否獲利而退，需要密切關(guān)注外匯儲備余額的增減情況，需要密切關(guān)注政策動向給實體經(jīng)濟(jì)帶來的影響。當(dāng)前，比較有效的政策手段是，要提高利率，改變負(fù)實際利率的格局，以減少人們對房地產(chǎn)的過度需求；而較大規(guī)模增加土地供應(yīng)量，增加房地產(chǎn)的供給，也能有效遏止房價的繼續(xù)上漲。
五、對人民幣匯率的看法——升值到位將考驗中國經(jīng)濟(jì)
2005年7月份匯改以來，人民幣已近升值15%左右。大家都會問一個問題，理論上人民幣到底會升到多少？
世界銀行主持的2005年國際比較項目的研究結(jié)果表明，按照PPP方法（億現(xiàn)價國際美元100million current international $），1美元在2005年相當(dāng)于3.4人民幣元?？紤]到2006年至今美國房地產(chǎn)價格的下滑和中國房地產(chǎn)價格的上漲以及期間的通貨膨脹因素，我們估計，按照PPP方法，2008年第一季度1美元約相當(dāng)于4.2人民幣元。再考慮不可貿(mào)易因素（如環(huán)境、居民文明程度、社會福利等），我們認(rèn)為，美元匯率偏離PPP匯率20%是可以接受的，也就是說，1美元兌換5.1人民幣元是基本合理的。假如人民幣在未來3年內(nèi)升值到位，而未來三年中國通貨膨脹率每年高于美國5個百分點，那么2008-2010年的人民幣合理的匯率是5.5、5.6、5.8.在人民幣匯率到達(dá)這個目標(biāo)之前，理論上講人民幣都存在繼續(xù)升值的可能。在人民幣匯率超過這個目標(biāo)之后，理論上講人民幣繼續(xù)升值的合理性就沒有了。當(dāng)然在現(xiàn)實生活中，不排除人民幣超調(diào)即升過頭的可能。但我相信，即使出現(xiàn)這種現(xiàn)象，也不會持續(xù)較長時間。
值得關(guān)注的是，按照PPP方法，1美元兌換0.9歐元，目前1美元只可以兌換0.62歐元左右。很明顯，從購買力的角度來看，歐元被高估了。因此，今后歐元很可能對美元貶值，如果這樣的話，歐元對美元貶值，美元對人民幣貶值，人民幣開始對世界上主要的貨幣升值（在前幾年，由于歐元對美元的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對美元的升值速度，因此，人民幣兌歐元是貶值的），這時候人民幣升值對實體經(jīng)濟(jì)的壓力將越發(fā)巨大。
人民幣升值到位之際，中國經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的考驗。屆時如果龐大的外資選擇繼續(xù)留在中國，那么中國經(jīng)濟(jì)不會有大的危機，如果選擇離開，尤其是短時間內(nèi)大規(guī)模撤離，將給社會經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。建議相關(guān)部門研究如何滯留外資的政策，以未雨綢繆
一、對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的看法——依然樂觀，但樂觀的程度減弱
樂觀者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的長波、長周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運之后中國經(jīng)濟(jì)不僅不會蕭條，而且會維持近10%的增長。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)可能步入一個相對較長時間的低增長格局。
根據(jù)國家統(tǒng)計局最新修訂的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟(jì)在過去29年間年均增長速度為9.8%.根據(jù)北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)核算研究中心的研究，日本經(jīng)濟(jì)高速增長期為19年，年均增速為9.22%；新加坡經(jīng)濟(jì)高速增長期是20年，年均增速為9.86%.29年來的中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)的一個奇跡。現(xiàn)在的問題是，這樣的經(jīng)濟(jì)增長還能保持多久？未來的中國經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)樂觀？對于這一問題，已經(jīng)有不同的意見。有些專家比較樂觀，有些則比較悲觀。樂觀者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的長波、長周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運之后中國經(jīng)濟(jì)不僅不會蕭條，而且會維持近10%的增長。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)可能步入一個相對較長時間的低增長格局。
在前幾年的分析中，我對中國經(jīng)濟(jì)中長期的發(fā)展一直持樂觀態(tài)度，主要理由有：一、從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展階段。二、我國消費結(jié)構(gòu)進(jìn)入快速升級階段，房地產(chǎn)、汽車、旅游等商品加速進(jìn)入居民家庭中，而且潛力仍然十分巨大。三、我國城市化進(jìn)入加速推進(jìn)階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。這帶來了巨大的城市基礎(chǔ)設(shè)施需求、住房需求及其他消費需求。城市化的進(jìn)程使得農(nóng)民開始以工人的身份參與勞動分工，大大提高了資源配置的效率，提高了勞動生產(chǎn)率。四、人才數(shù)量的增加、人才質(zhì)量的提高導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率不斷提高。五、中國勞動力成本的比較優(yōu)勢非常明顯。六、人口紅利因素。七、我國的高居民儲蓄率有力地支撐了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。八、中國政府逐漸積累了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的經(jīng)驗。
這些因素對我國中長期經(jīng)濟(jì)增長的推動作用依然存在，所以，我對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展依然持樂觀態(tài)度。但是我們也看到，以上這些因素對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用確實有弱化的跡象。比如我國勞動力成本的優(yōu)勢依然存在但有所弱化，比如我國在人民幣升值背景下如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗還不夠豐富。另外，經(jīng)濟(jì)生活中也出現(xiàn)了一些新的因素，主要是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)確有可能進(jìn)入長波周期的下降期，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遭遇到了資源能源的硬約束，石油價格遭到了國際政治勢力和投機勢力的炒作，出現(xiàn)瘋漲。因此，盡管我對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展依然樂觀，但和以前相比，樂觀程度有所減弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授曾預(yù)測，到2030年，中國整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將為美國的2.5倍，我沒有那么樂觀。預(yù)計2009-2020年我國經(jīng)濟(jì)將保持年均7%-8%的增長速度。
二、對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法——總體良好，但本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見頂
從經(jīng)濟(jì)增長速度、通貨膨脹率、就業(yè)率、國際收支狀況四個方面來看，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)形勢總體上是良好的。但我們判斷，從季度來講，始于2002年第三季度的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年第三季度見頂。從年度來講，始于2002年的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年結(jié)束，接下來中國經(jīng)濟(jì)的增長速度會減慢。主要理由是：一、目前美國的實際利率已經(jīng)是負(fù)利率，已經(jīng)很難進(jìn)一步通過利率手段來刺激經(jīng)濟(jì)，相反，由于日益嚴(yán)重的通貨膨脹的壓力，美國還有可能在一段時間以后上調(diào)利率。這對美國房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇不利，對美國經(jīng)濟(jì)的增長也不利。因此美國經(jīng)濟(jì)的短期走勢不容樂觀，這對中國經(jīng)濟(jì)的增長將產(chǎn)生不利影響。二、中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)遇到資源能源的較強的瓶頸約束，每桶130美元以上的石油將給中國經(jīng)濟(jì)巨大的沖擊，經(jīng)過簡單測算，單石油價格上漲一項，將影響2008年中國經(jīng)濟(jì)增長速度1.5個百分點左右，煤炭、各類礦石價格的上漲也將加大經(jīng)濟(jì)增長的成本。三、近來人民幣升值速度加快大大削弱了出口企業(yè)的競爭力。四、新勞動合同法如果得到有效實施，將大大提高勞動力的用工成本，中小企業(yè)主會面臨很大壓力。五、偏緊的貨幣政策暫時不會改變，不少企業(yè)尤其是中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資難題，甚至面臨資金鏈斷裂的危局，這必將在短期影響經(jīng)濟(jì)的增長。因此我們判斷實體經(jīng)濟(jì)的增長速度已經(jīng)見頂。
但由于2008-2009年是小非大非的流通和套現(xiàn)年，如果企業(yè)所持有的小非和大非套現(xiàn)，企業(yè)利潤會增加一塊，GDP也會因此增加一塊。因此，如果小非大非套現(xiàn)金額很大，經(jīng)濟(jì)增長速度不一定回落很多（如果企業(yè)所持有的小非大非套現(xiàn)3000億元，企業(yè)利潤將因此增加近3000億元，GDP也將因此增加3000億元，GDP增速將增加近1.2個百分點），但不會改變實體經(jīng)濟(jì)景氣度下降的事實。
三、對通貨膨脹的看法——中度通脹將存在一段時間
國際市場上糧食價格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的時間提前了，沒有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價格也會大幅補漲。
當(dāng)前社會各界關(guān)心的一個熱點問題是通貨膨脹。2007年居民消費價格指數(shù)上漲了4.8%，今年第一季度又上漲了8.3%，引起了社會各界的巨大反響。如何看待當(dāng)前的通貨膨脹？
可以明確的一點是，當(dāng)前的通貨膨脹和1987-1988年、1993-1995年的通貨膨脹完全不一樣，其特點是輸入型的通貨膨脹和房地產(chǎn)價格大幅上漲拉動的通貨膨脹，和總供求關(guān)系失衡沒有多大關(guān)系，失控的可能很小。
如果用CPI來衡量通貨膨脹，我們得出的結(jié)論是當(dāng)前的通貨膨脹始于2007年。但是由于我國居民的消費率較低，不足50%，因此用CPI來衡量通貨膨脹是不全面的。國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是一個科學(xué)的指標(biāo)，用這個指標(biāo)來衡量的話，我們得出的結(jié)論是我國從2003年開始就出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹，2003-2007年國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)的上漲幅度分別為2.87%、7.61%、4.61%、3.28%、5.51%，均大大高于同期的CPI上漲幅度，2003-2007年CPI上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%.
長期的負(fù)實際利率沒有得到糾正，導(dǎo)致資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場，推高了房地產(chǎn)價格，大大提高了城市的商務(wù)成本和生活成本，也大大拉開了城鄉(xiāng)居民財富的差距。在這樣的形勢下，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲已是必然，CPI走高也是必然。因此，我國農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲與其說是受國際市場的影響，與其說是受藍(lán)耳病暴發(fā)和雨雪冰凍災(zāi)害天氣的影響，不如說是在城市房地產(chǎn)價格大幅上漲拉動下的補漲。國際市場上糧食價格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的時間提前了，沒有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價格也會大幅補漲。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲有其合理性，有其規(guī)律性，有其必然性，因此仍會上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲有利于解決城鄉(xiāng)收入差距問題，有利于我國城市化進(jìn)程，有利于農(nóng)民就地城市化。因此，較高的CPI將存在一段時間，關(guān)鍵是要做好對低收入階層的補貼工作。盡管CPI仍將居于高位，但我們判斷真實的通貨膨脹壓力將在6-12月內(nèi)見頂，以后會逐步減弱。
當(dāng)然，大宗商品價格大幅上漲的原因是多方面的，有美元貶值的因素，有金磚四國需求增加的因素，也有政治的因素。高油價很可能維持相當(dāng)一段時間，對這一點必須有清醒的認(rèn)識。美國經(jīng)濟(jì)對石油的依賴度已經(jīng)大大降低，與此相反的是，中國經(jīng)濟(jì)對石油的依賴度卻在逐年上升。因此，從國家戰(zhàn)略利益博弈的角度來看，美國更愿意看到高油價而不是低油價。
至于人民幣加速升值能不能解決當(dāng)前的通貨膨脹問題，有專家認(rèn)為人民幣加速升值可以緩解當(dāng)前的通貨膨脹壓力，這種看法是片面的。輸入型物價上漲的主要商品是大宗商品，這些商品價格上漲的幅度很大，人民幣10%左右的升值對降低這些商品的價格所起的作用非常有限。但是人民幣加速升值的弊病卻很多。比如可能導(dǎo)致部分公司效益急劇滑坡，進(jìn)而導(dǎo)致公司關(guān)閉，失業(yè)增加，供給減少，引致物價上漲等；同時，還會造成外匯儲備的大幅度損失，并有可能導(dǎo)致外資獲利撤退，引發(fā)危機。因此我們不主張用人民幣加速升值的辦法來緩解當(dāng)前的通貨膨脹。
治理這一輪通貨膨脹的有效辦法，應(yīng)當(dāng)是盡快實行正的實際利率政策，抑制房地產(chǎn)價格的上漲，同時給低收入階層以足夠的補貼。如果不能抑制住城市房地產(chǎn)價格的大幅上漲，指望CPI長期穩(wěn)定在低位是很難的。同時要放松對石油價格的管制，以調(diào)節(jié)對石油的消費需求。
四、對房地產(chǎn)市場的看法——房地產(chǎn)價格高估，短期漲跌難判
近年來，房地產(chǎn)價格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國的城市化進(jìn)程和長時間的實際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國內(nèi)外投機資金的炒作是輔助原因。
首先從估值來看，房地產(chǎn)的價格被高估。
房地產(chǎn)具有兩重性，既是消費品也是投資品。作為消費品來講，其估值主要取決于居民收入，中國的房價收入比大大高于國際平均水平，房價明顯高估。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，2007年住宅銷售價格為3655元/平方米，房價收入比已超過泡沫全盛時期的日本。作為投資品，其估值取決于房屋的出租收益率，目前房屋的出租收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期儲蓄的年利率，房價也是明顯高估。近年來，房地產(chǎn)價格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國的城市化進(jìn)程和長時間的實際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國內(nèi)外投機資金的炒作是輔助原因。
中國的房產(chǎn)價格不但相對較高，而且絕對價格也不低。數(shù)據(jù)顯示，2008年3月份美國新房銷售中間價為每套22.76萬美元。美國的房屋面積一般為每套200平方米左右，且為全裝修房。據(jù)此計算出來的美國住房的單價大約為8000元/平方米。2007年我國新住宅銷售的平均價格為3655元/平方米，加上400元/平方米的裝修費用，單價大約在4055元/平方米左右。也就是說，目前我國住宅的平均價格大約相當(dāng)于美國的51%.如果未來2-3年人民幣升值15%-20%，我國住宅價格再上漲20%，美國房價再下跌10%左右，那么2-3年之后，我國住宅的價格將和美國全面接軌。而2007年我國人均GDP是2461美元，美國是45845美元。美國人均GDP是我國的18.6倍。在上面的比較中，我們還沒有考慮美國住房和我國住房的區(qū)別，事實上，美國的住房一般為獨立的帶車庫的擁有土地產(chǎn)權(quán)的住房（國內(nèi)一般稱之為別墅），我國的住房一般為擁有70年產(chǎn)權(quán)的公寓房。如果用我國同樣的住房和美國比較，我們會發(fā)現(xiàn)我國的住房價格和美國的住房價格差距更小。
再看房地產(chǎn)市價總值與國民生產(chǎn)總值的比例。2007年底，我國城鎮(zhèn)人口為59379萬人，據(jù)建設(shè)部的數(shù)據(jù)，2007年我國城鎮(zhèn)居民人均建筑面積是28平方米，由此可以推斷出我國城鎮(zhèn)住房建筑面積合計為166億平方米。按2007年住宅平均價格3655元/平方米加上400元/平方米的裝修費計算，我國城鎮(zhèn)住房的市場價值為67.31萬億元。農(nóng)村人均建筑面積是29.7平方米，農(nóng)村人口是74544萬人，合計221.39億平方米。如果以400元/平方米的市場價值加以計算，農(nóng)村住房的市場價值為8.86萬億元。因此，2007年我國家庭住房的市場價值大約為76.17萬億元人民幣（大約11萬億美元），其與我國國民生產(chǎn)總值的比例為305%.據(jù)美聯(lián)儲的資料，2007年底美國房地產(chǎn)的市場價值是22.48萬億美元，和美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為144%.我國家庭住房的市場總值已經(jīng)接近美國的一半，我國家庭住房的市場總值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例是美國的一倍多。在人均國內(nèi)生產(chǎn)總值相差18.6倍的背景下，是很難用“我國人口密度是美國人口密度的4.4倍”來加以解釋的。
綜合以上，我認(rèn)為，我國房地產(chǎn)的價格偏高。房價泡沫形成以后，有兩種可能。一種是繼續(xù)膨脹，直至形成很大的泡沫，最后破滅；另一種是，遇到外力的干預(yù)，在泡沫規(guī)模還比較小的時候，逐步消減掉。很明顯，前者對經(jīng)濟(jì)的破壞作用是非常巨大的，后者對經(jīng)濟(jì)的影響較小。要注意的是，將存在泡沫的判斷等同于價格短期將下跌的觀點，是過于簡單了。
其次，從房地產(chǎn)供求關(guān)系來看。2007年房地產(chǎn)竣工面積是58236萬平方米，銷售面積是76193萬平方米。2008年1至4月，全國商品住房竣工面積為8448萬平方米，銷售面積為13664萬平方米，依然是供不應(yīng)求的局面。因此，盡管深圳、廣州等地的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但是至少目前我們還看不到我國房地產(chǎn)價格全面下跌的跡象。因為到目前為止的事實表明，絕大多數(shù)買進(jìn)房屋的投資者都賺了錢。強烈的賺錢效應(yīng)給了投資者（消費者）強烈的信心，大家都相信房價只會上漲不會下跌，至于房價本身是否高估被拋到腦后。這樣的情況下，房地產(chǎn)價格何時下跌，很難精確地預(yù)測。我們能夠做的是，要冷卻人們對住房的過度消費需求，遏制住房地產(chǎn)價格的上漲，謹(jǐn)防產(chǎn)生更嚴(yán)重的泡沫。
房地產(chǎn)的泡沫破滅會給經(jīng)濟(jì)帶來深重的災(zāi)難，它甚至可能中斷經(jīng)濟(jì)的高速增長。而無數(shù)的歷史事實表明，是泡沫最終就會破滅。遠(yuǎn)期的有日本的例子，中期的有泰國的例子，近期的有越南的例子。前車之鑒，我們不可忘記。我們要密切關(guān)注房地產(chǎn)市場的價格走向，需要密切關(guān)注外資的動向，需要密切關(guān)注外資是否獲利而退，需要密切關(guān)注外匯儲備余額的增減情況，需要密切關(guān)注政策動向給實體經(jīng)濟(jì)帶來的影響。當(dāng)前，比較有效的政策手段是，要提高利率，改變負(fù)實際利率的格局，以減少人們對房地產(chǎn)的過度需求；而較大規(guī)模增加土地供應(yīng)量，增加房地產(chǎn)的供給，也能有效遏止房價的繼續(xù)上漲。
五、對人民幣匯率的看法——升值到位將考驗中國經(jīng)濟(jì)
2005年7月份匯改以來，人民幣已近升值15%左右。大家都會問一個問題，理論上人民幣到底會升到多少？
世界銀行主持的2005年國際比較項目的研究結(jié)果表明，按照PPP方法（億現(xiàn)價國際美元100million current international $），1美元在2005年相當(dāng)于3.4人民幣元?？紤]到2006年至今美國房地產(chǎn)價格的下滑和中國房地產(chǎn)價格的上漲以及期間的通貨膨脹因素，我們估計，按照PPP方法，2008年第一季度1美元約相當(dāng)于4.2人民幣元。再考慮不可貿(mào)易因素（如環(huán)境、居民文明程度、社會福利等），我們認(rèn)為，美元匯率偏離PPP匯率20%是可以接受的，也就是說，1美元兌換5.1人民幣元是基本合理的。假如人民幣在未來3年內(nèi)升值到位，而未來三年中國通貨膨脹率每年高于美國5個百分點，那么2008-2010年的人民幣合理的匯率是5.5、5.6、5.8.在人民幣匯率到達(dá)這個目標(biāo)之前，理論上講人民幣都存在繼續(xù)升值的可能。在人民幣匯率超過這個目標(biāo)之后，理論上講人民幣繼續(xù)升值的合理性就沒有了。當(dāng)然在現(xiàn)實生活中，不排除人民幣超調(diào)即升過頭的可能。但我相信，即使出現(xiàn)這種現(xiàn)象，也不會持續(xù)較長時間。
值得關(guān)注的是，按照PPP方法，1美元兌換0.9歐元，目前1美元只可以兌換0.62歐元左右。很明顯，從購買力的角度來看，歐元被高估了。因此，今后歐元很可能對美元貶值，如果這樣的話，歐元對美元貶值，美元對人民幣貶值，人民幣開始對世界上主要的貨幣升值（在前幾年，由于歐元對美元的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對美元的升值速度，因此，人民幣兌歐元是貶值的），這時候人民幣升值對實體經(jīng)濟(jì)的壓力將越發(fā)巨大。
人民幣升值到位之際，中國經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的考驗。屆時如果龐大的外資選擇繼續(xù)留在中國，那么中國經(jīng)濟(jì)不會有大的危機，如果選擇離開，尤其是短時間內(nèi)大規(guī)模撤離，將給社會經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。建議相關(guān)部門研究如何滯留外資的政策，以未雨綢繆