現(xiàn)在大家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題都非常關(guān)注，今天我從五個(gè)方面談一點(diǎn)看法。
一、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的看法——依然樂(lè)觀，但樂(lè)觀的程度減弱
樂(lè)觀者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波、長(zhǎng)周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運(yùn)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅不會(huì)蕭條，而且會(huì)維持近10%的增長(zhǎng)。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的低增長(zhǎng)格局。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新修訂的數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去29年間年均增長(zhǎng)速度為9.8%.根據(jù)北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算研究中心的研究，日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期為19年，年均增速為9.22%；新加坡經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期是20年，年均增速為9.86%.29年來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)奇跡?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能保持多久？未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)樂(lè)觀？對(duì)于這一問(wèn)題，已經(jīng)有不同的意見。有些專家比較樂(lè)觀，有些則比較悲觀。樂(lè)觀者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波、長(zhǎng)周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運(yùn)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅不會(huì)蕭條，而且會(huì)維持近10%的增長(zhǎng)。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的低增長(zhǎng)格局。
在前幾年的分析中，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的發(fā)展一直持樂(lè)觀態(tài)度，主要理由有：一、從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展階段。二、我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)入快速升級(jí)階段，房地產(chǎn)、汽車、旅游等商品加速進(jìn)入居民家庭中，而且潛力仍然十分巨大。三、我國(guó)城市化進(jìn)入加速推進(jìn)階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。這帶來(lái)了巨大的城市基礎(chǔ)設(shè)施需求、住房需求及其他消費(fèi)需求。城市化的進(jìn)程使得農(nóng)民開始以工人的身份參與勞動(dòng)分工，大大提高了資源配置的效率，提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。四、人才數(shù)量的增加、人才質(zhì)量的提高導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高。五、中國(guó)勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢(shì)非常明顯。六、人口紅利因素。七、我國(guó)的高居民儲(chǔ)蓄率有力地支撐了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。八、中國(guó)政府逐漸積累了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的經(jīng)驗(yàn)。
這些因素對(duì)我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用依然存在，所以，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展依然持樂(lè)觀態(tài)度。但是我們也看到，以上這些因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用確實(shí)有弱化的跡象。比如我國(guó)勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)依然存在但有所弱化，比如我國(guó)在人民幣升值背景下如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)還不夠豐富。另外，經(jīng)濟(jì)生活中也出現(xiàn)了一些新的因素，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)確有可能進(jìn)入長(zhǎng)波周期的下降期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遭遇到了資源能源的硬約束，石油價(jià)格遭到了國(guó)際政治勢(shì)力和投機(jī)勢(shì)力的炒作，出現(xiàn)瘋漲。因此，盡管我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展依然樂(lè)觀，但和以前相比，樂(lè)觀程度有所減弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授曾預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將為美國(guó)的2.5倍，我沒(méi)有那么樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2009-2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持年均7%-8%的增長(zhǎng)速度。
二、對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法——總體良好，但本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見頂
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率、就業(yè)率、國(guó)際收支狀況四個(gè)方面來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上是良好的。但我們判斷，從季度來(lái)講，始于2002年第三季度的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年第三季度見頂。從年度來(lái)講，始于2002年的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年結(jié)束，接下來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)減慢。主要理由是：一、目前美國(guó)的實(shí)際利率已經(jīng)是負(fù)利率，已經(jīng)很難進(jìn)一步通過(guò)利率手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，相反，由于日益嚴(yán)重的通貨膨脹的壓力，美國(guó)還有可能在一段時(shí)間以后上調(diào)利率。這對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇不利，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也不利。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期走勢(shì)不容樂(lè)觀，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將產(chǎn)生不利影響。二、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)遇到資源能源的較強(qiáng)的瓶頸約束，每桶130美元以上的石油將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的沖擊，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算，單石油價(jià)格上漲一項(xiàng)，將影響2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，煤炭、各類礦石價(jià)格的上漲也將加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成本。三、近來(lái)人民幣升值速度加快大大削弱了出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。四、新勞動(dòng)合同法如果得到有效實(shí)施，將大大提高勞動(dòng)力的用工成本，中小企業(yè)主會(huì)面臨很大壓力。五、偏緊的貨幣政策暫時(shí)不會(huì)改變，不少企業(yè)尤其是中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資難題，甚至面臨資金鏈斷裂的危局，這必將在短期影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此我們判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)見頂。
但由于2008-2009年是小非大非的流通和套現(xiàn)年，如果企業(yè)所持有的小非和大非套現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)增加一塊，GDP也會(huì)因此增加一塊。因此，如果小非大非套現(xiàn)金額很大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不一定回落很多（如果企業(yè)所持有的小非大非套現(xiàn)3000億元，企業(yè)利潤(rùn)將因此增加近3000億元，GDP也將因此增加3000億元，GDP增速將增加近1.2個(gè)百分點(diǎn)），但不會(huì)改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度下降的事實(shí)。
三、對(duì)通貨膨脹的看法——中度通脹將存在一段時(shí)間
國(guó)際市場(chǎng)上糧食價(jià)格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過(guò)是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)間提前了，沒(méi)有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)大幅補(bǔ)漲。
當(dāng)前社會(huì)各界關(guān)心的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題是通貨膨脹。2007年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲了4.8%，今年第一季度又上漲了8.3%，引起了社會(huì)各界的巨大反響。如何看待當(dāng)前的通貨膨脹？
可以明確的一點(diǎn)是，當(dāng)前的通貨膨脹和1987-1988年、1993-1995年的通貨膨脹完全不一樣，其特點(diǎn)是輸入型的通貨膨脹和房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲拉動(dòng)的通貨膨脹，和總供求關(guān)系失衡沒(méi)有多大關(guān)系，失控的可能很小。
如果用CPI來(lái)衡量通貨膨脹，我們得出的結(jié)論是當(dāng)前的通貨膨脹始于2007年。但是由于我國(guó)居民的消費(fèi)率較低，不足50%，因此用CPI來(lái)衡量通貨膨脹是不全面的。國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是一個(gè)科學(xué)的指標(biāo)，用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的話，我們得出的結(jié)論是我國(guó)從2003年開始就出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹，2003-2007年國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)的上漲幅度分別為2.87%、7.61%、4.61%、3.28%、5.51%，均大大高于同期的CPI上漲幅度，2003-2007年CPI上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%.
長(zhǎng)期的負(fù)實(shí)際利率沒(méi)有得到糾正，導(dǎo)致資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高了房地產(chǎn)價(jià)格，大大提高了城市的商務(wù)成本和生活成本，也大大拉開了城鄉(xiāng)居民財(cái)富的差距。在這樣的形勢(shì)下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲已是必然，CPI走高也是必然。因此，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲與其說(shuō)是受國(guó)際市場(chǎng)的影響，與其說(shuō)是受藍(lán)耳病暴發(fā)和雨雪冰凍災(zāi)害天氣的影響，不如說(shuō)是在城市房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲拉動(dòng)下的補(bǔ)漲。國(guó)際市場(chǎng)上糧食價(jià)格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過(guò)是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)間提前了，沒(méi)有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)大幅補(bǔ)漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲有其合理性，有其規(guī)律性，有其必然性，因此仍會(huì)上漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲有利于解決城鄉(xiāng)收入差距問(wèn)題，有利于我國(guó)城市化進(jìn)程，有利于農(nóng)民就地城市化。因此，較高的CPI將存在一段時(shí)間，關(guān)鍵是要做好對(duì)低收入階層的補(bǔ)貼工作。盡管CPI仍將居于高位，但我們判斷真實(shí)的通貨膨脹壓力將在6-12月內(nèi)見頂，以后會(huì)逐步減弱。
當(dāng)然，大宗商品價(jià)格大幅上漲的原因是多方面的，有美元貶值的因素，有金磚四國(guó)需求增加的因素，也有政治的因素。高油價(jià)很可能維持相當(dāng)一段時(shí)間，對(duì)這一點(diǎn)必須有清醒的認(rèn)識(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度已經(jīng)大大降低，與此相反的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度卻在逐年上升。因此，從國(guó)家戰(zhàn)略利益博弈的角度來(lái)看，美國(guó)更愿意看到高油價(jià)而不是低油價(jià)。
至于人民幣加速升值能不能解決當(dāng)前的通貨膨脹問(wèn)題，有專家認(rèn)為人民幣加速升值可以緩解當(dāng)前的通貨膨脹壓力，這種看法是片面的。輸入型物價(jià)上漲的主要商品是大宗商品，這些商品價(jià)格上漲的幅度很大，人民幣10%左右的升值對(duì)降低這些商品的價(jià)格所起的作用非常有限。但是人民幣加速升值的弊病卻很多。比如可能導(dǎo)致部分公司效益急劇滑坡，進(jìn)而導(dǎo)致公司關(guān)閉，失業(yè)增加，供給減少，引致物價(jià)上漲等；同時(shí)，還會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的大幅度損失，并有可能導(dǎo)致外資獲利撤退，引發(fā)危機(jī)。因此我們不主張用人民幣加速升值的辦法來(lái)緩解當(dāng)前的通貨膨脹。
治理這一輪通貨膨脹的有效辦法，應(yīng)當(dāng)是盡快實(shí)行正的實(shí)際利率政策，抑制房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，同時(shí)給低收入階層以足夠的補(bǔ)貼。如果不能抑制住城市房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，指望CPI長(zhǎng)期穩(wěn)定在低位是很難的。同時(shí)要放松對(duì)石油價(jià)格的管制，以調(diào)節(jié)對(duì)石油的消費(fèi)需求。
四、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法——房地產(chǎn)價(jià)格高估，短期漲跌難判
近年來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國(guó)的城市化進(jìn)程和長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資金的炒作是輔助原因。
首先從估值來(lái)看，房地產(chǎn)的價(jià)格被高估。
房地產(chǎn)具有兩重性，既是消費(fèi)品也是投資品。作為消費(fèi)品來(lái)講，其估值主要取決于居民收入，中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比大大高于國(guó)際平均水平，房?jī)r(jià)明顯高估。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，2007年住宅銷售價(jià)格為3655元/平方米，房?jī)r(jià)收入比已超過(guò)泡沫全盛時(shí)期的日本。作為投資品，其估值取決于房屋的出租收益率，目前房屋的出租收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的年利率，房?jī)r(jià)也是明顯高估。近年來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國(guó)的城市化進(jìn)程和長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資金的炒作是輔助原因。
中國(guó)的房產(chǎn)價(jià)格不但相對(duì)較高，而且絕對(duì)價(jià)格也不低。數(shù)據(jù)顯示，2008年3月份美國(guó)新房銷售中間價(jià)為每套22.76萬(wàn)美元。美國(guó)的房屋面積一般為每套200平方米左右，且為全裝修房。據(jù)此計(jì)算出來(lái)的美國(guó)住房的單價(jià)大約為8000元/平方米。2007年我國(guó)新住宅銷售的平均價(jià)格為3655元/平方米，加上400元/平方米的裝修費(fèi)用，單價(jià)大約在4055元/平方米左右。也就是說(shuō)，目前我國(guó)住宅的平均價(jià)格大約相當(dāng)于美國(guó)的51%.如果未來(lái)2-3年人民幣升值15%-20%，我國(guó)住宅價(jià)格再上漲20%，美國(guó)房?jī)r(jià)再下跌10%左右，那么2-3年之后，我國(guó)住宅的價(jià)格將和美國(guó)全面接軌。而2007年我國(guó)人均GDP是2461美元，美國(guó)是45845美元。美國(guó)人均GDP是我國(guó)的18.6倍。在上面的比較中，我們還沒(méi)有考慮美國(guó)住房和我國(guó)住房的區(qū)別，事實(shí)上，美國(guó)的住房一般為獨(dú)立的帶車庫(kù)的擁有土地產(chǎn)權(quán)的住房（國(guó)內(nèi)一般稱之為別墅），我國(guó)的住房一般為擁有70年產(chǎn)權(quán)的公寓房。如果用我國(guó)同樣的住房和美國(guó)比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)的住房?jī)r(jià)格和美國(guó)的住房?jī)r(jià)格差距更小。
再看房地產(chǎn)市價(jià)總值與國(guó)民生產(chǎn)總值的比例。2007年底，我國(guó)城鎮(zhèn)人口為59379萬(wàn)人，據(jù)建設(shè)部的數(shù)據(jù)，2007年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均建筑面積是28平方米，由此可以推斷出我國(guó)城鎮(zhèn)住房建筑面積合計(jì)為166億平方米。按2007年住宅平均價(jià)格3655元/平方米加上400元/平方米的裝修費(fèi)計(jì)算，我國(guó)城鎮(zhèn)住房的市場(chǎng)價(jià)值為67.31萬(wàn)億元。農(nóng)村人均建筑面積是29.7平方米，農(nóng)村人口是74544萬(wàn)人，合計(jì)221.39億平方米。如果以400元/平方米的市場(chǎng)價(jià)值加以計(jì)算，農(nóng)村住房的市場(chǎng)價(jià)值為8.86萬(wàn)億元。因此，2007年我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)價(jià)值大約為76.17萬(wàn)億元人民幣（大約11萬(wàn)億美元），其與我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的比例為305%.據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的資料，2007年底美國(guó)房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是22.48萬(wàn)億美元，和美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為144%.我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)總值已經(jīng)接近美國(guó)的一半，我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)總值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例是美國(guó)的一倍多。在人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相差18.6倍的背景下，是很難用“我國(guó)人口密度是美國(guó)人口密度的4.4倍”來(lái)加以解釋的。
綜合以上，我認(rèn)為，我國(guó)房地產(chǎn)的價(jià)格偏高。房?jī)r(jià)泡沫形成以后，有兩種可能。一種是繼續(xù)膨脹，直至形成很大的泡沫，最后破滅；另一種是，遇到外力的干預(yù)，在泡沫規(guī)模還比較小的時(shí)候，逐步消減掉。很明顯，前者對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用是非常巨大的，后者對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較小。要注意的是，將存在泡沫的判斷等同于價(jià)格短期將下跌的觀點(diǎn)，是過(guò)于簡(jiǎn)單了。
其次，從房地產(chǎn)供求關(guān)系來(lái)看。2007年房地產(chǎn)竣工面積是58236萬(wàn)平方米，銷售面積是76193萬(wàn)平方米。2008年1至4月，全國(guó)商品住房竣工面積為8448萬(wàn)平方米，銷售面積為13664萬(wàn)平方米，依然是供不應(yīng)求的局面。因此，盡管深圳、廣州等地的房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但是至少目前我們還看不到我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格全面下跌的跡象。因?yàn)榈侥壳盀橹沟氖聦?shí)表明，絕大多數(shù)買進(jìn)房屋的投資者都賺了錢。強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)給了投資者（消費(fèi)者）強(qiáng)烈的信心，大家都相信房?jī)r(jià)只會(huì)上漲不會(huì)下跌，至于房?jī)r(jià)本身是否高估被拋到腦后。這樣的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格何時(shí)下跌，很難精確地預(yù)測(cè)。我們能夠做的是，要冷卻人們對(duì)住房的過(guò)度消費(fèi)需求，遏制住房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，謹(jǐn)防產(chǎn)生更嚴(yán)重的泡沫。
房地產(chǎn)的泡沫破滅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深重的災(zāi)難，它甚至可能中斷經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。而無(wú)數(shù)的歷史事實(shí)表明，是泡沫最終就會(huì)破滅。遠(yuǎn)期的有日本的例子，中期的有泰國(guó)的例子，近期的有越南的例子。前車之鑒，我們不可忘記。我們要密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走向，需要密切關(guān)注外資的動(dòng)向，需要密切關(guān)注外資是否獲利而退，需要密切關(guān)注外匯儲(chǔ)備余額的增減情況，需要密切關(guān)注政策動(dòng)向給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。當(dāng)前，比較有效的政策手段是，要提高利率，改變負(fù)實(shí)際利率的格局，以減少人們對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)度需求；而較大規(guī)模增加土地供應(yīng)量，增加房地產(chǎn)的供給，也能有效遏止房?jī)r(jià)的繼續(xù)上漲。
五、對(duì)人民幣匯率的看法——升值到位將考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)
2005年7月份匯改以來(lái)，人民幣已近升值15%左右。大家都會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，理論上人民幣到底會(huì)升到多少？
世界銀行主持的2005年國(guó)際比較項(xiàng)目的研究結(jié)果表明，按照PPP方法（億現(xiàn)價(jià)國(guó)際美元100million current international $），1美元在2005年相當(dāng)于3.4人民幣元?？紤]到2006年至今美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的下滑和中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲以及期間的通貨膨脹因素，我們估計(jì)，按照PPP方法，2008年第一季度1美元約相當(dāng)于4.2人民幣元。再考慮不可貿(mào)易因素（如環(huán)境、居民文明程度、社會(huì)福利等），我們認(rèn)為，美元匯率偏離PPP匯率20%是可以接受的，也就是說(shuō)，1美元兌換5.1人民幣元是基本合理的。假如人民幣在未來(lái)3年內(nèi)升值到位，而未來(lái)三年中國(guó)通貨膨脹率每年高于美國(guó)5個(gè)百分點(diǎn)，那么2008-2010年的人民幣合理的匯率是5.5、5.6、5.8.在人民幣匯率到達(dá)這個(gè)目標(biāo)之前，理論上講人民幣都存在繼續(xù)升值的可能。在人民幣匯率超過(guò)這個(gè)目標(biāo)之后，理論上講人民幣繼續(xù)升值的合理性就沒(méi)有了。當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)生活中，不排除人民幣超調(diào)即升過(guò)頭的可能。但我相信，即使出現(xiàn)這種現(xiàn)象，也不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
值得關(guān)注的是，按照PPP方法，1美元兌換0.9歐元，目前1美元只可以兌換0.62歐元左右。很明顯，從購(gòu)買力的角度來(lái)看，歐元被高估了。因此，今后歐元很可能對(duì)美元貶值，如果這樣的話，歐元對(duì)美元貶值，美元對(duì)人民幣貶值，人民幣開始對(duì)世界上主要的貨幣升值（在前幾年，由于歐元對(duì)美元的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對(duì)美元的升值速度，因此，人民幣兌歐元是貶值的），這時(shí)候人民幣升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力將越發(fā)巨大。
人民幣升值到位之際，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的考驗(yàn)。屆時(shí)如果龐大的外資選擇繼續(xù)留在中國(guó)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有大的危機(jī)，如果選擇離開，尤其是短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模撤離，將給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊。建議相關(guān)部門研究如何滯留外資的政策，以未雨綢繆
一、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的看法——依然樂(lè)觀，但樂(lè)觀的程度減弱
樂(lè)觀者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波、長(zhǎng)周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運(yùn)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅不會(huì)蕭條，而且會(huì)維持近10%的增長(zhǎng)。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的低增長(zhǎng)格局。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新修訂的數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去29年間年均增長(zhǎng)速度為9.8%.根據(jù)北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算研究中心的研究，日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期為19年，年均增速為9.22%；新加坡經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期是20年，年均增速為9.86%.29年來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)奇跡?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能保持多久？未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)樂(lè)觀？對(duì)于這一問(wèn)題，已經(jīng)有不同的意見。有些專家比較樂(lè)觀，有些則比較悲觀。樂(lè)觀者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波、長(zhǎng)周期發(fā)展至少延續(xù)到2020年，奧運(yùn)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅不會(huì)蕭條，而且會(huì)維持近10%的增長(zhǎng)。而悲觀者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正處于第五次康德拉季耶夫周期的下降期，世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的低增長(zhǎng)格局。
在前幾年的分析中，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的發(fā)展一直持樂(lè)觀態(tài)度，主要理由有：一、從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展階段。二、我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)入快速升級(jí)階段，房地產(chǎn)、汽車、旅游等商品加速進(jìn)入居民家庭中，而且潛力仍然十分巨大。三、我國(guó)城市化進(jìn)入加速推進(jìn)階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。這帶來(lái)了巨大的城市基礎(chǔ)設(shè)施需求、住房需求及其他消費(fèi)需求。城市化的進(jìn)程使得農(nóng)民開始以工人的身份參與勞動(dòng)分工，大大提高了資源配置的效率，提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。四、人才數(shù)量的增加、人才質(zhì)量的提高導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高。五、中國(guó)勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢(shì)非常明顯。六、人口紅利因素。七、我國(guó)的高居民儲(chǔ)蓄率有力地支撐了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。八、中國(guó)政府逐漸積累了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的經(jīng)驗(yàn)。
這些因素對(duì)我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用依然存在，所以，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展依然持樂(lè)觀態(tài)度。但是我們也看到，以上這些因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用確實(shí)有弱化的跡象。比如我國(guó)勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)依然存在但有所弱化，比如我國(guó)在人民幣升值背景下如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)還不夠豐富。另外，經(jīng)濟(jì)生活中也出現(xiàn)了一些新的因素，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)確有可能進(jìn)入長(zhǎng)波周期的下降期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遭遇到了資源能源的硬約束，石油價(jià)格遭到了國(guó)際政治勢(shì)力和投機(jī)勢(shì)力的炒作，出現(xiàn)瘋漲。因此，盡管我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展依然樂(lè)觀，但和以前相比，樂(lè)觀程度有所減弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授曾預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將為美國(guó)的2.5倍，我沒(méi)有那么樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2009-2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持年均7%-8%的增長(zhǎng)速度。
二、對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法——總體良好，但本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見頂
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率、就業(yè)率、國(guó)際收支狀況四個(gè)方面來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上是良好的。但我們判斷，從季度來(lái)講，始于2002年第三季度的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年第三季度見頂。從年度來(lái)講，始于2002年的本輪經(jīng)濟(jì)周期上升期已經(jīng)于2007年結(jié)束，接下來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)減慢。主要理由是：一、目前美國(guó)的實(shí)際利率已經(jīng)是負(fù)利率，已經(jīng)很難進(jìn)一步通過(guò)利率手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，相反，由于日益嚴(yán)重的通貨膨脹的壓力，美國(guó)還有可能在一段時(shí)間以后上調(diào)利率。這對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇不利，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也不利。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期走勢(shì)不容樂(lè)觀，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將產(chǎn)生不利影響。二、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)遇到資源能源的較強(qiáng)的瓶頸約束，每桶130美元以上的石油將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的沖擊，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算，單石油價(jià)格上漲一項(xiàng)，將影響2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，煤炭、各類礦石價(jià)格的上漲也將加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成本。三、近來(lái)人民幣升值速度加快大大削弱了出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。四、新勞動(dòng)合同法如果得到有效實(shí)施，將大大提高勞動(dòng)力的用工成本，中小企業(yè)主會(huì)面臨很大壓力。五、偏緊的貨幣政策暫時(shí)不會(huì)改變，不少企業(yè)尤其是中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資難題，甚至面臨資金鏈斷裂的危局，這必將在短期影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此我們判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)見頂。
但由于2008-2009年是小非大非的流通和套現(xiàn)年，如果企業(yè)所持有的小非和大非套現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)增加一塊，GDP也會(huì)因此增加一塊。因此，如果小非大非套現(xiàn)金額很大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不一定回落很多（如果企業(yè)所持有的小非大非套現(xiàn)3000億元，企業(yè)利潤(rùn)將因此增加近3000億元，GDP也將因此增加3000億元，GDP增速將增加近1.2個(gè)百分點(diǎn)），但不會(huì)改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度下降的事實(shí)。
三、對(duì)通貨膨脹的看法——中度通脹將存在一段時(shí)間
國(guó)際市場(chǎng)上糧食價(jià)格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過(guò)是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)間提前了，沒(méi)有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)大幅補(bǔ)漲。
當(dāng)前社會(huì)各界關(guān)心的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題是通貨膨脹。2007年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲了4.8%，今年第一季度又上漲了8.3%，引起了社會(huì)各界的巨大反響。如何看待當(dāng)前的通貨膨脹？
可以明確的一點(diǎn)是，當(dāng)前的通貨膨脹和1987-1988年、1993-1995年的通貨膨脹完全不一樣，其特點(diǎn)是輸入型的通貨膨脹和房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲拉動(dòng)的通貨膨脹，和總供求關(guān)系失衡沒(méi)有多大關(guān)系，失控的可能很小。
如果用CPI來(lái)衡量通貨膨脹，我們得出的結(jié)論是當(dāng)前的通貨膨脹始于2007年。但是由于我國(guó)居民的消費(fèi)率較低，不足50%，因此用CPI來(lái)衡量通貨膨脹是不全面的。國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是一個(gè)科學(xué)的指標(biāo)，用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的話，我們得出的結(jié)論是我國(guó)從2003年開始就出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹，2003-2007年國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)的上漲幅度分別為2.87%、7.61%、4.61%、3.28%、5.51%，均大大高于同期的CPI上漲幅度，2003-2007年CPI上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%.
長(zhǎng)期的負(fù)實(shí)際利率沒(méi)有得到糾正，導(dǎo)致資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高了房地產(chǎn)價(jià)格，大大提高了城市的商務(wù)成本和生活成本，也大大拉開了城鄉(xiāng)居民財(cái)富的差距。在這樣的形勢(shì)下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲已是必然，CPI走高也是必然。因此，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲與其說(shuō)是受國(guó)際市場(chǎng)的影響，與其說(shuō)是受藍(lán)耳病暴發(fā)和雨雪冰凍災(zāi)害天氣的影響，不如說(shuō)是在城市房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲拉動(dòng)下的補(bǔ)漲。國(guó)際市場(chǎng)上糧食價(jià)格的上漲、藍(lán)耳病暴發(fā)、雨雪冰凍災(zāi)害天氣只不過(guò)是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的導(dǎo)火索而已，這些因素只是使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)間提前了，沒(méi)有這些因素，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)大幅補(bǔ)漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲有其合理性，有其規(guī)律性，有其必然性，因此仍會(huì)上漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲有利于解決城鄉(xiāng)收入差距問(wèn)題，有利于我國(guó)城市化進(jìn)程，有利于農(nóng)民就地城市化。因此，較高的CPI將存在一段時(shí)間，關(guān)鍵是要做好對(duì)低收入階層的補(bǔ)貼工作。盡管CPI仍將居于高位，但我們判斷真實(shí)的通貨膨脹壓力將在6-12月內(nèi)見頂，以后會(huì)逐步減弱。
當(dāng)然，大宗商品價(jià)格大幅上漲的原因是多方面的，有美元貶值的因素，有金磚四國(guó)需求增加的因素，也有政治的因素。高油價(jià)很可能維持相當(dāng)一段時(shí)間，對(duì)這一點(diǎn)必須有清醒的認(rèn)識(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度已經(jīng)大大降低，與此相反的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度卻在逐年上升。因此，從國(guó)家戰(zhàn)略利益博弈的角度來(lái)看，美國(guó)更愿意看到高油價(jià)而不是低油價(jià)。
至于人民幣加速升值能不能解決當(dāng)前的通貨膨脹問(wèn)題，有專家認(rèn)為人民幣加速升值可以緩解當(dāng)前的通貨膨脹壓力，這種看法是片面的。輸入型物價(jià)上漲的主要商品是大宗商品，這些商品價(jià)格上漲的幅度很大，人民幣10%左右的升值對(duì)降低這些商品的價(jià)格所起的作用非常有限。但是人民幣加速升值的弊病卻很多。比如可能導(dǎo)致部分公司效益急劇滑坡，進(jìn)而導(dǎo)致公司關(guān)閉，失業(yè)增加，供給減少，引致物價(jià)上漲等；同時(shí)，還會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的大幅度損失，并有可能導(dǎo)致外資獲利撤退，引發(fā)危機(jī)。因此我們不主張用人民幣加速升值的辦法來(lái)緩解當(dāng)前的通貨膨脹。
治理這一輪通貨膨脹的有效辦法，應(yīng)當(dāng)是盡快實(shí)行正的實(shí)際利率政策，抑制房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，同時(shí)給低收入階層以足夠的補(bǔ)貼。如果不能抑制住城市房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，指望CPI長(zhǎng)期穩(wěn)定在低位是很難的。同時(shí)要放松對(duì)石油價(jià)格的管制，以調(diào)節(jié)對(duì)石油的消費(fèi)需求。
四、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法——房地產(chǎn)價(jià)格高估，短期漲跌難判
近年來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國(guó)的城市化進(jìn)程和長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資金的炒作是輔助原因。
首先從估值來(lái)看，房地產(chǎn)的價(jià)格被高估。
房地產(chǎn)具有兩重性，既是消費(fèi)品也是投資品。作為消費(fèi)品來(lái)講，其估值主要取決于居民收入，中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比大大高于國(guó)際平均水平，房?jī)r(jià)明顯高估。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，2007年住宅銷售價(jià)格為3655元/平方米，房?jī)r(jià)收入比已超過(guò)泡沫全盛時(shí)期的日本。作為投資品，其估值取決于房屋的出租收益率，目前房屋的出租收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的年利率，房?jī)r(jià)也是明顯高估。近年來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格的高估局面正由一線城市向二三線城市蔓延。中國(guó)的城市化進(jìn)程和長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)際利率為負(fù)是房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)原因，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資金的炒作是輔助原因。
中國(guó)的房產(chǎn)價(jià)格不但相對(duì)較高，而且絕對(duì)價(jià)格也不低。數(shù)據(jù)顯示，2008年3月份美國(guó)新房銷售中間價(jià)為每套22.76萬(wàn)美元。美國(guó)的房屋面積一般為每套200平方米左右，且為全裝修房。據(jù)此計(jì)算出來(lái)的美國(guó)住房的單價(jià)大約為8000元/平方米。2007年我國(guó)新住宅銷售的平均價(jià)格為3655元/平方米，加上400元/平方米的裝修費(fèi)用，單價(jià)大約在4055元/平方米左右。也就是說(shuō)，目前我國(guó)住宅的平均價(jià)格大約相當(dāng)于美國(guó)的51%.如果未來(lái)2-3年人民幣升值15%-20%，我國(guó)住宅價(jià)格再上漲20%，美國(guó)房?jī)r(jià)再下跌10%左右，那么2-3年之后，我國(guó)住宅的價(jià)格將和美國(guó)全面接軌。而2007年我國(guó)人均GDP是2461美元，美國(guó)是45845美元。美國(guó)人均GDP是我國(guó)的18.6倍。在上面的比較中，我們還沒(méi)有考慮美國(guó)住房和我國(guó)住房的區(qū)別，事實(shí)上，美國(guó)的住房一般為獨(dú)立的帶車庫(kù)的擁有土地產(chǎn)權(quán)的住房（國(guó)內(nèi)一般稱之為別墅），我國(guó)的住房一般為擁有70年產(chǎn)權(quán)的公寓房。如果用我國(guó)同樣的住房和美國(guó)比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)的住房?jī)r(jià)格和美國(guó)的住房?jī)r(jià)格差距更小。
再看房地產(chǎn)市價(jià)總值與國(guó)民生產(chǎn)總值的比例。2007年底，我國(guó)城鎮(zhèn)人口為59379萬(wàn)人，據(jù)建設(shè)部的數(shù)據(jù)，2007年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均建筑面積是28平方米，由此可以推斷出我國(guó)城鎮(zhèn)住房建筑面積合計(jì)為166億平方米。按2007年住宅平均價(jià)格3655元/平方米加上400元/平方米的裝修費(fèi)計(jì)算，我國(guó)城鎮(zhèn)住房的市場(chǎng)價(jià)值為67.31萬(wàn)億元。農(nóng)村人均建筑面積是29.7平方米，農(nóng)村人口是74544萬(wàn)人，合計(jì)221.39億平方米。如果以400元/平方米的市場(chǎng)價(jià)值加以計(jì)算，農(nóng)村住房的市場(chǎng)價(jià)值為8.86萬(wàn)億元。因此，2007年我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)價(jià)值大約為76.17萬(wàn)億元人民幣（大約11萬(wàn)億美元），其與我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的比例為305%.據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的資料，2007年底美國(guó)房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是22.48萬(wàn)億美元，和美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為144%.我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)總值已經(jīng)接近美國(guó)的一半，我國(guó)家庭住房的市場(chǎng)總值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例是美國(guó)的一倍多。在人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相差18.6倍的背景下，是很難用“我國(guó)人口密度是美國(guó)人口密度的4.4倍”來(lái)加以解釋的。
綜合以上，我認(rèn)為，我國(guó)房地產(chǎn)的價(jià)格偏高。房?jī)r(jià)泡沫形成以后，有兩種可能。一種是繼續(xù)膨脹，直至形成很大的泡沫，最后破滅；另一種是，遇到外力的干預(yù)，在泡沫規(guī)模還比較小的時(shí)候，逐步消減掉。很明顯，前者對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用是非常巨大的，后者對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較小。要注意的是，將存在泡沫的判斷等同于價(jià)格短期將下跌的觀點(diǎn)，是過(guò)于簡(jiǎn)單了。
其次，從房地產(chǎn)供求關(guān)系來(lái)看。2007年房地產(chǎn)竣工面積是58236萬(wàn)平方米，銷售面積是76193萬(wàn)平方米。2008年1至4月，全國(guó)商品住房竣工面積為8448萬(wàn)平方米，銷售面積為13664萬(wàn)平方米，依然是供不應(yīng)求的局面。因此，盡管深圳、廣州等地的房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但是至少目前我們還看不到我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格全面下跌的跡象。因?yàn)榈侥壳盀橹沟氖聦?shí)表明，絕大多數(shù)買進(jìn)房屋的投資者都賺了錢。強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)給了投資者（消費(fèi)者）強(qiáng)烈的信心，大家都相信房?jī)r(jià)只會(huì)上漲不會(huì)下跌，至于房?jī)r(jià)本身是否高估被拋到腦后。這樣的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格何時(shí)下跌，很難精確地預(yù)測(cè)。我們能夠做的是，要冷卻人們對(duì)住房的過(guò)度消費(fèi)需求，遏制住房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，謹(jǐn)防產(chǎn)生更嚴(yán)重的泡沫。
房地產(chǎn)的泡沫破滅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深重的災(zāi)難，它甚至可能中斷經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。而無(wú)數(shù)的歷史事實(shí)表明，是泡沫最終就會(huì)破滅。遠(yuǎn)期的有日本的例子，中期的有泰國(guó)的例子，近期的有越南的例子。前車之鑒，我們不可忘記。我們要密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走向，需要密切關(guān)注外資的動(dòng)向，需要密切關(guān)注外資是否獲利而退，需要密切關(guān)注外匯儲(chǔ)備余額的增減情況，需要密切關(guān)注政策動(dòng)向給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。當(dāng)前，比較有效的政策手段是，要提高利率，改變負(fù)實(shí)際利率的格局，以減少人們對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)度需求；而較大規(guī)模增加土地供應(yīng)量，增加房地產(chǎn)的供給，也能有效遏止房?jī)r(jià)的繼續(xù)上漲。
五、對(duì)人民幣匯率的看法——升值到位將考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)
2005年7月份匯改以來(lái)，人民幣已近升值15%左右。大家都會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，理論上人民幣到底會(huì)升到多少？
世界銀行主持的2005年國(guó)際比較項(xiàng)目的研究結(jié)果表明，按照PPP方法（億現(xiàn)價(jià)國(guó)際美元100million current international $），1美元在2005年相當(dāng)于3.4人民幣元?？紤]到2006年至今美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的下滑和中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲以及期間的通貨膨脹因素，我們估計(jì)，按照PPP方法，2008年第一季度1美元約相當(dāng)于4.2人民幣元。再考慮不可貿(mào)易因素（如環(huán)境、居民文明程度、社會(huì)福利等），我們認(rèn)為，美元匯率偏離PPP匯率20%是可以接受的，也就是說(shuō)，1美元兌換5.1人民幣元是基本合理的。假如人民幣在未來(lái)3年內(nèi)升值到位，而未來(lái)三年中國(guó)通貨膨脹率每年高于美國(guó)5個(gè)百分點(diǎn)，那么2008-2010年的人民幣合理的匯率是5.5、5.6、5.8.在人民幣匯率到達(dá)這個(gè)目標(biāo)之前，理論上講人民幣都存在繼續(xù)升值的可能。在人民幣匯率超過(guò)這個(gè)目標(biāo)之后，理論上講人民幣繼續(xù)升值的合理性就沒(méi)有了。當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)生活中，不排除人民幣超調(diào)即升過(guò)頭的可能。但我相信，即使出現(xiàn)這種現(xiàn)象，也不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
值得關(guān)注的是，按照PPP方法，1美元兌換0.9歐元，目前1美元只可以兌換0.62歐元左右。很明顯，從購(gòu)買力的角度來(lái)看，歐元被高估了。因此，今后歐元很可能對(duì)美元貶值，如果這樣的話，歐元對(duì)美元貶值，美元對(duì)人民幣貶值，人民幣開始對(duì)世界上主要的貨幣升值（在前幾年，由于歐元對(duì)美元的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對(duì)美元的升值速度，因此，人民幣兌歐元是貶值的），這時(shí)候人民幣升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力將越發(fā)巨大。
人民幣升值到位之際，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的考驗(yàn)。屆時(shí)如果龐大的外資選擇繼續(xù)留在中國(guó)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有大的危機(jī)，如果選擇離開，尤其是短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模撤離，將給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊。建議相關(guān)部門研究如何滯留外資的政策，以未雨綢繆