第一節(jié) 長期投資性資產(chǎn)評估的特點與程序
一、長期投資性資產(chǎn)的概念
1.定義
長期投資性資產(chǎn)是指不準備隨時變現(xiàn)、持有時間超過1年以上的投資性資產(chǎn)
2.長期投資性資產(chǎn)按其投資的性質(zhì)分為
長期股權投資（股票）、持有至到期投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。
二、長期投資性資產(chǎn)評估的特點：
長期投資性資產(chǎn)評估主要是對長期投資性資產(chǎn)代表的權益進行評估。
（一）長期投資性資產(chǎn)評估是對資本的評估-------股權
（二）長期投資性資產(chǎn)評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估-------股權
（三）長期投資性資產(chǎn)評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估-------債券
三、長期投資性資產(chǎn)評估程序
1.長期投資性資產(chǎn)的具體內(nèi)容。
2.進行必要的職業(yè)判斷。
3.根據(jù)長期投資性資產(chǎn)的特點選擇合適的評估方法
可在證券市場上交易的股票和債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價）進行評估；
其他的一般采用收益法進行評估。
4.測算長期投資性資產(chǎn)價值，得出評估結論。
第二節(jié) 債券評估
一、債券特點
特點：（與股權投資相比）
（一）投資風險較小，安全性較強
（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定
（三）具有較強的流動性（針對可以上市交易的債券）
二、債券評估
（一）上市交易債券的評估
1.上市交易債券的定義
可以在證券市場上交易、自由買賣的債券。
2.評估方法
⑴對此類債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價法）進行評估。
①按照評估基準日的當天收盤價確定評估值。
②公式
債券評估價值=債券數(shù)量×評估基準日債券的市價（收盤價）
③需要特別說明的是：
采用市場法進行評估債券的價值，應在評估報告書中說明所有評估方法和結論與評估基準日的關系，并說明該評估結果應隨市場價格變動而適當調(diào)整。
⑵特殊情況下，某種上市交易的債券市場價格嚴重扭曲，不能夠代表市價價格，就應該采用非上市交易債券的評估方法評估。
[例8-1]：某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權投資進行評估，長期債權投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計提減值準備。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準日的收盤價為120元/張。據(jù)評估人員分析，該價格比較合理，其評估值為：
1200×120=144000（元）
（二）非上市交易債券的評估（收益法）
1.對距評估基準日一年內(nèi)到期的非上市交易債券
根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值。
2.超過一年到期的非上市交易債券
⑴根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。
⑵具體運用
①到期一次還本付息債券的價值評估。
其評估價值的計算公式為：
P=F/（1+r）n（8-2）
式中：
P－債券的評估值；
F－債券到期時的本利和（根據(jù)債券的約定計算）；
r－折現(xiàn)率；
n－評估基準日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。
本利和F的計算還可區(qū)分單利和復利兩種計算方式。
Ⅰ.債券本利和采用單利計算。
F=A（1+m×r） ?。?-3）
Ⅱ、債券本利和采用復利計算。
F=A（1+r）m （8-4）
式中：A－債券面值；
m－計息期限（債券整個發(fā)行期）；
r－債券票面利息率。
［例8－2］某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權投資進行評估，被評估企業(yè)債券面值為50000元，系A企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計息，評估時點距離到期日為兩年，當時國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財務狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風險較低，取2%的風險報酬率，以國庫券利率作為無風險報酬率，故折現(xiàn)率取6%。
根據(jù)前述的公式，該債券的評估價值為：
F＝A（1+m×r）
＝50000×（1+3×5%）
＝57500（元）
P＝F/（1+r）n
＝57500/（1+6%）2
＝57500×0.8900
＝51175（元）
②分次付息，到期一次還本債券的評估。
其計算公式為：
式中：
P－債券的評估值；
Ri－第i年的預期利息收益；
r－折現(xiàn)率；
A－債券面值；
i－評估基準日距收取利息日期限；
n－評估基準日距到期還本日期限。
【例題1.綜合題】某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時債券購入已滿一年。評估時，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財務狀況等因素，按1.5%確定為風險報酬率。評估過程如下：
折現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率=7.5%+1.5%=9%
第三節(jié) 長期股權投資的評估
一、股票投資的評估
（一）股票投資的特點
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風險、高收益的特點。
2.股票各種形式的價格
（1）票面價格：
是指股份公司在發(fā)行股票時所標明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價格：
是指股份公司在發(fā)行股票時的出售價格，主要有：面額發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行。
（3）賬面價格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財務賬單上所表現(xiàn)出來的凈值。
（4）清算價格：
是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價格。是公司清算時，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價格（價值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)評估人員對未來收益的預測而折算出來的股票現(xiàn)實價格。股票內(nèi)在價格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財務狀況、管理水平以及獲利風險等因素。
（6）市場價格：
是指證券市場上買賣股票的價格。在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價格是市場對公司股票的一種客觀評價。
股票的價值評估，與上述前三種股票價格關系不大，只與股票的內(nèi)在價格、清算價格和市場價格有關。
（二）上市交易股票的價值評估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場上交易的股票。
2.評估方法及適用條件：
⑴在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價法。也就是按照評估基準日的收盤價確定被評估股票的價值。
⑵正常情況的含義
指股票市場發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。
⑶依據(jù)股票市場價格進行評估的結果，應在評估報告書中說明所采用的方法，并說明該評估結果應隨市場價格變化而予以適當調(diào)整。
⑷不滿足正常情況的條件的，應該采用非上市交易股票的評估方法進行評估。
（三）非上市交易股票的評估
非上市交易的股票，一般采用收益法評估。
1.普通股的價值評估
普通股評估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價值的評估。
①適用對象及其股票的特點
經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。
②用公式表示為：
P=R/r（8-6）
式中：P－股票評估值
R－股票未來收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章56頁公式2-14原理一樣
［例8－4］假設被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強。在預測該公司以后的收益能力時，按穩(wěn)健的估計，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當時宏觀經(jīng)濟運行情況，確定無風險報酬率為4%（國庫券利率），風險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計算評估值為：
P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）
（2）紅利增長型股利政策下股票價值的評估。
①適用對象及其特點：
適合于成長型企業(yè)股票評估。
本類型假設股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產(chǎn)。
②計算公式為：
P=R/（r-g）（r＞g）（8-7）
式中：P——股票的評估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評估基準日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長率。
注意：這個公式的原理和教材58頁公式2-23完全一樣。
③股利增長比率g的測定方法：
方法一：統(tǒng)計分析法
根據(jù)企業(yè)過去股利的實際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g。
方法二：趨勢分析法
根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤率
=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤率
④舉例（特別關注這個例題）
【例8-5】某評估公司受托對D企業(yè)進行資產(chǎn)評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風險報酬率為4%，風險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評估值為：
R=200000×12%=24000（元）
r=4%+4%=8%
g=再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤率
=40%×16%＝6.4%
P=R/（r-g）
=24000/（8%-6.4%）
=1500000（元）
（3）分段式模型。
①分段計算的原理是：
第一段,能夠較為客觀地預測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；
第二段，以不易預測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。
②舉例：
［例8－6］某資產(chǎn)評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進行調(diào)查分析后認為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權比例對股票價值的影響）。
股票的評估價值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3
＝15000×2.6730+20000/6%×0.8396
＝40095+21198611=319962（元）
2.優(yōu)先股的評估。
⑴一般優(yōu)先股的評估：
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構成合理，企業(yè)盈利能力強，具有較強的支付能力。
②評估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計算優(yōu)先股的年收益額，然后進行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
【例題2.綜合題】某被評估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時，國庫券利率為7%，評估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風險報酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評估結果如下：
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評估：
按照下列公式評估：
式中：
F－優(yōu)先股的預期變現(xiàn)價格；
n－優(yōu)先股的持有年限；
其他符號的含義同前。
【例題3.綜合題】（2005年考題）甲評估機構于2005年1月對A公司進行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評估人員預測，評估基準日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進入成熟期，因此每股收益率可達l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風險報酬率為4%，風險報酬率為6%，評估基準日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評估值。（要求：最終結果以萬元為單位，小數(shù)點后保留兩位。）
解：1.折現(xiàn)率=4%+6%=10%
2.求未來前三年股票收益現(xiàn)值之和
3.求未來第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
4.求第六年起的股利增長率
股利增長率=20%×l5%=3%（2分）
5.求未來第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長。
6.該股票評估值=37.34+31.29+212.89
=281.52（萬元）（1分）
二、股權投資的評估
㈠股權投資概述
1.股權投資含義：
投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。
2.股權投資的投資收益的分配形式：
⑴按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配；
⑵按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成；
⑶按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬。
3.股權投資的投入資本的處置：
⑴投資無限期的，不存在投入資本的處置辦法；
⑵投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：
①按投資時的作價金額以現(xiàn)金退還；
②返還實物資產(chǎn)；
③按協(xié)議期滿時，實投資產(chǎn)的變現(xiàn)價格或續(xù)用價格作價，以現(xiàn)金返還等。
㈡非控股型股權投資（少數(shù)股權）評估
1.對于非控股型股權投資評估，可以采用收益法。
⑴對于合同、協(xié)議明確約定了投資報酬的長期投資，可將按規(guī)定應獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評估值。
⑵對到期收回資產(chǎn)的實物投資情況，可按約定或預測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計算評估值。
⑶對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權利或其他間接經(jīng)濟效益的，可通過了解分析，測算相應的經(jīng)濟效益，折現(xiàn)計值。
2.對于明顯沒有經(jīng)濟利益，也不能形成任何經(jīng)濟權利的投資則按零價值計算。
3.在未來收益難以確定時，可以采用重置價值法進行評估。
即通過對被投資企業(yè)進行評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。
4.如果進行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實相符
可根據(jù)核實后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。
（三）控股型股權投資評估
評估思路：
⑴對被投資企業(yè)進行整體評估后再測算股權投資的價值；
⑵整體評估應該以收益法為主，特殊情況下，可以采用市場法；
⑶對被投資企業(yè)整體評估，基準日與投資方的評估基準日相同。
（四）股權投資評估應該注意的問題
1.不能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的資產(chǎn)和負債與投資方合并，而應該單獨評估股權投資的價值，并記錄在長期股權投資項目之下。
2.評估人員評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。資產(chǎn)評估人員應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。
【例8-8】某資產(chǎn)評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙公司的股權投資進行評估。采用整體評估再測算股權投資價值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，按投資比例分配利潤。甲企業(yè)投入資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元、廠房作價20萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現(xiàn)凈利潤15萬，甲企業(yè)分得4.5萬；第二年實現(xiàn)凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價值10.5萬元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評估值為：
P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）-8
=60000×4.4873＋105000×0.3269
=269238＋34324.5
=303562.5（元）
注意：這里的10.5萬元，嚴格來講應該是10萬元（20-20×5%×10）。
第四節(jié) 其他長期性資產(chǎn)的評估
一、其他長期性資產(chǎn)的構成
1.定義
指不包括在流動資產(chǎn)、長期股權投資、持有至到期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等以外的資產(chǎn)。
2.構成
主要包括長期性質(zhì)的待攤費用和其他長期資產(chǎn)。
二、其他長期性資產(chǎn)的評估
㈠其他長期性資產(chǎn)能否作為評估對象取決于它能否在評估基準日后帶來效益。
㈡其他長期性資產(chǎn)評估值要根據(jù)評估目的實現(xiàn)后資產(chǎn)的占有情況和尚存情況，而且與其他評估對象沒有重復計算的現(xiàn)象存在。
按此原則，其他長期性資產(chǎn)的不同構成內(nèi)容應采取不同的評估和處理方法。
㈢開辦費
1.只有在籌建期間評估，才存在開辦費的評估問題；
2.在籌建期間評估開辦費的價值時，按照其賬面價值計算其評估值。
㈣其他長期待攤費用
1.理論上
根據(jù)企業(yè)的收益狀況、收益時間及貨幣時間價值，現(xiàn)行會計制度的規(guī)定等因素確定評估值。貨幣時間價值因素1年內(nèi)的不予考慮，超過1年的根據(jù)具體內(nèi)容、市場行情的變化趨勢處理。
2.實踐上
如果物價總水平波動不大，可以將其賬面價值作為其評估價值，或者按其發(fā)生額的平均數(shù)計算。
一、長期投資性資產(chǎn)的概念
1.定義
長期投資性資產(chǎn)是指不準備隨時變現(xiàn)、持有時間超過1年以上的投資性資產(chǎn)
2.長期投資性資產(chǎn)按其投資的性質(zhì)分為
長期股權投資（股票）、持有至到期投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。
二、長期投資性資產(chǎn)評估的特點：
長期投資性資產(chǎn)評估主要是對長期投資性資產(chǎn)代表的權益進行評估。
（一）長期投資性資產(chǎn)評估是對資本的評估-------股權
（二）長期投資性資產(chǎn)評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估-------股權
（三）長期投資性資產(chǎn)評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估-------債券
三、長期投資性資產(chǎn)評估程序
1.長期投資性資產(chǎn)的具體內(nèi)容。
2.進行必要的職業(yè)判斷。
3.根據(jù)長期投資性資產(chǎn)的特點選擇合適的評估方法
可在證券市場上交易的股票和債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價）進行評估；
其他的一般采用收益法進行評估。
4.測算長期投資性資產(chǎn)價值，得出評估結論。
第二節(jié) 債券評估
一、債券特點
特點：（與股權投資相比）
（一）投資風險較小，安全性較強
（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定
（三）具有較強的流動性（針對可以上市交易的債券）
二、債券評估
（一）上市交易債券的評估
1.上市交易債券的定義
可以在證券市場上交易、自由買賣的債券。
2.評估方法
⑴對此類債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價法）進行評估。
①按照評估基準日的當天收盤價確定評估值。
②公式
債券評估價值=債券數(shù)量×評估基準日債券的市價（收盤價）
③需要特別說明的是：
采用市場法進行評估債券的價值，應在評估報告書中說明所有評估方法和結論與評估基準日的關系，并說明該評估結果應隨市場價格變動而適當調(diào)整。
⑵特殊情況下，某種上市交易的債券市場價格嚴重扭曲，不能夠代表市價價格，就應該采用非上市交易債券的評估方法評估。
[例8-1]：某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權投資進行評估，長期債權投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計提減值準備。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準日的收盤價為120元/張。據(jù)評估人員分析，該價格比較合理，其評估值為：
1200×120=144000（元）
（二）非上市交易債券的評估（收益法）
1.對距評估基準日一年內(nèi)到期的非上市交易債券
根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值。
2.超過一年到期的非上市交易債券
⑴根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。
⑵具體運用
①到期一次還本付息債券的價值評估。
其評估價值的計算公式為：
P=F/（1+r）n（8-2）
式中：
P－債券的評估值；
F－債券到期時的本利和（根據(jù)債券的約定計算）；
r－折現(xiàn)率；
n－評估基準日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。
本利和F的計算還可區(qū)分單利和復利兩種計算方式。
Ⅰ.債券本利和采用單利計算。
F=A（1+m×r） ?。?-3）
Ⅱ、債券本利和采用復利計算。
F=A（1+r）m （8-4）
式中：A－債券面值；
m－計息期限（債券整個發(fā)行期）；
r－債券票面利息率。
［例8－2］某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權投資進行評估，被評估企業(yè)債券面值為50000元，系A企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計息，評估時點距離到期日為兩年，當時國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財務狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風險較低，取2%的風險報酬率，以國庫券利率作為無風險報酬率，故折現(xiàn)率取6%。
根據(jù)前述的公式，該債券的評估價值為：
F＝A（1+m×r）
＝50000×（1+3×5%）
＝57500（元）
P＝F/（1+r）n
＝57500/（1+6%）2
＝57500×0.8900
＝51175（元）
②分次付息，到期一次還本債券的評估。
其計算公式為：
式中：
P－債券的評估值；
Ri－第i年的預期利息收益；
r－折現(xiàn)率；
A－債券面值；
i－評估基準日距收取利息日期限；
n－評估基準日距到期還本日期限。
【例題1.綜合題】某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時債券購入已滿一年。評估時，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財務狀況等因素，按1.5%確定為風險報酬率。評估過程如下：
折現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率=7.5%+1.5%=9%
第三節(jié) 長期股權投資的評估
一、股票投資的評估
（一）股票投資的特點
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風險、高收益的特點。
2.股票各種形式的價格
（1）票面價格：
是指股份公司在發(fā)行股票時所標明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價格：
是指股份公司在發(fā)行股票時的出售價格，主要有：面額發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行。
（3）賬面價格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財務賬單上所表現(xiàn)出來的凈值。
（4）清算價格：
是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價格。是公司清算時，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價格（價值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)評估人員對未來收益的預測而折算出來的股票現(xiàn)實價格。股票內(nèi)在價格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財務狀況、管理水平以及獲利風險等因素。
（6）市場價格：
是指證券市場上買賣股票的價格。在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價格是市場對公司股票的一種客觀評價。
股票的價值評估，與上述前三種股票價格關系不大，只與股票的內(nèi)在價格、清算價格和市場價格有關。
（二）上市交易股票的價值評估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場上交易的股票。
2.評估方法及適用條件：
⑴在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價法。也就是按照評估基準日的收盤價確定被評估股票的價值。
⑵正常情況的含義
指股票市場發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。
⑶依據(jù)股票市場價格進行評估的結果，應在評估報告書中說明所采用的方法，并說明該評估結果應隨市場價格變化而予以適當調(diào)整。
⑷不滿足正常情況的條件的，應該采用非上市交易股票的評估方法進行評估。
（三）非上市交易股票的評估
非上市交易的股票，一般采用收益法評估。
1.普通股的價值評估
普通股評估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價值的評估。
①適用對象及其股票的特點
經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。
②用公式表示為：
P=R/r（8-6）
式中：P－股票評估值
R－股票未來收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章56頁公式2-14原理一樣
［例8－4］假設被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強。在預測該公司以后的收益能力時，按穩(wěn)健的估計，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當時宏觀經(jīng)濟運行情況，確定無風險報酬率為4%（國庫券利率），風險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計算評估值為：
P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）
（2）紅利增長型股利政策下股票價值的評估。
①適用對象及其特點：
適合于成長型企業(yè)股票評估。
本類型假設股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產(chǎn)。
②計算公式為：
P=R/（r-g）（r＞g）（8-7）
式中：P——股票的評估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評估基準日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長率。
注意：這個公式的原理和教材58頁公式2-23完全一樣。
③股利增長比率g的測定方法：
方法一：統(tǒng)計分析法
根據(jù)企業(yè)過去股利的實際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g。
方法二：趨勢分析法
根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤率
=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤率
④舉例（特別關注這個例題）
【例8-5】某評估公司受托對D企業(yè)進行資產(chǎn)評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風險報酬率為4%，風險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評估值為：
R=200000×12%=24000（元）
r=4%+4%=8%
g=再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤率
=40%×16%＝6.4%
P=R/（r-g）
=24000/（8%-6.4%）
=1500000（元）
（3）分段式模型。
①分段計算的原理是：
第一段,能夠較為客觀地預測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；
第二段，以不易預測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。
②舉例：
［例8－6］某資產(chǎn)評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進行調(diào)查分析后認為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權比例對股票價值的影響）。
股票的評估價值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3
＝15000×2.6730+20000/6%×0.8396
＝40095+21198611=319962（元）
2.優(yōu)先股的評估。
⑴一般優(yōu)先股的評估：
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構成合理，企業(yè)盈利能力強，具有較強的支付能力。
②評估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計算優(yōu)先股的年收益額，然后進行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
【例題2.綜合題】某被評估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時，國庫券利率為7%，評估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風險報酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評估結果如下：
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評估：
按照下列公式評估：
式中：
F－優(yōu)先股的預期變現(xiàn)價格；
n－優(yōu)先股的持有年限；
其他符號的含義同前。
【例題3.綜合題】（2005年考題）甲評估機構于2005年1月對A公司進行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評估人員預測，評估基準日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進入成熟期，因此每股收益率可達l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風險報酬率為4%，風險報酬率為6%，評估基準日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評估值。（要求：最終結果以萬元為單位，小數(shù)點后保留兩位。）
解：1.折現(xiàn)率=4%+6%=10%
2.求未來前三年股票收益現(xiàn)值之和
3.求未來第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
4.求第六年起的股利增長率
股利增長率=20%×l5%=3%（2分）
5.求未來第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長。
6.該股票評估值=37.34+31.29+212.89
=281.52（萬元）（1分）
二、股權投資的評估
㈠股權投資概述
1.股權投資含義：
投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。
2.股權投資的投資收益的分配形式：
⑴按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配；
⑵按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成；
⑶按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬。
3.股權投資的投入資本的處置：
⑴投資無限期的，不存在投入資本的處置辦法；
⑵投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：
①按投資時的作價金額以現(xiàn)金退還；
②返還實物資產(chǎn)；
③按協(xié)議期滿時，實投資產(chǎn)的變現(xiàn)價格或續(xù)用價格作價，以現(xiàn)金返還等。
㈡非控股型股權投資（少數(shù)股權）評估
1.對于非控股型股權投資評估，可以采用收益法。
⑴對于合同、協(xié)議明確約定了投資報酬的長期投資，可將按規(guī)定應獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評估值。
⑵對到期收回資產(chǎn)的實物投資情況，可按約定或預測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計算評估值。
⑶對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權利或其他間接經(jīng)濟效益的，可通過了解分析，測算相應的經(jīng)濟效益，折現(xiàn)計值。
2.對于明顯沒有經(jīng)濟利益，也不能形成任何經(jīng)濟權利的投資則按零價值計算。
3.在未來收益難以確定時，可以采用重置價值法進行評估。
即通過對被投資企業(yè)進行評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。
4.如果進行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實相符
可根據(jù)核實后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。
（三）控股型股權投資評估
評估思路：
⑴對被投資企業(yè)進行整體評估后再測算股權投資的價值；
⑵整體評估應該以收益法為主，特殊情況下，可以采用市場法；
⑶對被投資企業(yè)整體評估，基準日與投資方的評估基準日相同。
（四）股權投資評估應該注意的問題
1.不能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的資產(chǎn)和負債與投資方合并，而應該單獨評估股權投資的價值，并記錄在長期股權投資項目之下。
2.評估人員評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。資產(chǎn)評估人員應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。
【例8-8】某資產(chǎn)評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙公司的股權投資進行評估。采用整體評估再測算股權投資價值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，按投資比例分配利潤。甲企業(yè)投入資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元、廠房作價20萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現(xiàn)凈利潤15萬，甲企業(yè)分得4.5萬；第二年實現(xiàn)凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價值10.5萬元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評估值為：
P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）-8
=60000×4.4873＋105000×0.3269
=269238＋34324.5
=303562.5（元）
注意：這里的10.5萬元，嚴格來講應該是10萬元（20-20×5%×10）。
第四節(jié) 其他長期性資產(chǎn)的評估
一、其他長期性資產(chǎn)的構成
1.定義
指不包括在流動資產(chǎn)、長期股權投資、持有至到期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等以外的資產(chǎn)。
2.構成
主要包括長期性質(zhì)的待攤費用和其他長期資產(chǎn)。
二、其他長期性資產(chǎn)的評估
㈠其他長期性資產(chǎn)能否作為評估對象取決于它能否在評估基準日后帶來效益。
㈡其他長期性資產(chǎn)評估值要根據(jù)評估目的實現(xiàn)后資產(chǎn)的占有情況和尚存情況，而且與其他評估對象沒有重復計算的現(xiàn)象存在。
按此原則，其他長期性資產(chǎn)的不同構成內(nèi)容應采取不同的評估和處理方法。
㈢開辦費
1.只有在籌建期間評估，才存在開辦費的評估問題；
2.在籌建期間評估開辦費的價值時，按照其賬面價值計算其評估值。
㈣其他長期待攤費用
1.理論上
根據(jù)企業(yè)的收益狀況、收益時間及貨幣時間價值，現(xiàn)行會計制度的規(guī)定等因素確定評估值。貨幣時間價值因素1年內(nèi)的不予考慮，超過1年的根據(jù)具體內(nèi)容、市場行情的變化趨勢處理。
2.實踐上
如果物價總水平波動不大，可以將其賬面價值作為其評估價值，或者按其發(fā)生額的平均數(shù)計算。