第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估
一、股票投資的評(píng)估
（一）股票投資的特點(diǎn)
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票各種形式的價(jià)格
（1）票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值
（4）清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
（6）市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。
（二）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的，可以在債券市場(chǎng)上交易的股票。
2.評(píng)估方法及適用條件：
（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。
（2）正常情況的含義
指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象
（3）依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
（4）不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估
（三）非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易股票的評(píng)估，一般采用收益法評(píng)估
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平
②用公式表示為：
P＝R/r （8－6）
式中： P－股票評(píng)估值
R－股票未來(lái)收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章52頁(yè)公式2－14原理一樣
［例8－4］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。
『正確答案』根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：
P＝R/r＝10 000×16%/8%＝20 000（元）
（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒(méi)有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P＝R/（r－g） （r＞g） （8－7）
式中： P——股票的評(píng)估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長(zhǎng)率。
注意：這個(gè)公式的原理和教材54也公式2－23完全一樣
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
在企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
＝（1－股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
④舉例（特別關(guān)注這個(gè)例題）
【例8－5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。
『正確答案』該股票評(píng)估值為：
R＝200 000×12%＝24 000 （元）
r＝4%＋4%＝8%
g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
＝40%×16%＝6.4%
P＝R/（r－g）
＝24 000/（8%－6.4%）
＝1 500 000（元）
（3）分段式模型
①分段計(jì)算原理是：
第一段，能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
［例8－6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)因庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%。
[答疑編號(hào)1147080201]
『正確答案』該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）
股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值＋第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100 000×15%×（P/A,6%,3）＋（100 000×20%/6%）×（1＋6%）－3
＝15 000×2.6730＋20 000/6%×0.8396
＝40 095＋21 198 611
＝319 962（元）
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
（1）一般優(yōu)先股的評(píng)估
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力
②評(píng)估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：
＝5 555（元）
（2）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估
①按照下列公式評(píng)估：
式中
F－優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格；
n－優(yōu)先股的持有年限
其他符號(hào)的含義同前
2005年考題舉例
甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬(wàn)股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）
『正確答案』
1.折現(xiàn)率＝4%＋6%＝10%
2.求未來(lái)前三年股票收益現(xiàn)值之和
?。?.09＋13.22＋15.03＝37.34（萬(wàn)元） （2分）
3.求未來(lái)第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
＝16.39＋14.90＝31.29（萬(wàn)元） （2分）
4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率
股利增長(zhǎng)率＝20%×l5%＝3% （2分）
5.求未來(lái)第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
＝342.86×0.6209＝212.89（萬(wàn)元） （3分）
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開(kāi)始增長(zhǎng)
6.該股票評(píng)估值＝37.43＋31.29＋212.89
＝281.61（萬(wàn)元） （1分）
一、股票投資的評(píng)估
（一）股票投資的特點(diǎn)
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票各種形式的價(jià)格
（1）票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值
（4）清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
（6）市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。
（二）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的，可以在債券市場(chǎng)上交易的股票。
2.評(píng)估方法及適用條件：
（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。
（2）正常情況的含義
指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象
（3）依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
（4）不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估
（三）非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易股票的評(píng)估，一般采用收益法評(píng)估
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平
②用公式表示為：
P＝R/r （8－6）
式中： P－股票評(píng)估值
R－股票未來(lái)收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章52頁(yè)公式2－14原理一樣
［例8－4］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。
『正確答案』根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：
P＝R/r＝10 000×16%/8%＝20 000（元）
（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒(méi)有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P＝R/（r－g） （r＞g） （8－7）
式中： P——股票的評(píng)估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長(zhǎng)率。
注意：這個(gè)公式的原理和教材54也公式2－23完全一樣
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
在企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
＝（1－股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
④舉例（特別關(guān)注這個(gè)例題）
【例8－5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。
『正確答案』該股票評(píng)估值為：
R＝200 000×12%＝24 000 （元）
r＝4%＋4%＝8%
g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
＝40%×16%＝6.4%
P＝R/（r－g）
＝24 000/（8%－6.4%）
＝1 500 000（元）
（3）分段式模型
①分段計(jì)算原理是：
第一段，能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
［例8－6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)因庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%。
[答疑編號(hào)1147080201]
『正確答案』該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）
股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值＋第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100 000×15%×（P/A,6%,3）＋（100 000×20%/6%）×（1＋6%）－3
＝15 000×2.6730＋20 000/6%×0.8396
＝40 095＋21 198 611
＝319 962（元）
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
（1）一般優(yōu)先股的評(píng)估
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力
②評(píng)估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：
＝5 555（元）
（2）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估
①按照下列公式評(píng)估：
式中
F－優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格；
n－優(yōu)先股的持有年限
其他符號(hào)的含義同前
2005年考題舉例
甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬(wàn)股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）
『正確答案』
1.折現(xiàn)率＝4%＋6%＝10%
2.求未來(lái)前三年股票收益現(xiàn)值之和
?。?.09＋13.22＋15.03＝37.34（萬(wàn)元） （2分）
3.求未來(lái)第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
＝16.39＋14.90＝31.29（萬(wàn)元） （2分）
4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率
股利增長(zhǎng)率＝20%×l5%＝3% （2分）
5.求未來(lái)第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
＝342.86×0.6209＝212.89（萬(wàn)元） （3分）
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開(kāi)始增長(zhǎng)
6.該股票評(píng)估值＝37.43＋31.29＋212.89
＝281.61（萬(wàn)元） （1分）