1.某公司擬與外商合作生產國際品牌的服裝，通過調查研究提出以下方案：（1）設備投資：設備買價400萬元，預計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該類設備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10％，計劃在2004年5月1日購進并立即投入使用；（2） 廠房裝修：裝修費用預計10萬元，在2004年5月1日裝修完工時支付，預計在5年后還要進行一次同樣的裝修。
（3）購買該品牌的商標使用權10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷。
（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現價值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業(yè)預計該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現收入為1萬元；（5）收入和成本預計：預計每年收入300萬元；每年付現成本為200萬元。該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作；（6）營運資金：投產時墊支50萬元。
（7）所得稅率為40％。
（8）預計新項目投資的資本結構為資產負債率40％，負債的資本成本為3.5％；（9）公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β權益為0.95，其資產負債率為60％。
（10）目前證券市場的無風險收益率為2.5％，證券市場的平均收益率為7.5％。
要求：（1）計算項目各年度現金流量；（2）計算新項目籌資的加權平均資本成本；（3）用凈現值法評價該企業(yè)應否投資此項目。
【答案】
（1）①項目第0年的現金流出量＝設備買價＋支付的裝修費＋購買商標使用權支出＋墊支的營運資金＋廠房變現價值＋廠房變現損失抵稅＝400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬元）
項目第0年的現金凈流量＝-612（萬元）
【解析】因為如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現收入并且變現損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現價值以及變現損失抵稅是該項目的機會成本，應該計入項目的現金流量。
②第1～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬元）
第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬元）
第1～10年每年的攤銷額＝10/5＋100/10＝12（萬元）
第1～4年每年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％＝90.4（萬元）
第5年現金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬元）
第6～8年每年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％＝82.8（萬元）
第9年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＝64.8（萬元）
“解析”雖然該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作，即也會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元。所以，本題中不應該把“該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元”計入現金流量。
③項目結束時的回收額＝50＋1＝51（萬元）
項目結束時固定資產報廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬元）
項目結束時固定資產報廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬元）
第10年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6＝133.4（萬元）
（2）根據資產負債率＝60％可知：負債/權益＝60％/（1-60％）＝1.5可比上市公司的β資產＝β權益/［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.95/1.9＝0.5根據資產負債率＝40％可知：負債/權益＝40％/（1-40％）＝2/3甲公司新項目的β權益＝β資產×［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.5×1.4＝0.7權益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％加權平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％（3）凈現值＝90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612＝90.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612＝71.88（萬元）
因為凈現值大于0，所以該項目可行。
【點評】本題的綜合性較強，主要圍繞“估計現金流量應該注意的問題”編寫的，做題時要靈活理解教材中的內容。
2.某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14％，第2年增長14％，第3年增長8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。
要求：假設投資的必要報酬率為10％，計算股票的價值（精確到0.01元）。
【解答】
股票價值＝未來股利的現值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長率＝每股股利增長率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數無窮大，因此，可以套用零增長股票價值的公式計算第3年及以后各年股利現值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來的是第3年年初（第2年年末）的現值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現值得出來的就是股票價值。即：股票價值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）
＝27.44（元）
“點評”本題容易出錯的地方有兩處：（1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長率不變，結果把“2.81/10％”寫成“2.81/（10％－8％）；（2）對于”2.81/10％×（P/S，10％，2）“中的”（P/S，10％，2）“不理解，直接原因是對于”2.81/10％“的含義不理解，誤認為”2.81/10％×（P/S，10％，2）“是計算第3年股利現值。
（3）購買該品牌的商標使用權10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷。
（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現價值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業(yè)預計該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現收入為1萬元；（5）收入和成本預計：預計每年收入300萬元；每年付現成本為200萬元。該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作；（6）營運資金：投產時墊支50萬元。
（7）所得稅率為40％。
（8）預計新項目投資的資本結構為資產負債率40％，負債的資本成本為3.5％；（9）公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β權益為0.95，其資產負債率為60％。
（10）目前證券市場的無風險收益率為2.5％，證券市場的平均收益率為7.5％。
要求：（1）計算項目各年度現金流量；（2）計算新項目籌資的加權平均資本成本；（3）用凈現值法評價該企業(yè)應否投資此項目。
【答案】
（1）①項目第0年的現金流出量＝設備買價＋支付的裝修費＋購買商標使用權支出＋墊支的營運資金＋廠房變現價值＋廠房變現損失抵稅＝400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬元）
項目第0年的現金凈流量＝-612（萬元）
【解析】因為如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現收入并且變現損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現價值以及變現損失抵稅是該項目的機會成本，應該計入項目的現金流量。
②第1～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬元）
第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬元）
第1～10年每年的攤銷額＝10/5＋100/10＝12（萬元）
第1～4年每年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％＝90.4（萬元）
第5年現金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬元）
第6～8年每年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％＝82.8（萬元）
第9年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＝64.8（萬元）
“解析”雖然該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作，即也會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元。所以，本題中不應該把“該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元”計入現金流量。
③項目結束時的回收額＝50＋1＝51（萬元）
項目結束時固定資產報廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬元）
項目結束時固定資產報廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬元）
第10年的現金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6＝133.4（萬元）
（2）根據資產負債率＝60％可知：負債/權益＝60％/（1-60％）＝1.5可比上市公司的β資產＝β權益/［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.95/1.9＝0.5根據資產負債率＝40％可知：負債/權益＝40％/（1-40％）＝2/3甲公司新項目的β權益＝β資產×［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.5×1.4＝0.7權益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％加權平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％（3）凈現值＝90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612＝90.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612＝71.88（萬元）
因為凈現值大于0，所以該項目可行。
【點評】本題的綜合性較強，主要圍繞“估計現金流量應該注意的問題”編寫的，做題時要靈活理解教材中的內容。
2.某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14％，第2年增長14％，第3年增長8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。
要求：假設投資的必要報酬率為10％，計算股票的價值（精確到0.01元）。
【解答】
股票價值＝未來股利的現值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長率＝每股股利增長率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數無窮大，因此，可以套用零增長股票價值的公式計算第3年及以后各年股利現值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來的是第3年年初（第2年年末）的現值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現值得出來的就是股票價值。即：股票價值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）
＝27.44（元）
“點評”本題容易出錯的地方有兩處：（1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長率不變，結果把“2.81/10％”寫成“2.81/（10％－8％）；（2）對于”2.81/10％×（P/S，10％，2）“中的”（P/S，10％，2）“不理解，直接原因是對于”2.81/10％“的含義不理解，誤認為”2.81/10％×（P/S，10％，2）“是計算第3年股利現值。