3.7這門課表面看起來在后三門里面是比較恐怖的，但如果深入了解了它的特點，相對于3.6，它的復(fù)習(xí)考試的可操作性和可把握度都比3.6要好多了，甚至比3.5還要好把握。從其絕對難度上來說，還是比3.5、3.6要高些。這門課的實用性也是不言而喻的，只要學(xué)好了3.7，再看財經(jīng)類報紙或聽財經(jīng)類英語節(jié)目，有關(guān)投融資、并購、期貨、期權(quán)、國際金融方面的內(nèi)容都能很容易看懂和聽懂了。
整個3.7的知識體系看起來比較復(fù)雜，但如果分門別類地準(zhǔn)備，通過做典型題來帶動復(fù)習(xí)，總體來說還是能夠順利通過考試的。
整個3.7分為大概4個大模塊，明細(xì)如下：
1)財務(wù)戰(zhàn)略：包括財務(wù)預(yù)測、績效評估、公司治理等。
2)投資和融資：包括：投資分析、資本成本、CAPM、投資組合、M&M模式、WACC、APV、收購與合并、企業(yè)重組、MBO等。
3)風(fēng)險管理：遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換、期權(quán)定價模式等。
4)國際金融和投資：PPPT、影響匯率的因素、跨國投資評估、轉(zhuǎn)移定價等等。
其中，投融資和風(fēng)險管理是重點，風(fēng)險管理是難點。
至于如何準(zhǔn)備3.7，說起來其實簡單：首先要認(rèn)真仔細(xì)地閱讀教材或者notes，了解里面的理論體系和做里面的例題，獲得整個知識體系的感性認(rèn)識，此時還只是初步了解。然后就是開始做全真題，將全真題根據(jù)知識體系分好類，然后一部分一部分地去琢磨，徹底弄懂每一個專題的解題方法和技巧，同時認(rèn)真看后面的評分標(biāo)準(zhǔn)，知道考官打分的套路。后就是對真題的進(jìn)一步熟練和對理論的總結(jié)升華，做到對任何典型題都能快速解題，對任何理論工具都能熟練地運用，而且要清楚這個工具的優(yōu)缺點和它的假設(shè)前提和局限性。還有，理論和理論之間的有機聯(lián)系也一定要很清楚。
考試時，要確保3.7通過，首先要確保70分的必答題能順利完成，必答題能在限定時間內(nèi)完成的話，后面的兩道可選題就是錦上添花了。必答題的額定時間是126分鐘，留一點余量，爭取必答題要在兩個小時零10分鐘解決戰(zhàn)斗，剩下50分鐘做兩道后面的可選題。
一、財務(wù)戰(zhàn)略（包括財務(wù)預(yù)測、績效評估）。
這一部分已經(jīng)考過兩次了。典型題為2001/12和2004/06第一題，還有2003/12第二題。這一部分的復(fù)習(xí)和考試沒什么訣竅，就是要細(xì)心，仔仔細(xì)細(xì)地從問題里面讀出考官給出的文字信息。
二、投融資。
這一部分主要有很多理論分析工具，理解和熟練并不是很難，仔細(xì)看書加上做真題，應(yīng)該會很快掌握它的內(nèi)容。但重要的是，所有理論都是建立在很嚴(yán)苛的假設(shè)前提上的，所以在學(xué)習(xí)運用公式計算時，一定不要忘記了那些前提條件，計算完了時，一般都要求有討論。這個時候，只要將理論的假設(shè)條件拿來討論，結(jié)合企業(yè)的實際情況、戰(zhàn)略等等，就可以很輕松地寫出很多有效的論點出來。3.7的必答題的討論部分有個這樣的特點，不需要深入展開，只需要寫要點，一個要點一分，如果一個要點稍微展開就可以有兩分，所以這部分的分?jǐn)?shù)是很容易拿到的，只要多看真題里面考官的答案，很快就能找到其中重復(fù)出現(xiàn)的規(guī)律性的內(nèi)容。
這一部分有以下幾種典型題型：
1、海外投資。（典型題：pilot paper 第一題，2003/12第一題）
海外投資就是在2.4的NPV計算的基礎(chǔ)上，加上PPPT（購買力平價理論），用來計算未來幾年的匯率，然后將海外的現(xiàn)金流折算成為本幣，后計算出在本國的NPV。它的格式和套路非常典型，容易記憶，其他內(nèi)容與2.4基本一樣，多了PPPT，多了兩國的企業(yè)所得稅差額的補足的計算，有時還有加上了real option. 比如：在海外投資時，可能本國的工廠可能要關(guān)閉或者削減生產(chǎn)能力，這里面就有一個綜合權(quán)衡的問題，都有NPV可以計算的。反復(fù)將典型題摸熟了，應(yīng)該能舉一反三。
2、并購。（包括公司估值company valuation，典型題為Pilot paper 第二題，2002/12第一題）
企業(yè)重組（典型題：FTMS notes Seminar 4：第四題Goodsleep，真題2003/06第一題）
這一部分非常復(fù)雜，特別是企業(yè)重組，但只要找到了竅門，還是有辦法的。具體的套路就不詳細(xì)說了，教科書和真題里面都講得很詳細(xì)，只要認(rèn)真做題，一定能找到規(guī)律。
這里著重強調(diào)一下projected operating free cash flow, 這一技能可以說是并購重組類解題的重點，這個會了，其他的問題都迎刃而解。我們知道，凡是涉及到并購、投資、重組，都要對目標(biāo)公司進(jìn)行公司價值評估，有很多很多評估的方法，比如：凈資產(chǎn)(Net Asset Valuation)、P/E ratio method、Dividend yield method等方法，其中重要、常用的就是Free cash flow valuation method。在2002/12 Q1、2003/06 Q1、2003/12Q2中，考官都詳細(xì)給出了怎么樣計算projected operating free cash flow的方法，比如2003/12第二題里面，他給出的計算方法是：profit before tax + depreciation + interest(1-tax rate) – tax – increase in working capital – replacement investment，但這并非是答案，考生可以自己設(shè)定自己計算公式，答案后面有這樣的附注：Other definitions of free cash flow are possible, including adjustment for the change in loan and disposal of assets. 所以這樣的題型解題還是很靈活的，只要考生自己設(shè)定的前提和后面的計算前后相符，都能拿到分。
3、APV（典型題：2004/12第一題，F(xiàn)TMS notes Seminar 第2題 Tovell）。
這種題型其實也不難，關(guān)鍵在怎么辨別：到底是用APV還用adjusted WACC？其實教科書上給出了一個辨別標(biāo)準(zhǔn)：如果給出了project debt or debt capacity, 就用APV；如果給出了project D/E ratio, 就用adjusted WACC.
三、風(fēng)險管理。
這一部分在3.7里面算是比較復(fù)雜的，原來即使考過cpa的朋友也從來沒有接觸過這些避險工具，學(xué)起來還是有點吃力，不過不要緊，找到了訣竅加上反復(fù)練習(xí)，一定可以掌握好這部分內(nèi)容。
Hedging有四大工具，分別是：遠(yuǎn)期合約forward contract、期貨futures、期權(quán)option、互換swap。
遠(yuǎn)期合約就是直接鎖定未來某時間點的匯率或利息，其優(yōu)點就是：在未來的匯率或者利息波動時，對自己不利時，風(fēng)險由銀行承擔(dān)；對自己有利時，超出合約鎖定價格的利益部分由銀行享受了，公司自己享受不到。
期貨：就是根據(jù)自己的判斷，以某某資產(chǎn)為例：如果判斷現(xiàn)貨市場上被保值對象（貨幣或者利息）未來價值下跌，則現(xiàn)在就以較高價值出賣期貨合約，在將來現(xiàn)貨要交割時，再買進(jìn)相等數(shù)量的合約對沖掉原來的賣單，以期貨市場的獲利來補充現(xiàn)貨市場上的損失。所以，期貨無非就是“現(xiàn)在高賣將來低買”或者“現(xiàn)在低買將來高賣”，以此來獲利，然后用來抵消在現(xiàn)貨市場上的損失。有時也可能是在期貨市場虧損，在現(xiàn)貨市場上獲利。但這只是投資者的個人判斷，市場的實際情況并不是由人的意志來決定的，偶然因素太多了，里面有巨大的風(fēng)險。相比較其他的避險工具，期貨有另外一個缺點，那就是要繳納一定的保證金（deposit或者initial margin）。
期權(quán)就是一方支付一定的傭金，從另一方手中購買一項權(quán)利，將來有權(quán)做什么，但并沒有義務(wù)做什么。這種方式比期貨就靈活多了，從購買方的角度來說，將來對自己有利購買方就放棄自己的權(quán)利，反正傭金已經(jīng)支付了，以傭金為代價換來了風(fēng)險的規(guī)避；如果將來的市場對自己不利，購買方就行駛自己的權(quán)利，風(fēng)險由期權(quán)的賣方承擔(dān)。
互換比前面三種工具更復(fù)雜，在這里不詳細(xì)介紹了，教科書上也講得不是很詳細(xì)。
關(guān)于這一部分的學(xué)習(xí)，首先要認(rèn)認(rèn)真真看教科書，首先要熟悉基本的原理和常用術(shù)語，F(xiàn)TMS的notes這一章寫得不好，非常簡略，還是要詳細(xì)看教科書。
風(fēng)險管理題（hedging）的考試技巧及經(jīng)驗分享：
1)外匯買入、賣出價判斷小技巧。
外匯類首先要具備快速識別買入價和賣出價的技能，盡管書上講了很多方法，比如：采用英國的間接法（考試時基本上都是用間接法，即：外幣/本幣 X/1），假設(shè)現(xiàn)在的匯率是：＄1.4646-1.4650 / 1￡,前面的叫offer price（賣出價），后面的叫bid price（買入價），但這是從銀行的角度來講的。書上講了：無論什么情況，采用的價格總是對銀行有利的。
我的方法是，考試時是要考從企業(yè)的角度來考慮問題，即公司是否要買入還是賣出相關(guān)外幣，公司的角度正好跟銀行相反，以間接法的固定格式來講，銀行是左邊為賣出價，右邊為買入價，簡稱“左賣右買”。這樣一來，要把企業(yè)的方法記死了，很簡單，四個字：“左買右賣”，以后無論碰到有多復(fù)雜的情況，只要記住了“左買右賣”四個字，則不需要再浪費時間去思考了，直接一眼就能找到相應(yīng)的價格。
2)解題技巧。
無論是什么樣的風(fēng)險管理題，首先要找到現(xiàn)在的時間點和將來需要交割某項資產(chǎn)或者負(fù)債的時間點，這些時間點散布在題里面，要仔細(xì)去找。找到了時間點，才好決定采用哪個時間的期貨期權(quán)產(chǎn)品。
風(fēng)險管理題里面重要的內(nèi)容就是要計算未來的期貨合約的價格，這個一般題里面不會講，只告訴考生現(xiàn)在和將來的現(xiàn)貨市場的價格。需要自己做假設(shè)，一般是假設(shè)basis是按照時間推移平均移動，然后可以推算出將來某一時間點的期貨價格。這是hedging計算題的基本功，這個不會的話，后面的計算就沒法展開了。
計算期權(quán)時，記得后一定是用exercise price去和futures price 去比較，來計算損益，如果跟spot price比較，肯定就錯了。
利息期貨期權(quán)計算時，一定不要忘記乘以時間系數(shù)，比如：3/12等，忘記這個后的結(jié)果就會有大出入。另外，期權(quán)計算題要計算完2到3個組合才有滿分，計算一個不夠。
3)期權(quán)詳解。
期權(quán)是hedging里面復(fù)雜的內(nèi)容，尤其是利息期權(quán)，所以這里我盡量多解釋得詳細(xì)一些：期權(quán)簡單來說分為call和put兩種，但加上買和賣，就產(chǎn)生了四種組合，必須要清清楚楚弄懂了才行。
詳解：buy call option 有權(quán)利以某價格購買某產(chǎn)品，sell call option被要求（有義務(wù)）以某價格出賣某產(chǎn)品；這兩項是一對，一方有權(quán)利買，一方有義務(wù)賣。
Buy put option 有權(quán)利以某價格出賣某產(chǎn)品，sell put option被要求（有義務(wù)）以某價格購買某產(chǎn)品；這兩項又是另外一對，一方有權(quán)利賣，一方有義務(wù)買。
從上面的解釋可以看出，期權(quán)的購買方并沒有什么風(fēng)險，他只是要支付現(xiàn)金premium，然后等到期權(quán)到期日時（或到期日前），對自己不利他就行駛權(quán)利，以規(guī)避風(fēng)險；對自己有利就放棄他的權(quán)利。而出賣期權(quán)的另一方，雖然當(dāng)時賺到了一部分現(xiàn)金，可是他卻承擔(dān)了巨大的風(fēng)險，因為傭金只是整個合約的很小的比例，但當(dāng)購買人到時要求行駛權(quán)利時，如果市場對期權(quán)出賣人不利時，期權(quán)賣方承擔(dān)的風(fēng)險是巨大無比的，衍生金融工具就是具有這樣的放大效應(yīng)。遠(yuǎn)的搞垮巴林銀行的德國人里森不說，近的咱們中國的中航油（新加坡）的陳久林，賣出大量石油期權(quán)（具體是call還是put不記得了，我估計是call），等到到期日時，石油價格已經(jīng)漲上了天了，別人要求行駛權(quán)利，沒辦法，只好破產(chǎn)或者重組吧。
下面再看利息期權(quán)：buy call option 有權(quán)利以某種利率收到利息sell call option 被要求以某種利率支付利息，這倆是一對。buy put option 有權(quán)利以某種利率支付利息sell put option被要求以某種利率收到利息，這兩項又是一對。利息期權(quán)比貨幣期權(quán)稍微難懂一點，不過也問題不大。
再看更復(fù)雜的：caps、collars and floors。
利息期權(quán)題左邊的exercise price是以（100-x%）來表示的，利息越高，則price越小，且它的值是由小到大從上往下排列。我們?nèi)绻屑?xì)琢磨一下借款人和貸款人的情況，就能很清楚地分清楚他們分別要選擇哪些項目來規(guī)避風(fēng)險。
先看貸款人（lender）：他要確保自己能在自己設(shè)定的低利率范圍內(nèi)收到利息，利息越高越好，使自己不損失；那么我們看看上面，他只能選定一個floor利率，也就是保底利率，而且他要buy一個call option來確保自己的權(quán)利，所以在他就要在利息期權(quán)的題目里，占據(jù)左下角，購買call option,（至于選哪個月份，這里就不用討論了，太簡單了）。然后，lender為了節(jié)省自己的傭金成本，干嘛不去賣點期權(quán)！他不能去賣那種要支付利息的品種（call），因為他本身需要收到利息，所以他在右上角選擇sell put option，越往上利息越高，他求之不得，所以對于他沒有任何風(fēng)險。所以這樣他就實現(xiàn)了collar的操作?？偨Y(jié)起來就是：貸款人在左偏下購買（buy）保底利率call option，然后在右偏上出售（sell）較高利率put option，實現(xiàn)collar操作。
不過，實際解題時，可能有2-3個組合，不止一個組合。
貸款人講清楚了，借款人的就很容易了，全部與貸款人相反，總結(jié)如下：借款人（borrower）在右偏上以封頂利率（caps）購買（buy）put option（有權(quán)利以此利率支付利息），然后在左偏下以較低利率sell call option，實現(xiàn)collar操作。
打個形象的比喻：整個利息期權(quán)的分布表好像一個矩形，借款人占領(lǐng)右上角購買put option，然后再在左下角方向撈點premium降低成本；貸款人占領(lǐng)左下角購買call option，然后在右上角方向撈點premium以降低成本。
4)期權(quán)定價模式。
這一部分內(nèi)容比較分散，但確實是非常重點的內(nèi)容，既包括投資部分里面的real option，也包括Black-Scholes model，還包括：Put call parity: Pp=Pc-Ps+Xe－rt等等內(nèi)容。在這以部分，期權(quán)的概念就從前面講的貨幣、利息期權(quán)延伸到了股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、以及投資里面的real option。
這一部分的復(fù)習(xí)于考試也沒有什么訣竅，首先還是要明白期權(quán)的概念，然后熟悉相關(guān)的計算，散布于真題、教科書、和FTMS Notes里面，都有很多很好的典型題，扎扎實實做個幾遍，應(yīng)該就沒問題了。
四、國際金融。
這一部分能考的內(nèi)容不是很多，重點還是PPPT和International Fisher’s Effect，以及一些國際金融的常識，比如影響一國匯率和利率的因素等。還有比如轉(zhuǎn)移定價、稅收天堂、歐洲金融市場這些內(nèi)容，有空看看還是有好處的。
對于2005年6月的考試，我個人的感覺是，因為并購和重組好久沒考了，第一題有可能是這部分內(nèi)容；風(fēng)險管理部分，因為上次剛考了swap，這次考利息和貨幣期貨期權(quán)的可能性很大。至于后面的可選題就不用猜題了，老老實實全面準(zhǔn)備，到時看自己擅長哪部分就做哪部分的題。
結(jié)語
寫完了3.7，我的考試經(jīng)驗分享系列也差不多寫完了，前面的1.1到3.4的內(nèi)容，因為已經(jīng)考過很長時間了，記憶不是很清晰。原來是打算每門課都寫一篇考經(jīng)的，近這一段時間要全力找新工作，根本就沒有那么多時間，以后有時間再說吧，來日方長。不過考這些部分的考友如果有什么問題還是可以通過email直接問我（1.3、2.2、3.1、3.2除外，因為沒有考過），我會盡力回答。
寫這些考經(jīng)的初衷，就是想通過它結(jié)交一些新朋友，建立自己將來職業(yè)發(fā)展的朋友圈子，以后大家能互相幫助，互通有無。我確確實實是很認(rèn)真地來寫的，寫后三門每門課都把書和考題擺在電腦旁邊，邊看書邊寫，希望能對正在應(yīng)考和將來應(yīng)考后三門的朋友有所幫助。
我現(xiàn)在雖然通過了ACCA，但因為是半路出家，原來沒有財務(wù)相關(guān)經(jīng)驗，現(xiàn)在轉(zhuǎn)換新工作也很困難。讀過我的考試經(jīng)驗分享系列的朋友，如果你碰到有外企與財務(wù)相關(guān)的工作機會（初級崗位就行），或者你現(xiàn)在的公司有這樣的機會，或者你的朋友有這樣的機會，請不要忘記幫我留心一下，有任何消息請發(fā)email給我：yuyaping66@163.com 或者用msn也行（msn： jamesyu_72@hotmail.com）。謝謝！
祝各位6月份考試旗開得勝！馬到成功！
整個3.7的知識體系看起來比較復(fù)雜，但如果分門別類地準(zhǔn)備，通過做典型題來帶動復(fù)習(xí)，總體來說還是能夠順利通過考試的。
整個3.7分為大概4個大模塊，明細(xì)如下：
1)財務(wù)戰(zhàn)略：包括財務(wù)預(yù)測、績效評估、公司治理等。
2)投資和融資：包括：投資分析、資本成本、CAPM、投資組合、M&M模式、WACC、APV、收購與合并、企業(yè)重組、MBO等。
3)風(fēng)險管理：遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換、期權(quán)定價模式等。
4)國際金融和投資：PPPT、影響匯率的因素、跨國投資評估、轉(zhuǎn)移定價等等。
其中，投融資和風(fēng)險管理是重點，風(fēng)險管理是難點。
至于如何準(zhǔn)備3.7，說起來其實簡單：首先要認(rèn)真仔細(xì)地閱讀教材或者notes，了解里面的理論體系和做里面的例題，獲得整個知識體系的感性認(rèn)識，此時還只是初步了解。然后就是開始做全真題，將全真題根據(jù)知識體系分好類，然后一部分一部分地去琢磨，徹底弄懂每一個專題的解題方法和技巧，同時認(rèn)真看后面的評分標(biāo)準(zhǔn)，知道考官打分的套路。后就是對真題的進(jìn)一步熟練和對理論的總結(jié)升華，做到對任何典型題都能快速解題，對任何理論工具都能熟練地運用，而且要清楚這個工具的優(yōu)缺點和它的假設(shè)前提和局限性。還有，理論和理論之間的有機聯(lián)系也一定要很清楚。
考試時，要確保3.7通過，首先要確保70分的必答題能順利完成，必答題能在限定時間內(nèi)完成的話，后面的兩道可選題就是錦上添花了。必答題的額定時間是126分鐘，留一點余量，爭取必答題要在兩個小時零10分鐘解決戰(zhàn)斗，剩下50分鐘做兩道后面的可選題。
一、財務(wù)戰(zhàn)略（包括財務(wù)預(yù)測、績效評估）。
這一部分已經(jīng)考過兩次了。典型題為2001/12和2004/06第一題，還有2003/12第二題。這一部分的復(fù)習(xí)和考試沒什么訣竅，就是要細(xì)心，仔仔細(xì)細(xì)地從問題里面讀出考官給出的文字信息。
二、投融資。
這一部分主要有很多理論分析工具，理解和熟練并不是很難，仔細(xì)看書加上做真題，應(yīng)該會很快掌握它的內(nèi)容。但重要的是，所有理論都是建立在很嚴(yán)苛的假設(shè)前提上的，所以在學(xué)習(xí)運用公式計算時，一定不要忘記了那些前提條件，計算完了時，一般都要求有討論。這個時候，只要將理論的假設(shè)條件拿來討論，結(jié)合企業(yè)的實際情況、戰(zhàn)略等等，就可以很輕松地寫出很多有效的論點出來。3.7的必答題的討論部分有個這樣的特點，不需要深入展開，只需要寫要點，一個要點一分，如果一個要點稍微展開就可以有兩分，所以這部分的分?jǐn)?shù)是很容易拿到的，只要多看真題里面考官的答案，很快就能找到其中重復(fù)出現(xiàn)的規(guī)律性的內(nèi)容。
這一部分有以下幾種典型題型：
1、海外投資。（典型題：pilot paper 第一題，2003/12第一題）
海外投資就是在2.4的NPV計算的基礎(chǔ)上，加上PPPT（購買力平價理論），用來計算未來幾年的匯率，然后將海外的現(xiàn)金流折算成為本幣，后計算出在本國的NPV。它的格式和套路非常典型，容易記憶，其他內(nèi)容與2.4基本一樣，多了PPPT，多了兩國的企業(yè)所得稅差額的補足的計算，有時還有加上了real option. 比如：在海外投資時，可能本國的工廠可能要關(guān)閉或者削減生產(chǎn)能力，這里面就有一個綜合權(quán)衡的問題，都有NPV可以計算的。反復(fù)將典型題摸熟了，應(yīng)該能舉一反三。
2、并購。（包括公司估值company valuation，典型題為Pilot paper 第二題，2002/12第一題）
企業(yè)重組（典型題：FTMS notes Seminar 4：第四題Goodsleep，真題2003/06第一題）
這一部分非常復(fù)雜，特別是企業(yè)重組，但只要找到了竅門，還是有辦法的。具體的套路就不詳細(xì)說了，教科書和真題里面都講得很詳細(xì)，只要認(rèn)真做題，一定能找到規(guī)律。
這里著重強調(diào)一下projected operating free cash flow, 這一技能可以說是并購重組類解題的重點，這個會了，其他的問題都迎刃而解。我們知道，凡是涉及到并購、投資、重組，都要對目標(biāo)公司進(jìn)行公司價值評估，有很多很多評估的方法，比如：凈資產(chǎn)(Net Asset Valuation)、P/E ratio method、Dividend yield method等方法，其中重要、常用的就是Free cash flow valuation method。在2002/12 Q1、2003/06 Q1、2003/12Q2中，考官都詳細(xì)給出了怎么樣計算projected operating free cash flow的方法，比如2003/12第二題里面，他給出的計算方法是：profit before tax + depreciation + interest(1-tax rate) – tax – increase in working capital – replacement investment，但這并非是答案，考生可以自己設(shè)定自己計算公式，答案后面有這樣的附注：Other definitions of free cash flow are possible, including adjustment for the change in loan and disposal of assets. 所以這樣的題型解題還是很靈活的，只要考生自己設(shè)定的前提和后面的計算前后相符，都能拿到分。
3、APV（典型題：2004/12第一題，F(xiàn)TMS notes Seminar 第2題 Tovell）。
這種題型其實也不難，關(guān)鍵在怎么辨別：到底是用APV還用adjusted WACC？其實教科書上給出了一個辨別標(biāo)準(zhǔn)：如果給出了project debt or debt capacity, 就用APV；如果給出了project D/E ratio, 就用adjusted WACC.
三、風(fēng)險管理。
這一部分在3.7里面算是比較復(fù)雜的，原來即使考過cpa的朋友也從來沒有接觸過這些避險工具，學(xué)起來還是有點吃力，不過不要緊，找到了訣竅加上反復(fù)練習(xí)，一定可以掌握好這部分內(nèi)容。
Hedging有四大工具，分別是：遠(yuǎn)期合約forward contract、期貨futures、期權(quán)option、互換swap。
遠(yuǎn)期合約就是直接鎖定未來某時間點的匯率或利息，其優(yōu)點就是：在未來的匯率或者利息波動時，對自己不利時，風(fēng)險由銀行承擔(dān)；對自己有利時，超出合約鎖定價格的利益部分由銀行享受了，公司自己享受不到。
期貨：就是根據(jù)自己的判斷，以某某資產(chǎn)為例：如果判斷現(xiàn)貨市場上被保值對象（貨幣或者利息）未來價值下跌，則現(xiàn)在就以較高價值出賣期貨合約，在將來現(xiàn)貨要交割時，再買進(jìn)相等數(shù)量的合約對沖掉原來的賣單，以期貨市場的獲利來補充現(xiàn)貨市場上的損失。所以，期貨無非就是“現(xiàn)在高賣將來低買”或者“現(xiàn)在低買將來高賣”，以此來獲利，然后用來抵消在現(xiàn)貨市場上的損失。有時也可能是在期貨市場虧損，在現(xiàn)貨市場上獲利。但這只是投資者的個人判斷，市場的實際情況并不是由人的意志來決定的，偶然因素太多了，里面有巨大的風(fēng)險。相比較其他的避險工具，期貨有另外一個缺點，那就是要繳納一定的保證金（deposit或者initial margin）。
期權(quán)就是一方支付一定的傭金，從另一方手中購買一項權(quán)利，將來有權(quán)做什么，但并沒有義務(wù)做什么。這種方式比期貨就靈活多了，從購買方的角度來說，將來對自己有利購買方就放棄自己的權(quán)利，反正傭金已經(jīng)支付了，以傭金為代價換來了風(fēng)險的規(guī)避；如果將來的市場對自己不利，購買方就行駛自己的權(quán)利，風(fēng)險由期權(quán)的賣方承擔(dān)。
互換比前面三種工具更復(fù)雜，在這里不詳細(xì)介紹了，教科書上也講得不是很詳細(xì)。
關(guān)于這一部分的學(xué)習(xí)，首先要認(rèn)認(rèn)真真看教科書，首先要熟悉基本的原理和常用術(shù)語，F(xiàn)TMS的notes這一章寫得不好，非常簡略，還是要詳細(xì)看教科書。
風(fēng)險管理題（hedging）的考試技巧及經(jīng)驗分享：
1)外匯買入、賣出價判斷小技巧。
外匯類首先要具備快速識別買入價和賣出價的技能，盡管書上講了很多方法，比如：采用英國的間接法（考試時基本上都是用間接法，即：外幣/本幣 X/1），假設(shè)現(xiàn)在的匯率是：＄1.4646-1.4650 / 1￡,前面的叫offer price（賣出價），后面的叫bid price（買入價），但這是從銀行的角度來講的。書上講了：無論什么情況，采用的價格總是對銀行有利的。
我的方法是，考試時是要考從企業(yè)的角度來考慮問題，即公司是否要買入還是賣出相關(guān)外幣，公司的角度正好跟銀行相反，以間接法的固定格式來講，銀行是左邊為賣出價，右邊為買入價，簡稱“左賣右買”。這樣一來，要把企業(yè)的方法記死了，很簡單，四個字：“左買右賣”，以后無論碰到有多復(fù)雜的情況，只要記住了“左買右賣”四個字，則不需要再浪費時間去思考了，直接一眼就能找到相應(yīng)的價格。
2)解題技巧。
無論是什么樣的風(fēng)險管理題，首先要找到現(xiàn)在的時間點和將來需要交割某項資產(chǎn)或者負(fù)債的時間點，這些時間點散布在題里面，要仔細(xì)去找。找到了時間點，才好決定采用哪個時間的期貨期權(quán)產(chǎn)品。
風(fēng)險管理題里面重要的內(nèi)容就是要計算未來的期貨合約的價格，這個一般題里面不會講，只告訴考生現(xiàn)在和將來的現(xiàn)貨市場的價格。需要自己做假設(shè)，一般是假設(shè)basis是按照時間推移平均移動，然后可以推算出將來某一時間點的期貨價格。這是hedging計算題的基本功，這個不會的話，后面的計算就沒法展開了。
計算期權(quán)時，記得后一定是用exercise price去和futures price 去比較，來計算損益，如果跟spot price比較，肯定就錯了。
利息期貨期權(quán)計算時，一定不要忘記乘以時間系數(shù)，比如：3/12等，忘記這個后的結(jié)果就會有大出入。另外，期權(quán)計算題要計算完2到3個組合才有滿分，計算一個不夠。
3)期權(quán)詳解。
期權(quán)是hedging里面復(fù)雜的內(nèi)容，尤其是利息期權(quán)，所以這里我盡量多解釋得詳細(xì)一些：期權(quán)簡單來說分為call和put兩種，但加上買和賣，就產(chǎn)生了四種組合，必須要清清楚楚弄懂了才行。
詳解：buy call option 有權(quán)利以某價格購買某產(chǎn)品，sell call option被要求（有義務(wù)）以某價格出賣某產(chǎn)品；這兩項是一對，一方有權(quán)利買，一方有義務(wù)賣。
Buy put option 有權(quán)利以某價格出賣某產(chǎn)品，sell put option被要求（有義務(wù)）以某價格購買某產(chǎn)品；這兩項又是另外一對，一方有權(quán)利賣，一方有義務(wù)買。
從上面的解釋可以看出，期權(quán)的購買方并沒有什么風(fēng)險，他只是要支付現(xiàn)金premium，然后等到期權(quán)到期日時（或到期日前），對自己不利他就行駛權(quán)利，以規(guī)避風(fēng)險；對自己有利就放棄他的權(quán)利。而出賣期權(quán)的另一方，雖然當(dāng)時賺到了一部分現(xiàn)金，可是他卻承擔(dān)了巨大的風(fēng)險，因為傭金只是整個合約的很小的比例，但當(dāng)購買人到時要求行駛權(quán)利時，如果市場對期權(quán)出賣人不利時，期權(quán)賣方承擔(dān)的風(fēng)險是巨大無比的，衍生金融工具就是具有這樣的放大效應(yīng)。遠(yuǎn)的搞垮巴林銀行的德國人里森不說，近的咱們中國的中航油（新加坡）的陳久林，賣出大量石油期權(quán)（具體是call還是put不記得了，我估計是call），等到到期日時，石油價格已經(jīng)漲上了天了，別人要求行駛權(quán)利，沒辦法，只好破產(chǎn)或者重組吧。
下面再看利息期權(quán)：buy call option 有權(quán)利以某種利率收到利息sell call option 被要求以某種利率支付利息，這倆是一對。buy put option 有權(quán)利以某種利率支付利息sell put option被要求以某種利率收到利息，這兩項又是一對。利息期權(quán)比貨幣期權(quán)稍微難懂一點，不過也問題不大。
再看更復(fù)雜的：caps、collars and floors。
利息期權(quán)題左邊的exercise price是以（100-x%）來表示的，利息越高，則price越小，且它的值是由小到大從上往下排列。我們?nèi)绻屑?xì)琢磨一下借款人和貸款人的情況，就能很清楚地分清楚他們分別要選擇哪些項目來規(guī)避風(fēng)險。
先看貸款人（lender）：他要確保自己能在自己設(shè)定的低利率范圍內(nèi)收到利息，利息越高越好，使自己不損失；那么我們看看上面，他只能選定一個floor利率，也就是保底利率，而且他要buy一個call option來確保自己的權(quán)利，所以在他就要在利息期權(quán)的題目里，占據(jù)左下角，購買call option,（至于選哪個月份，這里就不用討論了，太簡單了）。然后，lender為了節(jié)省自己的傭金成本，干嘛不去賣點期權(quán)！他不能去賣那種要支付利息的品種（call），因為他本身需要收到利息，所以他在右上角選擇sell put option，越往上利息越高，他求之不得，所以對于他沒有任何風(fēng)險。所以這樣他就實現(xiàn)了collar的操作?？偨Y(jié)起來就是：貸款人在左偏下購買（buy）保底利率call option，然后在右偏上出售（sell）較高利率put option，實現(xiàn)collar操作。
不過，實際解題時，可能有2-3個組合，不止一個組合。
貸款人講清楚了，借款人的就很容易了，全部與貸款人相反，總結(jié)如下：借款人（borrower）在右偏上以封頂利率（caps）購買（buy）put option（有權(quán)利以此利率支付利息），然后在左偏下以較低利率sell call option，實現(xiàn)collar操作。
打個形象的比喻：整個利息期權(quán)的分布表好像一個矩形，借款人占領(lǐng)右上角購買put option，然后再在左下角方向撈點premium降低成本；貸款人占領(lǐng)左下角購買call option，然后在右上角方向撈點premium以降低成本。
4)期權(quán)定價模式。
這一部分內(nèi)容比較分散，但確實是非常重點的內(nèi)容，既包括投資部分里面的real option，也包括Black-Scholes model，還包括：Put call parity: Pp=Pc-Ps+Xe－rt等等內(nèi)容。在這以部分，期權(quán)的概念就從前面講的貨幣、利息期權(quán)延伸到了股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、以及投資里面的real option。
這一部分的復(fù)習(xí)于考試也沒有什么訣竅，首先還是要明白期權(quán)的概念，然后熟悉相關(guān)的計算，散布于真題、教科書、和FTMS Notes里面，都有很多很好的典型題，扎扎實實做個幾遍，應(yīng)該就沒問題了。
四、國際金融。
這一部分能考的內(nèi)容不是很多，重點還是PPPT和International Fisher’s Effect，以及一些國際金融的常識，比如影響一國匯率和利率的因素等。還有比如轉(zhuǎn)移定價、稅收天堂、歐洲金融市場這些內(nèi)容，有空看看還是有好處的。
對于2005年6月的考試，我個人的感覺是，因為并購和重組好久沒考了，第一題有可能是這部分內(nèi)容；風(fēng)險管理部分，因為上次剛考了swap，這次考利息和貨幣期貨期權(quán)的可能性很大。至于后面的可選題就不用猜題了，老老實實全面準(zhǔn)備，到時看自己擅長哪部分就做哪部分的題。
結(jié)語
寫完了3.7，我的考試經(jīng)驗分享系列也差不多寫完了，前面的1.1到3.4的內(nèi)容，因為已經(jīng)考過很長時間了，記憶不是很清晰。原來是打算每門課都寫一篇考經(jīng)的，近這一段時間要全力找新工作，根本就沒有那么多時間，以后有時間再說吧，來日方長。不過考這些部分的考友如果有什么問題還是可以通過email直接問我（1.3、2.2、3.1、3.2除外，因為沒有考過），我會盡力回答。
寫這些考經(jīng)的初衷，就是想通過它結(jié)交一些新朋友，建立自己將來職業(yè)發(fā)展的朋友圈子，以后大家能互相幫助，互通有無。我確確實實是很認(rèn)真地來寫的，寫后三門每門課都把書和考題擺在電腦旁邊，邊看書邊寫，希望能對正在應(yīng)考和將來應(yīng)考后三門的朋友有所幫助。
我現(xiàn)在雖然通過了ACCA，但因為是半路出家，原來沒有財務(wù)相關(guān)經(jīng)驗，現(xiàn)在轉(zhuǎn)換新工作也很困難。讀過我的考試經(jīng)驗分享系列的朋友，如果你碰到有外企與財務(wù)相關(guān)的工作機會（初級崗位就行），或者你現(xiàn)在的公司有這樣的機會，或者你的朋友有這樣的機會，請不要忘記幫我留心一下，有任何消息請發(fā)email給我：yuyaping66@163.com 或者用msn也行（msn： jamesyu_72@hotmail.com）。謝謝！
祝各位6月份考試旗開得勝！馬到成功！