(二)資本結構
1． 資本結構的概念
資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。
衡量企業(yè)資本結構是否的標準：
(1)加權平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費的代價最少；
(2)籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕。能夠確保企業(yè)長期經營和發(fā)展的需要；
(3)股票市價上升，股東財富，企業(yè)總體價值；
(4)企業(yè)的財務風險最小。
的資本結構應當是在企業(yè)風臉和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個資本結構不僅要使企業(yè)的股價，而且要使企業(yè)的資本成本最小。
2．資本結構的決策分析。
(1)每股收益分析(EPS分析)
判斷資本結構合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅受資本結構(由長期負債融資和權益融資構成)的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關系，可以運用融資的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。
每股收益的無差別點（也稱籌資無差別點），指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。
式中：S——銷售額；
VC——變動成本；
F——固定成本；
I——債券利息；
T——所得稅率；
N——流通在外的普通股股數；
EBIT——息稅前利潤。
在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資,每股收益都是相等的.若以EPS1代表負債融資,以EPS2代表權益融資有:
EPS1= EPS2
在每股盈余無差別點上Sl=S2，則：
的銷售額(S)為每股收益無差別點銷售額。
(2)杠桿分析
杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運用情況對企業(yè)息前稅前收益(EBIT)和每股收益(EPS)的影響，以及最終對企業(yè)資本結構決策的影響。
主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。以下僅就財務杠桿系數分析做簡單介紹。
財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險：反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。
對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數。
財務杠桿的運用會直接影響企業(yè)的稅后利潤和每股收益的大小，但不影響企業(yè)的息前稅前利潤。財務杠桿系數是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股凈收益的變動率相當于息前稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿可用如下公式計算：
財務杠桿系數(DFL)=AEPS％／AEBIT％=[AEBIT／(EBIT—I)]／[AEBIT／．EBiT]=EBIT／(EBIT—I)式中：EBIT——息前稅前收益；
△EBIT——息前稅前收益變動額；
△EBIT％——息前稅前收益變動率；
△EPS％——每股收益變動率。
【例13—22】
企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息前稅前收益下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股收益就會下降得更快，財務風險也就會劇增。
3．資本結構的確定
公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：
V=S+B (1)
為簡化起見，假設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：
s=——息稅前收益：
I——年利息額：
T——公司所得稅率；
Ks——權益資本成本。
其中Ks采用資本資產定價模型計算：
Ks=RF+β (Km一RF)
式中：RF——風險收益率；
β——股票的B系數；
Km——平均風險股票必要收益率。
而公司的資本成本，則應用加權平均資本成本(Kw)來表示。其公式為：
加權平均資本成本=稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×(1-所得稅)+權益資本成本×股東權益占總資本比重
Kw=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)——稅前的債務資本成本。
案例：
某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：
方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12％，股價下降到18元，假設公司其他條件不變。
方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。
要求：根據以上資料
1）計算該公司籌資前加權平均資金成本。
A.10%
B.13.54%
C.11.98%
D.12.46%
2）計算采用方案1的加權平均資金成本
A.10.83%
B.12%
C.11.98%
D.12.46%
3）計算采用方案2的加權平均資金成本
A.6.7%
B.10.85%
C.13.4%
D.7.5%
4）用比較資金成本法確定該公司的資金結構。
A.方案一與方案二一樣好
B.方案一好
C.方案二好
D.難以確定
答案：
（1）C
解析:目前資金結構為：長期借款40％，普通股60％
借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％
普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％
權平均資金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％
（2）D
原有借款的資金成本=10％（1－33％）＝6.7％
新借款資金成本＝12％（1－33％）＝8.04％
普通股成本＝2（1＋5％）÷18＋5％＝16.67％
增加借款籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
（3）B
原有借款的資金成本=10％（1－33３％）＝6.7％
普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
增加普通股籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100
=10.85%
（4）C
據以上計算可知該公司應選擇普通股籌資
1． 資本結構的概念
資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。
衡量企業(yè)資本結構是否的標準：
(1)加權平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費的代價最少；
(2)籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕。能夠確保企業(yè)長期經營和發(fā)展的需要；
(3)股票市價上升，股東財富，企業(yè)總體價值；
(4)企業(yè)的財務風險最小。
的資本結構應當是在企業(yè)風臉和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個資本結構不僅要使企業(yè)的股價，而且要使企業(yè)的資本成本最小。
2．資本結構的決策分析。
(1)每股收益分析(EPS分析)
判斷資本結構合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅受資本結構(由長期負債融資和權益融資構成)的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關系，可以運用融資的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。
每股收益的無差別點（也稱籌資無差別點），指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。
式中：S——銷售額；
VC——變動成本；
F——固定成本；
I——債券利息；
T——所得稅率；
N——流通在外的普通股股數；
EBIT——息稅前利潤。
在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資,每股收益都是相等的.若以EPS1代表負債融資,以EPS2代表權益融資有:
EPS1= EPS2
在每股盈余無差別點上Sl=S2，則：
的銷售額(S)為每股收益無差別點銷售額。
(2)杠桿分析
杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運用情況對企業(yè)息前稅前收益(EBIT)和每股收益(EPS)的影響，以及最終對企業(yè)資本結構決策的影響。
主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。以下僅就財務杠桿系數分析做簡單介紹。
財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險：反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。
對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數。
財務杠桿的運用會直接影響企業(yè)的稅后利潤和每股收益的大小，但不影響企業(yè)的息前稅前利潤。財務杠桿系數是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股凈收益的變動率相當于息前稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿可用如下公式計算：
財務杠桿系數(DFL)=AEPS％／AEBIT％=[AEBIT／(EBIT—I)]／[AEBIT／．EBiT]=EBIT／(EBIT—I)式中：EBIT——息前稅前收益；
△EBIT——息前稅前收益變動額；
△EBIT％——息前稅前收益變動率；
△EPS％——每股收益變動率。
【例13—22】
企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息前稅前收益下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股收益就會下降得更快，財務風險也就會劇增。
3．資本結構的確定
公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：
V=S+B (1)
為簡化起見，假設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：
s=——息稅前收益：
I——年利息額：
T——公司所得稅率；
Ks——權益資本成本。
其中Ks采用資本資產定價模型計算：
Ks=RF+β (Km一RF)
式中：RF——風險收益率；
β——股票的B系數；
Km——平均風險股票必要收益率。
而公司的資本成本，則應用加權平均資本成本(Kw)來表示。其公式為：
加權平均資本成本=稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×(1-所得稅)+權益資本成本×股東權益占總資本比重
Kw=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)——稅前的債務資本成本。
案例：
某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：
方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12％，股價下降到18元，假設公司其他條件不變。
方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。
要求：根據以上資料
1）計算該公司籌資前加權平均資金成本。
A.10%
B.13.54%
C.11.98%
D.12.46%
2）計算采用方案1的加權平均資金成本
A.10.83%
B.12%
C.11.98%
D.12.46%
3）計算采用方案2的加權平均資金成本
A.6.7%
B.10.85%
C.13.4%
D.7.5%
4）用比較資金成本法確定該公司的資金結構。
A.方案一與方案二一樣好
B.方案一好
C.方案二好
D.難以確定
答案：
（1）C
解析:目前資金結構為：長期借款40％，普通股60％
借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％
普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％
權平均資金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％
（2）D
原有借款的資金成本=10％（1－33％）＝6.7％
新借款資金成本＝12％（1－33％）＝8.04％
普通股成本＝2（1＋5％）÷18＋5％＝16.67％
增加借款籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
（3）B
原有借款的資金成本=10％（1－33３％）＝6.7％
普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
增加普通股籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100
=10.85%
（4）C
據以上計算可知該公司應選擇普通股籌資