[2007年考題]請你對H公司的股權(quán)價值進行評估。有關(guān)資料如下：（1）以2006年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負債表如下：
單位：萬元
年份
2006
利潤表項目（當年）：
營業(yè)收入
10000
稅后經(jīng)營利潤
1500
減：稅后利息費用
275
凈利潤
1225
減：應(yīng)付股利
725
本期利潤留存
500
加：年初未分配利潤
4000
年末未分配利潤
4500
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本凈額
1000
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額
10000
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
11000
凈金融負債
5500
股本
1000
年末未分配利潤
4500
股東權(quán)益合計
5500
凈負債及股東權(quán)益總計
11000
（2）以2007年和2008年為詳細預(yù)測期，2007年的預(yù)計銷售增長率為10％，2008年的預(yù)計銷售增長率為5％，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5％的水平。
（3）假設(shè)H公司未來的"稅后經(jīng)營利潤／營業(yè)收入"、"經(jīng)營營運資本凈額／營業(yè)收入"、"經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額／營業(yè)收入"可以維持預(yù)測基期的水平。
（4）假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負債／凈經(jīng)營資產(chǎn)），并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負債籌資；當進一步增加負債會超過目標資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。
（5）假設(shè)H公司未來的"凈金融負債平均利息率（稅后） "為5％，各年的"利息費用"按年初"凈金融負債"的數(shù)額預(yù)計。
（6）假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10％，股權(quán)資本成本為12％。
要求：
（1）編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表（計算結(jié)果填入答題卷給定的"預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表"中，不必列出計算過程）。
表1 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表
單位：萬元
年份
2006
2007
2008
利潤表項目（當年）：
營業(yè)收入
10000
稅后經(jīng)營利潤
1500
減：稅后利息費用
275
凈利潤
1225
減：應(yīng)付股利
725
本期利潤留存
500
加：年初未分配利潤
4000
年末未分配利潤
4500
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本凈額
1000
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額
10000
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
11000
凈金融負債
5500
股本
1000
年末未分配利潤
4500
股東權(quán)益合計
5500
凈負債及股東權(quán)益總計
11000
「答案以及講解」
單位：萬元
年份
2006
2007
2008
利潤表項目（當年）：
營業(yè)收入
10000
11000（10000×110％）
11550
稅后經(jīng)營利潤
1500
1650（1500×110％）
1732.5
減：稅后利息費用
275
275（5500×5％）
302.5
凈利潤
1225
1375（1650-275）
1430
減：應(yīng)付股利
725
825
1127.5
本期利潤留存
500
550
302.5
加：年初未分配利潤
4000
4500
5050
年末未分配利潤
4500
5050
5352.5
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本凈額
1000
1100（1000×110％）
1155
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額
10000
11000（11000×110％）
11550
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
11000
12100（1100+11000）
12705
凈金融負債
5500
6050（12100×50％）
6352.5
股本
1000
1000
1000
年末未分配利潤
4500
5050
5352.5
股東權(quán)益合計
5500
6050（12100×50％）
6352.5
凈負債及股東權(quán)益總計
11000
12100
12705
（2）計算2007年和2008年的"實體現(xiàn)金流量"、"股權(quán)現(xiàn)金流量"和"經(jīng)濟利潤".
「答案以及講解」
基本公式：
實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資（期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤-本期凈投資×（1-凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本
2007年：實體現(xiàn)金流量＝1650-（12100-11000）＝1650-1100＝550（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝1375-1100×（1-50％）＝825（萬元）
經(jīng)濟利潤＝1650-11000×10％＝550（萬元）
2008年：實體現(xiàn)金流量＝1732.5-（12705-12100）＝1732.5-605＝1127.5（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝1430-605×（1-50％）＝1127.5（萬元）
經(jīng)濟利潤＝1732.5-12100×10％＝522.5（萬元）
（3）編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟利潤法的股權(quán)價值評估表（結(jié)果填入答題卷給定的"實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表"、"股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表"、"經(jīng)濟利潤法股權(quán)價值評估表"中，不必列出計算過程）。
表2 實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
實體現(xiàn)金流量
資本成本
現(xiàn)值系數(shù)
預(yù)測期現(xiàn)值
后續(xù)期現(xiàn)值
實體價值合計
債務(wù)價值
股權(quán)價值
股數(shù)
每股價值（元）
表3 股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
股權(quán)現(xiàn)金流量
股權(quán)成本
現(xiàn)值系數(shù)
各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值
預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值
后續(xù)期現(xiàn)值
股權(quán)價值
每股價值（元）
表4 經(jīng)濟利潤法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
經(jīng)濟利潤
現(xiàn)值系數(shù)
預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值
后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值
期初投資資本
債務(wù)價值
股權(quán)價值
「答案以及講解」
表2 實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
實體現(xiàn)金流量
550
1127.5
資本成本
10％
10％
現(xiàn)值系數(shù)
0.9091
0.8264
預(yù)測期現(xiàn)值
1431.78
500.01
931.77
后續(xù)期現(xiàn)值
19567.09
實體價值合計
20998.87
債務(wù)價值
5500
股權(quán)價值
15498.87
股數(shù)
1000
每股價值（元）
15.50
注：后續(xù)期現(xiàn)值＝1127.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝19567.09（萬元）
表3 股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
股權(quán)現(xiàn)金流量
825
1127.5
股權(quán)成本
12％
12％
現(xiàn)值系數(shù)
0.8929
0.7972
各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值
736.64
898.84
預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值
1635.48
后續(xù)期現(xiàn)值
13482.65
股權(quán)價值
15118.13
每股價值（元）
15.12
注：后續(xù)期現(xiàn)值＝1127.5×（1＋5％）/（12％－5％）×0.7972＝13482.65（萬元）
表4 經(jīng)濟利潤法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
年份（年末）
2006
2007
2008
經(jīng)濟利潤
550
522.5
現(xiàn)值系數(shù)
0.9091
0.8264
預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值
931.80
500.01
431.79
后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值
9067.67
期初投資資本
11000
債務(wù)價值
5500
股權(quán)價值
15499.47
注：后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值＝522.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝9067.67（萬元）
點評：
（1）題型講解：本題是綜合性非常強的一個題目，涉及了第十章的股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實體現(xiàn)金流量模型、經(jīng)濟利潤模型。
（2）解題思路：要想做好本題，必須對教材的公式掌握得非常清楚，看題時要根據(jù)題中的要求去看，快速抓住有用的信息。答題時不用寫得太詳細，也不必寫出公式，把主要步驟列出來，只要結(jié)果正確即可得滿分。
（3）知識點發(fā)散：這個階段的學習應(yīng)該以綜合復(fù)習為主，多做一些綜合性較強的題目，對于相關(guān)的內(nèi)容可以聯(lián)系起來記憶，例如第十章的投資資本回報率與第二章的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率實際上是同義詞。