一、風(fēng)險(xiǎn)案例
1.墨西哥金融危機(jī)
由于長(zhǎng)期以來(lái)奉行的經(jīng)濟(jì)金融政策失誤，墨西哥早在1993年經(jīng)濟(jì)金融狀況就已經(jīng)惡化，再加上政局不穩(wěn)，引起國(guó)內(nèi)外投資者信心喪失，開始出現(xiàn)資本外逃。1994年2月—11月，美國(guó)6次提高短期利率，更加劇了國(guó)際資本從墨西哥的抽逃。尤其是索羅斯等的對(duì)沖基金通過(guò)在衍生品市場(chǎng)上拋售墨西哥比索、購(gòu)買美元，大肆沖擊墨西哥匯率。墨西哥*動(dòng)用外匯儲(chǔ)備、大幅提高利率也難以阻止資本外逃。12月19日，墨西哥*被迫改變以往限定比索兌美元匯價(jià)上下限的外匯政策，宣布比索兌美元由3.46:1降到4:1，引發(fā)了墨西哥金融危機(jī)的全面爆發(fā)。12月22日，外匯儲(chǔ)備近乎枯竭的墨西哥*只得終止對(duì)比索買賣的干預(yù)，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。自此比索一路下跌，至12月27日，比索兌美元已至5.65:1，跌幅高達(dá)63%。比索的暴跌同時(shí)也促發(fā)了股市資本的撤離，1995年1月10日，墨西哥股市下跌了11%。很快，墨西哥這場(chǎng)金融危機(jī)沖擊到拉美、亞洲和歐美，造成他們的股市隨之下跌，全球金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩。
2.亞洲金融危機(jī)
這場(chǎng)起源于泰國(guó)，席卷亞洲的金融危機(jī)分為四個(gè)階段：
第一階段：以泰國(guó)為中心的東南亞各國(guó)的貨幣危機(jī)(1997年7月—10月中旬)。
1997年2月、3月和5月中旬，以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)者在外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)、即期市場(chǎng)上大量賣出泰銖、買入美元，打壓泰銖現(xiàn)匯，大批資金不斷外逃。7月2日，泰國(guó)央行宣布放棄泰銖與美元掛鉤的固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。泰銖當(dāng)日即貶值20%，泰國(guó)貨幣危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)也標(biāo)志著亞洲金融危機(jī)的開始。隨后，國(guó)際投機(jī)者又先后成功攻擊了菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、新加坡等國(guó)貨幣，使得起于泰國(guó)的貨幣危機(jī)蔓延到東南亞的這些國(guó)家和地區(qū)。
第二階段：以香港為中心的具有全球性質(zhì)的區(qū)域性金融危機(jī)(1997年10月中旬—11月中旬)。
10月中旬，國(guó)際投機(jī)者向香港發(fā)起了進(jìn)攻。一方面，索羅斯主攻港元，在外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)、即期市場(chǎng)上賣出港元、買入美元，以壓低港元現(xiàn)匯，逼迫港府為維持現(xiàn)匯而提高利率，造成港幣遠(yuǎn)期匯率下滑，以便投機(jī)者們趁機(jī)購(gòu)回外匯遠(yuǎn)期合約，從中獲利。然而，香港政府不僅動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備進(jìn)入外匯市場(chǎng)積極干預(yù)，還提高銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率以抑制投機(jī)行為，使“索羅斯們”在外匯市場(chǎng)上不盈反虧。另一方面，摩根斯坦利借機(jī)主攻香港股票指數(shù)。他們一邊暗中沽空恒生指數(shù)期貨、期權(quán);一邊在市場(chǎng)上拋售現(xiàn)貨。10月23日，香港恒生股指暴跌逾10%，摩根斯坦利低價(jià)吸入股票并返還股票托管機(jī)構(gòu)，獲利35億港元。
第三階段：以日韓為中心的進(jìn)一步深化的亞洲金融危機(jī)(1997年11月中旬—1998年年初)。
韓國(guó)金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是外債償付危機(jī)。1997年10月，韓國(guó)外債總額已達(dá)到1100億美元，其中2/3為韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外債務(wù)。起亞、雙鈴等企業(yè)資金鏈斷裂，使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)受企業(yè)壞賬連累，不僅發(fā)生巨虧，且無(wú)法舉借新債，只得從外匯市場(chǎng)購(gòu)入大量美元以償巨額外債，造成韓幣貶值，進(jìn)一步加重外債負(fù)擔(dān)。11月17日，韓國(guó)中央銀行放棄維持韓元兌美元不低于986：1的努力，韓元兌美元隨即下跌到最低點(diǎn)1008.60：1，韓元暴跌旋即刮起亞洲金融危機(jī)的第三輪颶風(fēng)。
同時(shí)，日本不惜維持低匯價(jià)，以貶值競(jìng)爭(zhēng)的手法打入歐美市場(chǎng)，獲得多年的貿(mào)易順差，引起歐美迫使日元升值，吹起日本經(jīng)濟(jì)泡沫。90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，大量企業(yè)虧損倒閉，造成金融機(jī)構(gòu)積下巨額不良資產(chǎn)。東南亞金融危機(jī)和香港股市的劇跌更是促發(fā)了風(fēng)雨飄搖中的日本股市、匯市下跌，加劇了由來(lái)已久的銀行危機(jī)。11月份，三洋、山一證券等金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，惡化了日本的金融動(dòng)蕩，推高了亞洲金融危機(jī)的浪潮。
第四階段：危機(jī)的繼續(xù)惡化和擴(kuò)展(1998年1月—1998年年底)。
1998年1月，印度尼西亞由于政局不穩(wěn)引發(fā)亞洲金融再次動(dòng)蕩。印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓等國(guó)為搶購(gòu)美元而使各自貨幣降至歷史新低，韓國(guó)、日本的股市、匯市也接連跳水。6月，日元大幅度貶值，進(jìn)一步惡化亞洲金融局勢(shì)，并迅速蔓延，沖擊各國(guó)匯率，歐美股市也隨之暴跌。
二、案例分析
通過(guò)分析這兩個(gè)案例，可以發(fā)現(xiàn)潛伏在金融危機(jī)背后的各種深層次原因。
1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹
自20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)后，墨西哥經(jīng)濟(jì)背上了沉重負(fù)擔(dān)。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，失業(yè)增加，出口萎縮，加劇國(guó)際收支狀況的惡化;另一方面，表面上的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系變得非常脆弱。而對(duì)外依賴程度高、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱的東南亞各國(guó)在歐美緊縮市場(chǎng)、實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義，以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向更低成本的國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移時(shí)，出口下降、貿(mào)易赤字?jǐn)U大，但卻沒有及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)大量貸出資金投資房地產(chǎn)及股市，致使泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，銀行呆賬、壞賬激增。
2.金融體制及監(jiān)管機(jī)制不健全，盲目推動(dòng)金融自由化
墨西哥1992年簽署《北美自由貿(mào)易協(xié)定》后，外國(guó)投資在墨西哥已經(jīng)十分自由。上世紀(jì)80年代末，涌入墨西哥的國(guó)際資本由以前的直接投資為主轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資為主，1993年證券投資占當(dāng)年墨西哥引入外資的76.8%。而且，這些投資大都追求短期回報(bào)率，投機(jī)性、流動(dòng)性很強(qiáng)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就隨時(shí)撤逃。1994年墨西哥經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)動(dòng)蕩以及國(guó)際利率提高時(shí)，這種抽逃馬上上演，再加上墨西哥政府因未完善金融體制及金融監(jiān)管機(jī)制就盲目推行金融自由化而喪失對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，金融危機(jī)不可抑制地全面爆發(fā)。
類似的，多數(shù)東南亞國(guó)家于20世紀(jì)80年代起，在金融深化理論影響下開始推行金融自由化。不僅在國(guó)內(nèi)放松金融管制，增批許多非銀行金融機(jī)構(gòu)，還放寬對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制，結(jié)果造成這些金融機(jī)構(gòu)為了追求高利潤(rùn)而盲目投機(jī)，使金融秩序陷于混亂失控之中，成為國(guó)際投機(jī)者注意的目標(biāo)。同時(shí)，東南亞各國(guó)不僅取消對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支的限制，還減少對(duì)資本項(xiàng)目交易的外匯限制。不僅吸引大量外資流入，助長(zhǎng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，更為國(guó)際游資自由進(jìn)出、尋機(jī)攻擊提供了便利。
3.僵硬的匯率制度
從1988年起，墨西哥比索與美元掛鉤，實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的準(zhǔn)固定匯率制(即爬行幅度匯率制)。為了抑制通貨膨脹并吸引外資，墨西哥政府隨時(shí)入市，用美元儲(chǔ)備購(gòu)買比索，以維持匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。結(jié)果造成比索幣值持續(xù)高估，削弱了本國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差擴(kuò)大;嚴(yán)重依賴外資，喪失對(duì)貨幣供給和需求的控制。
1995—1996年間，東南亞各國(guó)雖然已陷入經(jīng)濟(jì)不景氣階段，但其利率、匯率卻因盯住美元而被迫拉動(dòng)上升，造成這些國(guó)家的貨幣高估。僵化的聯(lián)系匯率制度潛藏了遭受攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，東南亞各國(guó)此時(shí)的情形為國(guó)際投機(jī)者提供了千載難逢的機(jī)會(huì)，這些國(guó)家強(qiáng)力維持聯(lián)系匯率制，不惜提高利率，無(wú)奈外匯儲(chǔ)備不足，加之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融體制長(zhǎng)期以來(lái)積累的問題，最后只得放棄努力，貨幣危機(jī)終于爆發(fā)。
4.國(guó)際投資者利用金融衍生工具進(jìn)行攻擊
在發(fā)現(xiàn)墨西哥局勢(shì)不妙、美元利率提高時(shí)，眾多國(guó)際資本通過(guò)衍生品市場(chǎng)大舉外逃。索羅斯等的對(duì)沖基金更是在衍生品市場(chǎng)上拋比索、買美元，大發(fā)其財(cái)。比索貶值后，參與衍生品交易的墨西哥銀行被逼追加保證金，債務(wù)急速增長(zhǎng);以對(duì)沖基金為主的國(guó)際資本繼續(xù)拋賣比索、抽逃資本，加劇了墨西哥金融危機(jī)的惡化。
同樣，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)與國(guó)際投機(jī)者借助金融衍生工具的攻擊有著極大的關(guān)系。國(guó)際投機(jī)者運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期工具，先后沖擊泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、馬來(lái)西亞林吉特、印尼盾，并滿囊而歸;考慮到香港經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)牢固、金融體制健全，國(guó)際投機(jī)者采取更為高超巧妙的投機(jī)策略，運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期、股指期貨及期權(quán)等衍生工具，利用貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用，進(jìn)攻港元和恒生指數(shù)，雖因港府力保匯率而未在外匯市場(chǎng)得逞，卻借利率提高、股市下挫之風(fēng)在股票市場(chǎng)上賺得盆滿缽滿。
5.韓國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)金融問題
在亞洲金融危機(jī)中，韓國(guó)、日本雖未受到國(guó)際投機(jī)者的攻擊，但兩國(guó)并未能幸免于難，一方面在于東南亞國(guó)家危機(jī)的波及作用，另一方面，更主要的是，兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融出了問題：政府行政干預(yù)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)、片面擴(kuò)張外向型經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹、銀行盲目貸款形成呆賬壞賬、金融監(jiān)管脆弱等等，面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
由上述分析可見，墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)的真正根源在于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融制度、金融監(jiān)管的不當(dāng)與脆弱，而國(guó)際投機(jī)者乘機(jī)利用衍生品進(jìn)行的攻擊只能算這場(chǎng)危機(jī)的外在導(dǎo)因。尤其是亞洲各國(guó)在危機(jī)中的不同表現(xiàn)說(shuō)明了：衍生品并非金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，衍生品的運(yùn)用、發(fā)展與金融危機(jī)之間并不存在必然的聯(lián)系。
1.墨西哥金融危機(jī)
由于長(zhǎng)期以來(lái)奉行的經(jīng)濟(jì)金融政策失誤，墨西哥早在1993年經(jīng)濟(jì)金融狀況就已經(jīng)惡化，再加上政局不穩(wěn)，引起國(guó)內(nèi)外投資者信心喪失，開始出現(xiàn)資本外逃。1994年2月—11月，美國(guó)6次提高短期利率，更加劇了國(guó)際資本從墨西哥的抽逃。尤其是索羅斯等的對(duì)沖基金通過(guò)在衍生品市場(chǎng)上拋售墨西哥比索、購(gòu)買美元，大肆沖擊墨西哥匯率。墨西哥*動(dòng)用外匯儲(chǔ)備、大幅提高利率也難以阻止資本外逃。12月19日，墨西哥*被迫改變以往限定比索兌美元匯價(jià)上下限的外匯政策，宣布比索兌美元由3.46:1降到4:1，引發(fā)了墨西哥金融危機(jī)的全面爆發(fā)。12月22日，外匯儲(chǔ)備近乎枯竭的墨西哥*只得終止對(duì)比索買賣的干預(yù)，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。自此比索一路下跌，至12月27日，比索兌美元已至5.65:1，跌幅高達(dá)63%。比索的暴跌同時(shí)也促發(fā)了股市資本的撤離，1995年1月10日，墨西哥股市下跌了11%。很快，墨西哥這場(chǎng)金融危機(jī)沖擊到拉美、亞洲和歐美，造成他們的股市隨之下跌，全球金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩。
2.亞洲金融危機(jī)
這場(chǎng)起源于泰國(guó)，席卷亞洲的金融危機(jī)分為四個(gè)階段：
第一階段：以泰國(guó)為中心的東南亞各國(guó)的貨幣危機(jī)(1997年7月—10月中旬)。
1997年2月、3月和5月中旬，以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)者在外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)、即期市場(chǎng)上大量賣出泰銖、買入美元，打壓泰銖現(xiàn)匯，大批資金不斷外逃。7月2日，泰國(guó)央行宣布放棄泰銖與美元掛鉤的固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。泰銖當(dāng)日即貶值20%，泰國(guó)貨幣危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)也標(biāo)志著亞洲金融危機(jī)的開始。隨后，國(guó)際投機(jī)者又先后成功攻擊了菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、新加坡等國(guó)貨幣，使得起于泰國(guó)的貨幣危機(jī)蔓延到東南亞的這些國(guó)家和地區(qū)。
第二階段：以香港為中心的具有全球性質(zhì)的區(qū)域性金融危機(jī)(1997年10月中旬—11月中旬)。
10月中旬，國(guó)際投機(jī)者向香港發(fā)起了進(jìn)攻。一方面，索羅斯主攻港元，在外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)、即期市場(chǎng)上賣出港元、買入美元，以壓低港元現(xiàn)匯，逼迫港府為維持現(xiàn)匯而提高利率，造成港幣遠(yuǎn)期匯率下滑，以便投機(jī)者們趁機(jī)購(gòu)回外匯遠(yuǎn)期合約，從中獲利。然而，香港政府不僅動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備進(jìn)入外匯市場(chǎng)積極干預(yù)，還提高銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率以抑制投機(jī)行為，使“索羅斯們”在外匯市場(chǎng)上不盈反虧。另一方面，摩根斯坦利借機(jī)主攻香港股票指數(shù)。他們一邊暗中沽空恒生指數(shù)期貨、期權(quán);一邊在市場(chǎng)上拋售現(xiàn)貨。10月23日，香港恒生股指暴跌逾10%，摩根斯坦利低價(jià)吸入股票并返還股票托管機(jī)構(gòu)，獲利35億港元。
第三階段：以日韓為中心的進(jìn)一步深化的亞洲金融危機(jī)(1997年11月中旬—1998年年初)。
韓國(guó)金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是外債償付危機(jī)。1997年10月，韓國(guó)外債總額已達(dá)到1100億美元，其中2/3為韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外債務(wù)。起亞、雙鈴等企業(yè)資金鏈斷裂，使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)受企業(yè)壞賬連累，不僅發(fā)生巨虧，且無(wú)法舉借新債，只得從外匯市場(chǎng)購(gòu)入大量美元以償巨額外債，造成韓幣貶值，進(jìn)一步加重外債負(fù)擔(dān)。11月17日，韓國(guó)中央銀行放棄維持韓元兌美元不低于986：1的努力，韓元兌美元隨即下跌到最低點(diǎn)1008.60：1，韓元暴跌旋即刮起亞洲金融危機(jī)的第三輪颶風(fēng)。
同時(shí)，日本不惜維持低匯價(jià)，以貶值競(jìng)爭(zhēng)的手法打入歐美市場(chǎng)，獲得多年的貿(mào)易順差，引起歐美迫使日元升值，吹起日本經(jīng)濟(jì)泡沫。90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，大量企業(yè)虧損倒閉，造成金融機(jī)構(gòu)積下巨額不良資產(chǎn)。東南亞金融危機(jī)和香港股市的劇跌更是促發(fā)了風(fēng)雨飄搖中的日本股市、匯市下跌，加劇了由來(lái)已久的銀行危機(jī)。11月份，三洋、山一證券等金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，惡化了日本的金融動(dòng)蕩，推高了亞洲金融危機(jī)的浪潮。
第四階段：危機(jī)的繼續(xù)惡化和擴(kuò)展(1998年1月—1998年年底)。
1998年1月，印度尼西亞由于政局不穩(wěn)引發(fā)亞洲金融再次動(dòng)蕩。印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓等國(guó)為搶購(gòu)美元而使各自貨幣降至歷史新低，韓國(guó)、日本的股市、匯市也接連跳水。6月，日元大幅度貶值，進(jìn)一步惡化亞洲金融局勢(shì)，并迅速蔓延，沖擊各國(guó)匯率，歐美股市也隨之暴跌。
二、案例分析
通過(guò)分析這兩個(gè)案例，可以發(fā)現(xiàn)潛伏在金融危機(jī)背后的各種深層次原因。
1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹
自20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)后，墨西哥經(jīng)濟(jì)背上了沉重負(fù)擔(dān)。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，失業(yè)增加，出口萎縮，加劇國(guó)際收支狀況的惡化;另一方面，表面上的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系變得非常脆弱。而對(duì)外依賴程度高、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱的東南亞各國(guó)在歐美緊縮市場(chǎng)、實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義，以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向更低成本的國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移時(shí)，出口下降、貿(mào)易赤字?jǐn)U大，但卻沒有及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)大量貸出資金投資房地產(chǎn)及股市，致使泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，銀行呆賬、壞賬激增。
2.金融體制及監(jiān)管機(jī)制不健全，盲目推動(dòng)金融自由化
墨西哥1992年簽署《北美自由貿(mào)易協(xié)定》后，外國(guó)投資在墨西哥已經(jīng)十分自由。上世紀(jì)80年代末，涌入墨西哥的國(guó)際資本由以前的直接投資為主轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資為主，1993年證券投資占當(dāng)年墨西哥引入外資的76.8%。而且，這些投資大都追求短期回報(bào)率，投機(jī)性、流動(dòng)性很強(qiáng)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就隨時(shí)撤逃。1994年墨西哥經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)動(dòng)蕩以及國(guó)際利率提高時(shí)，這種抽逃馬上上演，再加上墨西哥政府因未完善金融體制及金融監(jiān)管機(jī)制就盲目推行金融自由化而喪失對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，金融危機(jī)不可抑制地全面爆發(fā)。
類似的，多數(shù)東南亞國(guó)家于20世紀(jì)80年代起，在金融深化理論影響下開始推行金融自由化。不僅在國(guó)內(nèi)放松金融管制，增批許多非銀行金融機(jī)構(gòu)，還放寬對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制，結(jié)果造成這些金融機(jī)構(gòu)為了追求高利潤(rùn)而盲目投機(jī)，使金融秩序陷于混亂失控之中，成為國(guó)際投機(jī)者注意的目標(biāo)。同時(shí)，東南亞各國(guó)不僅取消對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支的限制，還減少對(duì)資本項(xiàng)目交易的外匯限制。不僅吸引大量外資流入，助長(zhǎng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，更為國(guó)際游資自由進(jìn)出、尋機(jī)攻擊提供了便利。
3.僵硬的匯率制度
從1988年起，墨西哥比索與美元掛鉤，實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的準(zhǔn)固定匯率制(即爬行幅度匯率制)。為了抑制通貨膨脹并吸引外資，墨西哥政府隨時(shí)入市，用美元儲(chǔ)備購(gòu)買比索，以維持匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。結(jié)果造成比索幣值持續(xù)高估，削弱了本國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差擴(kuò)大;嚴(yán)重依賴外資，喪失對(duì)貨幣供給和需求的控制。
1995—1996年間，東南亞各國(guó)雖然已陷入經(jīng)濟(jì)不景氣階段，但其利率、匯率卻因盯住美元而被迫拉動(dòng)上升，造成這些國(guó)家的貨幣高估。僵化的聯(lián)系匯率制度潛藏了遭受攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，東南亞各國(guó)此時(shí)的情形為國(guó)際投機(jī)者提供了千載難逢的機(jī)會(huì)，這些國(guó)家強(qiáng)力維持聯(lián)系匯率制，不惜提高利率，無(wú)奈外匯儲(chǔ)備不足，加之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融體制長(zhǎng)期以來(lái)積累的問題，最后只得放棄努力，貨幣危機(jī)終于爆發(fā)。
4.國(guó)際投資者利用金融衍生工具進(jìn)行攻擊
在發(fā)現(xiàn)墨西哥局勢(shì)不妙、美元利率提高時(shí)，眾多國(guó)際資本通過(guò)衍生品市場(chǎng)大舉外逃。索羅斯等的對(duì)沖基金更是在衍生品市場(chǎng)上拋比索、買美元，大發(fā)其財(cái)。比索貶值后，參與衍生品交易的墨西哥銀行被逼追加保證金，債務(wù)急速增長(zhǎng);以對(duì)沖基金為主的國(guó)際資本繼續(xù)拋賣比索、抽逃資本，加劇了墨西哥金融危機(jī)的惡化。
同樣，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)與國(guó)際投機(jī)者借助金融衍生工具的攻擊有著極大的關(guān)系。國(guó)際投機(jī)者運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期工具，先后沖擊泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、馬來(lái)西亞林吉特、印尼盾，并滿囊而歸;考慮到香港經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)牢固、金融體制健全，國(guó)際投機(jī)者采取更為高超巧妙的投機(jī)策略，運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期、股指期貨及期權(quán)等衍生工具，利用貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用，進(jìn)攻港元和恒生指數(shù)，雖因港府力保匯率而未在外匯市場(chǎng)得逞，卻借利率提高、股市下挫之風(fēng)在股票市場(chǎng)上賺得盆滿缽滿。
5.韓國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)金融問題
在亞洲金融危機(jī)中，韓國(guó)、日本雖未受到國(guó)際投機(jī)者的攻擊，但兩國(guó)并未能幸免于難，一方面在于東南亞國(guó)家危機(jī)的波及作用，另一方面，更主要的是，兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融出了問題：政府行政干預(yù)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)、片面擴(kuò)張外向型經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹、銀行盲目貸款形成呆賬壞賬、金融監(jiān)管脆弱等等，面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
由上述分析可見，墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)的真正根源在于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融制度、金融監(jiān)管的不當(dāng)與脆弱，而國(guó)際投機(jī)者乘機(jī)利用衍生品進(jìn)行的攻擊只能算這場(chǎng)危機(jī)的外在導(dǎo)因。尤其是亞洲各國(guó)在危機(jī)中的不同表現(xiàn)說(shuō)明了：衍生品并非金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，衍生品的運(yùn)用、發(fā)展與金融危機(jī)之間并不存在必然的聯(lián)系。