有效化解債務(wù)風(fēng)險 實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表再平衡——“三去一降一補”系列分析之四
國家信息中心宏觀經(jīng)濟形勢課題組
杠桿的使用在經(jīng)濟發(fā)展中具有重要的作用，適度的杠桿率不僅能夠提高資金的配置效率，而且還能夠促進經(jīng)濟增長，但是如果杠桿使用不當(dāng)，則會造成信用違約頻發(fā)、金融機構(gòu)不良貸款陡升、資產(chǎn)價格崩潰并觸發(fā)“明斯基時刻”，最終導(dǎo)致金融危機的全面爆發(fā)。目前，我國經(jīng)濟正處于“三期疊加”階段，產(chǎn)能過剩依然未得到有效清除，房地產(chǎn)庫存尚未化解，企業(yè)成本仍處于較高水平，有效供給尚在培育階段，我國依然面臨較高的風(fēng)險。
“去杠桿”是中央經(jīng)濟工作會議提出的“三去一降一補”五大殲滅戰(zhàn)之一。國際金融危機后，我國整體杠桿率雖然保持適中的水平，債務(wù)風(fēng)險處于可控區(qū)間，但是杠桿率上升較快，結(jié)構(gòu)性問題突出，非金融企業(yè)部門的杠桿率過高，其債務(wù)風(fēng)險主要集中于產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)，地方政府債務(wù)增長過快，而中央政府和居民部門杠桿率水平相對較低。建議深化國有企業(yè)改革，發(fā)展多層次資本市場，加大銀行不良資產(chǎn)處置力度，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，適度增加中央政府的杠桿率，規(guī)范發(fā)展地方政府融資平臺等手段有效化解杠桿率的結(jié)構(gòu)性問題。
一、全社會杠桿率適中 但系統(tǒng)性風(fēng)險不斷上升
杠桿率從一定程度上反映了債務(wù)償還能力，如果以清算為基礎(chǔ)，則可將杠桿率刻畫為負(fù)債與資產(chǎn)之比;如果以債務(wù)的可持續(xù)性為基礎(chǔ)，則可將杠桿率刻畫為債務(wù)收入比，就全社會而言，可將GDP作為收入，從而全社會的杠桿率為各個部門的總債務(wù)之和與GDP的比值。因此，可按部門、按行業(yè)分別對我國杠桿率進行分析。
(一)我國全社會杠桿率適中，非金融企業(yè)部門杠桿率過高
根據(jù)麥肯錫的研究，2014年我國實體部門的杠桿率為217%，整體處于適中水平，低于大部分發(fā)達國家，如日本的杠桿率為400%，法國為280%，英國為238%，美國為233%，高于其他金磚國家及新興經(jīng)濟體。分部門看，我國政府部門的杠桿率為55%，相較其他國家處于較低水平，其中中央政府的杠桿率為26%，地方政府的杠桿率為29%，地方政府債務(wù)總額已超過政府部門債務(wù)總額的一半，而且我國非金融企業(yè)部門債務(wù)與政府部門債務(wù)存在重疊的情況，考慮到此狀況，政府部門的債務(wù)，特別是地方政府的杠桿率要高于現(xiàn)在的水平;我國非金融企業(yè)部門的杠桿率為125%，高于大部分國家，也遠遠超過90%的國際警戒線，如美國非金融企業(yè)部門的杠桿率僅為67%，英國非金融杠桿率為74%;我國居民部門的杠桿率為38%，處于較低水平。因此，我國全社會杠桿率雖然處于適中水平，但是非金融企業(yè)部門的杠桿率過高，從而導(dǎo)致我國杠桿率結(jié)構(gòu)性問題突出。
(二)非金融企業(yè)部門杠桿率在金融危機后增速過快
從增長速度來看，2007年以來，我國全社會杠桿率增加了83個百分點，增速遠快于其他國家，僅低于愛爾蘭、新加坡、希臘和葡萄牙等國。其中政府部門的杠桿率增加了13個百分點，對全社會杠桿率增長的貢獻為15.7%，地方政府債務(wù)增長迅速，以每年27%左右的速度增長，其增速要遠快于中央政府;非金融企業(yè)部門的杠桿率增加了52個百分點，對全社會杠桿率增長的貢獻為62.7%;居民部門的杠桿率增加了18個百分點，對全社會杠桿率增長的貢獻為21.6%。由此可知，金融危機后，非金融企業(yè)部門杠桿率的快速攀升是造成我國全社會杠桿率上升的主要原因。在非金融企業(yè)部門中，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2007年的58.2%上升至2013年的66.7%，上升8.5個百分點，而非國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由51.2%上升至54.6%，上升3.4個百分點。因此，非金融企業(yè)部門的高杠桿率主要集中在國有企業(yè)。
(三)產(chǎn)能過剩行業(yè)出現(xiàn)加杠桿的現(xiàn)象
金融危機后，我國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著上升，由2008年的52%上升至2014年的60%，其中，資本密集型的行業(yè)具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升速度更快，如煤炭開采和洗選業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的59.0%上升至2014年的66.2%，黑色金屬礦采選業(yè)由48.0%上升至57.0%，石油加工業(yè)、煉焦及核燃料加工業(yè)由61.9%上升至66.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)由57.8%上升至63.7%。而非產(chǎn)能過剩行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大都出現(xiàn)去杠桿的現(xiàn)象，如食品制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由53.0%下降至46.9%，紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)由54.3%下降至47.9%。
(四)房地產(chǎn)行業(yè)與我國債務(wù)關(guān)聯(lián)較大
據(jù)研究，2014年我國實體經(jīng)濟部門約有45%的債務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)直接或間接相關(guān)。就居民部門而言，房地產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中的占比保持在60%左右，同時抵押貸款占居民總負(fù)債的47%左右;就非金融企業(yè)部門而言，房地產(chǎn)又與鋼鐵、水泥等行業(yè)具有高度的關(guān)聯(lián)性，房地產(chǎn)行業(yè)的興衰對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較強的溢出效應(yīng);就政府部門而言，地方政府性負(fù)債對土地出讓收入的依賴程度較高，約占37%左右。因此，土地和房地產(chǎn)從抵押品、資金需求和還款收入三方面影響債務(wù)的擴張，當(dāng)房地產(chǎn)價格下跌時，經(jīng)濟增速會下滑，從而對各個部門產(chǎn)生較大的債務(wù)償還壓力并助推杠桿率的進一步增長。
(五)通過影子銀行籌資的規(guī)模不斷擴大
雖然銀行貸款仍然是各部門貸款的主要渠道，但是通過影子銀行進行貸款的規(guī)模不斷上升，占各部門未償貸款總額的30%左右，并在2007-2014年內(nèi)以每年36%的速度增長。其中，理財產(chǎn)品更是以每年86%的速度增長，其市場份額已達到非銀行信貸總規(guī)模的20%左右;信托貸款雖然占比較小，但是也以每年59%的速度增長;以小額信貸、P2P等方式為主的借貸占非銀行信貸的規(guī)模最大，約為總規(guī)模的37%。銀行系統(tǒng)通過銀行間資產(chǎn)及表外項目直接或間接的參與非銀行業(yè)務(wù)的融資過程，因此非銀行金融中介的風(fēng)險會對銀行系統(tǒng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，并使銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險向表內(nèi)傳遞，從而加劇銀行所面臨的風(fēng)險。
(六)我國債務(wù)風(fēng)險總體可控，但系統(tǒng)性風(fēng)險不斷上升
我國債務(wù)主要是國內(nèi)債務(wù)，外部債務(wù)風(fēng)險較低，2014年我國外債占GDP的比重僅為8.6%，同時我國有龐大的外匯儲備資產(chǎn)，外儲對外債的覆蓋率為429%，外債的償付能力高，償債率為1.91%，遠低于發(fā)展中國家25%的警戒線，也低于世界銀行建議15%的安全線。而且，我國目前的投資率約為44%，儲蓄率約為50%左右，表現(xiàn)為凈儲蓄國家，因此可以容忍較高的杠桿率。2014年我國住戶存款余額為50.7萬億元，住戶貸款余額為23.1萬億元，再加上居民部門所擁有的住房、汽車以及金融資產(chǎn)等，居民部門的債務(wù)償還能力高。而國有企業(yè)雖然杠桿率較高、資產(chǎn)負(fù)債率上升較快，但是國有企業(yè)多年積累了龐大的資產(chǎn)規(guī)模。截至2014年末，我國國有企業(yè)資產(chǎn)總額為102.1萬億元，其中中央企業(yè)資產(chǎn)總額為53.7萬億元，地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額為48.4萬億元，國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模足以償還現(xiàn)有的負(fù)債。同時，我國還擁有規(guī)模龐大的礦產(chǎn)資源以及豐富的海洋及森林等資源，其中2014年全國重要礦產(chǎn)總量預(yù)測項目組推算我國23個礦種的總價值就達到244.4萬億元，加上行政事業(yè)單位的資產(chǎn)和全國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資產(chǎn)，政府部門也具有較高的償債能力。此外，2014年我國銀行業(yè)資本充足率達到13%，一級資本充足率近11%左右，核心一級資本充足率達到10.56%，高于巴塞爾協(xié)議7%的要求，表明銀行業(yè)具有較強的抵御風(fēng)險能力。綜合判斷，我國債務(wù)風(fēng)險總體可控。
但是，也應(yīng)注意到我國金融風(fēng)險在不斷上升，主要表現(xiàn)為以下幾方面。第一，在非金融企業(yè)杠桿率增加的同時利潤增速卻逐年下降。2013年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤總額同比增長12.2%，但是到2014年則同比僅增長3.3%，2015年更是同比下降2.3%，其中國有企業(yè)在2014年和2015年的利潤分別下降5.7%和21.9%，利潤逐年下降惡化了企業(yè)的償債能力并增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，由于我國企業(yè)的間接融資比例較高，因此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會向銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)嫁。
第二，我國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率面臨雙升的態(tài)勢。不良貸款余額由2011年的4279億元迅速攀升至2015年的12744億元，不良貸款規(guī)模增加了近3倍，不良貸款率也由2011年的1%上升至2015年的1.67%。隨著我國“去產(chǎn)能”、“去庫存”的逐步推進，商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率還會進一步增加。
第三，地方政府債務(wù)規(guī)模增速較快。截至2014年底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為15.4萬億元，或有債務(wù)為8.6萬億元，比2013年6月審計署公布的10.9萬億元和7萬億元分別增加4.5萬億元和1.6萬億元，分別增長41.3%和22.9%。與此同時，地方財政收入(含基金收入)增速明顯下滑，2015年同比下降3.7%，其中地方本級政府性基金收入大幅減少，2015年同比下降了23.6%，主要是由于國有土地使用權(quán)出讓收入減少所致，2015年減少8840億元，同比下降21.4%，地方財政收入的減少也加大了地方政府債務(wù)償還的壓力。而且我國正處于債務(wù)償還高峰期，2016年到期償還債務(wù)為2.8萬億元，占負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額的18%，2017年到期2.4萬億元，占16%，2018年及以后年度到期6.2萬億元，占40%。在債務(wù)集中到期時，地方政府債務(wù)償還存在期限錯配引發(fā)的流動性風(fēng)險，主要體現(xiàn)在借短期債務(wù)投資于中長期項目上。
第四，隨著我國債券市場規(guī)模的不斷增大債券市場違約案件頻發(fā)。2014年有6只債券違約，而2015年違約債券上升至24只，債券市場違約的發(fā)行主體由民企發(fā)展到央企，違約產(chǎn)品品種由公司債發(fā)展到中期票據(jù)，如2015年發(fā)生的保定天威及中鋼股份債務(wù)違約事件。特別是在“去產(chǎn)能”、“去庫存”的背景下，債券違約概率將會增加，而債券大多通過銀行發(fā)行，當(dāng)企業(yè)不能兌現(xiàn)時，風(fēng)險將轉(zhuǎn)嫁至銀行，從而使銀行面臨的兌付風(fēng)險上升。
第五，互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域風(fēng)險激增。國內(nèi)以P2P網(wǎng)貸行業(yè)為主的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，其中P2P網(wǎng)貸行業(yè)累計成交量規(guī)模不斷增大，P2P也成為理財市場上的主要投資品種，在行業(yè)迅猛發(fā)展的同時，出現(xiàn)了P2P跑路、壞賬率攀升、信用貸款逾期率激增等問題。2015年全年問題平臺數(shù)量達到896家，是2014年的3.26倍，問題平臺數(shù)占行業(yè)的34.5%，金融創(chuàng)新速度過快發(fā)展導(dǎo)致金融制度及金融管理相脫節(jié)，由此造成特定領(lǐng)域的金融風(fēng)險加大并逐步向其他領(lǐng)域擴散。
二、高杠桿率產(chǎn)生的原因及影響
(一)高杠桿率產(chǎn)生的原因
1、為應(yīng)對金融危機的沖擊我國進入加杠桿周期
為應(yīng)對2008年全球金融危機對我國經(jīng)濟的沖擊，我國出臺了大量刺激性政策，通過對基礎(chǔ)設(shè)施的投資來拉動國內(nèi)經(jīng)濟的增長，我國由此也進入了以高負(fù)債為主的加杠桿周期。基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加又帶動了鋼鐵、水泥、化工項目的發(fā)展，其中政府及大型國有企業(yè)主要承擔(dān)了這部分的投資，從而導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)杠桿率不斷增加。同時，房地產(chǎn)市場在此輪寬松的環(huán)境下也隨之上漲，并導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率不斷攀升。此外，地方政府通過地方融資平臺等手段大量舉債發(fā)展，以期進一步刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟，從而導(dǎo)致地方政府資金使用成本較高、效率低下并助推了地方政府及相關(guān)企業(yè)杠桿率的增長。這種刺激性政策直接或間接的增加了我國總體的債務(wù)規(guī)模，使我國總體債務(wù)規(guī)模不斷增大。
2、內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境惡化進一步加劇杠桿率
在2008年金融危機過后，主要發(fā)達經(jīng)濟體對其資產(chǎn)負(fù)債表進行修復(fù)并開始了緩慢的去杠桿過程，由此帶來了對我國商品需求的減少，表現(xiàn)在我國出口的下降。此外，我國還面臨著國內(nèi)有效需求相對不足，相關(guān)行業(yè)存在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，經(jīng)濟尚處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)受困，而新興產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期階段，我國經(jīng)濟依然面臨較大的下行壓力。受國內(nèi)外雙方面的影響，我國企業(yè)財務(wù)成本不斷增加，營業(yè)利潤增速在下降，企業(yè)經(jīng)營能力在惡化，造成企業(yè)償債壓力不斷加大，投資邊際收益迅速遞減。因此，經(jīng)濟增速放緩，而總體債務(wù)規(guī)模增速提高導(dǎo)致我國杠桿率不斷增加。
3、不完善的資本市場是杠桿率高企的技術(shù)因素
由于我國資本市場尚不完善，致使我國股權(quán)融資發(fā)展嚴(yán)重滯后，也使得我國企業(yè)融資方式單一。到2014年底，我國非金融企業(yè)股權(quán)融資僅占社會融資規(guī)模的2.64%，企業(yè)發(fā)展過度依賴于債權(quán)融資，而債權(quán)融資更偏好于國企和大型企業(yè)，這就導(dǎo)致大量資金流向國有企業(yè)并推高了企業(yè)的杠桿率，特別是那些具有地方政府擔(dān)保的企業(yè)。現(xiàn)有資本市場不能滿足融資需求還助推了我國影子銀行的快速發(fā)展，由于影子銀行存在信息不對稱和融資成本高等特點，從而加大了金融系統(tǒng)風(fēng)險的不確定性。此外，我國債券市場存在剛性兌付的特點也有礙于債券市場化的發(fā)展，并從側(cè)面進一步提高了企業(yè)的杠桿率。
(二)高杠桿率對經(jīng)濟的影響
1、引發(fā)金融資源錯配，延緩經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級
杠桿率較高的企業(yè)往往集中在產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)，這些企業(yè)通常缺乏主動“造血”的功能，僅僅依靠銀行“輸血”維持。而由于我國資本市場的直接融資能力相對不足，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩企業(yè)主要通過銀行進行間接融資，銀行為了避免出現(xiàn)巨額的不良貸款，同時國有企業(yè)又有政府信用作擔(dān)保，因此債權(quán)銀行會繼續(xù)為這些“僵尸企業(yè)”提供貸款，從而導(dǎo)致產(chǎn)能過剩企業(yè)占用了大量的信貸資源。在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，銀行會出現(xiàn)惜貸的現(xiàn)象，此時銀行更愿把錢貸給大型企業(yè)，對中小企業(yè)和新興企業(yè)會收緊信貸，從而對其造成信貸擠出，由此出現(xiàn)金融資源錯配的現(xiàn)象。而目前我國正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新興行業(yè)正處于發(fā)展的初級階段，如果對新興行業(yè)的貸款減少，則會延緩我國產(chǎn)業(yè)升級的順利進行。此外，隨著我國“去產(chǎn)能”、“去庫存”的逐步推進，銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額和不良貸款率將會進一步攀升，從而加劇了銀行惜貸的情況。
2、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，延緩經(jīng)濟增長
過高的杠桿率會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境沒有明顯改善的情況下，企業(yè)償債成本不斷增加，其中國有企業(yè)2014年的財務(wù)費用同比增長19.2%，而2011年更是高達33.6%。同時，企業(yè)還具有過高的生產(chǎn)成本，致使企業(yè)利潤不斷縮減。此外，企業(yè)為了償還債務(wù)時會出售資產(chǎn)，這就引發(fā)資產(chǎn)價格大幅下降以及企業(yè)價值出現(xiàn)縮水，并由此引發(fā)“債務(wù)-通縮”現(xiàn)象的發(fā)生，期間會造成企業(yè)貸款需求下降，企業(yè)的投資能力也將不斷弱化。另外，銀行的惜貸也會減少家庭和企業(yè)的貸款，導(dǎo)致消費需求和投資需求的下降，從而降低我國的總需求水平，總需求的下降將拖累我國經(jīng)濟增長的步伐。
3、加劇市場動蕩，易引發(fā)金融風(fēng)險
非金融企業(yè)部門較高的杠桿率也會使債務(wù)違約風(fēng)險不斷增加。為了償還債務(wù)，企業(yè)會面臨出售資產(chǎn)的情況，當(dāng)大量企業(yè)均面臨此情況時會造成資產(chǎn)價格的大幅下降，從而加劇了市場的動蕩，情形嚴(yán)重時會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的崩潰，即引發(fā)“明斯基時刻”。而且，企業(yè)之間還存在聯(lián)合擔(dān)保或相互擔(dān)保的情況，當(dāng)擔(dān)保鏈的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題時，整個擔(dān)保鏈上的企業(yè)風(fēng)險均會上升，嚴(yán)重時會加劇整個行業(yè)的風(fēng)險，風(fēng)險也會進一步向銀行轉(zhuǎn)移。由于我國企業(yè)主要通過間接融資的方式進行融資，且多數(shù)為抵押貸款，當(dāng)資產(chǎn)價格大幅下跌時會導(dǎo)致銀行面臨的違約損失概率大幅增加，銀行的風(fēng)險敞口將顯著上升。同時，銀行系統(tǒng)還直接或間接參與非銀行金融機構(gòu)的融資過程，因此銀行系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險將會由表外向表內(nèi)不斷擴大。隨著風(fēng)險在銀行體系中不斷積聚，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將不斷惡化，引起全球投資者對我國經(jīng)濟下行的預(yù)期，從而導(dǎo)致金融市場的大幅波動，而且存款剛性支付缺口問題凸顯，并易引發(fā)銀行等金融機構(gòu)的支付風(fēng)險向金融風(fēng)險的轉(zhuǎn)變，加劇了經(jīng)濟系統(tǒng)的脆弱性。
三、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有較大操作空間
全球金融危機后，我國各部門的杠桿率均有不同程度的上升，杠桿率的結(jié)構(gòu)性問題突出，特別是非金融企業(yè)部門的杠桿率過高、上升速度顯著，而地方政府部門的杠桿率也出現(xiàn)了快速增長，但我國總體杠桿率水平適中，中央政府和居民部門的杠桿率保持在較低的水平，因此對資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)尚有較大的操作空間，特別是在目前經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，我國對資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)并非是全面的去杠桿，而是非金融企業(yè)部門和地方政府的去杠桿，中央政府和居民部門仍有適度加杠桿的空間，表現(xiàn)為我國資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的再平衡。應(yīng)從以下幾方面有效化解金融風(fēng)險、堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險的底線。
(一)加快推進國有企業(yè)改革，建立資本形成和補充機制
鼓勵和支持民營企業(yè)參與到國有企業(yè)的改制改組中，特別是參與到不涉及國家安全和壟斷的競爭性領(lǐng)域，通過混合所有制的改革，將民營企業(yè)資本引入到國有企業(yè)，同時推動國有資產(chǎn)證券化，或者通過新三板和區(qū)域股權(quán)市場等方式來增加權(quán)益資本。對于虧損嚴(yán)重的企業(yè)不再給予政策性追加貸款展期，允許其破產(chǎn)重組。適度打破債券的剛性兌付，允許實質(zhì)性違約的出現(xiàn)，對信用違約依法進行處置。
(二)發(fā)展多層次資本市場，擴大股權(quán)融資比例
優(yōu)化企業(yè)債務(wù)和股本融資結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)融資在企業(yè)融資中的比例。改進資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適度鼓勵互聯(lián)網(wǎng)直接融資的發(fā)展，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在清理整頓的基礎(chǔ)上將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系，從而健全多層次股權(quán)融資市場。進一步放寬對IPO的限制，平穩(wěn)有序地推進注冊制改革，完善注冊制配套規(guī)則。
(三)加大銀行不良資產(chǎn)處置力度，疏通貨幣向信用的傳導(dǎo)渠道
隨著我國去產(chǎn)能和去庫存的逐步實施，銀行業(yè)面臨資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化的壓力將逐步增大，為此需要加快銀行不良資產(chǎn)處置權(quán)限的下放進程，適當(dāng)給予銀行一定的核銷自主權(quán)，允許企業(yè)破產(chǎn)以償還銀行債務(wù)，實施債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的操作，推進銀行不良資產(chǎn)證券化，推動利率市場化改革，放開存貸款利率限制，加強我國信用體系建設(shè)，建立健全我國商業(yè)銀行信貸管理體制，加快銀行體系不良資產(chǎn)的剝離，必要時需對商業(yè)銀行進行二次注資，從而打破銀行惜貸的現(xiàn)象，疏通貨幣向信用傳導(dǎo)的渠道。
(四)適度增加中央政府杠桿，規(guī)范發(fā)展地方政府融資平臺
提高中央財政赤字率，擴大中央政府代發(fā)代還地方政府債規(guī)模，做好地方政府存量債務(wù)置換工作，深化財稅體制改革，降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)，增加轉(zhuǎn)移支付力度，加大對新興產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)化及棚戶區(qū)改造的支持。維持適度寬松的貨幣環(huán)境，適時降低存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，保持人民幣匯率在合理區(qū)間運行。改進地方政府債券發(fā)行辦法，剝離融資平臺公司的政府融資職能，放寬地方政府舉債融資的權(quán)限，加快形成以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，加強政府公共投資與民間投資合作，推動PPP投融資模式的發(fā)展，嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)融資的增量，完善全口徑政府債務(wù)管理，增強政府債務(wù)的公開透明程度，把政府性債務(wù)納入政績考核體系，同時要加強全方位監(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，完善金融創(chuàng)新所帶來的制度性建設(shè)，豐富金融創(chuàng)新的管理手段。
(五)推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長
除了對債務(wù)在不同部門間優(yōu)化調(diào)整外，還需保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，避免經(jīng)濟增速下滑引發(fā)的償債危機，這就需要全面推進供給側(cè)改革，加快傳統(tǒng)行業(yè)的改造升級，積極引導(dǎo)資金進入新興產(chǎn)業(yè)，降低企業(yè)經(jīng)營成本，為企業(yè)營造良好的經(jīng)營環(huán)境，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，增強企業(yè)核心競爭力，打造我國經(jīng)濟發(fā)展的新高地，完善“僵尸企業(yè)”的退出機制，加強國際產(chǎn)能合作，鼓勵優(yōu)勢產(chǎn)能走出去，發(fā)揮市場在資源配置中的主導(dǎo)作用。同時需要提高居民的消費意愿，增強居民消費能力，鼓勵消費金融的發(fā)展，將消費培養(yǎng)成我國經(jīng)濟新的增長點。（執(zhí)筆：鄔瓊）