近期股市波動(dòng)中,“杠桿”扮演了前所未有的重要角色,傘形信托、P2P理財(cái)、場(chǎng)外配資、融資融券等金融工具在一些投資者看來,似乎成了本次股市下跌的導(dǎo)火索。
對(duì)此,機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,將融資融券與其他高風(fēng)險(xiǎn),甚至涉及違規(guī)的業(yè)務(wù)混為一談是對(duì)兩融業(yè)務(wù)的誤讀,各方應(yīng)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)充分理解、客觀認(rèn)識(shí),綜合考慮市場(chǎng)的杠桿水平與整體風(fēng)險(xiǎn),并通過對(duì)融資融券杠桿的逆周期調(diào)整,向市場(chǎng)傳遞專業(yè)投資的價(jià)值判斷。
同時(shí),不少機(jī)構(gòu)也提出,一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)需要杠桿工具的存在,“杠桿市”將會(huì)成為我國股市的常態(tài)。對(duì)于杠桿類業(yè)務(wù),應(yīng)以客觀理性的態(tài)度來看待,不“捧殺”、不“錯(cuò)殺”。同時(shí),一個(gè)健康有序的“杠桿市”,需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券公司、銀行信托等金融主體以及投資者的共同努力。
危機(jī)過后 理性看兩融
在本輪市場(chǎng)暴跌過程中,場(chǎng)外配資成了眾矢之的,連帶同樣具有杠桿效應(yīng)的融資融券業(yè)務(wù)也成了部分投資者眼中的“洪水猛獸”。然而,這兩者其實(shí)有著本質(zhì)區(qū)別。
海通證券分析,場(chǎng)外配資指客戶與客戶、客戶與配資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的配資行為。具體操作過程中,除正規(guī)金融機(jī)構(gòu)外,部分配資機(jī)構(gòu)存在無法正確識(shí)別客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力、違規(guī)給予客戶過高的融資杠桿、風(fēng)險(xiǎn)控制手段嚴(yán)重缺失等重大漏洞。雖然場(chǎng)外配資往往也設(shè)有強(qiáng)制平倉機(jī)制,然而由于高杠桿、高負(fù)債成本的存在,一旦個(gè)股和市場(chǎng)持續(xù)下跌,參與配資的投資者就會(huì)急于大量拋售所持股票,加劇個(gè)股和市場(chǎng)下跌。惡性循環(huán)下,客戶本金無法保全,最終導(dǎo)致整個(gè)股市一路下跌,威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
而融資融券業(yè)務(wù)則是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)、監(jiān)督和指導(dǎo)下,由具備資格的證券公司合法、合規(guī)經(jīng)營的業(yè)務(wù)。嚴(yán)格、科學(xué)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和審批流程,使得兩融業(yè)務(wù)具備了風(fēng)險(xiǎn)可控的重要基礎(chǔ)。
國泰君安也提出,兩融業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù),在業(yè)務(wù)制度、參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)、投資者適當(dāng)性管理、杠桿交易的安全性等方面都進(jìn)行了充分考慮。近年來監(jiān)管層堅(jiān)持對(duì)兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)管理和規(guī)范,并逐步完善投資者適當(dāng)性管理、兩融集中度風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容,促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)其分析,當(dāng)前融資股票標(biāo)的以大盤藍(lán)籌股為主;參與兩融業(yè)務(wù)的個(gè)人客戶是資產(chǎn)在50萬元以上且具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受和管理能力的投資者;全市場(chǎng)平均保證金比例約0.75,平均股票折算率48%,凈杠桿率約為0.64。不管是業(yè)務(wù)的參與者還是業(yè)務(wù)的開展范圍,均受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)中介的規(guī)范管理。在此情況下, 即便經(jīng)歷此次千點(diǎn)回調(diào),全市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)平均維保比例仍在260%以上。
東方證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,本輪牛市中,融資整體買入占比的中位值為14%,峰值不到19%,與境外成熟市場(chǎng)上20%的兩融交易量市場(chǎng)占比相接近,也就是說,融資融券業(yè)務(wù)杠桿對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)力并不是“傳說中那么巨大”。
從趨勢(shì)看,2014年6月至年底的行情筑底及啟動(dòng)階段,融資買入額的占比在加速增長;2015年1月至4月,融資買入的占比震蕩上升,但加速程度明顯放緩;2015年3月至6月,融資買入的占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這表明,在行情上漲的初期,融資融券做多的積極性強(qiáng)于兩市總體做多積極性,而隨著行情的進(jìn)一步火爆,融資融券投資者的做多熱情下降。
東方證券認(rèn)為,前期股市的持續(xù)上漲是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、改革深化等多重因素共同推動(dòng),絕非單靠杠桿資金獨(dú)臂推高,不應(yīng)一味夸大杠桿資金特別是兩融資金對(duì)于行情的影響。
“杠桿市”將是常態(tài) 不可因噎廢食
本次股市下跌中,監(jiān)管機(jī)構(gòu)、各政府部門及時(shí)采取有效措施,有效維護(hù)了市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展,在市場(chǎng)回到常態(tài)的同時(shí),機(jī)構(gòu)也提出,客觀、理性看待杠桿投資類業(yè)務(wù),才更有利于尋求金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控之間的平衡點(diǎn)。
海通證券認(rèn)為,一個(gè)理性市場(chǎng)并不應(yīng)當(dāng)完全消滅杠桿,而是要在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管下,堅(jiān)決杜絕非法場(chǎng)外配資等違規(guī)杠桿工作,積極引導(dǎo)融資融券等合規(guī)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展,充分發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)滿足多樣化投資、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等積極效應(yīng)。
從市場(chǎng)長遠(yuǎn)發(fā)展來看,發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)不僅可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)多元化交易,更有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成,也能夠?yàn)樽C券市場(chǎng)注入增量資金,提高證券市場(chǎng)的活躍度。而對(duì)于投資者,則要尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng),在杠桿適當(dāng)?shù)那闆r下,根據(jù)自身情況理性投資。
國泰君安分析指出,目前市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為最壞的時(shí)候正在過去,救市組合拳發(fā)揮效用,技術(shù)性反彈仍有動(dòng)力。在市場(chǎng)恐懼時(shí),通過對(duì)融資融券杠桿的逆周期調(diào)整,可以向市場(chǎng)傳遞專業(yè)投資的價(jià)值判斷,穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,激勵(lì)投資者堅(jiān)定信心。
同時(shí),市場(chǎng)杠桿的水平也應(yīng)與整體風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮,無論是監(jiān)管層還是證券公司,都需要對(duì)兩融業(yè)務(wù)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)充分理解、客觀認(rèn)識(shí),積極運(yùn)用各種調(diào)控措施,對(duì)市場(chǎng)非理性的暴漲暴跌進(jìn)行干預(yù),充分發(fā)揮兩融參數(shù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制,避免杠桿風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚,呵護(hù)理性投資、穩(wěn)定長牛格局。
東方證券證券金融業(yè)務(wù)總部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,兩融業(yè)務(wù)的管理始終是規(guī)范有序、整體風(fēng)險(xiǎn)可控的,不應(yīng)因杠桿工具自身的風(fēng)險(xiǎn)屬性,而否定兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展。
這位負(fù)責(zé)人表示,杠桿融資業(yè)務(wù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)應(yīng)包括監(jiān)管規(guī)范、規(guī)則清晰、數(shù)據(jù)透明,在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)內(nèi)兩融業(yè)務(wù)規(guī)范管理的同時(shí),對(duì)于體量龐大的場(chǎng)外配資業(yè)務(wù),相關(guān)金融監(jiān)管部門及金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)參考兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)客戶適當(dāng)性管理、建立清晰統(tǒng)一的業(yè)內(nèi)規(guī)則、明確監(jiān)管對(duì)口部門、減少“管理盲區(qū)”,公開披露相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù),“讓陽光照進(jìn)未知的黑暗中”。
東方證券認(rèn)為,一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)需要杠桿工具的存在,未來“杠桿市”將會(huì)成為我國股市的“常態(tài)”。
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