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第七章 證券組合管理理論
第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理
要點(diǎn)一(主要目的)
1.規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定投資收益(被動(dòng)管理)。
2.通過(guò)組合管理鑒別非正確定價(jià)的債券，選擇有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)賺取資本利得(主動(dòng)管理)。
要點(diǎn)二
(債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量)
一、債券價(jià)格隨利率變化的基本原理
1.原理：債券的價(jià)格估計(jì)采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià);
2.公式：
3.因素：P是債券市場(chǎng)價(jià)格，M是債券面值，n是剩余期限，G是第t期的現(xiàn)金流，rt是第t期的必要收益率。
二、測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法
1.久期
(1)含義它表示按現(xiàn)值計(jì)算，投資者能收回投資債券本金
的時(shí)間，也是債券期限的加權(quán)平均數(shù)。
(2)性質(zhì)
一般而言，債券的到期期限總是大予久期，對(duì)貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券麗言，久期等于到期期限。久期和息票利率成反比;債券的到期期限越長(zhǎng)，久期也越長(zhǎng)：久期和到期收益率成反比：債券組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均。
2.基于久期的利率敏感性測(cè)量
(1)利用修正久期可以計(jì)算出收益率變動(dòng)一個(gè)單位百分點(diǎn)時(shí)債券價(jià)格變動(dòng)的百分?jǐn)?shù)。
(2)某債券的修正久期為l0。62年，如果該債券的到期收益率突然由9%上升到9.10%，那么債券價(jià)格變動(dòng)的近似變化數(shù)：
-10。62x0.1%=-1.062%麗債券價(jià)格的近似變動(dòng)額則為：一1.062%x債券價(jià)格3.應(yīng)用：利用(久期×額度)控制債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。
4.缺陷：久期假設(shè)債券在到期期限內(nèi)收益率不變，這不符合現(xiàn)實(shí)情況;久期實(shí)際上考慮了價(jià)格與收益率之間的線性關(guān)系，實(shí)際情況往往是非線性的。
5，凸性
(1)含義：債券價(jià)格與利率的二階導(dǎo)數(shù)，從非線性角度描述了債券價(jià)格與收益率之間的關(guān)系。
(2)圖形：
6.總結(jié)
久期和凸性都是描述債券價(jià)格利率性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其中凸性更精確，特別是利率變化較大的時(shí)候。
要點(diǎn)三
(被動(dòng)管理)
一、單一支付負(fù)債下的免疫策略(利率消毒)
1.例如，當(dāng)前市場(chǎng)利率為10%，某投資者在l0年后有l(wèi) 931萬(wàn)元的負(fù)債要支付，擬投資子固定收益?zhèn)?BR> 方案一：購(gòu)買745萬(wàn)元、期限為l0年、到期收益率為l0%的固定收益?zhèn)?BR> 方案二：購(gòu)買票面金額l 000萬(wàn)元、期限為20年、久期為l0年，票面利率為7%的固定收益?zhèn)?BR> 2.多重支付負(fù)債下的免疫策略與現(xiàn)金流匹配策略
假設(shè)某投資者有一個(gè)3年期的債務(wù)流，其每年現(xiàn)金流支出分別為Dl、D2、D3，請(qǐng)問如何實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量匹配?
要點(diǎn)四
(主動(dòng)債券組合管理)
一、水平分析
通過(guò)對(duì)未來(lái)利率的變化，就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買進(jìn)。
二、債券掉換
替代掉換、市場(chǎng)內(nèi)部差價(jià)掉換、利率預(yù)期掉換(市場(chǎng)利率變化對(duì)不同期限債券影響不同)、純收益掉換。
三、騎乘收益率曲線(必須滿足兩個(gè)條件)
1.收益率曲線向上傾斜，即長(zhǎng)期債券的收益率較短期債券高。
2.投資者確信收益率曲線將繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)，而不會(huì)變化。
3.在這兩個(gè)條件具備時(shí)，騎乘收益率曲線的投
資者則會(huì)購(gòu)買比要求的期限稍長(zhǎng)的債券，然后在債券到期前售出，以獲得一定的資本收益。
要點(diǎn)五
(債券組合管理的收益評(píng)價(jià))
一、債券評(píng)估采用債券組合和債券指數(shù)比較以及債券市場(chǎng)線兩種方法。
二、債券評(píng)估采用債券組合和債券指數(shù)比較以及債券市場(chǎng)線兩種方法。
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