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第一章第三節(jié) 證券投資主要分析方法和策略
一、證券投資主要分析方法
證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法
證券分析的三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。
(一)基本分析法
基本分析法又稱基本面分析法，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。
基本分析法的理論基礎(chǔ)在于：(1)任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。(2)市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于(或高于)內(nèi)在價值之日，便是買(賣)機(jī)會到來之時。
基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。
2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)：天津濱海、成渝、東北。
3.公司分析。公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某家公司證券價格的走勢上。
例1-7(2012年5月真題·單選題)基本分析的優(yōu)點有( )。
A.能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應(yīng)用起來相對簡單
B.同市場接近，考慮問題比較直接
C.預(yù)測的精度較高
D.獲得利益的周期短
【參考答案】 A
(二)技術(shù)分析法
技術(shù)分析法是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。證券的市場行為有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。
三個重要假設(shè)：(1)市場行為包括一切信息;(2)價格沿趨勢移動;(3)歷史會重復(fù)。
可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。
例1—8(2012年5月真題·單選題)“市場永遠(yuǎn)是對的”是( )的觀點。
A.基本分析流派
B.技術(shù)分析流派
C.心理分析流派
D.學(xué)術(shù)分析流派
【參考答案】 B
【解析】 技術(shù)分析流派是指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間等市場行為作為投資分析對象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。該流派以價格判斷為基礎(chǔ)、以正確的投資時機(jī)抉擇為依據(jù)。
(三)量化分析法
量化分析法是利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量模型進(jìn)行證券市場相關(guān)研究的一種方法，具有“使用大量數(shù)據(jù)、模型和電腦”的顯著特點，廣泛應(yīng)用于解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評估、風(fēng)險計量與風(fēng)險管理等投資相關(guān)問題，是繼傳統(tǒng)的基本分析和技術(shù)分析之后發(fā)展起來的一種重要的證券投資分析方法。
(四)證券投資分析應(yīng)注意的問題
證券分析師進(jìn)行證券投資分析時，應(yīng)當(dāng)注意每種方法的適用范圍及各種方法的結(jié)合使用。
基本分析法的優(yōu)點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應(yīng)用起來也相對簡單。缺點主要是對短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱，預(yù)測的精確度相對較低。因此，基本分析法主要適用于周期相對比較長的證券價格預(yù)測以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。
與基本分析法相比，技術(shù)分析法對市場的反映比較直觀，分析的結(jié)論時效性較強(qiáng)。因此，就我國現(xiàn)實市場條件來說，技術(shù)分析更適用于短期的行情預(yù)測。
當(dāng)然，為使分析結(jié)論更具可靠性，應(yīng)根據(jù)兩種方法所得出的結(jié)論作出綜合的判斷。
二、證券投資策略
證券投資策略是指導(dǎo)投資者進(jìn)行證券投資時所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱，它綜合地反映了投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險態(tài)度以及投資期限等主觀、客觀因素，通常包括資產(chǎn)配置、證券選擇、時機(jī)把握、風(fēng)險管理等內(nèi)容。
(一)根據(jù)投資決策的靈活性不同，分為主動型策略與被動型策略
1.主動型投資策略。主動型策略的假設(shè)前提是市場有效性存在瑕疵，有可供選擇的套利機(jī)會。它要求投資者根據(jù)市場情況變動對投資組合進(jìn)行積極調(diào)整，并通過靈活的投資操作獲取超額收益，通常將戰(zhàn)勝市場作為基本目標(biāo)。根據(jù)板塊輪動、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換調(diào)整投資組合就是一種常見的主動型投資策略。
2.被動型投資策略。被動型策略是指根據(jù)事先確定的投資組合構(gòu)成及調(diào)整規(guī)則進(jìn)行投資，不根據(jù)對市場環(huán)境的變化主動地實施調(diào)整。其理論依據(jù)主要是市場有效性假說，如果所有證券價格均充分反映了可獲得的信息，則買入并持有證券，被動接受市場變化而不進(jìn)行調(diào)整，更有可能獲取市場收益，并避免了過多的交易成本和誤判市場走勢造成的損失。
在現(xiàn)實中，主動策略和被動策略是相對而言的，在完全主動和完全被動之間存在廣泛的中間地帶。通常將指數(shù)化投資策略視為被動投資策略的代表，但由此發(fā)展而來的各種指數(shù)增強(qiáng)型或指數(shù)優(yōu)化型策略已經(jīng)帶有了主動投資的成分。
(二)按照策略適用期限的不同，分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略
1.戰(zhàn)略性投資策略。戰(zhàn)略性投資策略也稱為“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略”(StrategiC Asset AlloCation.SAA)或者長期資產(chǎn)配置策略(Long-term Al-loCation)，是指著眼較長投資期限，追求收益與風(fēng)險最佳匹配的投資策略。因其著眼長期，故不會隨市場行情的短期變化而輕易變動。常見的長期投資策略包括
(1)買入持有策略(Buy-and-hold)。確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合，并在諸如3—5年的適當(dāng)持有時間內(nèi)保持這種組合。買入持有策略是一種典型的被動型投資策略，通常與價值型投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本和管理費(fèi)用，但不能反映環(huán)境的變化。
(2)固定比例策略(Constant Mix Strategy)。保持投資組合中各類資產(chǎn)占總市值的比例固定不變。在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，買入下跌的資產(chǎn)，賣出上漲的資產(chǎn)。
(3) 投資組合保險策略(Portfolio InsuranCe)。投資組合保險策略是一大類投資策略的總稱，這些策略的共性是強(qiáng)調(diào)投資人對最大風(fēng)險損失的保障。其中，固定比例投資組合保險策略 (Constant Proportion Portfolio InsuranCe，CPPI)最具代表性。其基本做法是將資產(chǎn)分為風(fēng)險較高和較低(通常采用無風(fēng)險資產(chǎn)，例如國債)兩種，首先確定投資者所能承受的整個資產(chǎn)組合的市值底線，然后以總市值減去市值底線得到安全邊際，將這個安全邊際乘以事先確定的乘數(shù)就得到風(fēng)險性資產(chǎn)的投資額。市場情況變化時，需要相應(yīng)調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重。
例如，某投資者初始資金為l00萬元，市值底線為75萬元，乘數(shù)為2，則可以投資于股票(高風(fēng)險資產(chǎn))的金額是50萬元[=2×(100萬元一 75萬元)]，其余50萬元投資于國債(無風(fēng)險資產(chǎn))。若股票下跌20%(市值變?yōu)?0萬元)，國債價格不變，則總資產(chǎn)變?yōu)?0萬元，此時投資于股票的金額相應(yīng)變?yōu)?0萬元[=2×(90萬元一75萬元)]，該投資者需要賣出10萬元股票并將所得資金用于增加國債投資。反之，如果股票上漲20%(市值變?yōu)?60萬元)，則投資者投資于股票上的金額應(yīng)變?yōu)?0萬元[=2×(110萬元一75萬元)]，投資者還需要賣出l0萬元國債用于追加股票投資。其結(jié)果類似于“追漲殺跌”。
圖1—1 可以說明三種長期投資策略的異同。
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2.戰(zhàn)術(shù)性投資策略。戰(zhàn)術(shù)性投資策略也稱為“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略”(TaCtie Asset AlloCation，TAA)，通常是一些基于對市場前景預(yù)測的短期主動型投資策略。常見的戰(zhàn)術(shù)性投資策略包括：
(1)交易型策略(Trading strategy)。根據(jù)市場交易中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略。代表性策略包括均值一回歸策略(Mean-Return)、動量策略(Momentum)或趨勢策略(Trending)。
均值一回歸策略通常假定證券價格或收益率走勢存在一個正常值或均值，高于或低于此均值時會發(fā)生反向變動，投資者可以依據(jù)該規(guī)律進(jìn)行低買高賣。
動量策略也稱“慣性策略”，其基本原理是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，投資者買人所謂“贏家組合”(即歷史表現(xiàn)優(yōu)于大盤的組合)，試圖獲取慣性高收益。
趨勢策略與動量策略的操作思路類似，只不過動量策略更側(cè)重量化分析，而趨勢策略往往會與技術(shù)分析相聯(lián)系。
(2)多一空組合策略(Long-shot)，有時也稱為“成對交易策略”(Pair-trading)。通常需要買人某個看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時賣空另外一個看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場風(fēng)險而獲取單個證券的阿爾法收益差額。
(3)事件驅(qū)動型策略(Event—driven)。根據(jù)不同的特殊事件(例如公司結(jié)構(gòu)變動、行業(yè)政策變動、特殊自然或社會事件等等)制定相應(yīng)的靈活投資策略。
(三)根據(jù)投資品種的不同，分為股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略等
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