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第一章第三節(jié) 證券投資主要分析方法和策略
一、證券投資主要分析方法
證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法
證券分析的三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。
(一)基本分析法
基本分析法又稱基本面分析法，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。
基本分析法的理論基礎(chǔ)在于：(1)任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。(2)市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于(或高于)內(nèi)在價(jià)值之日，便是買(賣)機(jī)會(huì)到來之時(shí)。
基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。
2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)：天津?yàn)I海、成渝、東北。
3.公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。
例1-7(2012年5月真題·單選題)基本分析的優(yōu)點(diǎn)有( )。
A.能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來相對(duì)簡(jiǎn)單
B.同市場(chǎng)接近，考慮問題比較直接
C.預(yù)測(cè)的精度較高
D.獲得利益的周期短
【參考答案】 A
(二)技術(shù)分析法
技術(shù)分析法是僅從證券的市場(chǎng)行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。證券的市場(chǎng)行為有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。
三個(gè)重要假設(shè)：(1)市場(chǎng)行為包括一切信息;(2)價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng);(3)歷史會(huì)重復(fù)。
可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。
例1—8(2012年5月真題·單選題)“市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的”是( )的觀點(diǎn)。
A.基本分析流派
B.技術(shù)分析流派
C.心理分析流派
D.學(xué)術(shù)分析流派
【參考答案】 B
【解析】 技術(shù)分析流派是指以證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。該流派以價(jià)格判斷為基礎(chǔ)、以正確的投資時(shí)機(jī)抉擇為依據(jù)。
(三)量化分析法
量化分析法是利用統(tǒng)計(jì)、數(shù)值模擬和其他定量模型進(jìn)行證券市場(chǎng)相關(guān)研究的一種方法，具有“使用大量數(shù)據(jù)、模型和電腦”的顯著特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與風(fēng)險(xiǎn)管理等投資相關(guān)問題，是繼傳統(tǒng)的基本分析和技術(shù)分析之后發(fā)展起來的一種重要的證券投資分析方法。
(四)證券投資分析應(yīng)注意的問題
證券分析師進(jìn)行證券投資分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意每種方法的適用范圍及各種方法的結(jié)合使用。
基本分析法的優(yōu)點(diǎn)主要是能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來也相對(duì)簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)主要是對(duì)短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱，預(yù)測(cè)的精確度相對(duì)較低。因此，基本分析法主要適用于周期相對(duì)比較長的證券價(jià)格預(yù)測(cè)以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。
與基本分析法相比，技術(shù)分析法對(duì)市場(chǎng)的反映比較直觀，分析的結(jié)論時(shí)效性較強(qiáng)。因此，就我國現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件來說，技術(shù)分析更適用于短期的行情預(yù)測(cè)。
當(dāng)然，為使分析結(jié)論更具可靠性，應(yīng)根據(jù)兩種方法所得出的結(jié)論作出綜合的判斷。
二、證券投資策略
證券投資策略是指導(dǎo)投資者進(jìn)行證券投資時(shí)所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱，它綜合地反映了投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及投資期限等主觀、客觀因素，通常包括資產(chǎn)配置、證券選擇、時(shí)機(jī)把握、風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容。
(一)根據(jù)投資決策的靈活性不同，分為主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略
1.主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)型策略的假設(shè)前提是市場(chǎng)有效性存在瑕疵，有可供選擇的套利機(jī)會(huì)。它要求投資者根據(jù)市場(chǎng)情況變動(dòng)對(duì)投資組合進(jìn)行積極調(diào)整，并通過靈活的投資操作獲取超額收益，通常將戰(zhàn)勝市場(chǎng)作為基本目標(biāo)。根據(jù)板塊輪動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換調(diào)整投資組合就是一種常見的主動(dòng)型投資策略。
2.被動(dòng)型投資策略。被動(dòng)型策略是指根據(jù)事先確定的投資組合構(gòu)成及調(diào)整規(guī)則進(jìn)行投資，不根據(jù)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化主動(dòng)地實(shí)施調(diào)整。其理論依據(jù)主要是市場(chǎng)有效性假說，如果所有證券價(jià)格均充分反映了可獲得的信息，則買入并持有證券，被動(dòng)接受市場(chǎng)變化而不進(jìn)行調(diào)整，更有可能獲取市場(chǎng)收益，并避免了過多的交易成本和誤判市場(chǎng)走勢(shì)造成的損失。
在現(xiàn)實(shí)中，主動(dòng)策略和被動(dòng)策略是相對(duì)而言的，在完全主動(dòng)和完全被動(dòng)之間存在廣泛的中間地帶。通常將指數(shù)化投資策略視為被動(dòng)投資策略的代表，但由此發(fā)展而來的各種指數(shù)增強(qiáng)型或指數(shù)優(yōu)化型策略已經(jīng)帶有了主動(dòng)投資的成分。
(二)按照策略適用期限的不同，分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略
1.戰(zhàn)略性投資策略。戰(zhàn)略性投資策略也稱為“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略”(StrategiC Asset AlloCation.SAA)或者長期資產(chǎn)配置策略(Long-term Al-loCation)，是指著眼較長投資期限，追求收益與風(fēng)險(xiǎn)最佳匹配的投資策略。因其著眼長期，故不會(huì)隨市場(chǎng)行情的短期變化而輕易變動(dòng)。常見的長期投資策略包括
(1)買入持有策略(Buy-and-hold)。確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合，并在諸如3—5年的適當(dāng)持有時(shí)間內(nèi)保持這種組合。買入持有策略是一種典型的被動(dòng)型投資策略，通常與價(jià)值型投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本和管理費(fèi)用，但不能反映環(huán)境的變化。
(2)固定比例策略(Constant Mix Strategy)。保持投資組合中各類資產(chǎn)占總市值的比例固定不變。在各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，買入下跌的資產(chǎn)，賣出上漲的資產(chǎn)。
(3) 投資組合保險(xiǎn)策略(Portfolio InsuranCe)。投資組合保險(xiǎn)策略是一大類投資策略的總稱，這些策略的共性是強(qiáng)調(diào)投資人對(duì)最大風(fēng)險(xiǎn)損失的保障。其中，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略 (Constant Proportion Portfolio InsuranCe，CPPI)最具代表性。其基本做法是將資產(chǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)較高和較低(通常采用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如國債)兩種，首先確定投資者所能承受的整個(gè)資產(chǎn)組合的市值底線，然后以總市值減去市值底線得到安全邊際，將這個(gè)安全邊際乘以事先確定的乘數(shù)就得到風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資額。市場(chǎng)情況變化時(shí)，需要相應(yīng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重。
例如，某投資者初始資金為l00萬元，市值底線為75萬元，乘數(shù)為2，則可以投資于股票(高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))的金額是50萬元[=2×(100萬元一 75萬元)]，其余50萬元投資于國債(無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))。若股票下跌20%(市值變?yōu)?0萬元)，國債價(jià)格不變，則總資產(chǎn)變?yōu)?0萬元，此時(shí)投資于股票的金額相應(yīng)變?yōu)?0萬元[=2×(90萬元一75萬元)]，該投資者需要賣出10萬元股票并將所得資金用于增加國債投資。反之，如果股票上漲20%(市值變?yōu)?60萬元)，則投資者投資于股票上的金額應(yīng)變?yōu)?0萬元[=2×(110萬元一75萬元)]，投資者還需要賣出l0萬元國債用于追加股票投資。其結(jié)果類似于“追漲殺跌”。
圖1—1 可以說明三種長期投資策略的異同。
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2.戰(zhàn)術(shù)性投資策略。戰(zhàn)術(shù)性投資策略也稱為“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略”(TaCtie Asset AlloCation，TAA)，通常是一些基于對(duì)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)的短期主動(dòng)型投資策略。常見的戰(zhàn)術(shù)性投資策略包括：
(1)交易型策略(Trading strategy)。根據(jù)市場(chǎng)交易中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略。代表性策略包括均值一回歸策略(Mean-Return)、動(dòng)量策略(Momentum)或趨勢(shì)策略(Trending)。
均值一回歸策略通常假定證券價(jià)格或收益率走勢(shì)存在一個(gè)正常值或均值，高于或低于此均值時(shí)會(huì)發(fā)生反向變動(dòng)，投資者可以依據(jù)該規(guī)律進(jìn)行低買高賣。
動(dòng)量策略也稱“慣性策略”，其基本原理是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，投資者買人所謂“贏家組合”(即歷史表現(xiàn)優(yōu)于大盤的組合)，試圖獲取慣性高收益。
趨勢(shì)策略與動(dòng)量策略的操作思路類似，只不過動(dòng)量策略更側(cè)重量化分析，而趨勢(shì)策略往往會(huì)與技術(shù)分析相聯(lián)系。
(2)多一空組合策略(Long-shot)，有時(shí)也稱為“成對(duì)交易策略”(Pair-trading)。通常需要買人某個(gè)看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時(shí)賣空另外一個(gè)看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲取單個(gè)證券的阿爾法收益差額。
(3)事件驅(qū)動(dòng)型策略(Event—driven)。根據(jù)不同的特殊事件(例如公司結(jié)構(gòu)變動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、特殊自然或社會(huì)事件等等)制定相應(yīng)的靈活投資策略。
(三)根據(jù)投資品種的不同，分為股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略等
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