全球金融股市動蕩，那么新興經(jīng)濟體是不是新的風(fēng)險源？誰是全球金融市場動蕩的推手？中國如何應(yīng)對金融市場動蕩？下面我們來看看由出國留學(xué)網(wǎng)證券從業(yè)資格考試網(wǎng)整理而出：全球金融市場動蕩原因及應(yīng)對策略分析，希望對您有所幫助!
過去的8月，全球金融市場災(zāi)難頻發(fā)。美國道指創(chuàng)2010年5月份以來最大單月跌幅，標(biāo)普和納指雙雙創(chuàng)2012年5月份以來最大單月跌幅。有報道稱，31個大型新興市場國家的股市市值蒸發(fā)1.9萬億美元;新興市場國家中，貨幣貶值幅度在3%以上的高達17個，馬來西亞貨幣林吉特連續(xù)9周下跌，對美元匯率創(chuàng)17年來新低，成為全球表現(xiàn)最差的貨幣之一;19個最大的新興巿場經(jīng)濟體資本流出總量達9402億美元，相當(dāng)于2008年金融危機時三個季度 4800億美元流出總量的近2倍;大宗商品市場，除油價、黃金微漲外，多數(shù)商品價格低迷。在8月肆虐的市場寒風(fēng)，在9月第一個交易周并未停歇。
對于全球市場的動蕩，許多人認為，以中國為代表的新興經(jīng)濟體將成為新一輪金融危機的風(fēng)險源。這是不是事實?全球市場動蕩會引發(fā)新一輪金融危機嗎?誰是全球金融市場動蕩的推手?對未來經(jīng)濟走勢有什么影響?不同的觀察角度和立場，給出的是截然不同的答案。圍繞全球金融市場的動蕩，已經(jīng)引發(fā)學(xué)界間、政府間公開或隱性的辯論，這讓辨析本輪全球金融市場動蕩具有了更多現(xiàn)實意義。而辨析的出發(fā)點，不是依托于某一個理論，不是預(yù)設(shè)道德立場。沒有一個理論模型能真正解釋市場現(xiàn)象并準(zhǔn)確預(yù)判危機，占領(lǐng)道德高地也無助于給出解決市場動蕩的方案。最客觀的判斷，只能從金融市場與實體經(jīng)濟的關(guān)系、新興經(jīng)濟體面臨的挑戰(zhàn)，市場制度是否存在內(nèi)部缺陷這些最基本的角度出發(fā)，如此才能真正了解本輪全球金融市場動蕩的成因，并對未來經(jīng)濟趨勢作出預(yù)期。而當(dāng)下，最重要的是厘清以下四個問題。
市場閃崩是不是金融危機的信號
8月以來全球市場的閃崩，被習(xí)慣性解讀為金融危機的預(yù)兆。但是，盡管市場閃崩通常是出現(xiàn)金融危機的預(yù)演，卻不能完全等同于金融危機。
從歷史看，1987年曾出現(xiàn)股市10月風(fēng)潮，道瓊斯指數(shù)一日狂瀉22.6%，迄今為止仍是歷史最大單日跌幅。上世紀(jì)90年代曾出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，1994年出現(xiàn)墨西哥金融危機，2001年出現(xiàn)阿根廷債務(wù)危機和“9·11”事件，2013年出現(xiàn)印度和印尼“雙I”危機等。但是，符合金融危機定義的只有1998年亞洲金融危機和2008年國際金融危機，多數(shù)市場閃崩事件并沒有影響之后經(jīng)濟的良性發(fā)展。由此可見，市場閃崩不能完全等同于金融危機。相對而言，市場閃崩出現(xiàn)的頻率遠遠大過經(jīng)濟運行的周期率，而且多數(shù)能夠自行調(diào)整修復(fù)。
從市場動蕩的原因看，事件驅(qū)動是金融危機發(fā)生的更明確信號。比如泰銖崩盤導(dǎo)致東南亞金融危機，雷曼兄弟倒閉導(dǎo)致國際金融危機。但迄今為止，并沒有出現(xiàn)第二個“雷曼事件”或“泰銖崩盤”事件。盡管導(dǎo)致8月以來全球金融市場閃崩的原因還遠遠沒有得到完整清晰的解釋，但各經(jīng)濟體市場的跌幅要么達到了金融危機高峰期的水平，要么超過了金融危機時的水平。按照過去的規(guī)律，與經(jīng)濟基本面背離過大的企業(yè)或貨幣，不可能抵御長達1個多月的做空。
從抗擊金融危機的能力看，經(jīng)過1998年以來兩次金融危機的考驗，各經(jīng)濟體的防御能力有明顯提高。1998年，泰國等多數(shù)亞洲國家采取的是固定匯率制，一旦經(jīng)濟基本面無法維持本幣價值和固定匯率，就會遭到市場報復(fù)。而如今，多數(shù)國家實施的是更靈活的匯率制度，市場漏洞因此得到彌補。2008年，國際金融危機導(dǎo)致許多經(jīng)濟體的支付體系和清算體系搖搖欲墜，但如今，由于各經(jīng)濟體之間互助機制強化，除希臘短期出現(xiàn)過支付和清算危機外，其他經(jīng)濟體還沒有出現(xiàn)明顯危機。
從經(jīng)濟基本面看，美國和中國作為全球經(jīng)濟的引擎，代表了最大的基本面。過去7年，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇越來越強勁，通過加息以調(diào)整負利率政策的條件越來越成熟。即使引發(fā)市場普跌的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，其實也足夠良好。而中國盡管GDP增速降到多年來的最低水平，但7%左右在主要經(jīng)濟體中仍是翹楚。而且，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)業(yè)的增長能部分抵消制造業(yè)和外貿(mào)數(shù)據(jù)的下降，經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)惡化拐點。
從這些方面看，與其說8月以來市場閃崩代表了新一輪金融危機將至，不如說代表了全球資產(chǎn)價格在重新評估。評估的過程雖然痛苦，但不是全面危機將至的信號。
新興經(jīng)濟體是不是新的風(fēng)險源
由于新興經(jīng)濟體市場動蕩尤其劇烈，因此，新興經(jīng)濟體被普遍視作下一輪金融危機的風(fēng)險源。比如，因為本幣大幅貶值，馬來西亞被認為可能是第二個 1998年時的泰國;中國因為短期內(nèi)股市下挫39%且PMI在榮枯線以下，被視作第二個2008年時的美國。在風(fēng)險源的名單上，還有俄羅斯、南非、巴西等國。
新興經(jīng)濟體會成為新的風(fēng)險源嗎?仔細分析，并不能得出這樣的確切結(jié)論。馬來西亞林吉特和哈薩克斯坦堅戈領(lǐng)跌發(fā)展中經(jīng)濟體貨幣，不全然是經(jīng)濟基本面突然惡化，而在于美元加息臨近與放松資本項目管制同時到來，增加了資本市場拋售和資本外流的動能。其本質(zhì)與“雙I危機”相同，而此前的“雙I危機”并沒有演變成大規(guī)模經(jīng)濟危機。俄羅斯市場動蕩，則很大程度上與烏克蘭東部的地緣政治危機引發(fā)西方制裁，及國際原油價格大幅下降有關(guān)。南非市場動蕩則更多與內(nèi)部社會治理出現(xiàn)危機有關(guān)。
可以說，忽視不同經(jīng)濟體內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的差異，僅從市場表現(xiàn)就得出新興經(jīng)濟體是危機風(fēng)險源的結(jié)論，至少是以偏概全的?？陀^而言，發(fā)展中經(jīng)濟體在上述可能影響市場表現(xiàn)的方面，無論從管理經(jīng)驗還是穩(wěn)定程度上，相對于發(fā)達經(jīng)濟體而言都還有一定距離，這自然會導(dǎo)致市場波動更加劇烈。
還要看到，由于2008年金融危機主要發(fā)生在發(fā)達國家，出于避險需求，大量資金轉(zhuǎn)而投向發(fā)展中市場，在避險期內(nèi)，許多國際資金已獲得足夠盈利。在美元出現(xiàn)走強趨勢后，鎖定在發(fā)展中經(jīng)濟體獲得的利潤，回到美國尋求美元增值的套利空間，也是國際資本流動的常態(tài)。國際資金新的流動走向，也會引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟體的本幣兌換潮，進而引發(fā)債市和股市動蕩。
當(dāng)然，過去中國等新興經(jīng)濟體的高速發(fā)展，帶動了全球大宗商品市場的繁榮，也部分帶動了全球股市、債市、商品貨幣市場的繁榮。在很大程度上，中國等新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長，為全球經(jīng)濟特別是發(fā)達經(jīng)濟體起到了“擋風(fēng)遮雨”的防護傘作用。今天中國等新興經(jīng)濟體需要解決各自面臨的不同挑戰(zhàn)，對全球市場繁榮度的貢獻率有所下降，就指控新興經(jīng)濟體將成為新一輪金融危機的風(fēng)險源，混淆不同市場的動蕩原因，顯然帶有“匹夫無罪，懷璧其罪”式的惡意，其中包含了國際經(jīng)濟話語權(quán)的不公正。
事實上，從經(jīng)濟健康程度的主要核心指標(biāo)，即經(jīng)濟規(guī)模、外儲規(guī)模、政治穩(wěn)定性、經(jīng)濟彈性、經(jīng)濟增長速度等來看，中國仍能得到比包括發(fā)達經(jīng)濟體在內(nèi)的多數(shù)國家更高的分數(shù)。而且，基于中國等新興經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟格局中權(quán)重的增大，能否解決目前各自面臨的挑戰(zhàn)，也與發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟前景息息相關(guān)，制造新興經(jīng)濟體危機論，實際也是在制造發(fā)達經(jīng)濟體危機論。這只會有利于貿(mào)易保護主義抬頭，而不利于平息全球金融市場動蕩。
誰是全球金融市場動蕩的推手
對于8月以來的全球金融市場動蕩，研究者們從不同角度給出了解釋。而這些解釋，都不同程度面臨挑戰(zhàn)。
在我看來，之所以對全球市場動蕩給不出完整解釋，原因在于忽視了交易制度這一重要參數(shù)。自從2008年金融危機以來，負利率政策成為發(fā)達經(jīng)濟體的普遍選擇，并帶動許多新興經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體采取類似貨幣政策，以保持本國產(chǎn)品的競爭力。而負利率政策在很大程度上就是通過發(fā)新債還舊債，這意味著實行負利率政策的國家不同程度地“希臘化”了。盡管這一政策能支持金融市場的階段性繁榮，但一旦出現(xiàn)美元加息這樣的重要拐點，金融市場就必須重新調(diào)整估值，從而出現(xiàn)動蕩。以美、日等發(fā)達經(jīng)濟體為代表的刺激性市場政策，是導(dǎo)致全球市場出現(xiàn)動蕩的重要成因。就此而言，指責(zé)中國為代表的新興經(jīng)濟體是不客觀的。
中國是較早退出刺激性貨幣政策的國家之一，這并沒有導(dǎo)致中國經(jīng)濟基本面惡化。但中國也有自身的市場制度問題。A股出現(xiàn)大幅下跌，不僅源自經(jīng)濟下行壓力增大改變了投資者的預(yù)期，更與股市交易制度不完善有關(guān)。
大股東違規(guī)減持，講故事炒股價暢行無阻，救市缺乏戰(zhàn)略思維，灰色利益輸送鏈條難以斬斷等等，增加了股市企穩(wěn)的成本降低了救市效率，同時持續(xù)動搖了市場信心。
可以說，發(fā)達經(jīng)濟體“希臘化”式的市場政策過于激進，新興經(jīng)濟體市場交易制度過于滯后，放大了經(jīng)濟基本面的一些負面消息，共同造成了全球金融市場的劇烈震蕩。因此，能否以較平穩(wěn)的方式改善市場制度，是當(dāng)前穩(wěn)定全球金融市場最重要的命題，而這一命題，需要發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體共同解答。
中國如何應(yīng)對金融市場動蕩
中國是此輪全球金融市場動蕩的主角之一，各種版本的“中國故事”被反復(fù)演繹。6月中旬以來資本市場的大幅下跌，讓外界多了一些質(zhì)疑，9月1日最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為49.7%，創(chuàng)3年來新低。同時，8月財新制造業(yè)PMI終值為47.3，連續(xù)6個月低于 50。市場不振、先行景氣指數(shù)低迷，要求中國給出更明確的政策指引，這既是恢復(fù)金融市場信心的需要，也是應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力的需要。
給出更明確的政策指引，首先需要著手改善市場交易制度。改善市場交易制度，必須明確政府主要擔(dān)當(dāng)糾錯者角色，讓市場擔(dān)當(dāng)價格發(fā)現(xiàn)者和資源配置者角色，二者不可偏廢，不可互相替代。盡管從目前的交易制度設(shè)計看，這二者很難平衡，但通過政府和市場的共同努力找到平衡點，是必須邁過的一道坎。
其次，需要通過改善經(jīng)濟基本面提振金融市場信心。目前由于出現(xiàn)了美元回流和兌換潮，結(jié)售匯大幅下降，導(dǎo)致市場流動性不足。對此，需要持續(xù)實施定向?qū)捤珊推毡閷捤傻撵`活貨幣政策，保持市場的合理流動性，降低企業(yè)融資成本。同時，不僅應(yīng)通過國企的并購重組增強其競爭力，還應(yīng)積極實施有力度的減稅政策，讓市場主體得到普惠式政策關(guān)懷，激活實體經(jīng)濟活力。一旦實體經(jīng)濟煥發(fā)活力，不僅地方債務(wù)問題將可緩解，股市長期健康發(fā)展的基石也將因之夯實。
再次，需要強化與國際金融市場連通管道的監(jiān)管機制。中國金融市場與國際金融市場的連通管道，不僅包括半放開的資本項目，還包括基本處于監(jiān)管之外的地下錢莊。在國際金融市場反復(fù)震蕩之時，有必要審慎確定人民幣國際化的節(jié)奏，避免在追求本幣國際化的同時，付出資本大規(guī)模外流的巨大代價。在這方面，巴西、哈薩克斯坦等國放開資本項目后出現(xiàn)的亂象提供了前車之鑒。與此同時，需要堵住地下錢莊的風(fēng)險敞口，防止監(jiān)管外資本大規(guī)模出入引發(fā)市場動蕩。
而最重要的，是把握好“穩(wěn)增長”與“促改革”之間的關(guān)系。必須明確，“穩(wěn)增長”不代表恢復(fù)粗放的經(jīng)濟發(fā)展模式和政府主導(dǎo)資源配置的管理模式， “促改革”仍是讓中國經(jīng)濟持續(xù)保持活力的主要源頭，也只有通過整體、協(xié)調(diào)性的深化改革，才能找到經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的新模式，從而讓金融市場找到壓艙石，避免市場閃崩擴大成系統(tǒng)性危機。就此而言，全球金融市場動蕩，對中國最大的預(yù)示不是危機的到來，而是革弊鼎新的急迫性。革弊鼎新，就是對質(zhì)疑中國的聲音的最好回答，同時決定著能否降低金融市場動蕩的頻率、遏制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，決定著中國經(jīng)濟和金融市場的未來。
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